SHLOK KHEMANI의 원본 글
두 가지 접근 방식이 어떻게 다른지 설명했습니다. 마지막으로 솔라나에서 유동성 서약을 재고하기 위한 새로운 프로토콜인 생텀을 해체해봅니다.
거래 네트워크는 신뢰를 얻기 위해 높은 수준의 보안이 필요합니다. 누군가 SWIFT 송금 지침이나 Visa 거래를 변경할 수 있다면 사람들은 해당 시스템에 대한 신뢰를 잃게 될 것입니다. 블록체인도 마찬가지입니다. 보안은 사용자의 수용 여부를 결정합니다. 예를 들어 비트코인 블록체인은 가장 높은 해시율로 뒷받침됩니다.
따라서 트랜잭션이 네트워크에 기록되면 악의적인 행위자가 이를 조작할 수 없다는 기본적인 이해가 있습니다. 하지만 비트코인 거래 비용은 매우 높습니다.
최근 솔라나나 이더와 같은 저비용 네트워크는 지분 증명(PoS) 합의 메커니즘으로 전환했습니다. 컴퓨팅 파워에 의존하는 비트코인과 달리, 이러한 네트워크는 담보 자본을 사용해 경제적 보안을 측정합니다.
어떻게 작동하는지 자세히 알아보기 전에 이 문서에서 볼 수 있는 몇 가지 용어에 대해 간략히 살펴보겠습니다:
검증자: 지분 증명 체인을 보호하는 사용자입니다.
서약: 검증자는 일정량의 네트워크 로컬 화폐를 담보로 묶어 블록을 생성하고, 트랜잭션을 처리하며, 네트워크를 보호할 수 있는 권한을 얻습니다. 이 담보를 "지분"이라고 합니다. 이더와 같은 일부 네트워크는 최소한의 담보금을 요구하지만, 솔라나와 같은 네트워크는 그렇지 않습니다.
리더: 네트워크는 다음 블록을 생성하기 위해 리더라고 하는 검증자를 선택합니다. 리더로 선출될 확률은 서약의 크기와 네트워크에 특정한 다른 요소에 비례합니다. 리더가 블록을 생성하면 네트워크의 다른 검증자가 트랜잭션의 유효성을 검증합니다.
네트워크가 블록을 수락하면 리더는 네트워크에서 발행한 블록 보상과 사용자가 지불한 트랜잭션 수수료를 받게 됩니다.
축소: 다른 검증자가 블록이 유효하지 않다고 판단하면, 리더는 축소라는 과정을 통해 토큰의 일부를 페널티로 잃을 수 있습니다. 검증자는 일반적으로 자신이 보호하는 네트워크에 막대한 재정적 노출이 있습니다. 따라서 결함이 있는 데이터를 네트워크에 전달할 인센티브가 거의 없습니다. 만약 그렇게 한다면, 이들은 삭감으로 인해 토큰을 잃게 됩니다.
지분 증명 블록체인이 예상대로 작동하면 정직한 검증자가 받은 보상이 누적되어 보통 연 수익률(APY)로 표시되는 담보 토큰에 대한 꾸준한 수익을 형성합니다. 이더리움에서 이 수익률은 일반적으로 2~4% 사이입니다.
이러한 이자 수익은 세 가지 기능을 수행합니다. 첫째, 네트워크를 보호합니다. 둘째, 생태계 내 장기적인 참여를 장려합니다. 셋째, 장기 참여자들이 인플레이션으로 인해 희석되지 않도록 돕습니다.
네트워크를 도시로 생각한다면, 서약은 그 도시에 집을 짓는 것과 같습니다. 장기적으로 그 도시에 머물 수 있고 시간이 지남에 따라 가치가 상승합니다.
현재의 딜레마
서약은 장점이 있지만 비용이 저렴하지는 않습니다. 현실 세계에서 집을 짓는 것과 마찬가지로, 사람들은 검증자 노드를 설정할 시간, 에너지, 자본, 기술이 없을 수 있습니다. 누구나 수익을 원하지만, 수익을 위해 검증자를 운영하기를 기대하는 것은 현실적으로 불가능할 수 있습니다. 이럴 때 위임된 서약이 유용합니다.
개념은 간단합니다. 사용자가 자신의 서약을 검증자에게 위임하면, 검증자는 수익의 일정 비율을 수수료로 공제한 후 획득한 보상을 사용자에게 돌려주는 방식입니다.
위임은 사용자의 한 가지 문제를 해결하지만, 또 다른 문제를 야기하기도 합니다.
사용자가 체인의 기축 코인을 보유하면 유동성이 생깁니다. 언제든지 판매하거나 대출 및 유동성 풀링과 같은 추가 혜택을 위해 탈중앙 금융 프로토콜에 배포할 수 있습니다. 그러나 토큰이 기본적으로 담보로 제공되면 유동성이 사라집니다. 약정자는 쿨링오프 기간이 지나고 나서 묶어두는 기간을 기다려야만 약정을 철회할 수 있습니다.
