코인베이스 주간 보고서: 이번 주 시장이 전환될 수 있습니다.

05-13

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주요 테이크아웃

- 미 달러화의 모멘텀이 주춤한 가운데, 5월 14일과 15일에 발표될 PPI와 CPI 지표가 미 달러화의 다음 주요 방향을 결정할 수 있다고 생각합니다. 저희는 연준이 노동시장의 조기 냉각 조짐보다 인플레이션 억제에 우선순위를 둘 것으로 예상합니다.

- 그레이스케일(그레이스케일) 비트코인 트러스트(GBTC)는 개방형 펀드로 전환한 후 첫 이틀 동안 자금이 유입되어 자산의 구조적 자본 순환이 완료되었습니다.

- 에이브는 최근 에이브의 2030 장기 비전의 일환으로 프로토콜의 네 번째 반복(V4) 계획을 공개했으며, V4는 2025년 2분기에 출시될 예정인 GHO 스테이블코인 지원에 초점을 맞춘 여러 가지 새로운 아키텍처 개선 사항을 제공합니다.

시장 전망

최근 명확한 거시적 방향성의 부재로 인해 비트코인의 하락세가 지속되고 있습니다. 암호화폐 자산군 내 상관관계는 연초 이후 최고점에 근접한 상태를 유지하며 대부분 동일한 상황을 보이고 있습니다. 현재 거시적 요인의 불확실성은 미국 현물 ETF 유입이 줄어들고 시장이 비트코인 반감기 이외의 촉매제를 찾기 시작하면서 거시 경제 상황이 계속해서 BTC 성과를 지배할 것이라는 4월 전망의 논지를 뒷받침합니다(급등은 근소한 차이로 2위를 차지). 예상보다 높은 미국 인플레이션 데이터는 유럽중앙은행과 다른 중앙은행이 여름 동안 금리 인하 계획을 거듭 밝혔음에도 불구하고 연준의 금리 인하 지연에 대한 시장의 우려를 계속 키우고 있습니다. 미국 금리 인하 연장에 대한 기대감은 미국 달러 강세로 이어졌고, 이는 대부분의 암호화폐 거래소에서 기준 통화로 사용되는 달러의 주요 역할로 인해 광범위한 암호화폐 시장에 압력을 가했습니다.

그러나 5월 3일 비농업 고용지표가 예상보다 약세를 보임에 따라 첫 금리 인하(연방기금 선물 기준)에 대한 시장의 기대가 11월에서 2024년 9월로 바뀌면서 예상보다 비둘기파적인 연준 회의 이후 달러 강세가 주춤했고, 5월 9일 예상보다 높은 실업수당 신규 청구 건수는 금리 인하 가속화에 대한 기대감을 더욱 높였습니다. 연준은 인플레이션과 싸우는 동시에 실업률을 낮게 유지해야 하는 이중의 임무를 가지고 있기 때문에 5월 9일의 예상보다 높은 초기 실업수당 청구 건수는 금리 인하를 가속화하려는 움직임에 더욱 힘을 실어주었습니다.

다만, 미국 실업률(현재 3.9%)은 여전히 역사적 최저치에 근접해 있기 때문에 단기적으로 연준의 관심은 미국 실업률의 변화가 될 것으로 생각하지 않습니다. 실제로 우리는 미국 경제가 기술 발전과 정부 지출에 의해 뒷받침될 것이며 경기 위축 국면에 접어들지 않을 것이라고 계속 믿고 있습니다. 다음 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 연준의 관심과 수사는 인플레이션 지표에 집중될 것으로 보이며, 특히 5월 14일과 15일에 발표될 PPI와 CPI가 예상보다 높게 나올 경우 거시적 촉매제로서 중요성이 부각될 것으로 예상합니다.

