1. 요점

• 2024년 DeFi로의 대량 자본 유입으로 인해 고정된 총 가치(“TVL”)는 연초 542억 달러에서 현재까지 949억 달러(“YTD”)로 75.1% 증가했습니다. 이러한 성장은 주요 시장과 틈새 시장 모두 거의 모든 DeFi 산업에 혜택을 주며 이전에는 불가능했던 금융 요소를 온 온체인 에서 실현할 수 있는 차별화된 시장의 출현으로 이어졌습니다.
• 올해 수익률은 148.6% 증가한 91억 달러로 현재 TVL 기준으로 8번째로 큰 DeFi 시장이 되었습니다. Pendle은 유동성 리스테이킹 (Restaking) 및 투기 포인트 시스템으로 인한 수익률 증가와 금리 변동 증가로 인해 올해 초 1962%의 상당한 성장을 달성했습니다 . , 48억 달러에 이르렀습니다.
• 스테이블코인의 유통 시총 올해 1,611억 달러에 달해 지난 2년 중 최고치를 기록했습니다. Ethena는 보다 자본 효율적인 수익률 기반 스테이블 코인에 대한 시장 수요를 활용하여 시총 2,730.4% 증가한 24억 달러로 5번째로 큰 스테이블 코인이 되었습니다. 독특한 델타 중립 전략은 ETH와 영구 선물 융자 요율을 결합하며 이는 분명한 이점을 가지고 있습니다.
• 올해 머니마켓은 성장해 온체인 TVL이 47.2% 증가한 327억 달러를 기록했습니다. 롱테일 자산을 담보로 사용할 수 있는 보다 유연한 대출 상품에 대한 수요로 인해 모듈 대출에 대한 관심이 높아졌습니다. Morpho는 전통적인 대출의 단순성과 중앙 집중식 유동성을 분리된 시장의 효율성과 유연성과 결합하여 단 몇 달 만에 수십억 달러의 예금을 유치하는 Morpho Blue와 MetaMorpho를 출시했습니다.
• 예측 시장은 이 주기에서 새로운 최고점에 도달했으며, TVL은 작년 같은 기간에 비해 57.7% 증가한 5,510만 달러의 역사적 기록을 세웠습니다. 예측 시장은 역사적으로 정치적 사건에 의해 번창해 왔으며, 미국 선거가 다가옴에 따라 예측 시장은 월평균 거래량이 2023년 610만 달러에서 2024년 4,200만 달러로 급증하는 등 상당한 회복세를 보였습니다.
• 시장 랠리는 온체인 파생상품 활동을 활성화하여 일일 평균 거래량이 작년 18억 달러에서 올해 54억 달러로 증가했습니다. Hyperliquid는 이러한 추세를 활용하여 시장 점유율 18.9%로 늘려 dYdX에 이어 거래량 기준으로 두 번째로 큰 회사가 되었습니다. Hyperliquid의 장점은 자체 L1을 갖춘 고성능의 완전한 온체인 거래 DEX이며, CEX와 같은 경험과 시판 전 제품 및 이국적인 통화 쌍과 같은 고유한 제품을 제공한다는 것입니다.

2. 큰 그림

시장이 회복되면서 탈중앙화 흥미로운 발전이 이루어졌습니다. 특히, DeFi로의 대량 자본 유입은 광범위한 시장 반등과 동시에 이루어졌으며, 이로 인해 총 고정 가치("TVL")가 연초 542억 달러에서 올해 949억 달러로 상승 . (“YTD”) 75.1% 반등했습니다. 흥미롭게도 DeFi의 지배력(글로벌 암호화폐 시총 대비 DeFi 시총 비율)을 고려하면 동일한 추세를 확인할 수 없습니다(1). 이는 DeFi가 더 많은 온체인 유동성을 확보했지만 업계의 공개 시장 가치는 아직 더 넓은 암호화폐 시장을 따라잡지 못했다는 것을 의미합니다.

그림 1: DeFi TVL은 올해 75.1% 증가한 949억 달러를 기록했습니다.

특히 주목할만한 점은 수십억 달러의 지속적인 투자가 DeFi의 막강한 저력을 입증하고 있다는 점입니다. 이러한 자본의 분포를 연구할 때 소규모 하위 부문을 포함한 거의 모든 DeFi 하위 부문이 올해 상당한 성장을 경험했다는 것을 알 수 있습니다. 탈중앙화 거래소(“DEX”)와 같은 하위 부문만이 DeFi 시장의 주요 동인이던 시대는 지났습니다. 이러한 다각화는 DeFi가 2030년까지 2,312억 달러라는 예측과 같은 야심찬 수익 예측을 달성하는 데 매우 중요합니다(2). 이러한 목표를 달성하려면 사용자가 DeFi에서 얻는 가치를 극대화할 수 있도록 새로운 금융 요소를 출시할 수 있는 다양한 시장을 일련의 개발이 필요합니다.

그림 2: 2024년에는 거의 모든 DeFi 하위 부문에 대량 자본 유입이 있을 것입니다.

이는 간단한 질문을 제기합니다. 이를 달성하기 위해 DeFi의 다음 개척지는 무엇입니까? 다행스럽게도 우리는 자본 유입뿐만 아니라 시장 전반에 걸쳐 긍정적인 추세를 보고 있습니다. 이러한 추세에는 온체인 금리 파생 상품, 모듈 대출 혁신, 새로운 수익률 스테이블 코인 및 영구 DEX 모델과 같은 내러티브의 출현뿐만 아니라 예측 시장과 같이 이전에 실적이 저조했던 영역의 부활도 포함됩니다. 이러한 추세의 가장 주목할만한 결과는 이러한 시장에 대한 우리의 생각을 바꾸는 프로토콜의 출현입니다. 따라서 이러한 획기적인 시장과 프로토콜은 DeFi 개발의 다음 단계에서 중요한 역할을 할 것이기 때문에 탐구할 가치가 있습니다.

' 리스테이킹 (Restaking)'와 '유동성 리스테이킹 (Restaking)'가 올해 시장에서 주류가 되었지만, 최근 발행된 ' 리스테이킹 (Restaking)' 프리라이더 가이드 에서 광범위하게 논의되고 있으므로 이 보고서에서는 이를 다루지 않습니다. 이 보고서에서는 올해 상당한 성장을 보인 5개 DeFi 시장을 살펴보고 이러한 발전을 주도하는 주요 프로토콜을 조사할 것입니다.

이 보고서에서 특정 프로젝트에 대한 언급은 바이낸스의 보증이나 추천을 의미하지 않습니다. 대신, 인용된 프로젝트는 위의 개념을 설명하기 위해서만 사용됩니다. 프로젝트 및 관련 리스크 더 잘 이해하려면 추가적인 실사가 수행되어야 합니다.

3. 소득시장

올해 수익률 시장은 DeFi의 주요 하위 분야로 자리 잡았으며, TVL은 148.6% 증가한 91억 달러를 기록했습니다. 이는 지난 몇 년간 주목받지 못했던 시장에 획기적인 진전을 의미합니다. 수익률 거래가 DeFi에서 가장 저개발되고 탐구되지 않은 영역 중 하나였다는 점을 고려하면, 특히 전통적인 금융("TradFi")에서의 핵심 역할을 고려할 때 최근 성장은 놀라운 일이 아닙니다. TradFi에서 비교 가능한 금리 파생상품 시장의 명목 가치는 4억 달러가 넘습니다 (3).

TradFi의 금리 시장 규모는 특히 온체인 거래 및 투기 수익률 상품에 대한 수요가 증가함에 따라 DeFi에 엄청난 비즈니스 기회를 제공합니다. 수익률 거래는 더 큰 시장 깊이 와 더 넓은 전략 선택을 제공하여 거래자 시장에 대한 자신의 견해를 표현할 수 있다는 점에서 특히 매력적입니다.

그림 3: 수익률은 올해 148.6% 증가하여 미화 91억 달러에 달했으며 현재 TVL 측면에서 8번째로 큰 DeFi 시장이 되었습니다.