일부 지분 증명 체인에서는 최대 21일이 소요될 수 있습니다. 또한 토큰이 담보로 잡혀 있는 동안 추가 수익을 얻을 수 있는 기회도 포기해야 합니다. 이 게임에서는 서약을 유지하면서 동시에 (수익금을) 먹을 수는 없는 것 같습니다.
유동성 담보 토큰은 사용자가 자신의 토큰을 담보하는 프로토콜을 통해 담보 자산을 나타내는 유동성 담보 토큰(LST)을 채굴할 수 있는 솔루션입니다. 이러한 LST는 거래소에서 자유롭게 거래할 수 있으며, 탈중앙 금융 앱에서 사용자에게 유동성을 공급하는 데 사용할 수 있습니다. 사용자가 자산을 회수하고 싶을 때, 현지 통화와 교환하여 LST를 담보 프로토콜에 제공하면 프로토콜이 LST를 소각합니다.
너무 많은 사용자가 거래소에서 거래를 통해 유동성 담보 자산을 서둘러 처분할 경우 디커플링이 발생할 수 있습니다. 이는 작년에 유동성 담보 토큰의 가격이 상환 가능한 가격보다 낮게 책정되어 일종의 뱅크런이 발생한 리도의 토큰에서 발생했습니다.
지분 증명 블록체인을 보호하는 데 있어 서약은 핵심적인 역할을 하며, 유동성 서약은 비유동성 자본의 잠금을 해제하는 근본적인 유용성으로 인해 암호화폐에서 가장 중요한 영역 중 하나가 되었습니다.
크로스체인 유동성 서약의 총 락인 가치(TVL)는 모든 탈중앙 금융 프로토콜의 TVL의 50% 이상을 차지합니다. 해당 생태계에서 리도는 약 280억 달러의 담보 자산을 차지하고 있습니다. 그렇다면 리도는 어떤 일을 할까요?
이더 검증자가 되려면 최소 32 이더(2024년 5월 7일 기준, 약 10만 달러)와 기술 지식이 필요하며, 삭감의 위험이 따릅니다. 따라서 대부분의 사용자에게는 단독 서약(자체 검증인 실행)이 매력적이지 않은 옵션입니다.
이더는 네이티브 서약 위임을 지원하지 않습니다. 즉, 검증자에게 직접 이더를 위임할 수 없으며, 위임을 용이하게 하기 위해 프로토콜 외부 서비스가 필요합니다. 자본은 있지만 지식이나 의도가 부족한 사람들은 P2P나 스테이크피시처럼 월 서비스 수수료를 부과하는 서비스형 지분 위임 상품에 노드 운영을 위임할 수 있습니다.
시간이 지남에 따라 리도의 지배력은 더욱 커졌습니다.
32 이더리움 자본이 없는 사람들은 리도와 같은 플랫폼에 의존합니다. 사용자는 유동성 담보 토큰인 stETH와 교환하여 리도의 담보 풀에 이더를 예치할 수 있습니다. 담보 풀은 신뢰할 수 있고 검증된 39명의 노드 운영자에게 균등하게 분배됩니다. 리도는 담보 보상으로 10%의 수수료를 부과하며, 이는 노드 운영자와 리도 DAO 재무부에 균등하게 분배됩니다. 담보 풀은 노드 운영자와 리도 DAO 재무부에 균등하게 분배되며, 리도 DAO 재무부는 노드 운영자와 리도 DAO 재무부에 똑같이 분배됩니다.
다음은 리도의 규모를 이해하는 데 도움이 되는 몇 가지 수치입니다:
전체 이더리움의 27%가 담보됩니다. 약정된 이더리움 중 거의 30%가 리도에 예치됩니다.
리도의 TVL은 약 287억 달러로, 이는 체인에서 두 번째로 큰 서약 계약 규모(37억1천만 달러의 로켓풀)의 7배가 넘는 규모입니다.
리도는 이더리움 총 TVL의 절반 이상을 차지하며, 모든 체인에서 전체 탈중앙 금융 TVL의 거의 3분의 1을 차지합니다.
이 수치는 두 가지 의문을 제기합니다.
첫째, 어떻게 리도가 그렇게 지배적인 위치를 차지하게 되었을까요?
둘째, 이러한 지배력이 이더와 같은 탈중앙화된 네트워크에 건전한가?
첫 번째 질문에 대한 답은 유동성과 분배 사이의 상호작용에 있습니다.
LST의 가장 큰 가치 제안은 즉각적인 유동성입니다. 사용자는 언제든지 가능한 가장 낮은 슬리피지(최저 가격)로 토큰을 판매할 수 있어야 합니다. 슬리피지는 LST와 거래소의 다른 자산(이더리움, 스테이블코인) 사이의 유동성 쌍의 크기에 따라 달라집니다.
이러한 쌍이 크고 슬리피지가 낮을수록 LST가 더 널리 채택될 것입니다.
리도의 stETH는 LST에서 유동성이 가장 높습니다. 여러 거래소에서 700만 달러가 넘는 stETH를 2% 미만의 가격 영향(여기에 표시된 ±2% 깊이 수치)으로 사고 팔 수 있으며, 두 번째로 큰 LST rETH의 경우 동일한 지표가 60만 달러 미만입니다.
