저자: coinbase 출처: coinbase 공식 홈페이지 번역: Shan Oppa, 진써차이징(Jinse)
한 문장 요약
이더 의 역할에 대한 다양한 분류는 투자 포트폴리오에서의 위치에 대해 몇 가지 의문을 제기합니다. 우리는 일부 내러티브를 명확히 하고 앞으로 몇 달 동안 자산에 대한 가능한 잠재적 촉매제를 지적합니다.
주요 결론
현재까지 이더 의 저조한 실적에도 불구하고 우리는 이더리움의 장기적인 포지셔닝이 여전히 강력하다고 믿습니다. 우리는 이것이 사이클 후반에 상승세를 보일 가능성이 있다고 생각합니다.
우리는 또한 이더 암호화폐 중에서 가장 강력하고 지속적인 수요 동인을 갖고 있으며 확장 로드맵에서 고유한 위치를 유지하고 있다고 믿습니다.
ETH의 역사적 거래 패턴은 "가치 저장"과 "기술 토큰" 서술의 혼합으로부터 이익을 얻는다는 것을 암시합니다.
미국에서 현물 비트코인 ETF의 승인은 비트코인의 가치 저장 내러티브와 거시 자산으로서의 지위를 강화합니다. 반면에, 암호화폐 공간에서 ETH의 근본적인 위치에 대해서는 공개적인 질문이 남아 있습니다. 솔라나(Solana)와 같은 경쟁 레이어 1(L1) 블록체인은 탈중앙화 "유용한" 네트워크로서의 이더 의 위상을 약화시켰습니다. 이더 의 두 번째 레이어(L2)의 성장과 ETH 소진의 감소도 높은 수준에서 자산의 가치 축적 메커니즘에 영향을 미치는 것으로 보입니다.
그럼에도 불구하고 우리는 여전히 이더 의 장기적인 포지셔닝이 여전히 강력하며 다른 스마트 계약 네트워크와 크게 차별화되는 중요한 이점을 가지고 있다고 믿습니다. 이러한 장점에는 Solidity 개발자 생태계의 성숙도, EVM 플랫폼의 인기, DeFi 담보로서의 ETH의 유용성, 메인넷의 탈중앙화 및 보안이 포함됩니다. 또한, 우리는 토큰화의 발전이 다른 L1 블록체인에 비해 단기적으로 ETH에 더 긍정적인 영향을 미칠 수 있다고 믿습니다.
우리는 가치 저장 및 기술 토큰 내러티브를 포착하는 ETH의 능력이 역사적 거래 패턴에서 입증된다는 것을 발견했습니다. ETH는 BTC와 높은 상관관계를 갖고 있으며 BTC의 가치 저장 모델과 일치하는 행동을 보입니다. 동시에 BTC 가격이 장기간 상승하는 동안(다른 알트코인과 마찬가지로) BTC에서 분리되어 기술 중심의 암호화폐처럼 작동했습니다. 우리는 ETH가 계속해서 이러한 역할을 수행하고 현재까지 저조한 성과를 보인 후 2024년 하반기에 더 나은 성과를 낼 수 있는 기회를 갖게 될 것이라고 믿습니다.
반론 다루기
ETH는 공급 연소 메커니즘을 위한 "초음파 통화"부터 비인플레이션 스테이킹 수익을 위한 "인터넷 채권"까지 다양한 역할로 분류됩니다. L2가 확장되고 스테이킹 크게 강화됨에 따라 "결제 계층 자산" 또는 보다 난해한 "보편적 목표 작업 토큰"과 같은 이야기가 등장하고 있습니다. 그러나 궁극적으로 우리는 이러한 분류가 ETH의 역동적인 특성을 완전히 포착하지 못한다고 믿습니다. 실제로 우리는 ETH 사용 사례의 복잡성으로 인해 단일 가치 포착 지표를 정의하는 것이 더 어려워진다고 믿습니다. 반대로, 이러한 내러티브의 수렴은 서로를 약화시켜 시장 참여자들을 토큰의 긍정적인 동인으로부터 멀어지게 할 수 있기 때문에 부정적인 것처럼 보일 수도 있습니다.
