저자: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode
편집자: Ladyfinger, BlockBeats
편집자 주: 이 심층 분석에서 우리는 기술 프로토콜의 진화부터 시장 구조의 거시적 변화까지 비트코인 시장의 여러 주요 발전에 초점을 맞췄습니다. 특히, 미국 현물 ETF로의 유입이 시장에 활력을 불어넣고 있는 반면, 시장 중립적인 현금 및 캐리 트레이딩 전략은 구매자 역학의 균형을 유지하여 보다 중립적인 가격 영향을 초래합니다. 또한, 비트코인 네트워크의 활성 주소 수 감소는 거래량 급증과 뚜렷한 대조를 이루며, 그 이유는 시사하는 바가 많습니다. Runes Protocol과 같은 신흥 기술의 영향을 분석함으로써 활성 주소 감소에 대한 직접적인 역할을 밝힙니다. 동시에 우리는 주요 기업이 보유한 비트코인의 수와 시장에서 Coinbase의 중요한 역할, 이러한 요소가 함께 현재 시장 환경을 형성한다는 사실도 관찰했습니다.
미국 ETF 유입이 인상적이기는 하지만, 시장 중립적인 현금 및 캐리 거래가 구매자의 압박을 완화하는 것으로 보이며, 추가 가격 상승을 유도하려면 비차익 수요가 필요합니다. 동시에 활성 주소 수 감소와 거래량 급증 사이의 유의미한 차이도 분석하고 있습니다.
BlockBeats 참고: 현금 및 캐리 거래라고도 알려진 베이시스 거래는 현물 채권을 매수(매도)하는 동시에 채권 선물을 매도(매수)하는 것을 의미합니다. 베이시스 거래 전략은 서로 다른 두 시장의 자산 간 가격 차이(예: 현물 시장과 선물 시장 간의 가격 차이)를 기반으로 거래되며 올바르게 실행될 경우 보상을 얻을 수 있습니다. 일반적으로 거래자 베이시스 거래 전략을 실행할 때 두 가지 다른 계약을 동시에 관리해야 하는데 이는 복잡하고 시간이 많이 걸리는 과정입니다.
요약
Runes 프로토콜의 출현으로 활성 주소 감소와 트랜잭션 수 증가 사이에 예상치 못한 차이가 발생했습니다.
현재 주요 토큰 기업은 조정된 공급량의 27% 이상을 차지하는 무려 423만 BTC를 보유하고 있으며, 미국 현물 ETF는 현재 862,000 BTC의 잔액을 보유하고 있습니다.
기본 거래 구조는 ETF 유입에 대한 수요의 중요한 원천인 것으로 보입니다. ETF는 매수 현물 노출을 위한 수단으로 사용되는 반면 비트코인의 순 매도 포지션은 CME 선물 시장에 축적됩니다.
활동 차이
활성 주소, 거래량, 거래 가치를 포함한 온체인 활동 지표는 블록체인 네트워크의 개발 및 성능을 평가하기 위한 핵심 도구입니다. 2021년 중반, 중국은 비트코인 채굴에 제한을 가하여 비트코인 네트워크의 활성 주소 수가 급격히 감소했으며, 일일 평균 활성 주소는 110만 개 이상에서 단 80만 개로 감소했습니다.
비트코인 네트워크는 현재 활동 위축에 직면해 있으며 그 이면의 역학은 과거와 매우 다릅니다. 다음 장에서는 비문, 서수, BRC-20 토큰 및 룬과 같은 새로운 개념과 이러한 개념이 활동 지표의 미래 추세에 대한 온체인 분석가의 이해와 예측을 근본적으로 변화시키는 방법을 살펴보겠습니다.
실시간 데이터
역사적으로 시장 쌍의 강력한 모멘텀은 일반적으로 활성 주소 및 일일 거래량의 증가를 동반했지만 현재는 이러한 추세에서 벗어나는 부분이 있습니다.
활성 주소 수가 감소하는 것처럼 보이지만 비트코인 네트워크의 거래 처리량은 거의 사상 최고 수준입니다. 현재 월평균 거래량은 617,000건/일에 달해 연평균보다 31% 높아 비트코인 블록공간에 대한 수요가 상대적으로 높다는 것을 보여준다.
실시간 데이터
최근 활성 주소 수의 감소를 Inscription 및 BRC-20 토큰의 거래 점유율과 비교하면 강한 상관 관계를 관찰할 수 있습니다. 특히 주목할 점은 4월 중순 이후 비문 건수 역시 급격한 감소세를 보이고 있다는 점이다.
이는 활성 주소 수의 감소가 주로 비문 및 서수 사용 감소에 따른 것임을 시사합니다. 이 공간에서는 많은 지갑과 프로토콜이 동일한 주소를 재사용하고 있으며 주소가 하루에 여러 활동을 하는 경우 여러 번 계산되지 않습니다. 따라서 주소가 하루에 10개의 거래를 생성하더라도 통계에서는 여전히 활성 주소로만 계산됩니다.
실시간 데이터
비문 활동 감소를 설명하기 위해 비트코인에 대체 가능한 토큰을 도입하는 보다 효율적인 방법이라고 주장하는 Rune 프로토콜의 출현에 집중할 수 있습니다. 룬 프로토콜은 블록이 반감되는 시점에 출시되었으며, 이는 4월 중순에 인스크립션 수가 감소한 이유를 설명합니다.