높은 유동성은 또한 대출 계약과의 통합을 용이하게 합니다. 사용자는 종종 담보 자산을 대출 담보로 사용합니다. 여기에는 두 가지 기능이 있습니다. 첫째, 기초 자산에서 수익을 얻을 수 있습니다. 둘째, 담보 자산에 달러 유동성을 제공합니다. 이 달러는 거래에 사용하거나 기초 자산(이더리움 또는 쏠)을 더 많이 구매하여 레버리지를 늘리고 수익을 높이는 데 사용할 수 있습니다.
그러나 자산에 대한 사용자의 대출이 청산될 때, 프로토콜은 담보가 부실화(담보 부족)되는 것을 방지하기 위해 즉각적인 유동성이 필요합니다. LST의 유동성이 낮으면 대출 프로토콜은 이를 담보로 받아들이지 않을 가능성이 높습니다. 현재 이더리움에서 가장 큰 대출 프로토콜인 에이브에서 가장 많이 공급되는 자산은 stETH입니다.
상호작용의 나머지 절반은 분배입니다. 사용자는 추가 수익을 얻거나 더 넓은 디파이 공간에 참여하기 위해 LST를 보유합니다. 따라서 LST를 사용할 수 있는 프로토콜이 많을수록 보유하는 것이 더 매력적입니다. 전 세계의 통화를 생각해 보세요. 지역 화폐가 더 많이 통용될수록 그 가치는 더 높아집니다.
리도의 LST(stETH)는 담보 자산의 달러와 같습니다. 이더리움 생태계에서 리도의 stETH만큼 널리 통용되는 LST는 없습니다.
옵티미즘의 신세틱스 퍼페추얼 마켓, BNB 체인의 비너스 머니 마켓, 아비트럼의 에이브에서 stETH를 사용할 수 있습니다. 전체 이더리움의 약 4%를 보유하고 있는 이더파이(etherFi)는 이더와 stETH의 예치만 받습니다. 마찬가지로 P2P AI 네트워크인 모피어스 같은 새로운 프로토콜도 stETH 예치만 받습니다.
유동성과 분배는 서로를 강화하는 관계입니다. LST의 유동성이 높을수록 사용자들에게 더 매력적입니다. LST를 보유한 사용자 수가 많을수록 프로토콜이 이를 통합하려는 인센티브가 커집니다. 이는 다시 더 많은 사용자가 리도에 자금을 예치하여 더 많은 유동성을 창출함으로써 더 넓은 채택으로 이어집니다.
이러한 복합적인 네트워크 효과는 중앙화된 승자독식 시장 구조로 이어집니다. 리도는 디파이 활동이 가장 많은 체인인 이더리움에서 이 시장을 지배하고 있기 때문에 거물급입니다.
하지만 그렇다고 해서 리도의 지배력이 이더의 탈중앙화된 특성에 위협이 될까요? 이 글의 저자와 같은 일부는 그렇게 생각합니다. 약정된 이더의 약 30%를 통제하는 리도 DAO는 네트워크에 불균형적인 영향을 미칠 수 있습니다.
현재 리도의 노드 운영자가 39명에 불과하다는 점을 고려할 때, 운영자들이 네트워크의 건전성에 해로운 활동을 공모할 위험이 있습니다. 이들은 이론적으로 트랜잭션 검토를 수행하고 MEV 인출을 교차 차단할 수 있습니다. 리도가 계속 성장하여 전체 이더리움 스테이킹의 절반을 차지하게 되면, 전체 블록을 검토하기 시작할 수 있습니다. 약정된 이더리움의 3분의 2가 되면 모든 블록을 마무리할 수 있게 됩니다.
LDO 보유자는 DAO가 보유하는 5%의 서약 보너스의 혜택을 받습니다. 따라서 그들의 인센티브는 리도가 보유한 지분과 운영자가 받는 수수료를 극대화하는 것입니다. 그들이 내리는 모든 결정은 더 넓은 이더 생태계의 이익을 위한 것이 아니라 이 목표를 달성하기 위한 것입니다.
이는 근본적인 원칙과 기관의 문제를 야기하며, 리도는 이러한 위험을 완화하기 위해 변화를 꾀하고 있습니다.
첫째, 운영자 수를 늘려 지리적으로 더 분산시키고 궁극적으로 모든 인증자가 허가 없이 참여할 수 있도록 하는 방안을 모색하고 있습니다.
둘째, 프로토콜에 이중 거버넌스를 도입하는 제안이 있습니다. stETH와 리도 보유자 모두 프로젝트의 방향에 대해 발언권을 갖게 될 것입니다.
그러나 이러한 변화에도 불구하고, 리도 자체는 이더리움 서약을 독점하는 경향이 있습니다. 이는 앞서 논의한 장기적인 위험을 초래합니다.
솔라나의 서약과 LST의 패턴은 이더와 매우 다르며, 솔라나의 서약 비율(유통되는 SOL 서약의 비율)은 70% 이상으로 이더의 27%보다 훨씬 높습니다. 그러나 이더리움의 40% 이상에 비해 LST는 전체 서약 공급량 중 6%에 불과합니다.
이러한 불일치의 원인을 살펴볼 필요가 있습니다.