현물 ETH ETF
현물 ETF는 규제 명확성과 자본 유입을 위한 새로운 길을 제공하므로 BTC에 매우 중요합니다. 이러한 ETF는 업계를 구조적으로 변화시키고 있으며, 우리의 견해로는 비트코인에서 이더, 더 높은 베타 알트코인으로 자본 순환의 과거 순환 패턴에 도전하고 있습니다. ETF와 중앙집중형 거래소(CEX) 사이에는 장벽이 있으며, 후자만이 더 넓은 암호화폐 자산에 대한 노출을 제공합니다. 현물 ETH ETF의 승인 가능성은 ETH에 대한 이러한 장벽을 제거하여 ETH가 현재 BTC에서만 누리는 자본 풀을 활용할 수 있게 해줍니다. 우리 의견으로는 이는 특히 현재의 까다로운 규제 환경에서 단기적으로 ETH의 해결되지 않은 가장 큰 문제입니다.
발행자에 대한 SEC의 명백한 침묵으로 인해 시기적절한 승인이 불확실하지만, 미국 현물 ETH ETF의 존재 여부는 여부가 아니라 시기의 문제라고 믿습니다. 실제로 현물 BTC ETF를 승인하는 데 사용되는 주요 근거는 현물 ETH ETF에도 적용됩니다. 즉, CME의 선물 상품과 현물 금리 사이의 상관관계는 "CME의 감독을 통해 현물 시장에서 부적절한 행위를 적발할 수 있다고 합리적으로 예상할 수 있을 만큼" 충분히 높습니다. 현물 BTC 승인 공지의 상관관계 연구 기간은 CME ETH 선물 출시 한 달 후인 2021년 3월부터 시작되었습니다. 우리는 이 평가 기간이 ETH 시장에도 유사한 추론이 적용될 수 있도록 의도적으로 선택되었다고 믿습니다. 실제로 코인베이스(Coinbase)와 그레이스케일(Grayscale)이 앞서 제안한 상관분석에 따르면 ETH 시장의 현물과 선물 상관관계는 BTC 시장과 유사하다.
상관관계 분석이 성립한다고 가정할 때, 거부의 나머지 가능한 이유는 이더 과 비트코인 간의 질적 차이에서 비롯될 수 있다고 믿습니다. 과거에 우리는 ETH와 BTC 선물 시장의 규모와 깊이의 차이점에 대해 논의한 적이 있으며, 이는 SEC의 결정에 영향을 미쳤을 수 있습니다. 그러나 ETH와 BTC의 다른 근본적인 차이점 중에서 승인 문제와 가장 관련이 있는 것은 이더 의 지분 증명(PoS) 메커니즘이라고 생각합니다.
자산 스테이킹 에 대한 규제 지침이 아직 명확하게 정의되지 않았기 때문에 스테이킹 허용하는 현물 ETH ETF가 단기적으로 승인될 가능성은 낮습니다. 이는 참수 조건의 복잡성, 검증 클라이언트 간의 차이, 제3자 스테이킹 제공업체의 잠재적으로 불투명한 수수료 구조, 스테이킹 에 따른 유동성 리스크(및 출구 대기열 혼잡)으로 인해 비트코인과 크게 다릅니다. (유럽에 스테이킹 포함하는 ETH ETF가 있다는 점은 주목할 가치가 있지만 유럽의 전반적인 거래소 상품은 미국에서 제공되는 상품과 다릅니다.) 그럼에도 불구하고 우리는 이것이 스테이킹 ETH의 상태에 영향을 미치지 않을 것이라고 생각합니다.
