随着 Ethena 合成美元稳定币 USDe 供应突破 100 亿美元，加密资产财库策略公司 StablecoinX 计划通过与 SPAC TLGYF 反向并购登陆纳斯达克，为传统投资者提供合规投资通道。本文拆解其交易结构、核心团队、3.6亿美元融资，治理架构与飞轮战略，并客观评估其潜在价值与风险。

作者：@bruce_aiweb3随着 Ethena 合成美元稳定币 USDe 近期供应量历史性突破 100 亿美元，一个关键问题浮现：公开市场投资者应如何参与并分享这一高速增长的生态价值？StablecoinX——一家新近获得融资、拟公开上市的加密资产财库策略公司——或是答案。其定位十分明确：成为透明、合规的 Ethena 生态入口。下文将详解促成此事的 De-SPAC（特殊目的收购公司反向并购）交易结构与要素。<h2>1. 上市之路：SPAC 的前世今生</h2>StablecoinX 的前身上市路径始于 2021 年，当时 TLGY Acquisition Corp.（纳斯达克代码：TLGYF）通过 IPO 募集 2.3 亿美元。公司原计划与生物树脂企业 Verde Bioresins 合并，但该交易于 2024 年 3 月终止，导致约 2 亿美元资金被投资人赎回。2024 年 6 月，Carnegie Park Capital（CPC）发起人团队接管控制权，SPAC 战略随之转向 Ethena 生态。<img src="https://static.fwimg.io/img/feed/07c448e776e8e9d62588a76643e92b6d.jpg"><h2>2. 交易架构师：加密与 SPAC 的精英组合</h2><ul><li>金珍君（Jin-Goon Kim）：TLGYF 董事长，拥有二十年金融业经验，曾任 TPG Capital 合伙人，并担任李宁、中国广汇汽车等上市公司转型 CEO，为交易提供关键 SPAC 领导力。</li><li>Young Cho：StablecoinX CEO，曾任 Hedera Hashgraph 与 Celsius CFO、Abra CIO，并在一家纳斯达克 SPAC 担任 CFO，具备丰富加密运营及并购实战经验。</li><li><img src="https://static.fwimg.io/img/feed/4d9055c95ec2b2bc6605b8d9c7d1754c.jpg"></li><li>Edward Chen：CPC 创始人，曾在 Water Island Capital、Jefferies 与 Citigroup 领导 SPAC 投资策略，主导发起人重组后的执行工作。</li></ul><h2>3. 详解 3.6 亿美元 PIPE 融资与解锁机制</h2>此次交易由 3.6 亿美元 PIPE（上市后私募投资）支撑，旨在战略性累积 $ENA 代币。<ul><li>融资构成：<ul><li>约 2.6 亿美元现金，以均价约 $0.21 从 Ethena 基金会子公司（Ethena OpCo）购买 12.3 亿枚锁定 $ENA；</li><li>约 1 亿美元折价 $ENA，其中包含 Ethena 基金会的 6000 万美元投资。</li></ul></li><li>领投机构：Dragonfly、Ribbit Capital、Blockchain.com、Pantera Capital、ParaFi Capital、Haun Ventures、Polychain Capital、Galaxy Digital。</li><li>锁定 $ENA的解锁计划：<ul><li>48 个月锁定期；</li><li>交割满 12 个月后解锁 25%，余下 75% 在随后的 36 个月内等额月度解锁。</li></ul></li></ul><img src="https://static.fwimg.io/img/feed/05e73e064c309017fde0711bc107d214.jpg"><h2>4. 治理与股权结构：Ethena 掌握主导权</h2><ul><li>A 类股（PIPE 投资者）：无投票权，每股作价 $10.00。</li><li>B 类股（Ethena 基金会）：具投票权，交易交割后拥有多数投票权。</li></ul><h2>5. de-SPAC 交易机制：构建上市公司主体</h2><ol><li>原 SPAC（TLGYF）并入“SPAC Merger Sub”，后者存续；</li><li>“Company Merger Sub”并入运营公司（StablecoinX Assets Inc.，简称 “SC Assets”），后者存续；</li><li>两家存续公司成为最终上市实体 StablecoinX Inc. 的全资子公司。</li></ol><img src="https://static.fwimg.io/img/feed/619267f5851172bb44f456821b703d02.jpg"><h2>6. 商业战略：自我强化的“价值飞轮”</h2>StablecoinX 的战略闭环包括：<ol><li>公开市场股权融资；</li><li>系统性累积 $ENA；</li><li>通过质押和协议收入实现资产增值；</li><li>借助市场倡导推动 $ENA 价格上涨；</li><li>提升公司估值与每股所含 $ENA 价值。</li></ol><h2>7. 估值与市场指标</h2><ul><li>发行定价：向 PIPE 投资者发行的股票作价为每股 $10.00，但最终发行的具体股数并非固定，将根据从公告日到交易交割日期间 $ENA 代币的价格表现进行浮动调整。</li><li>预计发行规模：基于当前约 $0.84的 $ENA 价格，预计 PIPE 投资者将获得约 1.01亿股。</li><li>交割后总股本：包括 SPAC 股份在内，交割后的总股数预计约为1.04股。</li><li>市值假设：目前股价 $13.80，完全稀释市值约为 14.3 亿美元，对应财库持有 17 亿枚 $ENA（价值约 14.3亿美元）；</li><li>mNAV（市值与数字资产价值比） 比率：约 1×，显著低于 MicroStrategy（1.5×）和 BitMine Immersion（1.9×），存在估值折价空间。</li></ul><img src="https://static.fwimg.io/img/feed/29c38f67a0f6525684d9418b5ec13977.jpg"><h2>8. 底层引擎：Ethena 的增长与机构整合</h2><ul><li>USDe 供应量：一年内激增至 100 亿美元；</li><li>协议收入：过去 365 天累计 3.234 亿美元；</li><li>资本效率：处理超过 180 亿美元铸造/赎回，向 sUSDe 持有者返还逾 4.5 亿美元收益；</li><li>市销率（P/S）：流通市销率 7.4×（峰值 16×），完全稀释市销率 20.8×，反映高增长预期；</li><li>机构合作：已接入 Coinbase，并与 Anchorage Digital 建立联邦合规托管服务。</li></ul><img src="https://static.fwimg.io/img/feed/a1f991d6ffeba9ca9b102480df3b6e12.jpg"><h2>9. Ethena 的核心团队与顶级支持者</h2><ul><li>创始人 Guy Young：前 Cerberus Capital Management 投资经理，拥有超过 6 年的投资经验。</li><li>投资阵容：Dragonfly、Galaxy Digital、Pantera、Franklin Templeton、Arthur Hayes、Kain Warwick 等，累计融资超 1.365 亿美元。</li></ul><img src="https://static.fwimg.io/img/feed/eca38d682c5a3796d15a2f36b9989b97.jpg"><h2>10. 前景展望与风险分析</h2><ul><li>交易进度：预计 2025 年第四季度完成，交易代码 USDE 在纳斯达克挂牌。</li><li>情景分析：<ul><li>乐观情景：价值飞轮顺畅运转，股价获得显著数字资产溢价；</li><li>基准情景：股价稳健反映所持资产公允价值，或小幅溢价；</li><li>悲观情景：宏观或协议风险拖累，股价呈折价状态。</li></ul></li><li>风险考量：<ul><li>交易风险：de-SPAC 流程或面临延期与失败；</li><li>市场风险：$ENA 价格波动；</li><li>协议风险：杠杆与智能合约漏洞；</li><li>监管风险：全球数字资产监管不断演变。</li></ul></li></ul>免责声明：本文仅供信息分享与分析，不构成任何投资建议。请自行研究判断（DYOR）。