온체인 수익률 자산의 성장과 잠재적 변동성은 수익률 시장의 발전에 큰 영향을 미쳤습니다. 이러한 시장은 수익을 창출하는 제품의 지속적인 유입으로 생성된 시너지 효과를 통해 성장합니다. 더욱 복잡한 이자부 상품과 전략이 암호화폐 시장에 진입함에 따라 금리 파생상품 프로토콜은 이러한 사용 사례를 기반으로 구축될 수 있습니다. 이러한 추세는 실제 자산의 토큰화 및 유동성 복원과 같은 새로운 온체인 수익원의 증가로 인해 특히 두드러집니다.

동시에, 대출 프로토콜과 수익률을 창출하는 스테이블코인 제공업체에서 관찰되는 더 높은 수익률로의 전환은 온체인 머니마켓 수익률 거래에 더 큰 관심을 불러일으킬 가능성이 높습니다. 현재의 시장 랠리는 수익률 변동성, 더욱 다양한 수익률 소스, 참여 확대 등 추가적인 순풍을 불러일으켜 수익률 시장이 번창할 여지가 더 커졌습니다.

그림 4: 지난 한 해 동안 중앙 온체인 이자율이 상승 이자율 변동성이 심화되었습니다.

펜들

Pendle은 금리 파생상품 시장을 DeFi로 가져오는 데 앞장서 온 온체인 수익률 거래 프로토콜입니다 . 이는 수익률 시장에 대한 접근을 민주화하여 사용자가 고정 수익률을 얻기 위해 고급 전략을 추측, 차익거래, 헤지 또는 실행할 수 있도록 하고, 기본 자산에 대한 수익률을 활용하거나 이러한 전략을 혼합할 수 있도록 합니다. 본질적으로 Pendle은 " 금리 시장의 Uniswap "으로 간주될 수 있습니다.

현재 사이클에서는 상품 시장과 고도로 연계된 두 가지 추세, 즉 레버리지와 수익률의 필요성이 나타났습니다. DeFi에서 모든 유동성 풀은 스테이킹 , 스왑 수수료 또는 수익률 전략을 통해 수익원을 제공합니다. 유동성과 수입이 있는 한 Pendle 풀은 설립될 수 있습니다. 단일 생태계나 수익원에 의존하기보다는 다양한 프로젝트를 기반으로 구축함으로써 Pendle은 네트워크 효과를 포착하여 사용자와 프로젝트 모두에 가치를 제공합니다. 사용자는 이전에는 불가능했던 방식으로 수입을 거래하면서 동시에 다양한 소스에서 수입을 얻을 수 있습니다. 동시에 기본 자산 뒤에 있는 프로젝트는 Pendle을 사용하여 더 많은 TVL을 유치할 수 있습니다.

Pendle의 TVL은 연초부터 지속적으로 성장하여 현재까지 1,962% 증가한 48억 달러를 기록했습니다. 이러한 성과로 Pendle은 선도적인 수익률 거래 상품이 되었을 뿐만 아니라 TVL(4)에 의해 DeFi 프로젝트 7위에 올랐습니다. Pendle은 주로 이더 에서 성공을 거두었지만 Arbitrum 및 Mantle과 같은 네트워크에서의 멀티체인 존재 또한 성장을 촉진하여 수익률 거래 제품을 내장하고 여러 DeFi 생태계 전반에 걸쳐 시너지 효과를 발휘했습니다 .

그림 5: Pendle은 연초부터 상당한 성장을 경험했으며, TVL은 1,962% 급증하여 48억 달러를 기록하며 수익률 시장에서 선두 자리를 굳건히 확립했습니다.

Pendle이 수익률을 분석하는 방법

온체인 수익률 시장을 창출함으로써 Pendle은 사용자가 수익률 자산과 상호 작용할 수 있는 새로운 방법을 효과적으로 제공합니다. 하지만 어떻게 이런 일을 할 수 있나요? Pendle은 시장에서 충분한 유동성과 인센티브를 보장하면서 수익성 있는 자산을 분할하고 거래하는 새로운 접근 방식을 채택합니다. Pendle 솔루션을 구성하는 다양한 구성요소를 자세히 살펴보겠습니다.

• 소득 권리의 토큰화: Pendle 태그 소득 창출 자산(소득을 창출하는 모든 자산)을 Standardized Yield(“SY”) 토큰으로 토큰화합니다. 이러한 SY 토큰은 다양한 수익 창출 자산을 광범위하게 합성할 수 있는 공통 인터페이스로 패키징하는 표준화된 토큰 형식을 나타냅니다(5). 각 SY 포지션은 원금 토큰과 수익 토큰이라는 두 개의 개별 부분으로 나뉩니다. 이러한 분리는 TradFi(6)의 채권 스트리핑과 유사하여 사용자가 새로운 고정 수입 온체인 전략에 참여하거나 수익률 변동을 추측할 수 있도록 합니다.
• 주요 토큰("PT") : PT는 원래 투자 자본을 나타냅니다. PT는 미래 수익을 제외한 최초 투자 자본을 나타냅니다 (7). PT를 보유한다는 것은 만기 시 원금을 돌려받을 수 있지만 시간이 지남에 따라 창출되는 수익은 아니라는 의미입니다. 수익률 요소의 가치가 별개이기 때문에 PT는 기초 자산 대비 할인된 가격으로 구매할 수 있어 내재된 고정 수익률을 얻을 수 있습니다. PT는 일반적으로 보수적인 전략에 사용되며 사용자는 고정 수익률을 고정하여 리스크 노출을 방지할 수 있습니다.
• 수익률 토큰(“YT”) : YT는 만기 전 기초 자산의 미래 수익률을 나타냅니다. YT는 만기 전 기초자산의 미래 수익률을 나타내며, 만기가 가까워질수록 그 가치는 0(8)이 되는 경향이 있습니다 . YT를 보유한다는 것은 수익률 상승 에 대한 추측을 의미하며 수익은 기본 APY의 변동에 따라 달라집니다. YT는 일반적으로 기초 자산보다 저렴하므로 YT를 구매하면 레버리지를 얻을 수 있습니다.

그림 6: Pendle은 수익 창출 자산을 수익 구성요소와 주요 구성요소로 분할하여 태그.

• 수익률 거래 : Pendle의 자동 마켓메이커(AMM)(“AMM”)는 수익률 거래의 주요 엔진입니다 (9). SY 토큰을 지원하고 PT 및 YT 거래를 촉진합니다. Pendle의 유동성은 PT와 기본 자산의 단일 AMM 풀로 구성됩니다. PT 스왑은 풀에 있는 두 자산 간의 거래를 포함하는 반면, YT 스왑은 동일한 풀에 있는 플래시 스왑을 통해 구현됩니다. PT와 YT 가격 간의 관계는 다음과 같이 유지됩니다.

PT 가격 + YT 가격 = 기초자산 가격

• 위의 관계는 PT와 YT의 합이 기초자산의 가격과 같아야 하고, PT와 YT의 가격은 반비례한다는 것을 보여줍니다. PT와 YT의 구체적인 가격 비율은 일반적인 시장 힘과 DeFi 수익률 변동의 영향을 받습니다.
• 유동성 공급자("LP")는 스왑 수수료, 프로토콜 보상 및 다양한 형태의 소득에 대한 대가로 Pendle AMM에 유동성을 제공하도록 인센티브를 받습니다. Pendle V2는 특히 AMM 디자인과 LP 경험에 있어 상당한 개선을 가져왔습니다. 풀 자산 간의 상관관계를 개선하고 비영구적 손실이 LP에 미치는 영향을 줄입니다. 이제 LP는 수급에 따라 불안정한 YT를 더 이상 예치하지 않고, PT 및 관련 자산을 제공하며, 둘은 긴밀한 연관을 맺고 있습니다.
• Pendle은 또한 AMM 외에도 오더북 시스템을 갖추고 있어 PT 및 YT의 P2P(Peer-to-Peer) 거래가 가능합니다(10). 이 시스템을 통해 사용자는 지정된 시장 가격으로 지정가 주문을 할 수 있습니다.
• 거버넌스: Pendle의 거버넌스 모델은 Curve의 veTokenomics(10)에서 영감을 받은 Vote-escrowd Pendle("vePENDLE")을 기반으로 합니다 . vePENDLE 보유자는 투표권을 누리고, 인센티브 메커니즘을 안내할 수 있으며, 프로토콜 보상, LP 프로모션, 합리적인 Pendle 수익 점유율 및 교환 수수료도 받을 수 있습니다(11). 이 전략은 사용자 관심 사항을 Pendle의 장기 목표와 일치시킵니다.
• Pendle이 AMM으로 운영되고 다양한 롱테일 자산을 처리한다는 점을 고려할 때 vePENDLE 모델은 유동성을 안내하고 인센티브를 제공하는 데 중요한 역할을 합니다 . 특히 Pendle은 vePENDLE이 보유한 자산을 모두 인수한 Penpie, Equilibria 및 StakeDAO와 같은 외부 프로토콜을 유치했습니다. Convex가 Curve에서 하는 것과 유사하게, 이 프로토콜의 목적은 투표권을 얻고 보상을 극대화하기 위해 PENDLE을 축적하는 것입니다. 전반적으로 이러한 모바일 사물함은 Pendle의 유동성에 크게 기여합니다.

