미국에서 비트코인 현물 ETF의 승인은 BTC의 가치 자산 저장소로서의 이미지를 강화하고 거시 자산 지위를 강화합니다. 대조적으로, 암호화폐 공간에서 이더 의 근본적인 위치는 불분명합니다. Solana와 같은 경쟁 퍼블릭 체인은 DApp에 대한 선호 배포 플랫폼으로서의 이더 의 지위에 영향을 미쳤습니다. 이더 Layer 2의 성장과 ETH 파괴의 감소도 그 가치가 축적되는 방식에 영향을 미친 것으로 보입니다.
그러나 우리는 이더 의 장기적인 전망이 여전히 낙관적이라고 믿습니다. Solidity의 강력한 개발자 생태계, EVM 플랫폼의 광범위한 적용, DeFi 담보로서의 ETH의 중요성 및 탈중앙화 포함하여 스마트 계약 플랫폼 중에서 고유한 이점이 있습니다. 주요 네트워크의 중앙화 및 보안. 또한 토큰화 추세, 즉 실제 자산을 블록체인 온체인 디지털 자산으로 전환하는 추세가 가속화됨에 따라 ETH는 다른 L1에 비해 단기적으로 더 긍정적이고 긍정적인 상승세를 얻을 수 있습니다.
과거 거래 데이터는 ETH가 저장된 가치와 기술 혁신의 특성을 모두 구현한다는 것을 보여줍니다. BTC와의 연계성이 높고 가치를 저장한다는 특성을 따르지만, BTC의 장기적인 상승 과정에서 독립적으로 수행할 수 있으며 다른 암호화폐 자산과 마찬가지로 기술 중심의 시장 규칙을 따를 수 있습니다. ETH는 이 두 가지 특성을 계속 통합하여 2024년 하반기에 현재의 부진한 실적을 반전시키고 예상보다 높은 성장을 달성할 수 있을 것으로 예상됩니다.
ETH의 이야기
ETH의 역할은 다양하며, 생산 감축을 통해 공급을 통제하는 초음파 화폐로 알려져 있으며, 인플레이션 없는 스테이킹 수익을 제공하는 인터넷 채권으로도 간주됩니다. 레이어 2 확장 및 리스테이킹 (Restaking) 기술이 등장하면서 '정산 계층 자산', '보편 노동 인증 자산'과 같은 새로운 개념도 등장했습니다.
역자 주: PoS 메커니즘 하에서 사용자는 네트워크 유지 관리에 참여하고 ETH를 스테이킹 보상을 받을 수 있습니다. 이는 이자를 얻기 위해 채권을 구매하는 것과 유사하지만 더 탈중앙화 되어 있습니다. 스테이킹 보상은 네트워크 거래 수수료와 새로 발행된 ETH에서 나오며, 총량 관리 전략으로 과도한 발행을 제한하므로 이러한 ETH 스테이킹 킹 수익 모델은 전통적인 인플레이션에 비해 인플레이션에 더 강한 인터넷 채권으로 간주됩니다.
그러나 궁극적으로 우리는 이러한 개별 진술 중 어느 것도 ETH의 활력을 완전히 포착할 수 없다고 믿습니다. 실제로 ETH의 사용 증가로 인해 가치를 평가하는 방법이 복잡해졌으며 단일 지표를 정의하기가 어려워졌습니다. 더욱이, 이러한 여러 개념의 얽힘은 때때로 혼란을 야기할 수 있으며, 이들 사이의 모순은 시장 참여자의 주의를 산만하게 하고 ETH의 가치를 상승 하는 실제 원동력을 모호하게 할 수 있습니다.
현물 ETF
현물 ETF는 규제 프레임 명확히 할 뿐만 아니라 새로운 자본 투입을 유도하는 등 비트코인에 매우 중요합니다. 이러한 유형의 ETF는 업계 환경을 근본적으로 재편했으며, 처음에는 비트코인에서 이더 으로 이동한 다음 리스크 대체 자산으로 이동하는 이전의 순환 패턴을 뒤집었다고 믿습니다.