우리는 이번 결정으로 인해 예상치 못한 반전이 일어날 가능성이 있다고 생각합니다. 폴리마켓은 2024년 5월 31일 승인 확률을 16%로 예측하고 있으며, 그레이스케일 이더리움 트러스트(ETHE)는 순자산가치(NAV) 대비 24% 할인된 가격으로 거래되고 있습니다. 승인 확률은 30~40%에 가깝다고 봅니다. 암호화폐가 선거 쟁점으로 떠오르기 시작하면서 SEC가 거부를 지지하는 데 필요한 정치적 자본을 기꺼이 지출할 것인지에 대한 확신이 점점 약해지고 있다고 생각합니다. 2024년 5월 23일이라는 첫 번째 기한이 거부되더라도 소송을 통해 그 결정이 번복될 수 있다고 믿습니다. 또한 모든 현물 ETH ETF 신청이 동시에 승인될 필요는 없다는 점에 주목할 가치가 있습니다. 실제로 Uyeda 커미셔너는 BTC ETF 승인 현장에서 성명을 통해 숨겨진 "신청 승인을 촉진하는 동기, 즉 선점자 이점을 방지하기 위한 동기"를 비판했습니다.
L1 교체의 과제
채택 수준에서 확장성이 뛰어난 통합 체인, 특히 솔라나(Solana)의 등장은 이더 의 시장 점유율 잠식하고 있는 것으로 보입니다. 높은 처리량과 낮은 수수료 거래는 거래 활동의 중심을 이더 메인넷에서 멀리 이동시킵니다. 특히 솔라나 생태계는 지난 1년 동안 탈중앙화 거래소 (DEX) 거래량 탈중앙화 에서 현재 21%까지 성장했습니다.
우리의 의견으로는 대체 레이어 1(L1) 블록체인은 이제 이전 불장(Bull market) 주기보다 이더 리움 측면에서 더 의미 있는 차별화를 제공합니다. 비이 이더 가상 머신(EVM)으로 이동하고 탈중앙화 애플리케이션(dApp)을 처음부터 다시 설계함으로써 다양한 생태계 전반에 걸쳐 고유한 사용자 경험(UX)이 탄생했습니다. 또한 통합/모놀리식 확장 접근 방식을 통해 애플리케이션 전반에 걸쳐 더 많은 구성성을 가능하게 하고 열악한 사용자 경험과 유동성 단편화라는 연결 문제를 방지합니다.
이러한 가치 제안은 중요하지만, 인센티브가 부여된 활동 지표를 성공의 확인으로 추정하는 것은 시기상조라고 생각합니다. 예를 들어, 일부 이더 L2의 거래 사용자 수는 에어드랍 보다 80% 이상 감소했습니다. 동시에, Jupiter가 에어드랍 발표한 2023년 11월 16일부터 첫 수령하다 인 2024년 1월 31일 사이에 솔라나가 전체 탈중앙화 거래소(DEX)에서 점유비율 6%에서 17%로 증가했습니다. (Jupiter는 솔라나의 주요 DEX 수집자입니다.) 목성은 여전히 4개의 에어드랍 중 3개를 보유하고 있으므로 솔라나 DEX 활동은 한동안 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 동시에 장기 캠페인 유지율에 대한 가정은 여전히 추측에 불과합니다.
그럼에도 불구하고 주요 이더 L2(Arbitrum, Optimism 및 Base)의 거래 활동은 이제 전체 DEX 볼륨의 17%(이더 의 33% 포함)를 차지합니다. ETH는 세 개의 L2 모두에서 기본 가스 토큰으로 사용되므로 대체 L1 솔루션을 사용하는 ETH 수요 동인에 대한 보다 적절한 비교를 제공할 수 있습니다. 이러한 네트워크의 MEV 및 기타 추가 수요 동인은 아직 개발되지 않았으며 향후 수요 촉매를 위한 여지가 남아 있습니다. 우리는 이것이 DEX 활동 측면에서 통합형 확장 접근 방식과 모듈 확장 접근 방식을 보다 동등하게 비교했다고 믿습니다.
