저자: Mechanism Capital 공동 창업자 Andrew Kang
편집 : 아즈마, 오데일리 오데일리 (odaily)
편집자 주: 이 기사는 Mechanism Capital의 공동 창업자인 Andrew Kang이 ETH의 시장 성과를 분석한 기사입니다. 기사에서 앤드류는 이더 현물 ETF의 잠재적 자본 유입 규모를 분석하는 데 집중했고, ETH와 BTC의 시장 구조 차이와 결합해 "내년에도 ETH/BTC 환율은 계속 하락할 것"이라고 말했다. 범위는 "0.035에서 0.06 사이의 급진적인 예측" 사이일 수 있습니다.
다음은 오데일리가 편찬한 앤드류의 전문이다.
비트코인 현물 ETF의 출시는 많은 잠재적인 신규 구매자에게 BTC를 투자 포트폴리오에 추가할 수 있는 기회를 제공했지만 상대적으로 말하면 이더 현물 ETF가 ETH 자체에 미치는 영향은 그다지 분명하지 않을 수 있습니다.
BlackRock이 비트코인 현물 ETF 신청서를 제출했을 때 BTC 가격은 약 25,000달러였으며 당시 저는 낙관적인 예측을 했습니다. 그 이후로 BTC는 2.6배, ETH는 2.1배를 반환했고, 주기의 바닥부터 계산하면 BTC는 4배, 이더 도 4배를 반환했습니다.
그렇다면 이번에 이더 현물 ETF는 얼마나 많은 상승을 가져올 수 있을까? 먼저 결론적으로 말하자면, 이더 경제적 효과를 개선할 수 있는 효과적인 방법을 찾지 않는 한 성장의 여지는 매우 제한될 것이라고 믿습니다.
ETF 순유입 분석
전체적으로 비트코인 현물 ETF는 현재 AUM(자산 관리 규모)으로 500억 달러 이상을 축적했습니다.
이는 매우 낙관적인 수치입니다. 그러나 GBTC 관련 자금 흐름을 제외하면 순 자금 유입 규모는 145억 달러로 줄어들게 된다.
실제로 이 수치에는 여전히 많은 "델타 중립" 거래, 특히 선물을 ETF에 매도하면서 선물을 구매하는 것과 같은 일부 "기본 거래" 및 "현물 순환"이 포함되어 있기 때문에 더 줄여야 합니다. (현물 로테이션, 즉 현물 매도와 ETF 매수). CME 데이터와 ETF 보유자 분석에 따르면 약 45억 달러의 자본 유입이 '기본 거래'와 관련되어 있으며 일부 ETF 전문가들은 BlockOne과 같은 대규모 기관이 대규모 '현물 순환' 작업을 수행했다고 지적했습니다. 이러한 거래 규모는 약 50억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 이러한 "델타 중립" 거래를 제외하면 비트코인 현물 ETF로의 실제 순 유입액은 약 50억 달러라고 추측할 수 있습니다.
이 데이터를 바탕으로 우리는 이더 현물 ETF로의 잠재적인 유입을 계속해서 예측할 수 있습니다.
Bloomberg 분석가 Eric Balchunas는 한때 이더 현물 ETF의 자본 흐름이 비트코인 현물 ETF의 10%일 수 있다고 추정했습니다. 즉, 이더 현물 ETF 거래 개시 후 6개월 이내에 보고된 순 유입액은 약 15억 달러일 수 있지만 실제 순 유입액은 약 5억 달러가 될 것입니다. Balchunas가 ETF 승인을 예측하는 데 실수를 저질렀지만 이더 현물 ETF에 대한 그의 비관적인 태도는 해당 상품에 대한 더 넓은 전통 금융 시장의 관점을 반영할 수 있기 때문에 어느 정도 정보 가치가 있다고 생각합니다.
개인적으로 나의 기본 가정은 이더 현물 ETF의 자본 흐름이 비트코인 현물 ETF의 15%일 수 있다는 것입니다. 계산은 여전히 50억 달러에 비트코인 시총 의 약 33%에 해당하는 이더 시총 조정 계수와 0.5의 "액세스 인자"를 더해 실제 순 가치 8억 4천만 달러를 얻을 수 있습니다. 순유입액은 25억 2천만 달러라고 보고했습니다.
