저자: Michael Nadeau, DeFi 보고서 편집자: Tao Zhu, 진써차이징(Jinse)
이더 로드맵을 실행하고 있습니다. 네트워크는 레이어 2를 통해 확장되고 있습니다. 이번 여름에는 ETF 거래를 해야 합니다. Larry Fink는 토큰화에 대한 이야기를 멈추지 않을 것입니다. 우리는 연준의 금리 인하 직전에 있습니다.
지금은 이더 에 대해 긍정적인 입장을 가질 좋은 시기입니다.
ETH를 소유해야 합니까? 아니면 L2 바구니가 있나요? 아니면 둘다?
이번 주 보고서에서는 데이터 기반 포트폴리오 구성 프레임 제공합니다.
L2 데이터와 이더
여러 KPI에 걸쳐 상위 L2와 ETH를 비교하는 고급 데이터로 분석을 시작하겠습니다.
또한 각 지표별로 L2의 최고 성과자를 살펴보았습니다.
잠긴 총 가치:
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
상위 12개 L2는 전체적으로 이더 일일 잠금 가치의 15%를 차지합니다.
L2의 TVL 순위는 다음과 같습니다.
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
Arbitrum은 1위를 차지했으며 상위 5개 드라이버는 다음과 같습니다.
Aave - 7억 9천만 달러;
펜들 - 6억 5900만 달러;
GMX - 6억 1200만 달러;
렌조 - 3억7천1백만 달러;
유니스왑 - 3억 6백만 달러.
특히 Blast는 이더(스테이킹 통해)과 스테이블코인(MakerDAO, T-bills를 통해)에 대한 수익률을 제공하여 2위에 올랐습니다. 코인이 떨어진 후 얼마나 끈끈해지는지 계속 지켜보겠습니다.
일일 활성 주소:
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
현재 상위 L2의 일일 활성 주소 수는 이더 의 4.7배입니다. L2의 순위는 다음과 같습니다.
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
Arbitrum은 다시 한번 1위 자리를 차지했으며 이더 L1보다 일일 연속 사용자가 더 많은 최초의 L2입니다.
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
처음 11개 L2 수수료는 지난 90일 동안 이더 에서 징수한 수수료의 15%를 차지합니다.
L2 순위를 간단히 살펴보겠습니다.
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
지난 90일 동안 Base의 수수료는 2위 Scroll의 두 배 이상으로 전체 이더 수수료의 6%를 차지했습니다.
90일 거래량:
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
평균적으로 상위 L2는 이제 Ethereum 이더 이더.
L2의 분석은 다음과 같습니다.
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
Base의 일일 평균 사용자 수는 Arbitrum의 약 66%입니다. 그러나 Arbitrum에서 Base 사용자의 일일 거래량은 6.9배인 반면 Arbitrum에서는 2.5배에 불과합니다.
비용/거래:
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
평균 비용/거래는 Arbitrum이 거래 측면에서 2위임에도 불구하고 중간에 수수료가 있는 이유를 보여줍니다. Arbitrum에서는 거래 비용이 0.02달러이고 Base에서는 0.15달러입니다. 참고로 같은 기간 이더 의 평균 거래수수료는 5.30달러였습니다.
개발자:
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
현재 상위 L2에는 활성 핵심 개발자 수가 약 2배 더 많습니다. *토큰 터미널은 핵심 개발자를 지난 30일 동안 프로젝트의 공개 저장소에 1회 이상 커밋한 고유 Github 사용자 수로 정의합니다. 이 숫자에는 생태계/애플리케이션 개발자가 포함되지 않습니다.
L2가 어떻게 비교되는지 살펴보겠습니다.
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
여기에서는 Optimism이 1위로 데뷔했으며 현재 Arbitrum에는 두 배 이상의 활동적인 개발자가 있습니다. Base가 팩의 중간에 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이는 애플리케이션, 사용자 및 온체인 수수료를 고려할 때 경쟁사보다 개발자로부터 더 많은 것을 받는다는 것을 의미합니다.
그러나 시장 참가자들은 무엇을 보유하고 있습니까? ETH 또는 L2 토큰?
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
L2 포트폴리오는 이더 의 현재 토큰 보유자 중 2%만을 나타냅니다(4개의 상위 프로젝트에는 아직 토큰이 없습니다: Base, Blast, Linea 및 Scroll).
시장에서 토큰을 소유한 8명의 리더에 대한 세부 정보는 다음과 같습니다.
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
L2 토큰 보유자/투자자 사이의 마음 점유율 측면에서 Optimism과 Arbitrum은 시장 점유율 80%이지만 이더 L1에서는 1%에 불과합니다.
마지막으로 평가를 정리해보자.
데이터: 2024년 6월 23일 기준 토큰 터미널
위에서 언급했듯이 상위 L2에는 다음이 포함됩니다.
이더 TVL의 15%;
이더 수수료의 15%;
활성 주소 수의 4.7배;
일일 거래 건수 6.7배
개발자 수의 2배.
오직……
2.4% 토큰 보유자;
이더 의 완전 희석 시총 의 9%를 차지합니다.
그리고 이더 유통 시총 의 2.7%입니다.
상위 L2의 완전히 희석된 시총 은 다음과 같습니다.
데이터: 토큰 터미널
완전히 희석된 기준으로 Arbitrum과 Optimism은 상위 10위권의 40%, 이더 시총 의 3.7%(유통 시총 의 1.06%)를 차지합니다.