무엇보다도 솔라나에서의 서약은 이더와 매우 다르게 작동합니다. 이더와 달리 솔라나는 위임 지분 증명을 지원합니다. 즉, 사용자는 타사 프로토콜을 사용할 필요 없이 검증자에게 직접 최소 요구 사항 없이 원하는 수만큼 SOL을 위임할 수 있습니다. 실제로 대부분의 지갑(팬텀, 백팩 등 인기 있는 지갑 포함)은 지갑 인터페이스를 통해 직접 서약을 할 수 있습니다.
반면, 이더리움에서는 위임형 담보가 없기 때문에 대부분의 담보 제공자에게는 리도 같은 담보 풀을 사용하는 것이 유일한 옵션입니다.
둘째, 솔라나의 컷은 아직 활성화되지 않았습니다. 즉, 검증인을 선택하는 것은 중요한 문제가 아니며, 위험을 감수하지 않고 수익을 제공하는 검증인을 선택하면 됩니다. 그러나 이더리움에서는 컷이 활성화되어 있기 때문에 검증자가 실행을 위해 Lido와 같은 풀링 솔루션을 선택하는 것이 중요합니다.
이는 또한 솔라나에서 여러 검증자로 구성된 담보 풀에 담보물을 할당하는 보상이 상위 검증자 중 한 명에게 직접 담보물을 할당하는 보상과 크게 다르지 않다는 것을 의미합니다.
셋째, 솔라나의 탈중앙 금융 생태계는 이더리움만큼 성숙하지 않습니다. 즉, 사용자가 LST를 위해 SOL을 담보로 제공하더라도 사용할 수 있는 프로토콜이 많지 않습니다. 수익을 얻을 가능성이 별로 없는데 스마트 컨트랙트 해킹과 같은 추가적인 위험을 감수할 이유가 있을까요? 대신 쉬운 길을 택해 직접 서약하세요.
1세대 솔라나 LST인 마리네이드의 mSOL, 리도의 stSOL, 솔블레이즈의 bSOL은 이더의 유동성 서약 프로토콜 전략을 모방했습니다. 문제는 리도와 그 동료들이 이더에서 해결하는 문제가 솔라나에는 존재하지 않는다는 것입니다.
이더리움에서 리도의 지배력에 대한 논의로 돌아가서, 한 가지 이유는 stETH가 생태계의 모든 주요 탈중앙 금융 프로토콜과 프로젝트에 통합되어 있기 때문입니다. 이는 자동으로 이루어지는 것이 아니라 수년간의 기반 작업과 생태계 내 신뢰와 호의 구축이 필요합니다. 웹 3.0 업계의 플레이어들은 이를 비즈니스 개발(BD) 노력이라고 부릅니다.
이러한 네트워크는 특히 암호화폐의 부족적 특성을 고려할 때 경쟁 체인에서 프로토콜이 성공했다고 해서 새로운 체인에 쉽게 복제할 수 없습니다.
기술 표준은 순전히 효율성만을 기준으로 채택된다고 가정하는 경우가 많습니다. 그러나 근본적인 채택은 종종 대인관계에 의해 이루어집니다. 마리네이드의 솔라나 서약에 대한 리도의 지배력은 이를 명확히 보여줍니다.
솔라나 서약 초기에는 수백만 달러의 벤처 캐피털의 지원을 받는 암호화폐 유니콘인 리도와 솔라나 해커톤에서 탄생한 자체 자금 조달 프로젝트인 마리네이드가 주요 플레이어였습니다. 그러나 리도의 stSOL은 TVL에서 마리네이드의 mSOL을 뛰어넘은 적이 없습니다.
이는 부분적으로는 마리네이드의 유일한 초점(그리고 기원)이 솔라나에 있었던 반면, 리도는 자체적으로 구축한 네트워크에서 확장했기 때문입니다.
최근에는 솔라나의 부활과 함께 이전에 소개한 바 있는 프로토콜인 지토가 주도하는 LST가 다시 부활하고 있습니다.
지토는 솔라나에 최대한 가까운 프로토콜입니다. 2023년 에어드랍을 통해 솔라나는 FTX 이후의 잠에서 깨어나 부의 효과와 온체인 활동의 르네상스를 일으켰습니다. 벤처 캐피탈과 커뮤니티의 호의에 힘입어 지토는 리도 플레이북을 따르며 솔라나에서 LST를 지배하고자 합니다.
지토는 거버넌스 토큰인 JTO를 사용하여 거래소에서 지토솔 유동성 쌍의 유동성에 인센티브를 제공하기 시작했습니다. 지토는 카미노 유동성 풀에서 가장 높은 APY, TVL, 거래량을 보유하고 있습니다.
둘째, 지토는 솔렌드, 드리프트, 주피터, 마진파이 등 솔라나의 다른 상위 프로토콜과 협력하여 지토솔을 생태계에 깊숙이 통합하고 있습니다.
셋째, 웜홀과의 파트너십을 통해 멀티체인화를 활성화하고 지토솔의 유용성과 매력을 높이기 위해 아비트럼으로 확장하고 있습니다.
지토는 카미노의 LST에서 가장 많은 유동성을 보유하고 있습니다.