또 다른 "끈적끈적한" 채택 지표는 스테이블코인 공급입니다. 스테이블코인 배포는 브리징 및 발행/환매 마찰로 인해 더 느리게 변화합니다. (그림 2 참조. 색상 구성 및 순서 그림 1과 동일하며 Thorchain은 Tron으로 대체되었습니다.) 스테이블코인 발행 측면에서 활동은 여전히 이더 이 지배하고 있습니다. 우리는 이것이 많은 새로운 체인의 신뢰 가정과 신뢰성이 대량 자본, 특히 스마트 계약에 고정된 자본을 지원하기에는 여전히 불충분하기 때문이라고 믿습니다. 대규모 자본 보유자는 일반적으로 이더 의 높은 거래 비용(비례적으로 말하면)에 무관심하며 유동성 가동 중지 시간을 줄이고 브리징 신뢰 가정을 최소화하여 리스크 줄이는 것을 선호합니다.
그럼에도 불구하고 처리량이 높은 체인 중에서 스테이블코인 공급은 솔라나보다 이더 L2에서 더 빠르게 증가하고 있습니다. Arbitrum은 2024년 초에 Solana의 스테이블 코인 공급량을 넘어섰으며(각각 36억 달러 대 32억 달러), Base의 스테이블 코인 공급량은 연간 현재 1억 6천만 달러에서 24억 달러로 증가했습니다. 확장성 논쟁에 대한 최종 평결은 불분명하지만, 스테이블코인 성장의 초기 징후는 실제로 L1을 대체하기보다는 이더 L2를 선호할 수 있습니다.
L2의 채택이 증가함에 따라 실제로 ETH를 부식시킬 수 있다는 우려가 제기되었습니다. L1 블록 공간 요구 사항을 줄이고(따라서 거래 수수료 소모를 줄임) 생태계에서 ETH가 아닌 가스 토큰을 지원할 수 있습니다(ETH 소모를 더욱 줄일 수 있음). 실제로 ETH는 2022년 지분 증명(PoS)으로 전환한 이후 가장 높은 연간 인플레이션율을 기록했습니다. 인플레이션은 일반적으로 BTC의 구조적으로 중요한 구성 요소로 이해되지만, 우리는 이것이 ETH에 적용되지 않는다고 생각합니다. ETH 발행의 전체 누적은 스테이킹 스테이킹 손에 있으며, 이들의 총 잔액 합병 이후 누적 ETH 발행을 훨씬 초과합니다(그림 4 참조). 이는 채굴자가 경쟁적인 해시레이트 환경에서 운영 자금을 조달하기 위해 새로 발행된 BTC를 대량 판매해야 하는 비트코인의 작업 증명(PoW) 채굴 경제와 정반대입니다. 채굴자들의 BTC 보유량은 불가피한 판매에 대응하여 주기를 통해 추적되지만, ETH 스테이킹 에 드는 최소 운영 비용은 스테이킹 계속해서 포지션을 축적할 수 있음을 의미합니다. 실제로 스테이킹 ETH 유동성의 싱크홀이 되었습니다. ETH 스테이킹 ETH 발행보다 20배 빠르게 성장하고 있습니다(소각을 제외하더라도).
L2 자체도 ETH의 중요한 수요 동인입니다. 350만 개 이상의 ETH가 L2 생태계에 연결되어 ETH의 또 다른 유동성 예금이 되었습니다. 또한, L2에 연결된 ETH가 직접 소각되지 않더라도 거래 수수료와 준비금을 지불하기 위해 새 지갑이 보유한 기본 토큰 잔액 점점 더 많은 ETH 토큰에 대한 소프트 잠금을 구성합니다.
또한 L2 확장에도 불구하고 일부 핵심 활동은 이더 메인넷에 영구적으로 남아 있을 것이라고 믿습니다. EigenLayer와 같은 대규모 스테이킹 캠페인이나 Aave, Maker 및 Uniswap과 같은 주요 프로토콜에 대한 거버넌스 조치는 L1에 확고히 뿌리를 두고 있습니다. 보안 요구가 가장 높은 사용자(일반적으로 가장 큰 자본 보유)는 완전히 탈중앙화 순서 와 무허가 사기 증명이 배포되고 테스트될 때까지 L1에 자금을 보관할 수도 있습니다. 이 프로세스에는 몇 년이 걸릴 수 있습니다. L2가 다른 방향으로 혁신하더라도 ETH는 항상 재정 준비금(L1 "임대료" 지불에 사용됨)과 지역 회계 단위의 필수적인 부분이 될 것입니다. 우리는 L2의 성장이 이더 생태계뿐만 아니라 ETH 자산에도 좋다고 믿습니다.