궁극적으로 Pendle의 아키텍처를 통해 단일 프로젝트나 관련 리스크 에 지나치게 의존하지 않고 DeFi의 구성성을 효과적으로 활용할 수 있습니다. 이 프로토콜은 사실상 모든 유동성 소스를 기반으로 수익률 풀을 구축할 수 있습니다. 동시에 Pendle은 TVL이나 기본 프로젝트의 채택을 가리지 않고 대신 수익 자산을 토큰화하여 이를 향상시킵니다. 이러한 소득권 토큰화 과정은 차익거래 및 헤지 기회를 창출하여 새로운 유형의 투자자에게 문을 열어줍니다.

변화하는 시장 상황에 적응하는 Pendle의 능력은 대중적인 트렌드를 활용할 수 있는 독특한 위치에 있습니다. 불장(Bull market) 이든 베어장 (Bear Market) 사용자는 Pendle을 사용하여 소득 전략을 최적화할 수 있습니다. Pendle은 계속해서 새로운 풀을 출시하고, 온체인 배포하고, 새로운 수익원을 토큰화함에 따라 Liquid Stake Tokens("LST"), DEX Liquidity Pools, Real-world Assets("RWA"를 포함한 다양한 분야에서 유동성 센터가 되고 있습니다. ”) 및 최근 출시된 Liquid Restake Tokens(“LRT”)도 있습니다.

유동성 스테이킹 및 포인트 활용

제품 외에도 Pendle의 성공은 최신 시장 요구에 적응하기 위해 다양한 프로토콜과 파트너십을 형성하는 전략적 업무 개발 에서 비롯됩니다. 최근 사례로는 Pendle의 LRT 및 포인트 사용이 있습니다.

초기에 Yield Protocol은 주로 머니 마켓의 스테이블코인 풀에 초점을 맞추었고 실질적인 거래량을 거의 창출하지 못했습니다. 이는 온체인 스테이킹 수익률과 LST의 증가 로 인해 바뀌었고 Pendle은 DeFi에서 가장 큰 TVL 시장에 진입할 수 있게 되었습니다. 이후 재 가설 및 LRT 의 개발로 Pendle의 취급 가능한 시장 규모가 더욱 확대되었습니다. 올해 초 Pendle은 EtherFi의 인센티브 풀을 통해 LRT 공간에 진입했으며 그 결과는 인상적이었습니다. EtherFi의 eETH는 출시 일주일 만에 Pendle에서 가장 큰 풀이 되었습니다. 이러한 성공은 LRT 수익률에 대한 시장의 열망을 강조하고 LRT의 주요 유동성 목적지로서 Pendle의 가치를 강조합니다. 결과적으로 다른 재설정 프로젝트도 곧 뒤를 이어 Pendle에서 자체 풀을 시작했습니다.

그림 7: 올해 Pendle Road의 상위 5개 교통 소스 중 4개가 LRT 풀입니다.

LRT를 활용하는 것은 탐색할 또 다른 시장을 제공할 뿐만 아니라 에어드랍 추측에 관심이 있는 새로운 사용자 기반을 유치하는 가장 큰 촉매제입니다. LRT를 지원하는 포인트 프로그램을 통해 Pendle은 유동성과 거래량을 크게 늘립니다. 독립적인 포인트 거래 플랫폼을 만드는 전략은 최신 시장 동향을 활용할 수 있는 능력을 보여줍니다. 사용자는 EigenLayer 및 LRT 포인트를 획득하여 향후 에어드랍 추측할 수 있으며, ETH 고정 투자 보상, 리스테이킹 (Restaking) 혜택, Pendle 보상, 교환 수수료 등의 혜택도 누릴 수 있습니다. 이 접근 방식은 사용자의 관심을 끌 뿐만 아니라 프로토콜에 추가 유틸리티와 추가 유동성 소스를 제공합니다.

Pendle의 포인트 거래는 수익률 거래와 유사하지만 포인트도 포함됩니다. 포인트는 수익률 섹션과 유사하게 처리됩니다. YT는 기본 부동 수익률에 포인트를 더한 것을 의미하고, PT는 모든 부동 수익률과 포인트를 포기하는 대가로 고정 수익률을 제공합니다. Pendle은 다양한 프로토콜과 제휴하여 포인트 승수를 제공하고 사용자가 Pendle 풀에 자산을 예치할 수 있는 추가 인센티브를 제공함으로써 이 모델을 더욱 강화합니다 .

Pendle의 개발 궤적은 다른 시장 부문의 활동과 밀접한 상관관계가 있으며 더 넓은 DeFi 환경에 대한 의존도를 강조한다고 말할 수 있습니다. 현재까지 Pendle은 LRT 개발에 크게 의존해 왔습니다. LRT는 특히 AVS(Active Verification Service) 출시를 통해 큰 성장 잠재력을 가지고 있지만 포인트 및 에어드랍 활동에 대한 투기적 관심이 가라앉으면 부정적인 수요 충격이 있을 수 있습니다. Pendle이 고려해야 할 중요한 사항은 업무 확장하고 LRT 및 포인트를 넘어 유사한 수준의 유동성을 유치할 수 있는지 여부입니다.

그럼에도 불구하고 전체 수익률 창출 자산 시장의 요구를 충족하는 Pendle의 능력은 다른 DeFi 기본 요소의 출현을 포착할 수 있는 좋은 위치에 있습니다 . LRT 및 포인트의 성공적인 채택과 Pendle이 LRT 프로젝트에 제공하는 유동성 및 배포 이점은 다른 생태계에서 프로젝트를 유치하는 데 도움이 될 것입니다. Pendle의 다재다능한 제품 설계를 통해 변화하는 시장 상황에 적응하고 성공할 수 있으며 거시적 환경에 관계없이 지속적으로 매력적인 수익 기회를 제공할 수 있습니다.

사용 사례 및 기회

Pendle의 광범위한 시장은 다양한 수익 유형을 개발하는 능력에서 비롯됩니다. Pendle은 여러 새로운 사용 사례를 여는 데 탁월했지만, 다른 DeFi 프로토콜 및 다른 블록체인과의 교차점을 포함하여 많은 영역에서 여전히 더 큰 기회가 있습니다.