솔라나가 다시 게임에 복귀하고 지토솔의 활동과 유동성이 급증하면서, 지토는 지토솔의 출시와 성장을 완벽하게 조율했습니다. 솔라나에서 지배적인 LST가 되었을 뿐만 아니라 체인에서 가장 높은 TVL을 가진 프로토콜이기도 합니다.
생텀 팀은 솔라나의 유동성 서약 생태계의 OG이며, 솔라나가 최초의 지분 풀링 계약을 만드는 데 처음으로 도움을 주었으며, 현재 거의 모든 LST(mSOL 제외)에서 사용하고 있습니다. 또한 언스테이크닷잇(현재 생텀 리저브)을 만들기 전에 scnSOL이라는 기존 에퀴티 풀을 운영하기도 했습니다.
생텀은 솔라나가 지배적인 서약 프로토콜을 소유한 리도의 전철을 밟지 않고 무한한 LST 생태계를 갖춘 비전을 제시한다는 사명을 가지고 유동성 서약을 처음부터 다시 생각하고 있습니다.
생텀의 공동 창립자가 공개적인 '비밀'이라고 부르는 독특한 통찰력, 즉 LST는 대체 가능하다는 것이 생텀 제품의 핵심입니다. 이것이 무엇을 의미하는지 설명해드리겠습니다.
검증자에게 SOL을 서약할 때, SOL이 포함된 서약 계정을 생성한 다음 검증자에게 위임합니다. 이렇게 하면 검증자는 SOL에 직접 액세스할 수 없습니다. 이는 또한 서약이 즉각적으로 이루어지지 않는다는 의미이기도 합니다. 서약 계정은 에포크가 시작될 때만 활성화할 수 있고 에포크가 끝날 때 비활성화할 수 있습니다.
솔라나의 각 에포크는 약 2일간 지속됩니다. 마찬가지로 지토와 같은 담보 풀에 SOL을 예치하면 담보 계정이 생성되고 프로토콜에 따라 여러 검증인에게 담보가 위임됩니다. 그 대가로 유동성 담보 토큰을 받게 됩니다. 이를 다른 시각으로 보면, LST는 토큰화된 버전의 담보 계정이라고 볼 수 있습니다.
즉, 검증자에게 직접 SOL을 담보로 제공하여 담보 계정을 생성하든, 담보 풀에 SOL을 예치하여 담보 계정을 생성하든, 그 뒤에 있는 것은 동일하게 잠긴 SOL이며, 이러한 솔라나만의 메커니즘은 유동성 담보 분야에서 생텀의 혁신을 위한 기반이 됩니다.
예약 및 라우팅
일반적으로 사용자가 LST를 상환하고자 할 때 두 가지 옵션이 있습니다.
발행 프로토콜과 상호작용하고, 서약 계정을 비활성화한 후 쿨오프 기간(2~4일)이 끝날 때까지 기다렸다가 SOL에 액세스하거나, 아니면 다음을 수행할 수 있습니다.
DEX에서 LST-SOL 쌍을 통해 거래하여 즉각적인 유동성을 확보할 수 있습니다.
사용자는 즉각적인 유동성의 이점을 얻기 위해 LST를 먼저 보유할 수 있으므로 두 번째 옵션을 선호할 것입니다. 즉, 유동성이 없는 LST는 비효율적이고 사용자들에게 매력적이지 않습니다. 이는 대형 플레이어에게 유리하고 신규 플레이어가 매력적인 LST를 만들기 어렵게 만듭니다. 유동성은 유동성을 창출합니다.
생텀 리저브는 LST를 상환하는 새로운 방법을 제공함으로써 이 방정식을 바꿉니다. LST는 잠긴 SOL이 포함된 담보 계좌를 감싸는 포장지에 불과하다는 점을 기억하세요. 즉, LST는 당장은 아닐지라도 항상 SOL의 가치로 상환할 수 있다는 뜻입니다.
생텀 리저브는 3,000만 달러 이상의 가치가 있는 200,000개 이상의 SOL을 보유한 풀입니다. 사용자가 LST를 상환하고자 할 때, 사용자는 자신의 담보 계좌를 생텀 리저브와 교환하여 즉시 유동적인 SOL로 교환하고, 이후 생텀은 담보 계좌를 비활성화하고 냉각 기간이 끝나면 SOL을 지급받습니다.
그 결과, SanctumReserve는 쿨링오프 기간 동안 일시적으로 SOL 부족에 노출되지만 결국 회수하게 되며, Sanctum은 리저브 풀에 남아 있는 SOL의 비율에 따라 동적 수수료를 부과합니다. 이를 통해 유동성 수요가 많은 기간 동안 SOL을 효율적으로 사용할 수 있습니다.