ETF에 투자한 돈과 더 넓은 범위의 암호화폐 자산에 접근할 수 있는 중앙화 거래소 에 투자한 돈 사이에는 장벽이 있습니다. 현물 이더 ETF가 승인되면 이 장벽은 제거될 것이며 이더 현재 비트코인에만 공개된 자본 소스에 접근할 수 있습니다 .
실제로 비트코인 현물 ETF를 승인하는 논리는 이더 현물 ETF에도 적용됩니다. 왜냐하면 시카고상업 거래소(CME)의 선물 가격은 현물 가격과 밀접하게 관련되어 있어 시장 위법 행위를 효과적으로 모니터링하고 예방할 수 있기 때문입니다.
비트코인 현물 ETF 승인 기준에 대한 상관관계 연구 기간은 시카고상업 거래소(CME)에서 이더 선물이 출시된 지 정확히 한 달 후, 즉 2021년 3월부터 시작됩니다. 동일한 논리가 나올 수 있도록 의도적인 것이라고 추측합니다. 향후 이더 시장에 적용됩니다. 코인베이스(Coinbase)와 그레이스케일(Grayscale)의 이전 데이터 분석에서도 이더 의 현물 가격과 선물 가격 간의 상관관계가 BTC의 상관관계와 유사한 것으로 나타났습니다.
기타 Layer1 과제
일부 고성능 통합 체인, 특히 Solana는 점차적으로 이더 의 시장 점유율 잠식하고 있습니다. 이러한 체인은 고속 및 저비용 거래를 제공하므로 거래 활동이 점점 더 이더 메인넷에서 멀어질 수 있습니다. 예를 들어 지난해에만 솔라나 생태계의 DEX 점유비율 이 2%에서 21%로 급증했습니다.
우리는 이더 과의 이러한 L1 차이가 이전 불장(Bull market) 주기에 비해 이제 훨씬 더 뚜렷하다는 것을 관찰했습니다. 그들은 더 이상 이더 Virtual Machine에 의존하지 않으며 DApp은 처음부터 자신만의 독특한 사용자 경험을 만들도록 설계되었습니다. 또한, 이러한 체인이 채택한 통합/모놀리식 전략은 서로 다른 애플리케이션 간의 협업 기능을 향상시키고 브리징 프로세스 중 열악한 사용자 경험 및 분산된 자본 유동성과 같은 문제를 해결합니다.
이러한 고유한 가치 제안은 매우 중요하지만, 인센티브 기반 활동 지표만으로 성공을 판단하기에는 너무 이르다고 생각합니다. 예를 들어, 일부 이더 레이어 2 사용자의 거래량이 피크 에어드랍 기간 이후 80% 이상 감소했습니다. 동시에 전체 DEX 거래량에서 솔라나가 점유율 2023년 11월 16일 Jupiter 에어드랍 발표 당시 6%에서 2024년 1월 31일 첫 수령하다 기준 17%로 증가했습니다. Solana DEX 수집기).
목성은 아직 완료해야 할 세 번의 에어드랍 갖고 있기 때문에 솔라나의 DEX 활동은 여전히 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 그러나 이 기간 동안 장기 활동 보유율에 대한 가정은 여전히 추측에 불과합니다.
반면, 주요 이더 레이어 2(Arbitrum, Optimism 및 Base)는 현재 전체 DEX 거래량의 17%를 차지하고 이더 자체의 33%를 차지합니다. 이는 ETH에 대한 수요 증가를 다른 레이어 1 계획과 비교할 때 특히 중요합니다. 세 가지 레이어 2 ETH가 모두 기본 연료 자산이기 때문입니다. 또한 MEV와 같은 이러한 네트워크의 ETH에 대한 추가 수요 동인은 아직 완전히 개발되지 않았으므로 향후 수요 증가의 여지가 남아 있습니다. 따라서 DEX 활동 관점에서 이는 통합 및 모듈 확장 접근 방식 간에 보다 적절한 대조를 제공합니다.