• Pendle x 스테이킹 : 스테이킹 은 의심할 여지 없이 온체인 가장 수익성이 높은 시장이므로 Pendle에 가장 강력한 가치와 사용 사례를 제공한다는 것을 이해하는 것은 어렵지 않습니다. 스테이킹(예: 유동성 스테이킹 및 유동성 리스테이킹 (Restaking))을 기반으로 하는 여러 계층의 출현과 성장은 대량 자본을 유치했으며 DeFi에서 가장 큰 하위 산업이 되었습니다. 사용자가 LST 및 LRT 담보 수익의 변동성에 대해 추측함에 따라 이러한 성장은 Pendle에도 확산되었습니다.
• 현재 ETH의 약 27%만이 보관되어 있으며(13개), 이 숫자는 상승 것으로 예상됩니다. 스테이킹 유동성의 총 TVL은 미화 480억 달러에 유동적 재구독을 더해 Pendle에 계속해서 엄청난 비즈니스 기회를 가져올 것입니다. Pendle의 TVL은 특히 BNB 체인, 비트코인 ​​및 솔라나와 같은 다른 블록체인 온체인 스테이킹 시장이 확장됨에 따라 상당한 성장 여지가 있는 적당한 침투율을 나타냅니다. 따라서 스테이킹 Pendle의 온체인 수익률 거래에서 계속 핵심 역할을 할 것이라고 할 수 있습니다.
• Pendle x 포인트 : Pendle은 사용자가 YT 에어드랍 통해 포인트와 파밍 기회에 대해 추측할 수 있도록 하여 강력한 제품 시장 적합성을 달성합니다. 전적으로 수익률에 기반하지 않은 제품을 만들기 위해 추측을 사용하는 이러한 능력은 중요한 혁신입니다. 포인트 거래에 대한 수요는 주로 LRT 추적에서 발생하지만 포인트는 SocialFi 및 게임뿐만 아니라 Solana와 같은 비 이더 리움 가상 머신("EVM") 블록체인을 포함한 다양한 프로젝트에서 널리 사용되었습니다. 이는 Pendle 프로젝트가 여러 블록체인 온체인 포인트 프로그램을 구현할 수 있는 기회를 제공합니다.
• Pendle x 구조화 상품 : Pendle은 Ethena의 합성 달러와 같은 고유한 수익률 상품을 활용할 수 있습니다. Ethena는 이론적으로 제공하는 USDe로 인해 수익률이 좋은 스테이블 코인으로 분류되지만 수익률은 ETH 스테이킹 수익률과 영구 선물 융자 요율의 조합에서 비롯됩니다.
• Pendle x 통화 시장 : 통화 시장(예: Aave 및 복합)은 종종 스테이블 코인을 통해 거래되는 자체 형태의 연간 수익을 제공합니다(14). 현재 온체인 대출의 TVL은 327억 달러로 Pendle에 또 다른 중요한 하위 산업을 제공합니다. 또한 Pendle의 PT는 기초 자산의 가치와 밀접하게 연결되어 있으므로 담보로 사용할 수 있습니다. Silo, Stella, Seneca, Dolomite 및 Timeswap과 같은 프로젝트는 모두 PT를 허용하지만 Pendle은 여전히 ​​PT 유동성을 활용하지 못하고 있습니다. PT를 담보로 사용하여 자금을 빌리고 그 대가로 고정 이자율을 받으면 Pendle을 DeFi에 더 깊이 포함시킬 수 있습니다.
• Pendle x 유동성 풀 : GMX와 같은 밸런싱 풀과 LP 토큰을 포함한 유동성 풀은 얻을 수 있는 이점 때문에 DeFi에서 인기가 있습니다. 다양한 전략에 따라 각 풀에는 고유한 이자율이 있으므로 자연스럽게 거래 수익률의 변화가 필요합니다. 이는 특히 거의 모든 DeFi 프로젝트에 LP 토큰 수입이 있기 때문에 Pendle의 또 다른 매력적인 시장을 구성합니다.
• Pendle x Real World Assets : 금리가 상승함에 따라 수익성이 높은 다양한 스테이블코인이 등장하여 온체인 재무부 이자 리스크 노출을 제공합니다. Pendle은 이러한 상품에 대한 시장을 창출하여 사용자가 이자율 변화에 따라 거래할 수 있는 능력을 입증했습니다. 더 많은 유형의 RWA 토큰화가 증가함에 따라 Pendle은 보다 전통적인 금융 상품을 온체인 생태계에 통합할 수 있는 기회를 활용할 수 있습니다.

Pendle에는 또한 몇 가지 주요 초점 영역이 있습니다.

• 제도적 채택 촉진 : Pendle의 현재 수요는 헤징과 같은 전통적인 금융 용도보다는 일반적으로 레버리지를 위해 제품을 사용하는 고급 소매 사용자로부터 주로 발생합니다. 그러나 Pendle은 기관팀을 통해 더 큰 자본과 정교한 투자자를 유치하기 위해 노력하고 있습니다 . 기관은 더 큰 유동성을 갖고 프로토콜에 상당한 가치를 가져올 수 있으며 고정 수입과 가변 수입 옵션 사이의 맞춤형 투자 전략을 통해 이익을 얻을 수 있습니다. 이러한 잠재력은 주로 기관이 온체인 수익률 자산을 채택하는지 여부에 따라 달라집니다. 주목해야 할 중요한 발전은 기관에 ETH를 보유할 수 있는 방법을 제공할 현물 ETH ETF의 승인입니다. 자연스러운 다음 단계는 ETH를 스테이킹하여 추가 온체인 수입을 얻는 것입니다. 이러한 개발로 인해 Pendle과 같은 제품에 대한 수요가 증가하여 리스크 회피하고 수익률 곡선을 평탄화할 가능성이 높습니다.
• 사용자 참여 증대 : Pendle의 주요 성공은 소매 사용자의 하위 집합에서 비롯된 반면, 수익 거래의 복잡성으로 인해 잠재고객을 확대하는 것은 어렵습니다. Pendle은 사용자 경험을 개선하고 사용자 교육을 강화하여 진입 장벽을 낮추기 위해 열심히 노력하고 있습니다. 또한 간소화된 인터페이스를 통해 플러그 앤 플레이 모듈 포함하여 다른 프로젝트 및 거래소 과 더 쉽게 통합할 수 있어 Pendle의 더 폭넓은 사용이 가능해집니다. Pendle Earn, Pendle Academy 및 Pendle Telegram Yield Bot과 같은 이니셔티브는 모두 프로토콜 제공을 간소화하는 데 도움이 되었습니다.
• Pendle V3 : Pendle V2는 Pendle V2의 성공을 바탕으로 수익률 및 주요 토큰 거래를 위한 맞춤형 AMM을 도입합니다. Pendle V3는 후속 제품이며 2024년 말에 출시될 예정입니다. 구체적인 세부 사항은 아직 결정되지 않았지만 Pendle V3는 더욱 혁신을 이루고, 새로운 거래 도구와 온체인 수익률 보증금 거래를 출시하고, 자본 효율성을 개선하고, 대규모 거래를 포함한 수익률 거래 시장 의 사용 사례를 더욱 발굴할 것으로 예상됩니다.

4. 스테이블코인 시장

스테이블코인은 의미 있는 제품 시장 적합성을 달성한 몇 안 되는 DeFi 사용 사례 중 하나입니다. Stablecoin은 효과적인 금융 수단임이 입증되었으며 DeFi와 CeFi 모두에서 중요한 역할을 합니다. 스테이블코인 시총 2년 만에 최고치인 1,611억 달러로 치솟은 것이 이를 입증한다. 특히 현재의 고금리 환경에서 이러한 성장은 둔화될 조짐을 보이지 않고 있어 스테이블코 업무 매우 매력적입니다. 테더는 올해 1분기에 45억 달러라는 기록적인 이익을 기록하며 이러한 추세를 부각시켰습니다(15). 올해 암호화폐 창시자인 Ripple(16)부터 지난해 핀테크 제공업체인 PayPal(17)에 이르기까지 주요 기업들이 이 분야에 참여하고 있다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

그림 8: 유통 중인 스테이블 코인의 시총 올해 상승 추세를 보여 지난 2년 동안 최고 수준인 미화 1,611억 달러에 이르렀습니다.

현재 스테이블 코인 시장은 중앙 집중식 플레이어가 지배하고 있으며 Tether의 USDT와 Circle의 USDC가 시장 점유율 의 약 90%를 차지하고 있습니다. 이들의 성공은 주로 선점자 이점뿐만 아니라 강력한 유동성 네트워크 효과를 생성하고 신규 플레이어의 진입 장벽을 높이는 다양한 시장과의 긴밀한 통합 및 구성 가능성에 기인합니다. 이는 스테이블코인 산업의 규모에도 불구하고 경쟁이 완벽하지 않다는 것을 보여줍니다.