이더 의 장점
일반적인 지표 기반 서술을 넘어서, 우리는 이더 정량화하기 어렵지만 똑같이 중요한 이점을 가지고 있다고 믿습니다. 이는 단기적으로 거래 가능한 이야기가 아닐 수도 있지만 오히려 현재의 지배력을 유지할 수 있는 장기적인 강점의 핵심 세트를 나타냅니다.
프리미엄 담보 및 계정 단위
ETH의 가장 중요한 사용 사례 중 하나는 DeFi에서의 역할입니다. ETH는 거래상대방 리스크 최소화하면서 이더 과 L2 생태계에서 레버리지 운영을 가능하게 합니다. Maker 및 Aave와 같은 통화 시장에서 담보 역할을 하며 많은 온체인 DEX 쌍의 기본 거래 단위이기도 합니다. 이더 과 L2의 DeFi 확장으로 인해 ETH에 추가 유동성이 축적됩니다.
BTC는 더 광범위하게 지배적인 가치 저장 자산으로 남아 있지만, 이더 에서 래핑된 BTC를 사용하면 연결 및 신뢰 가정이 도입됩니다. 우리는 WBTC가 이더 기반 DeFi에서 ETH 사용을 대체할 것이라고 믿지 않습니다. WBTC 공급은 1년 이상 정체 상태를 유지했으며 이전 최고치보다 40% 이상 낮습니다. 대신, ETH는 다양한 L2 생태계에서 유틸리티의 이점을 누릴 수 있습니다.
탈중앙화 의 지속적인 혁신
이더 커뮤니티에서 종종 간과되는 구성 요소는 탈중앙화 있으면서도 계속해서 혁신을 이룰 수 있는 능력입니다. 어떤 사람들은 이더리움의 긴 출시 일정과 개발 지연 때문에 이더 비판하지만, 기술 발전을 달성하기 위해 다양한 이해관계자의 목표와 목표를 평가하는 복잡성을 인정하는 사람은 거의 없습니다. 5개 이상의 실행 클라이언트와 4개의 합의 클라이언트를 보유한 개발자는 메인넷 실행에 영향을 주지 않고 변경 사항의 설계, 테스트 및 배포를 조정해야 합니다.
2021년 11월 비트코인의 Taproot 업그레이드 이후 이더 동적 트랜잭션 소각 구현(2021년 8월), PoS로 이동(2022년 9월), 스테이킹 활성화(2023년 3월), L2 확장을 위한 Blob 스토리지 생성(2024년 3월) 등을 수행했습니다. 이 업그레이드에는 기타 많은 EIP(이더 Improvement Proposals)가 포함되어 있습니다. L1에 대한 많은 대안이 더 빠르게 개발될 수 있는 것처럼 보이지만 단일 클라이언트로 인해 L1이 더 취약하고 중앙 집중화됩니다. 탈중앙화 길은 필연적으로 어느 정도 경직성을 가져오며, 다른 생태계가 이 프로세스를 시작할 때 똑같이 효과적인 개발 프로세스를 만들 수 있는 능력이 있는지 여부는 불분명합니다.
신속한 L2 혁신
이는 이더 의 혁신이 다른 생태계보다 느리다는 것을 의미하지 않습니다. 대신 우리는 실행 환경과 개발 도구에 대한 혁신이 실제로 경쟁사보다 뛰어나다고 믿습니다. 이더 L2의 신속한 중앙 집중식 개발로 이익을 얻습니다. 모든 결제 수수료는 ETH로 L1에 지불됩니다. 다양한 실행 환경(예: 웹 어셈블리, Move 또는 Solana 가상 머신) 또는 기타 기능(예: 개인 정보 보호 또는 향상된 스테이킹 보상)을 갖춘 다양한 플랫폼을 생성할 수 있는 능력은 L1의 느린 개발 일정이 보다 기술적으로 ETH 채택 성공을 방해하지 않는다는 것을 의미합니다. 포괄적인 사용 사례.
