저자: BitMEX 공동 창립자 Arthur Hayes 편집자: Bai Shui, 진써차이징(Jinse)
여러분 중에는 이렇게 말할 수도 있습니다.
“암호화 불장(Bull market) 끝났습니다.”
“불장(Bull market) 의 하락 국면에 있기 때문에 지금 토큰을 출시해야 합니다.”
“비트코인이 미국 대형 기술 기업의 나스닥 100 지수와 함께 상승하지 않는 이유는 무엇입니까?”
나스닥 100(흰색)과 비트코인(금)을 비교한 이 차트는 두 자산이 동시에 움직였지만 비트코인은 올해 초 역대 신고점 기록한 이후 정체 상태에 있음을 보여줍니다.
그러나 같은 사람들이 관점 과 같은 생각을 해냈습니다.
“세계는 미국이 주도하는 단극 세계질서에서 중국, 브라질, 러시아 등 지도자들이 참여하는 다극 세계질서로 변화하고 있습니다.”
“정부 적자를 충당하려면 저축자들에 대한 금융 단속이 있어야 하고 중앙은행은 더 많은 돈을 찍어내야 합니다.”
"제3차 세계대전이 시작되었고, 전쟁은 인플레이션을 야기합니다."
비트 불장(Bull market) 의 현재 국면에 대한 일부 관점 과 지정학적 및 글로벌 통화 상황에 대한 견해는 우리가 변곡점에 와 있다는 나의 관점 확증해 줍니다. 우리는 지정학적, 화폐적 글로벌 협약에서 다른 협약으로 이동하고 있습니다. 나는 정상 상태의 정확한 끝을 알지 못하지만, 즉 어느 국가가 지배할 것인지, 무역 및 금융 구조가 정확히 어떤 모습일지는 모르지만 그것이 어떤 모습일지는 알고 있습니다.
저는 암호화폐 자본 시장의 현재 변덕스러운 상황에서 벗어나 우리가 처해 있는 보다 광범위한 순환 추세 반전에 초점을 맞추고 싶습니다. 나는 1930년대 대공황부터 오늘날까지의 세 가지 주요 주기를 분석하고 싶습니다. 이는 전체 세계 경제가 지배 제국의 금융 정책에서 파생된 것이기 때문에 Pax Americana에 초점을 맞출 것입니다. 1917년 러시아와 달리 팍스 아메리카나는 두 차례의 세계대전으로 인한 정치적 혁명을 겪지 않았다. 이 분석에서 가장 중요한 것은 Pax Americana가 자본을 보유하기에 상대적으로 가장 좋은 장소입니다. 가장 깊은 주식 및 채권 시장과 가장 큰 소비자 시장을 보유하고 있습니다. 따라서 다음 주요 사이클을 이해하고 예측하는 것이 중요합니다.
역사에는 지역 기간과 글로벌 기간이라는 두 가지 유형의 기간이 있습니다. 현지에서는 당국이 과거와 현재의 전쟁 자금을 조달하기 위해 저축자들을 재정적으로 억압했습니다. 글로벌 시대에는 금융 규제 완화로 인해 글로벌 무역이 촉진되었습니다. 국지적 기간은 인플레이션 기간이고 글로벌 기간은 디플레이션 기간입니다. 당신이 따르는 거시 이론가라면 누구나 20세기와 그 이후의 주요 순환을 설명하는 비슷한 분류법을 갖고 있을 것입니다.
이 역사 수업의 목적은 주기 전반에 걸쳐 현명하게 투자하는 것입니다. 평균 80세의 평균 기대 수명에는 두 가지 주요 주기를 거칩니다. 저는 투자 선택을 세 가지 범주로 요약합니다.
시스템을 믿지만 시스템을 운영하는 사람을 믿지 않는다면 주식에 투자하는 것입니다.
시스템과 이를 운영하는 사람들을 믿는다면 국채에 투자하십시오.
시스템이나 시스템을 운영하는 사람을 신뢰하지 않는다면 금이나 비트코인처럼 존재의 흔적이 필요하지 않은 기타 자산에 투자할 수 있습니다.
국지적인 인플레이션 시대에는 금을 보유하고 주식과 채권을 피해야 합니다.
글로벌 디플레이션 시대에는 주식을 보유하고 금과 채권을 피해야 합니다.