생텀 리저브는 기존 유동성 풀보다 훨씬 더 자본 효율성이 높은 LST 청산 방식입니다. 기존 풀에서는 LST-SOL 쌍의 SOL을 사용자가 예치하고, 사용자는 이를 담보로 수익을 얻을 수 있습니다. 또한, 각 LST는 자체 유동성 풀이 필요하므로 생태계 전체에 유동성을 분산시킬 수 있습니다. 생텀 리저브는 모든 LST를 청산할 수 있는 공통 풀을 제공하여 교환된 쌍의 SOL을 담보로 확보하는 동시에 LST 간 유동성을 통합하여 슬리피지를 최소화할 수 있습니다. 요컨대, 솔라나의 모든 유동성 담보 토큰은 생텀의 풀을 통해 혜택을 받습니다. 하지만 이를 통합하기 위해 서약 프로토콜을 어떻게 가져올까요? 바로 여기서 라우터가 등장합니다.
생텀의 두 번째 제품은 주피터와 협력하여 개발한 생텀 라우터로, 이름에서 짐작할 수 있듯이 솔라나에서 두 LST를 쉽고 효율적으로 교환할 수 있는 메커니즘을 제공합니다. 사용자가 헬리우스 인증자가 발급한 hSOL로 JitoSOL과 같은 LST를 교환하고자 할 때, 뒤에서 일어나는 일은 다음과 같습니다:
JitoSOL에서 새 계정으로 계정을 추출합니다.
JitoSOL을 파기합니다.
헬리우스 인증자의 계정에 새 계정을 입금합니다.
hSOL을 캐스팅합니다.
발행된 hSOL을 사용자의 지갑으로 전송합니다.
이 모든 과정은 단 한 번의 트랜잭션으로 이루어지며, 서로 다른 LST 뒤에는 대체 가능한 계정이 있다는 통찰력을 통해 이점을 얻을 수 있습니다. 생텀 라우터는 주피터의 라우팅 시스템과 함께 유동성에 관계없이 모든 LST를 다른 LST로 교환할 수 있도록 보장합니다.
라우터와 리저브는 현재까지 220만 개 이상의 SOL을 교환했습니다.
이 두 상품의 존재로 인해 소규모 LST의 환경이 바뀌었습니다. 더 이상 사용자가 LST를 구매하도록 유도하기 위해 막대한 유동성 풀에 의존할 필요가 없으며, 대신 보유자에게 즉각적인 상환과 유동성을 보장하거나 두 LST 간의 마찰이 적은 원활한 스왑을 보장합니다. 이는 또한 LST를 탈중앙 금융 생태계에서 더욱 유용하게 만듭니다. 예를 들어, 대출 계약은 생텀 리저브를 사용해 모든 LST에 대한 대출을 청산할 수 있습니다.
LST를 설정하는 장벽을 크게 낮춤으로써 솔라나 유동성 담보 공간에 혁신의 물결이 일고 있습니다.
LST는 단순히 담보 계좌를 감싸는 포장지일 뿐이므로 각 검증자는 자체 LST를 보유할 수 있지만, 그 의미가 무엇일까요? 로컬에서 서약할 때 대부분의 검증자는 거의 동일한 APY를 가지므로 검증자가 자신을 구별할 수 있는 방법이 없습니다. 올해 초 솔라나 검증인의 세계를 파고들었을 때, 여러 검증인이 직면한 가장 큰 과제는 더 많은 서약량을 유치하는 것이라고 말했습니다.
생텀의 라우터와 리저브에 의해 구동되는 LST는 이를 달성할 수 있는 방법을 제공합니다. 자체 토큰을 발행하여 더 넓은 탈중앙 금융 공간에 참여할 수 있고 담보 자산 보유자에게 보상할 수 있는 추가적인 방법을 마련할 수 있습니다.
솔라나의 최고 검증자 중 하나인 Laine은 laineSOL 보유자에게 추가 블록 보상(APY 구성 외)을 제공하여 보유자가 로컬 담보 수익률의 두 배 이상을 얻을 수 있도록 합니다. 이와 유사하게 검증자 Juicy Stake는 최근 최소 1개 이상의 jucySOL을 보유한 모든 지갑에 SOL을 에어드롭했습니다.
이 글에서 저는 유동성 서약이 소규모 플레이어에게는 힘든 시작이 될 수 있다고 언급했습니다. 일본의 독립 검증자가 발행한 LST인 picoSOL은 활발한 커뮤니티 회원이 되고 보유자들과 평균 이상의 보상을 공유함으로써 30일 이내에 0개의 서약에서 850만 달러로 성장했습니다. 최근 picoSOL은 솔라나에서 가장 인기 있는 대출 프로토콜 중 하나인 마진파이에 통합되었습니다.
유동성 풀을 생성해야 하는 부담을 제거함으로써 LST는 소규모, 스타트업, 어려움을 겪고 있거나 야심찬 검증인이 대형 검증인과 경쟁할 수 있도록 합니다. 이는 솔라나 검증자 세트를 더욱 세분화하고 경쟁력을 강화합니다. 궁극적으로는 유동성과 높은 APY 선택성을 포기하지 않으면서도 사용자에게 더 넓은 검증자 선택권을 제공합니다.
솔라나 RPC 제공자인 헬리우스나 주피터와 같은 인프라 프로젝트도 자체 LST를 출시했지만, 그 이유는 약간 다릅니다.