동시에 이더 커뮤니티는 사이드체인, 유효성 검사, 롤업 등에 대한 다양한 신뢰 가정 및 정의를 정의하여 공간의 투명성을 높이기 위해 열심히 노력했습니다. 예를 들어, L2Beat와 같은 유사한 노력은 L2 신뢰 가정이 매우 다양하고 더 넓은 커뮤니티에서 완전히 전달되거나 이해되지 않는 비트코인 L2 생태계에서 아직 실현되지 않았습니다.
EVM 급증
새로운 실행 환경에 대한 혁신이 Solidity와 EVM(이더 Virtual Machine)이 가까운 미래에 쓸모 없게 될 것이라는 의미는 아니지만, 반대로 EVM은 다른 체인으로 널리 확산되었습니다. 예를 들어, 이더 L2에 대한 연구는 많은 Bitcoin L2에서 채택됩니다. Solidity의 단점 중 상당 부분(예: 재진입 취약점을 포함하는 경향)에는 이제 기본 취약점을 방지하기 위한 정적 도구 검사기가 있습니다. 또한 이 언어의 인기로 인해 성숙한 감사 부서, 대량 오픈 소스 코드 예제 및 자세한 모범 사례 가이드가 탄생했습니다. 이는 대규모 개발자 인재 풀을 구축하는 데 중요합니다.
EVM의 사용이 ETH 수요로 직접 이어지지는 않지만 EVM의 변화는 이더 의 개발 프로세스에 뿌리를 두고 있습니다. 이러한 변경 사항은 이후 EVM 호환성을 유지하기 위해 다른 체인에서 채택되었습니다. 우리의 견해로는 EVM의 핵심 혁신은 이더 에 뿌리를 두고 있거나 L2에서 곧 채택될 가능성이 높으며 이는 이더 생태계 내에서 개발자의 관심과 새로운 프로토콜에 집중할 것입니다.
토큰화와 린디 효과
우리는 토큰화 프로젝트를 추진하고 글로벌 규제 명확성을 높이는 것이 이더(퍼블릭 블록체인 중에서)에 먼저 도움이 될 수 있다고 믿습니다. 금융상품은 최적화나 기능의 풍부함보다는 기술적 리스크 완화에 초점을 맞추는 경우가 많으며, 이더 가장 오랫동안 실행되는 스마트 계약 플랫폼이라는 장점이 있습니다. 우리는 약간 높은 거래 수수료(센트가 아닌 달러로 측정)와 긴 확인 시간(밀리초가 아닌 초 단위로 측정)이 많은 대규모 토큰화 프로젝트에서 사소한 문제라고 믿습니다.
또한, 충분한 수의 개발자를 모집하는 것은 온체인 운영을 확장하려는 전통적인 회사의 핵심 요소가 됩니다. 여기에서 Solidity는 EVM의 확산에 대해 위에서 언급한 관점 반영하는 스마트 계약 개발자의 가장 큰 하위 집합을 구성하므로 확실한 선택이 됩니다. 이더 과 JPM이 제안한 ERC-20 호환 Onyx Digital Assets Fungible Asset Contract(ODA-FACT) 토큰 표준을 기반으로 운영되는 Blackrock의 BUIDL 펀드는 이 인재 풀의 중요성을 보여주는 초기 신호입니다.