참고: 여기서 "접근 요소"는 ETF가 BTC에 가져올 수 있는 잠재적 흐름이 ETH에 가져올 수 있는 잠재적 흐름보다 클 수 있음을 의미합니다. 두 가지의 잠재적 구매자가 다르기 때문입니다. 매크로 자산으로서 BTC는 매크로 펀드, 연기금, 국부 펀드 등에 더 매력적일 수 있는 반면, 기술 자산으로서의 ETH는 벤처 캐피털 펀드, 암호화폐 펀드, 기술 전문가 및 개인 투자자 더 매력적일 수 있습니다. 상대적 으로 ETH에 관심이 있는 그룹은 암호화폐 거래 시 제한 사항이 더 적습니다. 50% 수치는 ETH와 BTC의 시총 비율에 대한 CME 미결제약정을 비교하여 도출되었습니다.
일부 분석가들이 ETHE의 공급량 GBTC에 비해 상대적으로 적다는 정당한 추가 관점 한 점을 고려하면 낙관적인 측면에서는 실제 순 유입을 15억 달러로 예상하고 순 유입을 45달러 1억 달러로 보고했습니다. 이는 비트코인 현물 ETF 자금 흐름의 약 30%에 해당합니다.
어쨌든, 이더 현물 ETF로의 실제 순 유입액은 일부 현물 선행 거래를 제외하고 ETF의 예상 파생상품 거래 규모인 약 28억 달러보다 훨씬 낮을 것입니다. 이는 ETF에 대한 기대가 시장에 완전히 소화되었음을 보여줍니다.
CME 데이터에 따르면 ETF 출시 이전에는 ETH의 공개 계약 점유비율 BTC보다 훨씬 낮았습니다. ETH 계약 규모는 공급량 의 약 0.3%, BTC는 약 0.6%를 차지했습니다. 처음에 나는 이것이 단지 ETH가 상대적으로 "초기"였기 때문이라고 생각했지만, 이는 또한 전통적인 금융계가 이더 현물 ETF에 관심이 없다는 것을 의미할 수도 있습니다. 비트코인 ETF 거래 주기 동안 막대한 수익을 올린 거래자 대개 매우 정확한 정보를 갖고 있으며, ETH에서 동일한 작업을 반복하지 않으면 이는 이더 현물 ETF의 흐름 성능이 상대적으로 좋지 않음을 나타낼 수 있습니다.
50억 달러, BTC를 상승시키는 방법은 무엇입니까?
단돈 50억 달러가 어떻게 BTC를 40,000달러에서 65,000달러로 끌어올렸습니까? 먼저 결론을 계속해서 던지는 것은 그렇지 않았습니다.
현물 시장에는 다른 많은 구매자가 있습니다. 비트코인은 MicroStrategy, Tether, 패밀리 오피스, 고액 개인 투자자 등 많은 기관 구매자들에게 전 세계적으로 어느 정도 인지도를 얻은 진정한 투자 자산이 되었습니다. 이더 에도 일부 기관 구매자가 있지만 그 규모는 비트코인에 비해 훨씬 작습니다.
비트코인 현물 ETF가 거래를 시작하기 전에 BTC 가격은 이미 69,000달러에 도달했고 시총 1조 2천억 달러를 초과했다는 점에 유의해야 합니다. 기관을 포함한 다양한 시장 참여자들은 대량 의 BTC 현물을 보유하고 있습니다. Coinbase는 미화 1,930억 달러의 자산을 보유하고 있으며, 그 중 미화 1,000억 달러는 기관 고객으로부터 발생합니다. Bitgo는 자산 보관 규모가 미화 600억 달러라고 밝혔습니다. 보관 중인 자산 규모가 1000억 달러를 초과합니다. 비트코인 현물 ETF가 거래를 시작한 지 6개월 후, ETF는 비트코인 총 공급량 의 4%만을 "수탁"합니다. 이는 일리가 있지만 시장 수요 구성의 작은 부분일 뿐입니다.
주목해야 할 또 다른 차이점은 비트코인 현물 ETF가 출시되었을 때 시장도 약간 과소 할당되었다는 것입니다. 당시 시장에서는 일반적으로 ETF 출시로 인해 BTC가 단기적으로 하락 추세를 겪게 될 것이라고 믿었습니다. 따라서 비트코인 현물 ETF가 출시되기 전에 대량 자금이 빠져나갔다가 하락세에 재매입되었습니다(ETF 유입 규모 확대). ETF가 더 나은 유동성을 보이자 일부 공매도(Short) 들이 이를 커버해야 했습니다. 포지션. 이 데이터를 뒷받침하는 것은 비트코인 현물 ETF가 거래를 시작하기 전에 BTC의 미결제약정 규모가 실제로 감소했다는 사실입니다.