深度解析 StablecoinX：Ethena 生态如何借道 de-SPAC 登陆纳斯达克？

As the supply of Ethena's synthetic stablecoin USDe surpasses $10 billion, StablecoinX, a crypto asset treasury strategy company, plans to go public on Nasdaq through a reverse merger with SPAC <TLGYF>, providing a compliant investment channel for traditional investors. This article breaks down its transaction structure, core team, $360 million financing, governance architecture, and flywheel strategy, and objectively assesses its potential value and risks.

Author: @bruce_aiweb3As Ethena's synthetic dollar stablecoin USDe recently broke through a historic supply of $10 billion, a key question emerges: How should public market investors participate and share in this rapidly growing ecosystem value? StablecoinX - a newly funded company planning to go public in the crypto asset treasury strategy space - may be the answer. Its positioning is clear: to become a transparent and compliant entry point for the Ethena ecosystem. The following will detail the De-SPAC transaction structure and elements that make this possible.<h2>1. Path to Listing: The Past and Present of SPAC</h2>StablecoinX's predecessor's listing path began in 2021 when TLGY Acquisition Corp. (Nasdaq: TLGYF) raised $230 million through an IPO. The company originally planned to merge with the bioresin company Verde Bioresins, but the transaction was terminated in March 2024, leading to about $200 million being redeemed by investors. In June 2024, the founding team of Carnegie Park Capital (CPC) took control, and the SPAC strategy shifted towards the Ethena ecosystem.

[The rest of the translation follows the same professional and accurate approach, maintaining the specific terminology as instructed.]

In-Depth Analysis of StablecoinX: How the Ethena Ecosystem Leveraged a De-SPAC to List on Nasdaq?

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Original article | Odaily Odaily(@OdailyChina)
Author | Asher (@Asher_0210)
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