첫째, 시장 유동성의 대부분은 중앙집권화된 실체에 의해 통제되며, 이는 진정한 암호화폐 자산으로서의 스테이블코인의 개념을 약화시킵니다. USDT와 같은 스테이블코인은 TradFi 인프라에 의존하며 검열 리스크 내재되어 있습니다 . 동시에, 이러한 스테이블코인에서 발생하는 이자는 보유자에게 귀속되지 않습니다. 최근 시장 회복과 제로 리스크 금리의 증가로 인해 수익률은 스테이블코인 사용자에게 점점 더 중요한 속성이 되고 있습니다 . 따라서 시장에는 더 분산화되고 수익률이 높은 스테이블 코인이 오랫동안 부족했습니다. 이러한 자산에 대한 수요 증가는 올해 핵심 요인이었으며, 이는 매달 시장 점유율 증가하는 것으로 입증됩니다.

그림 9: 수익성이 좋은 스테이블코인은 시장 점유율 5.9%에 달하는 지속적인 월간 성장을 보여주지만 여전히 상당한 성장 여지가 있습니다.

이러한 요구를 충족하기 위해 특히 RWA 및 CDP(담보부 채무 포지션)가 지원하는 스테이블코인 모델이 등장했습니다. RWA가 지원하는 스테이블코인은 보유자에게 TradFi 수익률을 제공하기 때문에 매력적이지만, 시장이 경쟁 솔루션으로 포화되고 암호화폐 네이티브 수익률이 국채 수익률을 초과하기 시작하면서 매력이 다소 약화되었습니다. 게다가 검열에 저항하는 대가를 치르게 됩니다. 대조적으로, CDP가 지원하는 스테이블 코인은 과도한 담보로 인해 어려움을 겪고 있어 자본 비효율성과 확장성 문제로 이어집니다.

이러한 모델은 모두 온체인 TradFi 요율을 도입하거나 자본 비효율적인 방식으로 DeFi 요율을 활용하여 중앙 집중식 스테이블 코인의 지배력에 도전하려고 시도했지만 완전히 성공한 것은 없습니다. 이는 확장성 문제를 방지하는 수익률 스테이블 코인에 대한 시장 요구를 해결하는 Ethena의 참신함입니다.

그림 10: RWA, CDP 또는 이들의 조합을 포함하여 여러 유형의 수익률 스테이블코인이 존재하지만 Ethena는 새로운 접근 방식을 도입합니다.

에테나

Ethena 의 스테이블 코인 USDe는 단 몇 달 만에 시총 24억 달러 이상으로 빠르게 성장하여 가장 빠르게 성장하는 스테이블 코인 자산 중 하나가 되었습니다. 그 성공은 스테이블 코인을 합성 USD 프로토콜로 사용하는 독특한 접근 방식과 직접적인 관련이 있습니다. 델타 중립 거래를 민주화함으로써 Ethena는 수익률에 대한 강력한 시장 수요를 충족할 수 있습니다.

그림 11: 단 몇 달 만에 Ethena의 USDe는 2730.4% 급등하여 시총 미화 24억 달러에 도달하여 5번째로 큰 스테이블 코인이 되었습니다.

Ethena의 특별한 촉매제는 에어드랍 캠페인의 효과적인 실행이었습니다. Ethena는 USDe의 유동성을 장려하기 위해 샤드라는 포인트 시스템을 사용합니다. 1분기 말에 네이티브 토큰 공급량의 5%가 샤드 보유자에게 분배되었습니다. "샤드"가 "sats"로 이름이 바뀌고 시즌 2가 진행됨에 따라 사용자가 Ethena에 유동성을 제공 하고 다양한 온체인 통화 및 수익률 시장과 상호 작용하도록 계속해서 인센티브를 제공할 것입니다. 이 전략은 Ethena가 DeFi 생태계 전체에서 높은 유동성을 유지하는 데 도움이 되었습니다(18).

이러한 인센티브는 사용자를 유치하고 유지하는 데 성공적이지만 실제 테스트는 캠페인이 종료된 후에 이루어집니다. 그때가 되면 시장은 인센티브나 투기적 인센티브 없이 달러를 보유하는 것의 실제 리스크 평가할 것입니다. 고려해야 할 한 가지 요소는 현재 거버넌스로 제한되는 ENA 토큰의 기본 기능입니다. 그러나 최근 DeFi의 수익 공유 및 환매/소각 메커니즘 추세에 따라 Ethena는 향후 유사한 기능을 구현할 수도 있습니다.

그럼에도 불구하고 Ethena가 가능한 한 많은 프로토콜에 USDe를 성공적으로 포함할 수 있다면 결과적인 네트워크 효과로 인해 인센티브가 종료된 후에도 USDe 채택이 탄력적으로 이루어질 수 있습니다. Ethena 모델의 독창성과 높은 수익률 제공 또한 그 자체로 상당히 강력한 수요 동인입니다. 아래에서 Ethena의 모델을 더 자세히 살펴보겠습니다.

델타 중립 전략

Ethena의 기본 전략에는 영구 선물 시장을 활용하여 사용자가 쉽게 접근할 수 있는 대체 가능한 자산을 만드는 것이 포함됩니다. 기존 스테이블코인 모델과 달리 Ethena의 USDe는 델타 중립 ETH 포지션의 지원을 받습니다. 여기에는 스테이킹된 ETH(wstETH)를 보유하는 동시에 ETH 영구 선물(ETH-PERP)의 공매도(Short) 포지션과 균형을 맞추는 것이 포함됩니다. 예를 들어, ETH 가격이 하락하면 ETH-PERP 공매도(Short) 포지션이 가격 하락을 상쇄합니다. 반대로, ETH 가격이 상승하면 ETH 매수 포지션이 가격 상승을 커버합니다.

최근 개발에서 Ethena는 BTC를 추가 담보 형태로 추가했습니다. 델타 중립을 유지하기 위해 BTC는 BTC 영구 선물(BTC-PERP)의 동일한 공매도(Short) 포지션과 결합됩니다. 그러나 스테이킹 통해 추가 혜택을 얻을 수 있는 ETH와 달리 비트코인은 현재 적어도 아직까지는 이러한 혜택을 제공하지 않습니다.

Ethena의 모델은 다른 수익률 스테이블코인에 비해 몇 가지 장점을 가지고 있습니다.

◆자본 효율성: Ethena의 자본 효율성은 CDP보다 높습니다. USDe의 델타 중립성은 과잉 담보가 필요하지 않으며 1달러를 민트 데 1달러의 담보만 필요하다는 것을 의미합니다. 이를 통해 Ethena는 DAI와 같은 CDP 스테이블 코인보다 더 효율적으로 확장할 수 있습니다.

◆수익률 최적화: Ethena는 두 가지 매우 매력적인 암호화폐 기반 수익률을 결합합니다. 즉, 스테이킹된 ETH의 수익률과 영구 선물 융자 요율입니다.

○ 스테이킹된 ETH: 과거 평균을 기준으로 스테이킹된 ETH의 연간 수익률은 3~4%입니다. 유동성 스테이킹 DeFi의 가장 큰 하위 부문이라는 점을 고려하면 이는 온체인 수익의 가장 매력적인 원천 중 하나입니다.

그림 12: 작년부터 ETH 스테이킹 수익률은 3~4% 범위로 추세를 보였습니다.

○ 무기한 선물 자금 조달: USDe 수익의 대부분은 공매도(Short) 선물 매도 포지션에서 발생합니다. ETH 영구 융자 요율은 일반적으로 양의 편향을 갖기 때문에 이러한 리스크 숏(Short) 사람들은 건강한 수익을 창출했습니다.

그림 13: ETH 선도 자금 조달 비율

메커니즘 설계

Ethena의 스테이블코인 메커니즘은 몇 가지 독특한 변형을 제외하고 민트, 상환, 스테이킹의 일반적인 관행을 따릅니다. 사용자가 USDe의 민트 및 상환을 처리하지 않는다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이 작업은 허용된 승인된 참가자("AP")에게만 할당됩니다. 사용자는 Ethena의 인터페이스와 직접 상호 작용하거나 유동성 풀을 통해 상호 작용하며 그에 따라 거래를 라우팅하고 처리합니다. 담보로 생성된 수익을 얻으려면 사용자는 Ethena 플랫폼을 통해 USDe를 스테이킹하여 sUSDe를 획득해야 합니다.