또한 사용자의 네트워크 채택을 측정하기 위한 또 다른 내구성 있는 지표는 스테이블 코인 공급량 입니다. 스테이블코인의 유통 및 발행/환매에는 브리징 제한이 적용되므로 변화가 더 느립니다.
스테이블코인 발행으로 측정했을 때 활동은 여전히 이더 에 집중되어 있습니다. 우리는 많은 신흥 체인이 대규모 자본, 특히 스마트 계약에 고정된 자본을 지원할 만큼 충분히 신뢰할 수 없고 신뢰할 수 없다고 믿습니다. 대규모 자본 보유자는 이더 의 높은 거래 수수료(거래 규모에 비해)에 덜 민감한 경향이 있으며, 유동성 중단 시간을 줄이고 연결 신뢰를 최소화하여 리스크 줄이는 것을 선호합니다.
실제로 스테이블코인 공급량 솔라나보다 이더 레이어 2에서 더 빠르게 증가하고 있습니다. 2024년 초부터 Arbitrum은 스테이블 코인 공급량에서 솔라나를 능가했으며(현재 각각 36억 달러, 스테이블 코인 32억 달러), Base는 올해 현재까지 스테이블 코인 공급량 1억 6천만 달러에서 24억 달러로 늘렸습니다.
확장성 논쟁에 대한 최종 판결은 명확하지 않지만, 스테이블코인 성장의 초기 징후는 실제로 다른 레이어 1 체인보다 이더 이더 레이어 2에 더 유리할 수 있습니다.
Layer2 기술의 붐으로 인해 논의가 촉발되었습니다. Layer2는 Layer1 블록 공간 요구 사항을 줄이고(따라서 거래 수수료로 소각되는 ETH를 줄입니다) 생태계에서 ETH 이외의 가스 요금을 지원할 수도 있습니다(ETH 소각을 더욱 줄입니다).
그러나 심층 분석에 따르면 이러한 상황이 ETH에 미치는 영향은 부정적이지 않은 것으로 나타났습니다.
ETH의 연간 인플레이션율은 2022년 이더 PoS로 전환된 이후 최고 수준에 도달했습니다. 인플레이션은 일반적으로 BTC 공급의 구조적으로 중요한 구성 요소로 간주되지만, 우리는 이것이 ETH에는 해당되지 않는다고 생각합니다. 기본적으로 새로 발행된 모든 ETH는 스테이킹 에게 직접 배포되며 이러한 스테이킹 의 ETH 보유량은 발행 속도를 훨씬 초과하는 놀라운 속도로 증가합니다. 채굴자가 운영을 유지하기 위해 자주 BTC를 판매해야 하는 비트코인 채굴 경제와 달리 ETH의 스테이킹 비용이 낮아 스테이킹 판매하지 않고도 오랫동안 ETH를 축적할 수 있습니다.
동시에 스테이킹 ETH 유동성의 자석이 되었으며 스테이킹 ETH의 증가율은 ETH 발행 속도의 20배 이상입니다.
레이어 2의 부상으로 ETH의 유동성 위기가 더욱 심화되었습니다. 350만 개 이상의 ETH가 레이어 2로 이전되었으며, 이는 ETH를 직접 전송할 뿐만 아니라 사용자가 레이어 2 거래를 위한 준비금으로 ETH를 준비하도록 유도합니다. ETH를 변장하여 잠그는 것.
레이어 2 생태계가 나날이 성장하고 있지만 EigenLayer의 리스테이킹 (Restaking), Aave, Maker, Uniswap 등과 같은 핵심 금융 서비스 및 거버넌스 활동은 여전히 레이어 1에 의존하여 ETH에 대한 근본적인 수요를 보장합니다. 특히 보안을 가장 중요하게 생각하는 대규모 펀드 보유자는 레이어 2가 탈중앙화 및 무허가 사기 방지를 완전히 실현할 때까지 레이어 1에 머무르는 경향이 있으며 이는 ETH에 대한 시장 수요도 지원합니다.