국채는 일반적으로 나에게 저렴하거나 무료로 이러한 채권에 대한 무제한 접근이 허용되거나 규제 당국이 이러한 채권을 보유하도록 강요하지 않는 한 시간이 지나도 그 가치를 유지하지 않습니다. 이는 주로 정치인들이 인기 없는 직접세를 통해 자신의 정치적 목표에 자금을 조달하기 위해 돈을 인쇄함으로써 국채 시장을 왜곡하려는 유혹을 너무 쉽게 받기 때문입니다.
지난 세기의 순환을 설명하기 전에 몇 가지 주요 날짜를 설명하고 싶습니다.
1933년 4월 5일 - 이날 프랭클린 델라노 루즈벨트 대통령은 금의 개인 소유를 금지하는 행정 명령에 서명했습니다. 그 후 그는 금 가격을 20달러에서 35달러로 평가절하함으로써 미국의 금본위제 약속을 위반했습니다.
1974년 12월 31일 - 이날 제럴드 포드 대통령은 미국인들이 금을 개인적으로 소유할 수 있는 권리를 회복했습니다.
1979년 10월 - 미국 연방준비제도이사회(Fed) 의장 폴 볼커가 미국 통화 정책을 변경하여 목표를 금리 수준에서 신용 규모로 전환했습니다. 그런 다음 그는 인플레이션을 억제하기 위해 미국 신용 경제를 굶기 시작했습니다. 1981년 3분기에 10년 만기 미국 재무부 채권의 수익률은 15%에 달했는데, 이는 수익률로는 역대 신고점 이자 채권 가격으로는 역대 신저점.
1980년 1월 20일 - 로널드 레이건이 미국 대통령으로 취임했습니다. 그는 금융 서비스 산업에 대한 공격적인 규제 완화를 계속했습니다. 이후 그가 수행한 다른 주요 금융 규제 개혁에는 자본 이득세 처리에 더 유리한 스톡 옵션을 만들고 Glass-Steagall Act를 폐지하는 것이 포함되었습니다.
2008년 11월 25일 - 연준은 양적완화(QE) 프로그램에 따라 돈을 인쇄하기 시작합니다. 이는 금융기관의 대차대조표상 서브프라임 모기지 손실로 촉발된 글로벌 금융위기에 대한 대응이었다.
2009년 1월 3일 – 사토시 나카모토 의 비트코인 블록체인이 제네시스 블록을 출시합니다. 나는 우리의 구원자가 디지털 화폐 통화와 경쟁할 수 있는 디지털 암호화폐를 만들어 국가의 사악한 손아귀로부터 인류를 구할 것이라고 믿습니다.
1933~1980년 미국 정치 권력 상승 의 부분적인 순환
1980~2008년 미국 헤게모니의 글로벌 사이클
2008 – 현재 미국의 거버넌스와 중국의 지역 순환
1933~1980년 미국 통치의 상승 주기
나머지 세계에 비해 미국은 전쟁에서 피해를 입지 않았습니다. 미국인 사상자와 재산 피해를 고려하면 제2차 세계대전은 19세기 남북전쟁보다 사상자도 적고 파괴력도 덜했다. 유럽과 아시아가 폐허가 된 동안 미국 산업은 세계를 재건하고 막대한 보상을 거두었습니다.
미국은 전쟁에서 승리했지만 여전히 재정적 억압을 통해 전쟁 비용을 조달해야 했습니다. 1933년부터 미국에서는 금 소유가 금지되었습니다. 1940년대 후반, 연방준비은행은 미국 재무부와 합병되었습니다. 이를 통해 정부는 수익률 곡선 통제에 참여할 수 있으며, 연준이 채권을 구매하기 위해 돈을 인쇄하기 때문에 정부는 시장 금리보다 낮은 금리로 돈을 빌릴 수 있게 됩니다. 예금자들이 탈출하지 못하도록 은행 예금 금리에 상한선을 두었습니다. 정부는 제2차 세계 대전과 소련과의 냉전 비용을 지불하기 위해 저축한 달러를 사용했습니다.
최소한 인플레이션율만큼 이자를 지급하는 금과 채권이 금지된다면, 저축자들은 인플레이션에 맞서기 위해 무엇을 할 수 있습니까? 주식시장이 유일한 선택이다.