AP의 경우 각 거래는 유동성 풀의 균형을 맞추는 차익 거래 기회를 제공합니다. 백엔드에서 USDe는 AP 예금이 담보를 수락할 때 ETH, LST, BTC 및 기타 스테이블 코인과 마찬가지로 Ethena로 민트 됩니다. 그런 다음 프로토콜은 스왑 메커니즘을 활용하여 이 담보를 스테이킹된 ETH 또는 BTC로 교환하고 이를 CEX의 영구 선물에 대한 해당 공매도(Short) 포지션과 일치시킵니다. 이 메커니즘은 유동성 풀이 항상 안정적인 1:1 스왑 비율을 유지하도록 보장하여 사용자의 발행 및 상환 프로세스를 단순화합니다.

고유한 접근 방식을 고려할 때 Ethena는 다른 스테이블 코인에 비해 근본적으로 다른 리스크 프로필을 가지고 있습니다. 이러한 구별로 인해 Ethena와 시장은 USDe를 전통적인 스테이블 코인이 아닌 합성 미국 달러로 태그 되었습니다. 이러한 전략적 분류를 통해 Ethena는 온체인 유동 화폐 자산에 내재된 네트워크 효과를 활용할 수 있습니다. 동시에 Ethena는 관련된 리스크 에 대해 매우 투명합니다. 아래에서는 이러한 리스크 중 일부를 강조합니다.

◆마이너스 융자 금리: Ethena가 직면한 가장 큰 리스크 융자 금리가 마이너스로 변하는 것일 수 있습니다. 암호화폐 시장의 영구 융자 금리는 일반적으로 장기적으로 편향되어 있으며 지난 3년간 마이너스 금리는 20.5%에 불과합니다. 하지만 Ethena도 stETH를 담보로 사용하기 때문에 마이너스 금리에 대한 안전마진을 제공합니다. 프로토콜의 수익률은 ETH 스테이킹 비율과 융자 비율의 합산 수익률이 마이너스가 될 때만 마이너스가 됩니다. 이는 Ethena가 ETH 자금이 stETH의 수익률보다 더 부정적인 상황에만 초점을 맞춘다는 것을 의미하며, 이는 stETH 수익률의 추가 버퍼를 고려할 때 약 10.8%의 시간에 발생합니다.

그림 14: ETH 스테이킹 과 융자 비율을 합하면 수익률은 지난 3년간 마이너스 10.8%였습니다.

그러나 끊임없이 변화하는 시장 역학으로 인해 과거 데이터는 완전히 신뢰할 수 없을 수 있습니다. 더 많은 기관이 암호화폐 공간에 진입함에 따라 자체적인 델타 중립 전략을 추구할 수 있으며, 이는 융자 요율에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. Ethena 자체가 융자 에 영향을 미칩니다. 게다가 현물 ETH ETF의 승인은 이더 의 수요와 공급 역학을 변화시킬 수 있습니다. 따라서 과거 데이터가 Ethena에 대한 융자 요율의 실제 영향을 예측하는 유일한 기초가 되어서는 안 됩니다.

융자 요율이 마이너스로 변하면 Ethena는 USDe의 1:1 USD 페그를 유지하기 위해 예비 자금에 의존해야 합니다. 특히 마이너스 융자 비율이 예상보다 오랫동안 지속될 경우 이 준비금의 규모가 충분한지 여부에 대한 의문이 남아 있습니다. 불행하게도 이것은 어려운 과학이 아닙니다. Ethena의 연구에 따르면 USDe 10억 달러마다 2,000만 달러 베어장 (Bear Market) 견딜 수 있는 반면 Chaos Labs는 USDe 10억 달러당 3,300만 달러에 가깝다고 제안합니다.

Ethena의 한 가지 긍정적인 점은 활용할 수 있는 수익이 대량 것입니다. 가장 수익성이 높은 DeFi 프로토콜 중 하나인 Ethena는 수익의 80%를 예비 기금에 할당합니다. Ethena는 상승 관점 상황에서 좋은 성과를 냈지만 장기 베어장 (Bear Market) 과 마이너스 융자 금리에서 회복력을 발휘할지는 아직 지켜봐야 합니다.

그림 15: Ethena 예비 기금은 꾸준히 성장하여 현재 3,940만 달러에 달합니다.

◆수탁 리스크: Ethena의 운영 프레임 거래를 관리하고 영구 지위와 담보를 보관하기 위해 CEX 및 OES(장외 결제) 제공업체에 의존합니다. 이러한 외부 당사자의 목표는 일반적으로 Ethena의 목표와 일치하지만 거래 상대 리스크 발생할 수 있습니다.

Ethena는 거래 상대 분산시키고 제3자 인증을 획득함으로써 이러한 리스크 줄입니다. 이러한 거래 상대 리스크 은 Ethena에만 국한된 것이 아니며 USDT 및 USDC를 포함한 스테이블코인에서도 일반적이라는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이러한 중앙 집중식 스테이블 코인과 달리 Ethena는 전통적인 은행 시스템에 의존하지 않기 때문에 검열 리스크 없습니다.

◆담보 리스크: 시장 변동은 Ethena의 담보, 특히 ETH와 BTC의 가치에 영향을 미칠 수 있지만, LST로 보유한 담보에서 더 큰 리스크 발생합니다. 유동성이 낮은 LST는 급격한 테이퍼 현상이나 유동성 충격으로 인해 분리될 수 있습니다. 즉, Ethena에 큰 영향을 미치려면 LST가 크게 벗어나야 합니다.

◆스마트 계약 리스크: Ethena의 작업 중 상당수가 오프체인에서 발생하지만 이 프로토콜은 다른 DeFi 프로토콜과 마찬가지로 스마트 계약 공격에 여전히 취약합니다. Ethena는 여러 감사 및 버그 포상금 프로그램을 통해 이러한 리스크 완화합니다.

◆불확실한 영역: Ethena의 혁신적이고 고유한 속성을 고려할 때 이는 항상 새로운 모델 및 신기술과 관련된 잠재적인 리스크 입니다. Etna는 이러한 불확실성으로부터 자유롭지 않습니다.

USDe의 더 넓은 시장 영향

다른 모든 것을 제쳐두고 Ethena의 모델은 시장에 더 광범위한 영향을 미칩니다. 역사적으로 이러한 부문은 국채, DAI 저축률(DSR) 및 델타 중립 거래와 같은 온체인 머니 마켓 간에 상당한 차이가 있어 매우 달랐습니다. 이상적으로는 이러한 비율 사이에 어떤 형태로든 규제가 있어야 하지만 그렇지 않습니다. 미국 재무부와 온체인 마켓 금리가 MakerDAO 및 기타 DeFi 프로토콜의 RWA 포함과 일치하기 시작했지만 델타 중립 거래는 상대적으로 고립된 상태로 유지되었습니다.

이러한 격리는 델타 중립 기본 거래와 관련된 더 높은 리스크, 복잡성 및 접근성에서 비롯될 수 있습니다. Ethena는 더 많은 청중이 델타 중립 거래에 더 쉽게 접근할 수 있도록 하여 이로부터 얻을 수 있는 이점을 확대함으로써 이 문제를 해결합니다. 그것에서. 이러한 액세스의 민주화는 특히 DeFi의 기본 속도를 재조정하고 다른 프로토콜이 적응하도록 유도하는 측면에서 중요한 의미를 갖습니다.

◆DeFi 머니마켓, 금리 인상: Ethena의 영향으로 MakerDAO와 같은 DeFi 프로토콜에서 벗어나 전략적 조정이 이루어졌습니다. 예를 들어, MakerDAO는 DAI 수요 충격을 피하고 Ethena의 높은 수익률로 경쟁력을 유지하기 위해 DSR을 5%에서 15%로 늘렸습니다. 이러한 조정은 DAI 보유 및 스테이킹에 대한 인센티브를 유지하는 데 필요합니다. Frax와 같은 다른 프로토콜도 비슷한 조정을 하여 금리의 조기 조정을 알렸습니다.