또한, 그레이스케일 비트코인 트러스트(GBTC)는 개방형 펀드로 전환한 이후 첫 이틀 동안 자금이 유입되었습니다. 이러한 자금 유입의 출처는 불분명하지만, 유사한 현물 상품(0.5% 미만)에 비해 높은 관리 수수료(1.5%)를 고려할 때, 이러한 상황은 구조적인 자본 순환이 완료되었음을 의미합니다. 초기 GBTC 자금 유출의 상당 부분은 파산 절차(예: 제네시스 및 FTX), GBTC 할인 거래에 따른 수익 실현(1년 전 NAV 대비 40% 할인), 낮은 수수료 상품으로의 전환(0.5% 미만 대 1.5%)과 관련이 있다고 판단하고 있습니다. 이전에는 향후 가격 움직임의 지표로 유동성 데이터를 우선시하는 것에 대해 경고했지만, 앞으로는 유동성 데이터가 구조적으로 왜곡될 것으로 예상하지 않습니다.

체인 상에서: 에이브의 진행 상황

한편, 에이브는 최근 에이브의 2030년 장기 로드맵의 일환으로 프로토콜의 네 번째 반복(V4) 계획을 공개했습니다. 제안된 V4에는 통합 유동성 레이어(차입 능력의 유연한 확장을 위한), 퍼지 이자율(이전에 거버넌스에 의해 제어되었던 이자율 곡선), 유동성 프리미엄(담보 구성에 따라 차입 이자율 조정) 등 구조적 개선 사항이 포함되어 있습니다. 또한 V4는 GHO 스테이블코인 사용을 향상하는 데 중점을 두고 있으며 향상된 리스크 관리 및 청산 엔진 등 기타 개선 사항을 통합하고 있습니다.

메인넷의 출시 예정일은 2025년 2분기로 예정되어 있지만, 이번 발표는 (유니스왑, 메이커 등 기존 탈중앙화 금융 프로토콜의 올해 주요 발표와 함께) 시장 지배력을 유지하고 다른 영역에서 혁신을 지속하는 가운데 핵심 기능을 성숙시키기 위한 초기 로드맵으로 볼 수 있습니다. 이는 탈중앙화, 장기적인 토큰 유틸리티, 반복적인 기능 출시 측면에서 새로운 프로토콜의 선례가 될 수 있습니다.

특히 "빠르게 움직이고 틀을 깨는 것"을 모토로 삼는 기존 웹2.0 기업들과 비교했을 때, 디파이 프로토콜의 기능을 확장하는 것은 기술적으로 어려운 과제입니다. 성공적인 DeFi 프로토콜은 최종 사용자에게 투명한 방식으로 초기 아키텍처를 확장하는 경우는 거의 없습니다. 대신, 새로운 버전을 배포하고 공격적인 모빌리티 마이그레이션을 장려합니다. 이는 에이브뿐만 아니라 유니스왑, 커브, 펜들 등 다른 주요 프로토콜에도 적용됩니다. 이러한 버전 간 모빌리티 마이그레이션은 사용자가 능동적으로 전환에 참여해야 하기 때문에 어려운 작업입니다. 실제로 Aave V3는 2022년에 출시되었지만 2023년 9월이 되어서야 총 고정 가치(TVL)에서 Aave V2를 넘어섰으며, Aave V4의 도입 주기 역시 비슷한 과정을 거칠 것으로 예상됩니다.

새 릴리스에서 많은 기능이 개선되었음에도 불구하고 유동성이 조심스럽게 이전되는 것은 디파이 시장에서 린디 효과의 상대적 중요성을 강조합니다. 즉, 시장 타이밍에서 얻은 신뢰가 소수의 사용자에게 어필할 수 있는 새로운 메커니즘보다 더 중요한 것으로 보입니다. 탈중앙화 기술 환경에서는 감사나 이론보다 시간이 프로토콜의 보안을 판단하는 가장 신뢰할 수 있는 방법인 경우가 많습니다. 이는 빠른 혁신에도 불구하고 안정적인 보안을 유지하는 방법이라는 측면에서 스마트 컨트랙트의 변하지 않는 특성과 Web3 제품의 금융화된 특성을 강조한다고 생각합니다. 따라서 저희는 암호화폐 제품의 장기적인 채택 주기가 웹2.0 시장과는 다를 수 있다고 생각합니다. 웹3 금융 유출의 결과는 핵심 애플리케이션 기능을 방해하지 않는 웹2 데이터 유출보다 최종 사용자에게 훨씬 더 심각한 영향을 미칩니다.