구조적 공급 메커니즘
ETH의 활성 공급량 BTC와 크게 다르게 변경됩니다. 2023년 4분기 이후 가격 인상에도 불구하고 ETH의 3개월 순환 공급량 크게 증가하지 않았습니다. 반대로, 같은 프레임 동안 활성 BTC 공급량 이 거의 75% 증가한 것을 관찰했습니다. 이더 여전히 PoW를 운영하던 2021/22주기에서 했던 것처럼 순환 공급량 을 추가하는 대신, 장기 ETH 보유자들이 스테이킹 되는 ETH 공급량 의 증가하는 부분을 갖게 됩니다. 이는 스테이킹 ETH의 중요한 유동성 예금이며 자산에 대한 구조적 매도 압력을 최소화한다는 우리의 견해를 다시 한 번 확인시켜 줍니다.
진화하는 무역 체제
ETH의 과거 거래 패턴은 다른 어떤 알트코인보다 BTC의 패턴과 더 가깝습니다. 동시에 불장(Bull market) 정점이나 특정 생태계 이벤트 중에 BTC와 분리됩니다. 이 패턴은 다른 알트코인에서도 관찰되지만 그 정도는 더 낮습니다(그림 7 참조). 우리는 이러한 거래 행동이 가치 토큰 저장 및 기술 유틸리티 토큰으로서 ETH에 대한 시장의 상대적 가치를 반영한다고 믿습니다.
2023년에는 ETH와 BTC 간의 상관관계 변화가 BTC 가격 변화와 역으로 연관될 것입니다(그림 8 참조). 즉, BTC가 상승하면 ETH는 BTC와 상관관계가 낮아지고 그 반대도 마찬가지입니다. 실제로 BTC 가격의 변화는 ETH 상관관계 변화의 주요 지표인 것으로 보입니다. 우리는 이것이 BTC 가격이 주도하는 알트코인에 대한 시장 흥분의 지표라고 믿습니다. 이를 통해 투기적 성과를 향상시킵니다(즉, 알트코인은 불장(Bull market) 에서는 다르게 거래되지만 베어장 (Bear Market) 에서는 BTC와 일치하는 성과를 냅니다).
그러나 이러한 추세는 미국 현물 BTC ETF 승인 이후 가라앉았습니다. 우리의 견해로는 이는 완전히 새로운 자본 기반이 BTC에만 접근할 수 있는 ETF 기반 유입의 구조적 영향을 강조합니다. 등록된 투자 자문가(RIA), 자산 관리자 및 금융 기관의 신흥 클래스는 자신의 포트폴리오에서 BTC를 많은 암호화폐 네이티브 또는 소매 거래자 와 다르게 봅니다. 순수 암호화폐 포트폴리오에서 BTC는 변동성이 가장 낮은 자산인 반면, 보다 전통적인 채권 및 주식 포트폴리오에서는 종종 소규모 분산 자산으로 간주됩니다. 우리는 BTC의 유틸리티 변화가 ETH와의 거래 패턴에 영향을 미쳤다고 믿으며 현물 US ETH ETF가 등장할 경우 ETH에도 비슷한 변화(및 거래 패턴 재조정)가 있을 가능성이 높습니다.
결론적으로
우리는 앞으로 몇 달 동안 ETH에 여전히 놀라운 상승 가능성이 있을 것이라고 믿습니다. 토큰 언락 나 채굴자 판매 압력과 같은 ETH에 대한 공급측 압력의 주요 원인은 없는 것으로 보입니다. 대신, 스테이킹 과 L2 성장은 ETH 유동성 예금의 상당하고 증가하는 것으로 입증되었습니다. 우리는 EVM의 광범위한 채택과 L2 혁신으로 인해 DeFi의 중심으로서의 ETH의 위치도 대체될 가능성이 낮다고 믿습니다.
그럼에도 불구하고 잠재적 현물 미국 ETH ETF의 중요성은 과소평가될 수 없습니다. 우리는 시장이 잠재적인 승인 시기와 확률을 과소평가하고 있어 예상치 못한 상승 가능성이 남아 있다고 생각합니다. 그 사이에 우리는 ETH의 구조적 수요 동인과 생태계 내 기술 혁신을 통해 ETH가 계속해서 다양한 내러티브를 확장할 수 있을 것이라고 믿습니다.