◆ 미국 달러에 대한 리스크 증가: 기존 스테이블 코인 발행자들은 Ethena의 수익을 활용하여 Morpho를 통해 자체 USDe/sUSDe 시장을 관리하려고 했습니다. 예를 들어, MakerDAO는 처음에 직접 입금 모듈(“D3 M”)을 통해 Spark의 sUSDe/DAI 및 USDe/DAI 시장에 1억 DAI를 배포했으며 나중에 1억 DAI를 추가했습니다. 이 통합을 통해 사용자는 Morpho의 이러한 대출 풀에 sUSDe 또는 USDe를 예치하고 그 대가로 DAI를 빌릴 수 있으므로 DAI에 대한 더 많은 수요를 촉진하고 MakerDAO가 차용자로부터 APY를 얻을 수 있습니다. 이러한 통합은 유익하지만 MakerDAO를 Ethena와 관련된 리스크 에 노출시키기도 합니다.

MakerDAO의 배포 증가에 대응하여 Aave와 같은 다른 대출 프로토콜은 전략을 조정했습니다. Aave는 최근 D3M을 통해 배포되는 추가 1억 DAI마다 DAI 청산 기준점을 1%씩 낮추는 제안을 통과시켰습니다. 이는 DAI와 관련된 리스크 증가함에 따라 Aave가 그에 따라 리스크 줄인다는 것을 의미합니다.

5. 머니마켓

대출을 포함한 자금 시장은 연초부터 상당한 성장을 경험했으며, 온체인 TVL은 47.2% 증가하여 327억 달러 이상을 기록했습니다. 이러한 시장은 일반적으로 Aave 및Compound Finance와 같은 몇몇 주요 플레이어뿐만 아니라 MakerDAO의 SparkLend와 같은 협업 제품을 수직적으로 통합할 수 있는 프로토콜이 지배합니다.

그림 17: 단기금융시장계약에 대한 TVL의 상당한 성장, 47.2% 증가한 327억 달러

이러한 주요 업체들이 계속해서 대출 업무 주도하는 동안, 온체인 대출의 현 상태에 도전하는 변화가 일어나고 있습니다. 다양한 롱테일 자산을 담보로 하려는 수요가 증가하고 있는데, 이는 전통적인 대출 플랫폼이 충족하기 위해 애쓰고 있는 수요입니다. 기본 모델과 그들이 처리하는 대량 의 유동성은 새로운 자산을 추가하면 다중 자산 풀의 리스크 증가한다는 것을 의미합니다. 이러한 추가 리스크 관리하려면 공급 및 차입 한도, 엄격한 청산 벌금, 보수적인 LTV(담보 대출 가치) 비율과 같은 엄격한 리스크 관리 조치가 필요하며 궁극적으로 여러 가지 효율성 및 확장성 제한을 받게 됩니다. 동시에, 고립된 대출 풀은 더 유연하기는 하지만 분산된 유동성과 자본 비효율성에 대처하기 위해 고군분투하고 있습니다.

이러한 시장 격차로 인해 모듈 대출 프로토콜이 등장하게 되었으며, 이를 통해 보다 광범위한 자산 기반을 수용하고 사용자가 리스크 맞춤화할 수 있습니다. 이러한 새로운 프로토콜은 Aave 및 Complex와 같은 기존 회사의 지배력에 도전하기 시작했습니다.

유연한 설계를 활용함으로써 모듈 대출 프로토콜은 기본 계층 기본이 되어 보다 사용자 중심적인 대출 상품을 만드는 것을 목표로 합니다.

모르포

Morpho는 모듈 식 대출로 전환하는 선두주자입니다. TVL에서 25억 달러가 넘는 Morpho는 YTD 76.7%의 놀라운 성장률을 보이며 6번째로 큰 온체인 대출 플랫폼이 되었습니다. 이러한 성장의 대부분은 올해 1월 신제품 Morpho Blue와 MetaMorpho 출시에 기인합니다. 몇 달 만에 Morpho Blue는 12억 달러 이상의 예금을 확보했으며 그 중 거의 5억 달러가 미결제 대출입니다. 이는 화폐시장이 이 새로운 형태의 원시 화폐를 얼마나 높이 평가하는지를 강조합니다. 최초의 모듈 대출 프로토콜 중 하나로 몇몇 유명 프로젝트에서 Morpho Pool을 제품에 통합했습니다.

그림 18: 불과 몇 달 만에 Morpho Blue는 12억 달러 이상의 예금을 유치했으며 그 중 거의 5억 달러가 미결제 대출이었습니다.

Morpho Blue와 MetaMorpho에 대해 알아보기 전에 Morpho에는 두 가지 다른 제품 버전이 있다는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 최근 모듈 대출 상품에 초점을 맞추겠지만, Morpho는 처음에 Aave 및 컴파운드와 같은 기존 대출 풀을 기반으로 구축된 수익률 최적화 프로그램인 Morpho Optimizer를 출시했습니다.

◆ Morpho Optimizer: Morpho Optimizer라고 불리는 Morpho 프로토콜의 초기 버전은 P2P를 통해 대출 금리 매칭 알고리즘을 개선하는 것을 목표로 합니다. 이 알고리즘은 기본 대출 풀과 동일한 유동성 및 리스크 매개변수를 유지합니다.

◆ Morpho Blue: Morpho Blue는 프로토콜의 최신 버전을 나타냅니다. 이는 무허가 방식으로 불변의 효율적인 대출 시장을 생성할 수 있는 대출 기본 계층입니다. MetaMorpho: MetaMorpho는 Morpho Blue를 기반으로 하는 무허가 리스크 관리를 위해 설계된 오픈 소스 프로토콜입니다.

Morpho Blue: 무허가 시장 창출

Morpho Blue는 허가 없이 사일로화된 대출 시장을 생성할 수 있는 신뢰할 수 없고 효율적인 대출 기본 요소입니다. 사일로화된 대출 시장은 각각 독립적인 리스크 관리가 가능한 담보 자산과 담보 자산 간의 시장을 의미합니다. Morpho Blue의 주요 장점은 사용자가 사일로화된 대출 시장을 원활하게 배포할 수 있다는 것입니다. 사용자는 대출 자산, 담보 자산, 오라클, 청산 대출 가치("LLTV") 및 이자율 모델("요율")과 같은 대출 매개변수를 직접 설정할 수 있습니다. 각 매개변수는 시장이 생성될 때 선택되고 변경되지 않고 유지되므로 기존 온체인 대출에서는 볼 수 없는 유연성을 제공합니다.

중요한 것은 Morpho를 사용하면 광범위한 거버넌스 감독 없이도 고정 매개변수 시장을 독립적으로 생성할 수 있다는 것입니다. Morpho Governance에서 승인한 제한된 옵션 중에서 LLTV와 LLTV만 선택해야 합니다. 이는 자산 상장 및 매개변수 변경에 대한 거버넌스 승인이 필요한 Aave 및 컴파운드와 같은 기존 대출 프로토콜에서 벗어났습니다. 또한 이러한 프로토콜은 자산을 단일 대출 풀로 모아서 리스크 공유합니다. Morpho Blue가 기존 대출 시장과 어떻게 차별화되는지 자세히 살펴보겠습니다.

◆청산 메커니즘: 모든 대출 계약과 마찬가지로 Morpho는 채무 불이행 리스크 완화하고 대출 기관의 자본을 보호하기 위한 청산 메커니즘을 갖추고 있습니다. 계정의 LTV 비율이 시장의 LLTV를 초과하는 경우 해당 계정의 포지션이 청산될 수 있습니다. Morpho Blue에서는 누구나 동일한 금액의 담보와 보상을 받는 대가로 자신의 계정에 있는 채무 상환하여 청산할 수 있습니다.

흥미로운 점은 Morpho가 부실채권을 계산하고 구현하는 방법입니다. 전통적인 대출 풀 설계에서는 발생한 악성 부채를 상환하기 위해 수동 개입이 필요할 때까지 시장에 무기한 남아 있습니다. 그러나 Morpho는 이를 다르게 처리하여 풀의 모든 대출 기관 간에 손실을 비례적으로 공유합니다. 이러한 손실의 즉각적인 실현은 다른 대출 풀에도 영향을 미치는 유동성 유출을 방지하는 데 도움이 되었습니다.