또한, 에이브 2030 로드맵은 메이커스의 엔드게임과 경쟁 관계에 있는 것으로 보이며, 특히 에이브가 GHO 스테이블코인에 새롭게 초점을 맞추고 있습니다. 에이브의 네트워크 전용, GHO의 크로스체인 유동성 레이어, 강화된 실제 자산(RWA) 통합, 프로토콜 브랜딩 업데이트 등 에이브 2030에서 제안된 많은 요소는 메이커스의 엔드게임 비전을 떠올리게 하는 요소들이 있습니다. 메이커다오의 엔드게임 비전.

에이브와 메이커의 TVL은 각각 105억 달러와 82억 달러로, 두 계약 모두 이 업계에서 중요한 대출 자원입니다. 그러나 메이커다오의 대출자는 DAI로 제한되는 반면, 에이브는 자체 스테이블코인인 GHO를 제외한 광범위한 자산 기반 대출을 지원합니다. DAI의 시가총액이 53억 달러에서 54억 달러로 성장하는 데 그쳤다는 점을 고려할 때, 크로스체인 채택을 늘리고 시장 점유율을 확보할 수 있을지에 대한 의문은 여전히 남아 있습니다. 하지만 USDC와 같은 중앙화된 스테이블코인에 비해 상대적으로 시장이 축소되고 있음에도 불구하고 에이브가 탈중앙화 스테이블코인 영역에 집중하는 것으로 보인다는 점은 흥미롭습니다. 2024년 초, DAI 수요가 잠시 주춤하면서 Aave는 실제로 Maker를 제치고 최대 대출 탈중앙 금융 프로토콜로 등극했습니다. 하지만 아직은 웹3.0의 초기 단계에 머물러 있습니다. 메이커의 엔드게임 계획과 에이브의 2030 로드맵은 이러한 프로토콜의 미래에 대한 유망한 비전을 제시하지만, 단기적으로는 거시적 환경이 여전히 우려의 대상으로 남아 있기 때문에 이러한 발전이 시장에서 간과될 수 있다고 생각합니다.

암호화폐와 전통 금융

(5월 9일 오후 4시 기준, 동부 표준시)

코인베이스 거래소와 CES 인사이트

암호화폐 트레이더들은 다음 시장 촉매제를 찾고 있습니다. 이번 주 시장은 미국의 인플레이션 데이터를 확인하고 제롬 파월 연방공개시장위원회(FOMC) 의장의 발언을 들을 예정입니다. 데이터나 파월 의장의 발언에서 큰 놀라움이 없다면 변동성은 계속 축소될 수 있습니다. 명확한 매크로 또는 암호화폐 관련 촉매제가 없는 한, 미국 주식시장을 기준으로 삼아 전통 시장과 암호화폐 자산의 상관관계는 계속 높아질 것이며, 13-F 신청 마감일은 5월 15일이며, 많은 기업이 마지막 순간까지 신청서를 제출하기 위해 기다리고 있습니다. 미국 현물 비트코인 ETF에 누가 자리를 차지할지 지켜보는 것도 흥미로울 것입니다. 그러나 매우 놀라운 이름이 등장하지 않는 한 시장을 움직이는 이벤트가 될 가능성은 낮아 보입니다. 이더리움의 경우 반에크의 이더리움 현물 ETF 신청 마감일인 5월 23일이 가까워짐에 따라 계속 뒤처질 수 있습니다. 트레이더들과의 대화에서 승인에 대한 기대감은 대부분 낮습니다.

코인베이스 플랫폼 거래량(USD)