이더 현물 ETF의 상황은 완전히 다릅니다. ETF 출시 전 ETH 가격은 이번 라운드 저점의 4배에 달한 반면, 당시 BTC 가격은 저점의 2.75배에 불과했습니다. 파생상품 시장에서는 국내 암호화폐 거래소 의 ETH 미결제약정(OI) 규모가 21억 달러 증가해 미결제약정 규모가 사상 최고치에 가까워졌습니다. 이는 암호화폐에 익숙한 많은 거래자 도 비트코인 ETF의 성공을 본 후 ETH가 동일한 효과를 얻을 것으로 기대하고 이에 상응하는 조치를 취했음을 의미합니다.
하지만 제 개인적인 생각으로는 암호화폐 실무자들의 기대치가 너무 높을 수 있으며, 기존 금융 시장의 실제 선호도와 일치하지 않을 수도 있습니다. 수년간 암호화폐 분야에 전념해 온 사람들은 대개 이더 에 대한 관심과 신뢰가 높지만, 실제로 많은 비암호화폐 캐피탈 그룹의 눈에는 이더 을 핵심 자산으로 할당하는 것이 훨씬 덜 매력적입니다.
우리는 이더 전통적인 금융으로 승격시킬 때 종종 "기술 자산"을 출발점으로 사용하여 글로벌 컴퓨터, Web3 애플리케이션 스토어, 탈중앙화 금융 결제 계층 등으로서의 가치를 강조합니다. 이 주장은 이전 주기에서는 어느 정도 호소력이 있었지만 실제 데이터를 테이블에 올려놓으면 이 프로모션 모델이 그다지 설득력이 없다는 것을 알 수 있습니다.
과거 주기에서 DeFi와 NFT가 어떻게 이더 에 더 많은 수수료와 현금 흐름을 창출하여 이더 기술 주식과 유사한 "기술 자산"으로 형성하는지 보여주기 위해 거래 수수료가 증가한 비율을 인용할 수 있습니다. 그러나 현재 주기에서 이러한 수수료의 정량화는 역효과를 냈습니다. 데이터에 따르면 이더 의 수수료는 정체되거나 심지어 마이너스 성장을 겪고 있는 것으로 나타났습니다. 이더 자체는 여전히 월 수익이 미화 1억 5천만 달러에 불과하고 판매 가격 대비 300배, 음의 가격 대비 수익 비율 및 기타 수치를 가지고 지속적으로 "현금"을 창출할 수 있는 기계이지만, 분석가들은 어떻게 할 것입니까? 결과를 보고합니까? 패밀리 오피스나 펀드 소유자가 ETH의 현재 가격을 정당화합니까?
추가적으로, 나는 두 가지 큰 이유 때문에 ETF가 출시된 후 처음 몇 주 동안 ETF를 중심으로 "델타 중립" 거래가 많지 않았다고 생각합니다. 첫째, ETH의 갑작스런 승인은 많은 사람들의 기대를 불러일으켰고, 발행인은 ETF를 대형 기관에 홍보할 시간이 충분하지 않았습니다. 둘째, 일반 ETH 보유자의 경우 포지션 ETF로 전환할 인센티브가 적습니다. 스테이킹, DeFi 파밍 등을 통해 얻을 수 있는 수익을 포기하는 것입니다. 현재 ETH의 전체 스테이킹 비율은 25%에 불과합니다.
이것은 ETH가 0이 된다는 것을 의미합니까? 물론 아닙니다. 특정 가격대에서 ETH는 여전히 가치가 있다고 간주되며, 향후 BTC가 계속 상승하면 ETH도 어느 정도 상승할 것입니다.
이더 현물 ETF가 출시되기 전에는 ETH가 $3,000~$3,800 범위에서 거래될 것으로 예상했습니다. ETF가 출시되었을 때는 내 예상이 $2,400~$3,000였습니다. 그러나 BTC가 4분기 또는 내년 1분기에 100,000달러까지 상승하면 ETH가 최고치를 경신할 수 있지만 ETH와 BTC의 환율은 낮아질 것입니다.
저는 ETH/BTC 환율이 내년에도 계속 하락할 것으로 예상합니다. 아마도 0.035에서 0.06 사이의 범위일 것입니다. 관찰 가능한 샘플은 크지 않지만 매 주기마다 ETH/BTC 환율 최고치가 낮아지는 것을 볼 수 있으므로 이러한 일이 다시 발생하는 것은 그리 놀라운 일이 아닙니다.