솔라나는 최근 "리더(블록 생산자)가 추가적인 시빌 저항 메커니즘으로 서약 검증자를 통해 프록시된 거래를 식별하고 우선순위를 지정할 수 있는" 서약 가중치 구현 기능으로 전환했습니다. 즉, 0.5퍼센트의 서약을 가진 검증자는 0.5퍼센트의 패킷을 리더에게 전송할 수 있는 권한을 갖게 됩니다.
RPC 제공자로서 헬리우스의 주요 목표는 체인에서 트랜잭션을 최대한 빠르게 읽고 쓰는 것입니다. 이러한 네트워크 변화를 고려할 때, 이를 위한 가장 빠른 방법은 자체 검증자를 운영하는 것이며, 이는 수수료가 없고 모든 보상을 위임자에게 전달합니다. 이들에게 검증인 운영은 핵심 비즈니스가 아닌 운영 비용입니다. hSOL LST와 적절한 파트너십을 통해 더 쉽게 서약량을 유치할 수 있습니다(헬리우스는 hSOL 보유자에게 RPC 크레딧 할인과 같은 제도를 제공할 수도 있습니다).
주피터는 매우 유사한 이유로 검증자를 운영하며 JupSOL을 발행합니다. 주피터의 검증자가 더 많은 서약을 보유할수록 솔라나 네트워크에 성공적인 거래를 전송하는 것이 더 쉬워져 사용자 주문이 더 빨리 이행될 수 있습니다. 헬리우스와 마찬가지로 주피터도 모든 수수료를 서약자에게 전가합니다.
실제로 더 많은 서약을 유치하기 위해 추가로 100,000 SOL을 위임하여 JupSOL의 수익을 높였으며, 이는 솔라나에서 가장 높은 수익을 올리는 LST 중 하나가 되었습니다. 출시된 지 한 달이 채 되지 않았음에도 불구하고 JupSOL은 이미 1억 5천만 달러 이상의 TVL을 유치했습니다.
또한 여러 솔라나 프로젝트에서 자체 LST를 출시하는 실험을 진행하고 있습니다.
예를 들어, 솔라나의 퍼블릭 펀딩 프로토콜인 Cubik(깃코인과 유사)은 최근 생텀의 도움을 받아 iceSOL LST를 출시했습니다. iceSOL의 모든 약정 수익은 전적으로 솔라나의 공공 재화를 위한 자금으로 사용됩니다. 따라서 로컬 SOL을 보유한 솔라나 신자는 금전적 손실 없이 iceSOL로 전환하여 네트워크의 공공재를 지원할 수 있습니다.
솔라나의 NFT 프로젝트인 패스파인더에는 pathSOL이라는 자체 LST가 있습니다. pathSOL 보유자는 NFT 캐스팅의 화이트리스트에 액세스할 수 있을 뿐만 아니라 LST는 NFT에 영원히 고정됩니다. 사용자가 주조 가격을 환불받고자 하는 경우, 해당 NFT를 파기하여 SOL을 상환할 수 있습니다. 한편 패스파인더스 팀은 잠긴 모든 SOL에 대한 수익을 얻게 됩니다.
마지막으로 솔라나의 상위 모드 코인 중 하나인 봉크는 최근 자체 검증기와 LST인 봉크솔을 출시했습니다. 봉크를 보유하면 어떤 혜택이 있나요? 서약 수익금을 받는 것 외에도 보유자는 보상으로 $BONK 토큰을 받을 수 있습니다.
이러한 추세는 계속될 것으로 예상됩니다. 예를 들어, 많은 SOL이 입찰에서 유휴 상태인 텐서에서는 사용자가 더 많은 수익을 얻을 수 있는 방법(또는 누적된 수익을 복권으로 제공하는 게임화 수준 추가)으로 해당 토큰을 입찰로 받을 수 있는 tensorSOL을 출시할 수 있습니다.
솔라나 LST 환경에서 가장 흥미롭게 떠오르는 트렌드 중 하나는 개인이 직접 LST를 발행할 수 있다는 점입니다.
이를 보여주는 초기 사례 중 하나가 생텀의 설립자 FP Lee가 발행한 fpSOL입니다. fpSOL을 1개 이상 보유한 사람은 이 FP와 비공개 채팅 그룹(Friend.tech 키와 유사)에 접속하여 자선을 위한 보상을 약정할 수 있습니다.
영향력 있는 개인이 팔로워에게 NFT나 모듈로 코인보다 더 안전한 옵션으로 LST를 발행하는 것이 일반화될 것이라고 상상하는 것은 어렵지 않습니다. 소셜 미디어를 통해 배포하고(PicoSOL의 예에서처럼 서약을 유치하는 데 오래 걸리지 않음), 보유자에게 독점적인 혜택을 제공하며, 수익금의 일부 또는 전부를 보유하여 수익을 창출할 수 있습니다.
생텀 인피니티
생텀의 세 번째 상품은 생텀 인피니티로, 풀 내 모든 LST 간의 스왑을 지원하는 멀티 LST 유동성 풀입니다. 팀은 인피니티가 자본 효율성이 가장 높은 자동화된 시장 메이커(AMM) 설계를 갖추고 있다고 주장합니다. 어떻게 작동하는지 살펴보겠습니다.