S&P 500(백색) 대 금(금) 지수는 1933년 4월 1일부터 1974년 12월 30일까지 100입니다.
1971년 리처드 닉슨 대통령이 금 본위제를 폐지한 이후 금 가격이 상승했음에도 불구하고 금의 수익률은 여전히 주식의 수익률을 앞지르지 못했습니다.
하지만 자본이 다시 시스템과 정부에 자유롭게 베팅하면 어떻게 될까요?
S&P 500 지수(백색) 대 금(금) 지수(100), 1974년 12월 31일부터 1979년 10월 1일.
금은 주식을 능가합니다. 나는 1979년 10월 볼커가 연준이 미결제 신용의 급격한 축소를 시작하여 달러에 대한 신뢰를 회복할 것이라고 발표했을 때 비교를 중단했습니다.
1980~2008년 미국 거버넌스 정점의 글로벌 사이클
미국이 소련을 패배시킬 수 있는 능력에 대한 자신감이 커지면서 정치적 바람도 바뀌었습니다. 이제 전시 경제에서 벗어나 제국의 재정 및 기타 규제를 해제하고 동물 영혼을 자유롭게 풀어줄 때입니다.
새로운 석유달러 통화 구조에서 달러는 사우디아라비아 등 중동 산유국의 잉여 석유 판매로 뒷받침된다. 달러의 구매력을 유지하려면 금리를 인상하여 경제 활동을 억제하고 결과적으로 인플레이션을 억제해야 합니다. 볼커는 바로 그렇게 하여 금리를 급등시키고 경제를 붕괴시켰습니다.
1980년대 초반은 미국이 유일한 초강대국으로서 세계와 무역을 하고 통화보수주의로 인해 달러가 강세를 보이는 다음 사이클의 시작을 의미했습니다. 예상대로 금은 주식 대비 저조한 성과를 보였습니다.
S&P 500(백색) 대 금(금) 지수 비율은 1979년 10월 1일부터 2008년 11월 25일까지 100입니다.
2008 – Pax Americana와 중국의 부분 사이클 현재
또 다른 디플레이션 경제 붕괴 대면 팍스 아메리카나는 다시 한번 채무 불이행과 평가절하를 겪었습니다. 이번에 연준은 금의 개인 소유를 금지하고 달러 가치를 금에 비해 평가절하하는 대신, 완곡하게 말하면 양적 완화라고 부르는 방식으로 돈을 인쇄하고 국채를 매입하기로 결정했습니다. 두 경우 모두 경제를 '구출'하기 위해 달러 기반 신용 규모가 급속히 확대되었습니다.
주요 정치세력 간 대리전이 다시 시작됐다. 중요한 전환점은 조지아의 가입을 허용하려는 북대서양 조약(NATO) 의도에 대한 대응으로 2008년 러시아의 조지아 침공이었습니다.
현재 우크라이나에서는 서방(팍스 아메리카나와 그 고객)과 유라시아(러시아, 중국, 이란)와 레반트(이스라엘, 요르단, 시리아, 레바논) 사이에 치열한 대리전이 벌어지고 있다. 두 갈등 모두 양측 간 핵 교류로 확대될 가능성이 있다. 겉보기에 멈출 수 없을 것 같은 전쟁 과정에 대응하여 국가들은 국가 경제의 모든 측면이 전쟁 노력을 지원할 준비가 되어 있는지 확인하기 위해 내부로 눈을 돌렸습니다.
이 분석의 목적상, 이는 국가의 전시 비용을 조달하기 위해 저축자가 필요하다는 것을 의미합니다. 그들은 재정적으로 억압받을 것입니다. 은행 시스템은 특정 정치적 목표를 달성하기 위해 대부분의 신용을 국가에 할당합니다.
팍스 아메리카나는 1930년 대공황과 유사한 디플레이션을 방지하기 위해 다시 한번 달러에 대한 디폴트를 선언했습니다. 그 후 1930~1940년과 마찬가지로 보호주의 무역 장벽이 세워졌습니다. 모든 민족 국가는 스스로를 보호하고 있는데, 이는 인플레이션을 겪으면서 금융 억압을 겪는다는 의미일 뿐입니다.