요약하자면, 레이어 2의 개발은 ETH를 약화시켰을 뿐만 아니라 복잡한 방식으로 ETH의 부가가치를 촉진했습니다. 이는 ETH 수요 증가의 원동력일 뿐만 아니라 ETH의 적용 시나리오를 증가시키고 레이어 1 수수료 및 레이어 2 가격 책정의 기본 단위 역할을 함으로써 ETH의 핵심 가치를 강화합니다.
이더 의 장점
일반적인 데이터 중심 서술 외에도 우리는 수량화하기 어렵지만 여전히 매우 중요한 이더 의 다른 이점이 있다고 믿습니다. 이는 단기적으로 거래 가능한 내러티브가 아닐 수도 있지만 오히려 장기적으로 지배력을 유지할 수 있는 핵심 강점 세트를 나타냅니다.
고품질 모기지 자산 및 가격 벤치마크
ETH는 DeFi 분야에서 핵심 역할을 하며 L1 및 L2에서 널리 사용되며 Maker 및 Aave와 같은 대출 플랫폼에서 리스크 낮은 담보 역할을 하며 많은 DEX의 기본 거래 쌍이기도 합니다. L1 및 L2에서 DeFi 애플리케이션이 확장됨에 따라 ETH의 수요와 유동성도 증가했습니다.
BTC는 주요 저장 가치 자산으로 인식되지만 이더 에서 캡슐화된 형태로 사용되는 WBTC에는 추가적인 신뢰 연결 문제가 있습니다. 현재로서는 WBTC가 이더 DeFi에서 ETH의 위치를 대체할 가능성은 낮아 보입니다. WBTC의 공급량 오랫동안 안정적이었으며 이전 최고치보다 40% 이상 낮습니다. 오히려 다양한 2차 생태계에서의 폭넓은 적용 가능성으로 인해 ETH의 가치와 역할이 점점 더 부각되고 있습니다.
이더 커뮤니티의 지속적인 혁신은 탈중앙화 와 함께 진행됩니다.
이더 의 독특한 점은 강력한 혁신 역량을 유지하면서 지속적으로 분산화를 촉진한다는 것입니다. 외부 세계에서는 때때로 이더 의 업그레이드 계획이 지연된다고 비판하지만, 기술적 진보를 이루기 위해 서로 다른 배경을 가진 많은 개발자들을 조율하는 것이 어렵다는 점을 충분히 인식하지 못합니다.
아시다시피, 네트워크의 중단 없는 운영을 보장하려면 5개 이상의 실행 클라이언트와 4개 이상의 합의 클라이언트가 포함된 팀이 긴밀하게 협력하여 업데이트를 촉진해야 합니다.
예를 들어, 2021년 11월 비트코인의 대규모 업그레이드(Taproot) 이후 이더 동적 거래 수수료 소멸 도입(2021년 8월), PoS로의 성공적인 전환(2022년 9월), 스테이킹 클레임 개시 등 일련의 변화를 구현했습니다. 기능(2023년 3월), L2용 Blob Storage 추가(2024년 3월) 및 기타 수많은 기술 개선 제안(EIP)이 포함됩니다. 이에 비해 빠르게 발전하는 일부 다른 블록체인 플랫폼은 빠르게 반복되기는 하지만 단일 클라이언트에 대한 의존성으로 인해 더욱 중앙 집중화되고 취약한 시스템을 가지고 있습니다.
탈중앙화 인해 의사결정 과정이 어느 정도 까다롭고 경직되기는 하지만, 보안과 공정성을 보장하기 위해 필요한 대가이기도 합니다. 미래에 유사한 탈중앙화 경로를 시작할 수 있는 다른 생태계의 경우, 효율적이고 모든 당사자의 의견을 포용하는 개발 모델을 구축할 수 있는지 여부는 여전히 해결해야 할 과제로 남아 있습니다.