1 SOL 상당의 LST를 구매하고 싶을 때마다 항상 1 단위 미만의 LST를 받게 됩니다. 이는 LST가 평생 동안 약정 보상을 축적하고, 이는 SOL 대비 가격에 반영되기 때문입니다. 5월 8일 현재 지토솔의 가치는 162달러, SOL은 146달러에 거래되고 있습니다. 지토솔/SOL 비율은 1.109로, 지토솔은 출시 이후 SOL에 약 11%의 수익률을 제공했습니다. 이 비율은 시간이 지남에 따라 계속 증가 할 것입니다.
각 LST에는 풀토큰공급(입금된 총 SOL)과 총램프포트(입금된 SOL + 발생한 보상)라는 두 가지 매개변수가 있는 담보 풀 계정이 있습니다. 램프포트는 솔라나에 있어 비트코인에 있어 가장 작은 측정 단위인 SAT와 같은 것입니다. 측정 단위입니다. 이 두 매개변수를 나누면 서약 비율이 나옵니다.
솔라나가 풀 정보를 저장하는 방법
생텀 인피니티는 이 프로토콜 내 정보를 절대적으로 신뢰할 수 있는 온체인 예후 예측 지표로 사용하여 풀의 각 LST에 대한 완벽한 가격 데이터를 제공합니다. 기존 AMM은 풀에 있는 자산 쌍의 비율에 따라 가격을 책정합니다. 이는 유동성이 낮거나 대규모 거래로 인해 일시적인 불균형이 발생할 경우 비효율적일 수 있습니다. 인피니티 AMM은 담보 풀 계좌 정보를 통해 유동성에 관계없이 각 LST의 가격을 완벽하게 책정할 수 있습니다.
인피니티 풀은 현재 생텀이 허용되는 교환을 결정하는 LST 바스켓입니다. 사용자는 허용된 LST를 INF 토큰과 교환하여 풀에 예치할 수 있습니다. INF는 예치된 모든 LST에 대한 담보 보상과 AMM 내에서 이루어진 거래에 대한 거래 수수료를 발생시킵니다. 따라서 INF는 그 자체로 LST이지만 추가 수익원이 있습니다.
인피니티는 목표 비율에 도달할 때까지 LST 간 거래 수수료를 동적으로 조정하여 목표 할당량을 유지합니다. 각 LST의 비용은 LST에서 환전할 때 지불하는 입력 수수료와 LST로 환전할 때 지불하는 출력 수수료의 두 부분으로 나뉩니다. 총 비용은 이 두 가지를 합한 금액입니다.
예를 들어 지토솔(입력 수수료 0.02%, 출력 수수료 0.03%)을 줍솔(입력 수수료 0.04%, 출력 수수료 0.05%)로 교환하려면 지토솔의 입력 수수료와 줍솔의 출력 수수료, 즉 총 0.07%를 지불해야 합니다. 생텀은 LST의 입력 및 출력 수수료를 동적으로 조정하여 AMM 풀의 목표 배분을 유지합니다.
작년에 출시된 이후 생텀의 상품인 TVL은 5억 달러 이상으로 성장하여 솔라나에서 5번째로 큰 프로토콜이 되었습니다.
기술 업계에서 "민주화"라는 용어는 진입 장벽이 높았던 프로세스가 과거에는 접근할 수 없었던 사람들에게 접근성을 제공하는 방법을 설명할 때 자주 사용되며, 생텀은 유동성 약정을 대중화하기 위한 접근 방식을 크게 민주화했습니다. 이러한 주장의 자연스러운 연장선상에서 솔라나의 공약 생태계가 이더보다 더 혁신적이라는 주장이 제기될 수 있습니다. 저는 여기에는 더 많은 뉘앙스가 있다고 생각합니다.
리도가 성장하는 동안 탈중앙 금융은 여전히 후발주자였고, 당시 이더리움은 작업 증명(PoW)에서 지분 증명(PoS)으로 전환하는 중이었습니다. 변수가 너무 많고 선례가 너무 적었습니다. 이와는 대조적으로 솔라나의 서약 생태계는 리도가 존재한 지 몇 년 후에 구축되었습니다. 앞서 살펴보았듯이 솔라나의 개발자들은 이더리움 플레이북을 복제하려고 노력했습니다. 따라서 이더리움에서 영감을 얻었다고 해도 과언이 아닙니다.
하지만 모방은 경쟁 우위를 제공하지 않습니다. 이 기사에서 살펴본 리도, 지토, 생텀의 이야기는 이더리움의 기존 플레이어가 프로토콜에서 더 작고 유연하며 현지화된 플레이어와 경쟁하다 추월당한 이야기입니다. 솔라나에서 생텀의 우위가 계속 유지될 수 있을까요? 아직은 알 수 없습니다. 대부분의 혁신 주기와 마찬가지로, 새로운 플레이어가 등장해 서약에서 생텀의 포지셔닝과 경쟁할 것입니다.
하지만 한 가지 분명한 것은 Sanctum의 준비금(3천만 달러 상당의 SOL)과 라우터(주피터에 통합)를 통해 Sanctum은 "또 하나의 서약 제공자"가 아닌 다른 존재로 성장하고 있다는 점입니다. 이는 가치가 있습니다.