2008년 11월 25일부터 지금까지 S&P 500(백색), 금(금), 비트코인(녹색) 지수는 모두 100입니다.
이번에는 연준이 달러 가치를 절하하면서 자본이 자유롭게 시스템을 떠날 수 있게 됐다. 문제는 현재 주기가 시작될 때 비트코인이 또 다른 무국적 통화를 제공했다는 것입니다. 비트코인과 금의 주요 차이점은 Lynn Alden의 말에 따르면 비트코인 원장은 암호화된 블록체인을 통해 유지되며 돈은 빛의 속도로 흐른다는 것입니다. 대조적으로, 금의 원장은 자연에 의해 유지되며 인간이 물리적으로 금을 움직일 수 있는 만큼만 빠르게 흐릅니다. 디지털 화폐 통화에 비해 비트코인은 우수하고 금은 열등합니다. 디지털 화폐도 빛의 속도로 움직이지만 정부는 무제한으로 인쇄할 수 있습니다. 이것이 비트코인이 2009년부터 지금까지 금의 천둥을 훔친 이유입니다.
비트코인은 이 차트에서 금과 주식의 수익률 차이를 구분할 수 없을 정도로 좋은 성과를 냈습니다. 그 결과 금은 주식보다 거의 300%나 저조한 성과를 거두었습니다.
양적완화의 종말
지난 100년 간의 금융 역사에 대한 나의 맥락화와 설명은 믿을 수 없을 만큼 훌륭하다고 생각하지만, 현재 불장(Bull market) 의 종말에 대한 우려를 완화하는 데는 아무런 도움이 되지 않습니다. 우리는 인플레이션 시대에 처해 있다는 것을 알고 있으며 비트코인은 해야 할 일, 즉 주식을 능가하고 법정화폐 가치를 떨어뜨리는 일을 했습니다. 그러나 타이밍이 전부입니다. 최근 사상 최고가로 비트코인을 구매했다면 과거 결과를 불확실한 미래에 추론했기 때문에 베타 치트처럼 느껴질 수 있습니다. 그렇긴 하지만, 인플레이션이 계속 남아 있고 냉전, 열전, 대리전 등 전쟁이 다가오고 있다고 믿는다면, 과거는 미래에 대해 우리에게 무엇을 가르쳐 줍니까?
정부는 전쟁과 과거 승자에 자금을 지원하고 시스템 안정성을 유지하기 위해 국내 저축자를 억압했습니다. 민족 국가와 대규모 통합 상업 은행 시스템이 존재하는 현대 시대에 정부가 자신과 중요 산업에 자금을 조달하는 주요 방법은 은행이 신용을 할당하는 방법을 결정하는 것입니다.
양적 완화의 문제는 시장이 전시 경제에 필요한 실제 제품을 생산할 수 없는 기업에 공짜 돈과 신용을 투자했다는 것입니다. 미국의 거버넌스는 이러한 현상의 가장 좋은 예입니다. 볼커는 전능한 중앙은행가들의 시대를 열었다. 중앙은행은 채권을 구매하여 은행 준비금을 확보함으로써 비용을 낮추고 신용 금액을 늘립니다.
민간 자본 시장에서는 주주 수익을 극대화하기 위해 신용이 할당됩니다. 주가를 높이는 가장 간단한 방법은 자사주 매입을 통해 발행주식수를 줄이는 것이다. 저렴한 신용을 이용할 수 있는 회사는 주식을 다시 매입하기 위해 돈을 빌립니다. 그들은 용량을 추가하거나 기술을 개선하기 위해 돈을 빌리지 않습니다. 더 많은 수익을 창출하기 위해 업무 개선하는 것은 어려운 일이며 주가가 상승할 것이라는 보장도 없습니다. 그러나 수학적으로 말하면, 발행주식수를 줄임으로써 주가를 올릴 수 있는데, 이는 2008년부터 저렴하고 풍부한 신용을 가진 대형주들의 경우였습니다.