Rune은 Inscription 및 BRC-20 토큰과 다른 기술 메커니즘을 사용하여 OP_RETURN 필드(80바이트)를 활용하여 블록체인에서 임의의 데이터를 인코딩함으로써 데이터 무결성 요구 사항을 유지하면서 블록 공간의 필요성을 크게 줄입니다.
룬 프로토콜은 2024년 4월 20일 비트코인 반감기를 계기로 출시된 이후 하루 거래 수요가 60만~80만 건으로 증가하는 등 시장에서 빠르게 인기를 얻었으며, 이후 거래량도 높은 수준을 유지하고 있다.
이미지 표시
현재 룬 관련 거래는 일일 거래량의 57.2%를 차지하며 BRC-20 토큰, 서수, 비문을 크게 능가합니다. 이러한 현상은 유저들의 투기적 관심이 비문에서 신흥 룬 시장으로 옮겨갔음을 시사합니다.
이미지 표시
ETF 수요의 차이
최근 시장에서 특히 우려되는 이슈 중 하나는 미국 현물 ETF로의 대규모 자금 유입에도 불구하고 가격의 횡보 움직임이 정체되고 있다는 점입니다. ETF의 수요 측면을 드릴다운하고 평가하기 위해 ETF의 현재 보유량(862,000 BTC)을 시장의 다른 주요 태그 보유 기업 보유량과 비교할 수 있습니다.
미국 현물 ETF 보유량은 862,000 BTC, Mt. Gox 채권자는 141,000 BTC, 미국 정부는 207,000 BTC, 모든 거래소 는 총 230만 BTC를 보유하고 있으며 채굴자(Patoshi 제외)는 70.6천 BTC를 보유하고 있습니다. 이들 주요 주체의 총 보유량은 약 423만 BTC로 비트코인 조정 유통 공급량의 27%를 차지한다. 이는 7년 이상 사용되지 않은 비트코인을 말하며 전체 공급량에서 차감되는 비트코인을 의미한다.
실시간 데이터
선도적인 암호화폐 플랫폼인 Coinbase는 수많은 거래소 자산을 관리하며, 보관 서비스는 미국 현물 ETF의 비트코인 보유량도 관리합니다. 코인베이스 거래소(Coinbase Exchange)와 코인베이스 커스터디(Coinbase Custody)는 현재 각각 약 270,000 BTC와 569만 BTC를 보유하고 있는 것으로 추정됩니다.
이미지 표시
Coinbase는 ETF 고객과 전통적인 온체인 자산 보유자에게 서비스를 제공하면서 시장 가격 형성 메커니즘에 대한 영향력이 점점 커지고 있습니다. 코인베이스 거래소 지갑의 대규모 예금 동향을 관찰해 보면 ETF 출시 이후 예금 거래량이 크게 늘어났다.
예치된 비트코인의 대부분은 GBTC 주소 그룹의 지속적인 유출과 밀접한 관련이 있으며, 이는 연중 비트코인 공급 과잉의 주요 원인이 되었습니다.
실시간 데이터
비트코인 시장이 사상 최고치를 경신했을 때 GBTC가 가져온 매도 압력 외에도 최근 미국 현물 ETF에 대한 수요를 약화시키는 또 다른 요인이 있습니다.
CME 그룹 선물 시장을 살펴보면 미결제약정은 2024년 3월 115억 달러로 사상 최고치를 기록했으며 이후 80억 달러 이상을 유지하고 있습니다. 이러한 추세는 전통적인 시장 참여자들의 현금 및 캐리 차익거래 전략 사용 증가를 반영할 수 있습니다.
이 차익거래 전략은 시장 중립적 입장을 취하며 장기 현물 포지션을 구매하는 동시에 프리미엄이 존재하여 거래되는 동일한 자산에 대한 선물 계약을 매도(숏(Short))하는 것입니다.
실시간 데이터
관찰에 따르면 헤지펀드로 분류된 투자자들은 비트코인에서 점점 더 큰 규모의 순매도 포지션을 취하고 있는 것으로 나타났습니다.
이는 ETF를 장기 현물 비트코인을 획득하는 방법으로 사용하는 기초 거래 구조가 ETF 유입의 주요 동인일 수 있음을 시사합니다. CME 그룹 거래소 2023년 이후 미결제약정과 시장 리더십 측면에서 크게 성장하여 숏(Short) 헤지펀드가 선택하는 플랫폼임을 보여주었습니다.
현재 헤지펀드는 CME 비트코인 선물 시장에서 63억 3천만 달러의 순 매도 포지션을 보유하고 있으며, 마이크로 CME 비트코인 선물 시장에서는 9,700만 달러의 순 매도 포지션을 보유하고 있습니다.
CME COT - THE BLOCK
요약하다
활동 지표 간의 차이는 단일 주소가 주소 재사용을 통해 여러 트랜잭션을 생성할 수 있게 해주는 Rune 프로토콜의 인기로 인해 크게 악화되었습니다. 동시에 미국 현물 ETF 상품과 CME 그룹 거래소 통한 숏(Short) 공매도 간의 현금 및 캐리 차익거래는 ETF 유입을 효과적으로 상쇄합니다. 이러한 시장 현상은 가격에 중립적인 영향을 미치며, 이는 시장이 가격 상승을 위해 차익거래가 아닌 자연 구매(즉, 실제 구매자)를 요구한다는 것을 의미합니다.