L2 혁신의 급속한 발전
이는 이더 의 혁신이 다른 생태계보다 느리다는 것을 의미하지 않습니다. 대신 우리는 실행 환경과 개발자 도구에 대한 혁신이 실제로 경쟁사보다 앞서 있다고 믿습니다. 이더 L1에 ETH 형태로 결제 수수료를 지불하는 L2의 신속한 중앙 집중식 개발로 인해 이점을 얻습니다. 다양한 실행 환경(예: WebAssembly, Move 또는 Solana 가상 머신)이나 개인 정보 보호 또는 향상된 스테이킹 보상과 같은 기타 기능을 갖춘 다양한 플랫폼을 생성할 수 있는 능력은 L1의 느린 개발 일정이 ETH가 기술적으로 더 포괄적으로 사용되는 것을 방해하지 않는다는 것을 의미합니다. 사용 사례에서는.
동시에 이더 커뮤니티 사이드체인, Validium, Rollup 등의 개념을 정의할 때 다양한 신뢰의 전제조건과 정의를 명확히 하여 업계의 투명성을 높였습니다. 대조적으로, 예를 들어 비트코인의 L2 생태계 내에서는 유사한 노력(예: L2 Beat 프로젝트)이 아직 중요하지 않으며 L2가 의존하는 신뢰 모델은 다양하며 외부 세계에서 명확하게 이해되거나 완전히 전달되지 않는 경우가 많습니다.
EVM의 광범위한 확산
새로운 실행 환경에 대한 혁신이 Solidity 언어와 EVM이 조만간 쓸모 없게 될 것이라는 의미는 아닙니다. 대신 EVM은 다른 온체인 으로 널리 확산되었습니다. 예를 들어, 이더 L2의 연구 결과는 많은 Bitcoin L2에 채택되고 있습니다. 재진입 취약점을 포함하는 경향과 같은 Solidity의 일부 단점에는 이제 기본 공격을 방지하기 위한 정적 도구 검사기가 있습니다. 또한 이 언어의 인기로 인해 성숙한 감사 산업, 대량 오픈 소스 코드 예제, 대규모 개발자 인재 풀을 육성하는 데 중요한 철저한 모범 사례 지침이 탄생했습니다.
EVM을 직접 사용한다고 해서 반드시 ETH에 대한 수요가 증가하는 것은 아니지만 EVM의 개선은 이더 의 개발 프로세스에서 비롯되며 다른 체인도 EVM과의 호환성을 유지하기 위해 이를 따를 것입니다. 우리는 EVM의 근본적인 혁신이 계속해서 이더 중심이 되거나 곧 L2에 흡수되어 개발자들의 마음 속에 이더 생태계의 입지가 확고해질 것이라고 믿습니다.
토큰화 동향 및 누적 이점
우리는 이더(퍼블릭 체인)이 토큰화 프로젝트 추진과 점점 더 명확해지는 글로벌 규제 정책을 통해 가장 먼저 이익을 얻을 것이라고 믿습니다. 금융 상품은 일반적으로 궁극적인 최적화보다 기술적 보안에 더 중점을 둡니다. 가장 성숙한 스마트 계약 플랫폼인 이더 자연스러운 이점을 가지고 있습니다. 많은 대규모 토큰화 프로젝트의 경우 상대적으로 높은 거래 비용(페니 대신 달러)과 긴 확인 시간(밀리초 대신 몇 초)이 큰 장애물이 되지 않습니다.
블록체인 공간에 진출하려는 기존 기업의 경우 숙련된 개발자를 충분히 확보하는 것이 중요합니다. 현재 가장 널리 사용되는 스마트 계약 언어인 Solidity가 첫 번째 선택이 되었으며, 이는 EVM의 인기를 더욱 강화합니다. Blackstone의 이더 BUIDL 펀드와 JPMorgan Chase가 제안한 ERC-20과 호환되는 ODA-FACT 표준은 이 개발자 그룹이 가치가 있다는 초기 신호입니다.