또 다른 쉽게 얻을 수 있는 성과는 이익율 개선입니다. 따라서 주가는 새로운 생산 능력을 구축하거나 더 나은 기술에 투자하는 데 사용되는 것이 아니라 일자리를 중국 및 기타 저비용 국가로 이전하여 노동 투입 비용을 줄이는 데 사용됩니다. 미국 제조업은 우크라이나에서 러시아를 물리칠 만큼 충분한 탄약을 생산할 수 없을 정도로 어려움을 겪고 있습니다. 더욱이, 중국은 상품을 제조하기에 더 좋은 곳이며, 미 국방부의 공급망은 중국 기업이 생산하는 주요 투입재로 가득 차 있습니다.
팍스 아메리카나(Pax Americana)와 서구가 집단적으로 신용을 할당하는 방식은 중국, 일본, 한국의 방식과 유사할 것입니다. 주정부가 직접 은행에 이 산업/기업에 대출을 지시하거나, 은행이 시장보다 낮은 수익률로 국채를 매입하여 국가가 "올바른" 기업에 보조금과 세금 공제를 제공할 수 있도록 강제합니다. 두 경우 모두 자본 수익률이나 저축률은 명목 성장률이나 인플레이션보다 낮습니다. 자본 통제가 확립되지 않았다고 가정할 때, 유일한 탈출구는 비트코인과 같은 시스템 외부의 가치 저장소를 구매하는 것입니다.
주요 중앙은행의 대차대조표 변화를 강박적으로 관찰하고 신용이 암호화폐 가격을 다시 상승시킬 만큼 빠르게 증가하지 않는다고 결론을 내리는 사람들은 이제 상업은행이 창출하는 신용의 양을 강박적으로 관찰해야 합니다. 은행은 비금융 기업에 대출을 함으로써 이를 수행합니다. 재정 적자는 또한 신용을 창출하는데, 적자는 은행 채무 의무적으로 매입할 채무 시장에서 차입하여 융자 해야 하기 때문입니다.
간단히 말하면, 지난 주기에 우리는 중앙은행의 대차대조표 규모를 모니터링했고, 이번 주기에는 재정 적자와 비금융은행 신용 총액을 모니터링할 것입니다.
거래 전략
비트코인이 활력을 되찾을 것이라고 확신하는 이유는 무엇입니까?
우리가 새로운 초지역적, 민족 국가 우선 인플레이션 사이클에 있다고 확신하는 이유는 무엇입니까?
이 작은 지식을 잘 살펴보십시오.
연방기관은 2024회계연도 미국의 재정적자가 1조9150억 달러로 지난해의 1조6950억 달러를 넘어 코로나19 시대 이후 최고치를 기록해 당초 전망보다 27% 증가할 것으로 예상했다. 지출.
이는 바이든이 선거 전에 경제를 원활하게 운영하기 위해 지출을 늘리지 않을 것이라고 걱정하는 사람들에 대한 대응입니다.
애틀랜타 연방준비은행은 2024년 3분기 실질 GDP 성장률이 +2.7%에 달할 것으로 전망했습니다.
Pax Americana의 경기 침체를 걱정하는 사람들에게 정부 지출이 세수를 2조 달러 초과할 때 경기 침체를 경험하는 것은 수학적으로 극히 어렵습니다. 이는 2023년 GDP의 7.3%에 해당한다. 맥락에 따르면, 미국의 GDP 성장률은 2008년에 0.1% 감소했고, 2009년 글로벌 금융 위기 중에는 2.5% 감소했습니다. 만약 올해 다시 비슷한 정도의 글로벌 금융위기가 발생하더라도 민간 경제성장률 하락 폭은 여전히 정부 지출 규모를 넘지 못할 것이다. 경기 침체는 없을 것입니다. 그렇다고 해서 다수의 민간인이 심각한 재정적 어려움을 겪지 않을 것이라는 의미는 아니지만, Pax Americana는 이에 관계없이 전진할 것입니다.
나는 재정 및 통화 조건이 느슨하고 앞으로도 느슨해질 것이라고 믿기 때문에 이를 지적합니다. 따라서 암호화폐를 보유하는 것이 가치를 보존하는 가장 좋은 방법입니다. 나는 오늘날이 1930년대부터 1970년대까지와 비슷할 것이라고 믿습니다. 이는 여전히 명목화폐에서 암호화폐로 자유롭게 이동할 수 있다는 점을 감안할 때 은행 시스템 확장과 중앙 집중식 신용 할당을 통한 평가 절하 때문에 그렇게 해야 한다는 것을 의미합니다.