◆오라클에 구애받지 않는 가격 책정: 효과적인 대출 프로토콜에는 청산 및 대출 용량을 관리하기 위해 담보 및 대출 자산의 정확한 시장 가격이 필요합니다. 많은 프로토콜은 Chainlink와 같은 특정 오라클 서비스에 의존하지만 선택한 오라클을 통해 제공되는 자산과 가격에 의해 제한되어 자산 목록 프로세스가 제한됩니다. 대신 일부 프로토콜은 오라클 없는 접근 방식을 취하고 내부 거래 시장 에 의존합니다. 이 방법은 가스 소비 증가 및 결정성에 미치는 영향과 같은 고유한 복잡성을 야기합니다.

그러나 Morpho Blue는 예언적 불가지론자입니다. 이는 Morpho가 단일 오라클이나 내장된 거래 메커니즘을 갖고 있지 않아 더 큰 유연성을 허용한다는 것을 의미합니다. 이 접근 방식은 첫날부터 더 광범위한 자산을 지원함으로써 Morpho의 무허가 대출 기능을 향상시킵니다.

◆이자율 모델(이자율 모델, 약어로 "이자율 모델"): 금리 모델은 주어진 시장에서 차용인이 지불하는 이자를 정의하기 때문에 대출 계약에서 중요한 역할을 합니다. Morpho Blue는 승인된 모델 세트입니다. 현재 컬렉션에는 시장 동태 에 대응하여 이자율 곡선을 조정하여 목표 활용률 90%를 유지하도록 설계된 AdaptiveCurveMonitoring의 단일 모델만 포함되어 있습니다.

◆인센티브: 기존 대출 풀과 달리 Morpho Blue는 특정 자산 쌍에 인센티브를 부여하여 토큰을 구동할 수 있는 대상 인센티브 프로젝트를 허용합니다. Universal Reward Distributor(“URD”)는 가스를 통해 이 메커니즘을 강화합니다. 최적화된 오프체인 계산 Merkle 트리는 여러 ERC20 토큰 배포.

◆싱글톤 계약: Morpho Blue는 싱글톤 계약으로 실행됩니다. 즉, 모든 시장이 단일 스마트 계약에 존재한다는 의미입니다. 이는 다른 플랫폼에 비해 사용자 상호 작용을 단순화하고 시장 전반에 걸쳐 작동하며 가스 소비를 줄입니다.

◆콜백: 콜백을 사용하면 개발자는 Morpho Blue에서 트랜잭션 중에 사용자 지정 논리를 실행할 수 있습니다. 이는 특히 더 많은 사람들에게 유용합니다. 반복적인 앞뒤 작업을 처리할 필요 없이 고급 작업을 수행할 수 있는 성숙한 사용자입니다.

◆플래시론(Flash Loan) : 플래시론은 동일한 거래에서 빌린 자산을 상환함으로써 담보 없이 받을 수 있는 대출이다. Morpho Blue는 더 쉬운 청산, 담보 스왑 및 온체인 차익 거래 기회를 촉진하는 단일 계약 덕분에 사용자가 모든 시장에서 동시에 빌릴 수 있도록 무료 플래시 론(Flash loan) 제공합니다.

◆계정 관리: Morpho Blue의 승인 시스템을 통해 사용자는 다른 주소에 자금을 빌리거나 인출할 수 있는 권한을 부여할 수 있습니다. 이 시스템은 거래를 묶고 외부 소유 계정("EOA")에 대한 맞춤형 관리 시스템을 구현하는 데 특히 유용합니다.

◆외부화된 리스크 관리: 기존 프로토콜은 거버넌스 및 리스크 관리를 위해 기본 토큰 보유자에 의존하며 이는 항상 사용자의 최선의 이익을 나타내지 않을 수 있습니다. Morpho Blue는 리스크 관리를 솔루션과 분리하며 사용자는 원하는 시장에서 프로젝트를 생성하기로 자유롭게 결정할 수 있습니다. 자산 및 리스크 매개변수. 이는 거버넌스 개입을 최소화하고 더 넓은 범위의 리스크 성향과 사용 사례를 지원합니다. 이 접근 방식은 고위 대출 기관에 더 큰 유연성을 제공하지만 일반적으로 리스크 관리에 익숙한 일반 사용자에게는 처리하기가 복잡할 수 있습니다. 다행스럽게도 Morpho Blue의 디자인을 통해 이러한 제한 사항을 해결하기 위해 위에 추가 레이어를 구축할 수 있습니다.

MetaMorpho: 무허가 대출 금고

Morpho Blue의 복잡성을 고려하여 MetaMorpho는 최종 사용자, 특히 수동적 대출 기관에게 더 나은 경험을 제공하기 위해 개발되었습니다. Morpho Blue 시장의 리스크 관리에는 담보 자산, 청산 LTV, 오라클, IRM과 같은 여러 요소가 포함되므로 거버넌스가 사용자를 대신하여 이러한 결정을 내리는 Aave 및 컴파운드와 같은 기존 플랫폼보다 더 복잡합니다.

MetaMorpho는 Morpho Blue 시장에서 대출금고 생성을 용이하게 하도록 설계된 무허가 리스크 관리 프로토콜입니다. MetaMorpho Vault는 Morpho Blue 시장에 유동성을 제공하여 사용자가 리스크 관리를 저장소에 위임할 수 있도록 합니다. 이러한 권한 부여는 의사결정을 자동화하여 기존 대출 플랫폼과 유사한 보다 수동적인 경험을 제공합니다. MetaMorpho 디자인의 주요 구성 요소를 살펴보겠습니다.

◆ 리스크 관리: 각 MetaMorpho 저장소는 저장소의 목표와 가치 제안을 기반으로 다양한 리스크 프로필을 반영하도록 사용자 정의할 수 있으므로 사용자는 개인화된 리스크 노출을 선택할 수 있습니다. 이 접근 방식은 리스크 허용 범위에 관계없이 모든 사용자에게 단일 크기의 리스크 모델을 적용하는 다중 자산 대출 풀의 중요한 제한 사항을 해결합니다. 예를 들어, 리스크 회피하는 대출 기관은 리스크 과 수익 사이에서 선호하는 균형과 일치하는 금고에 자금을 배치하여 개인의 리스크 선호도를 반영함으로써 특정 자산 리스크 피할 수 있습니다. 전통적인 대출 플랫폼은 사용자에게 풀에 나열된 모든 자산에 대한 노출을 제공하기 때문에 이러한 수준의 사용자 정의를 제공할 수 없습니다.

그림 19: Morpho의 아키텍처는 금고, 시장 및 리스크 프로필 수에 관계없이 확장할 수 있으므로 기존 대출 풀 모델보다 더 큰 유연성을 허용합니다.

◆시간 잠금 메커니즘: 시간 잠금 메커니즘은 특정 작업이 수행되기 전에 지연을 도입하여 보안 계층을 추가합니다. 이 기능을 통해 사용자는 MetaMorpho 저장소를 사용하여 제안된 변경 사항을 검토하고 대응할 수 있으며 MetaMorpho 저장소의 비관리적 특성을 보존할 수 있습니다. 이는 사용자가 자산에 대한 통제권을 유지하고 필요한 경우 언제든지 자산을 인출할 수 있도록 보장합니다.

◆대출 기관을 위한 유동성 확대: MetaMorpho 금고는 클레임 유동성을 집계 및 증폭하여 대출 기관에 다중 자산 대출 풀보다 더 나은 유동성을 제공합니다. MetaMorpho 금고를 통해 고립된 시장에 대출을 제공하면 다른 고립된 대출 시장에서 볼 수 있는 유동성 분열을 방지할 수 있습니다. 각 시장의 유동성은 금고 수준에서 집계되어 사용자에게 다중 자산 대출 풀과 동일한 인출 유동성을 제공하는 동시에 기본 시장은 분리된 상태로 유지됩니다. 이러한 집계는 Morpho Blue의 각 금고의 유동성이 동일한 시장에 대출하는 모든 사람이 공유하기 때문에 발생합니다. 이러한 "유동성 증폭" 효과는 볼트 수에 따라 증가하여 유동성, 효율성 및 확