이더 공급 역학은 비트코인과 매우 다릅니다
ETH의 유통량 변화는 BTC의 변화와 본질적으로 다릅니다. 2023년 4분기부터 가격이 크게 인상되었음에도 불구하고 ETH의 3개월 유동적 공급량 크게 증가하지 않은 반면, BTC의 활성 공급량 같은 기간 동안 약 75% 증가했습니다. 장기 보유자가 시장 공급을 늘렸던 이전 이더 채굴 기간(2021/2022)과 달리, 현재는 스테이킹 에 사용되는 ETH가 점점 더 많아지고 있으며, 이는 스테이킹 ETH의 매도 압력을 줄이는 중요한 방법임을 보여줍니다.
거래 환경의 진화
과거 데이터에 따르면 ETH는 다른 암호화폐 자산보다 BTC와 긴밀한 관계를 가지고 있습니다. 그러나 불장(Bull market) 최고조에 달하거나 특정 이더 생태계 이벤트가 발생하는 동안 ETH는 BTC에서 잠시 분리될 수 있으며, 이는 비록 규모는 작지만 다른 암호화폐에서도 볼 수 있는 패턴입니다. 이는 ETH의 저장 가치 속성과 기술 혁신의 실질적인 가치를 기반으로 한 시장의 상대적 평가를 반영합니다.
2023년에는 ETH와 BTC 간의 상관관계에 특별한 현상이 발생했습니다. BTC 가격이 상승 하면 ETH와 BTC 간의 추세 상관관계가 약화되고 BTC 가격이 하락하면 둘 사이의 상관관계가 강화됩니다.
이는 BTC 가격의 변동이 ETH의 후속 시장 상관 관계 변화를 나타내는 주요 신호와 같다는 것을 의미합니다. BTC 가격 상승에 대한 시장의 열정은 다른 암호화폐 자산(ETH 포함)의 독립적인 움직임을 주도하는 것으로 보입니다. 특히 상승장 기간 동안 각 자산 유형은 시장이 하락할 때 다양한 방식으로 작동하는 경향이 있습니다. BTC와 라인.
그러나 미국이 비트코인 현물 ETF를 승인한 이후 이 모델이 바뀌었습니다. 새로 승인된 ETF는 암호화폐 분야의 기존 투자자와 다르게 BTC에 접근하는 투자 자문가, 자산 관리자 등 다양한 유형의 투자자 그룹을 끌어들입니다.
순수 암호화폐 자산 포트폴리오에서는 BTC가 낮은 변동성으로 인해 가치가 평가되지만, 전통적인 투자 포트폴리오에서는 소규모 분산 배분으로 더 많이 사용됩니다. BTC의 역할 변화로 인한 자본 흐름 및 시장 구조의 변화는 BTC와 ETH의 거래 상호 작용에 영향을 미쳤습니다. 향후 이더리움 현물 ETF가 상장 승인을 이더 ETH도 비슷한 시장 구조 변화에 직면할 것으로 예상되며, 그에 따라 거래 모델도 다시 조정될 수 있습니다.
요약하다
우리는 앞으로 몇 달 동안 ETH의 상승 여력이 여전히 남아 있다고 믿습니다. ETH에는 자산 잠금 해제나 채굴자 매도 압력과 같은 공급 측면 초과의 중요한 원인이 없는 것으로 보입니다. 대신, 스테이킹 과 L2 성장은 ETH 유동성에 대한 의미 있고 지속적으로 증가하는 무승부 포인트임이 입증되었습니다. EVM의 광범위한 적용과 L2 혁신을 고려할 때 DeFi의 중심으로서의 ETH의 위치는 대체될 가능성이 낮습니다. 동시에, 미국 현물 ETH ETF의 중요성은 과소평가될 수 없습니다.
우리는 ETH에 대한 구조적 수요 동인과 생태계 내의 기술 혁신을 통해 ETH가 여러 내러티브에서 고유한 위치를 계속 유지할 수 있을 것이라고 믿습니다.