L2 토큰 유틸리티/수요 대 ETH
이제 일부 데이터가 있으므로 ETH 토큰과 L2 토큰의 유용성과 수요를 살펴보겠습니다.
ETH
오늘날 ETH는 다음과 같은 용도로 사용됩니다.
이더 네트워크(L2 포함!)에서 가스비를 지불하세요. 스테이블 코인 전송, DEX 거래, NFT 민트, 온체인 게임 플레이, 대출 받기 등을 하려면 ETH가 필요합니다.
소득 획득을 위한 담보. 이더 네트워크에서 돈을 벌고 싶으십니까? 이를 위해서는 약간의 ETH가 필요합니다.
대출에 대한 담보입니다. 현재 ETH 순환 공급량의 1% 이상(230만) 온체인 대출에 대한 담보로 MakerDAO 스마트 계약에 잠겨 있습니다.
교환 매체. OpenSea에서 좋아하는 NFT를 구매하고 싶으신가요? ETH가 필요합니다.
실제 자산. 전 세계에서 자유롭게 거래할 수 있도록 자산을 토큰화하고 싶으신가요? ETH가 필요합니다.
스마트 계약을 배포합니다. 이더 에서 무언가를 만들고 싶습니까? ETH가 필요합니다.
리스테이킹 (Restaking). ETH는 이더 에서 직접 수수료를 얻거나 이더 생태계 내의 애플리케이션 및 프로토콜에서 수수료를 얻기 위한 담보로 사용될 수 있습니다. 이는 ETH를 "리스테이킹 (Restaking)"함으로써 수행됩니다. 이 수익률을 얻으려면 약간의 ETH가 필요합니다.
보시다시피 ETH는 이더 생태계 내에서 풍부한 유용성을 가지고 있습니다. 이 유틸리티는 석유 유틸리티가 자산/상품에 대한 수요를 유도하는 것과 유사한 방식으로 자산에 대한 수요를 유도합니다.
이러한 이유로 우리는 ETH가 오늘날 암호화폐의 다른 어떤 자산보다 더 유용하다고 믿습니다.
레이어 2 토큰
오늘날 레이어 2 토큰은 거버넌스에 사용됩니다.
물론. 일부 네트워크에서는 사용자가 L2 토큰을 사용하여 가스 요금을 지불할 수 있도록 허용하지만 대부분의 경우 이러한 수수료는 ETH로 지불됩니다.
또한 L2는 이더 의 블록 공간(거래가 처리되는 곳)에 대해 ETH로 비용을 지불해야 합니다.
주요 내용: L2에는 현재 토큰에 대한 수요를 촉진할 유틸리티나 인센티브 구조가 없습니다. 이것은 확실히 이더 경우입니다.
L2 토큰 가치 축적 대 ETH
ETH의 가치는 어떻게 축적되나요? 스테이킹(및 리스테이킹 (Restaking))으로 생성된 실제 수익입니다.
L2 토큰의 가치는 어떻게 증가합니까? 사용자 수수료가 분산 검증인 네트워크가 아닌 L2 순서 에게 지급되기 때문에 현재 그러한 가치 축적 메커니즘은 존재하지 않습니다.
실행(L2) 및 정산(ETH)
무엇이 더 가치가 있나요? 구현하다? 아니면 정착?
먼저, 둘 사이의 차이를 수평으로 설정해 보겠습니다.
실행: 실행을 식당에서 음식을 주문하는 것으로 생각하면 유용한 비유가 될 수 있습니다. 당신은 당신이 원하는 것을 선택합니다. 웨이터에게 말을 걸어보세요. 그러면 웨이터가 주문을 확인합니다.
정산: 정산은 청구서를 지불하고, 영수증을 받고, 거래에 대해 설명하는 것으로 생각할 수 있습니다.
오늘날 L1과 L2의 관계는 다음과 같습니다. 사용자는 L2에서 트랜잭션을 수행하고 L2는 L1에서 트랜잭션을 정산합니다(수수료 지불).
그렇다면 무엇이 더 가치 있는 것일까요?
"L2/실행" 캠프의 몇 가지 생각:
전통적인 금융에서는 대부분의 가치가 기술 스택의 실행 계층(브로커, MM (Market Making), 고빈도 거래자) 에서 발생합니다. 정산은 더 적은 가치를 창출합니다. 이를 청산/회계(DTCC)로 생각하세요.
모든 블록체인의 거래 수수료는 결국 0(또는 0에 가깝게)으로 떨어질 가능성이 있습니다. 그렇다면 MEV는 미래에 이러한 네트워크에서 수익을 창출하는 방법이 될 것입니다. 지금. 모든 실행이 L2에서 발생하는 경우 MEV가 L2에서 발생할 것으로 예상됩니다. 실행에는 트랜잭션 일괄 처리 및 순서 포함되기 때문입니다.
이더 L1/정착 캠프의 몇 가지 생각:
이더 생태계에 관한 한 결제 레이어는 1개뿐입니다. 위에 있는 모든 것은 이더 으로 귀결되며 그에 대한 ETH 수수료를 지불합니다.
L2는 이더 의 보안과 탈중앙화 계승합니다.
토큰의 유용성(및 그에 따른 네트워크 효과)이 궁극적으로 중요한 유일한 것일 수 있습니다. 예를 들어, 이더 L1 수준에서 대부분의 수수료를 잃을 수 있지만, 이더 의 보안을 "임대"하는 다른 애플리케이션 및 프로토콜(Base와 같은 토큰이 없는 L2 포함)로부터 여전히 현금 흐름을 받을 수 있습니다.
L2 보증금 대 ETH
이더 의 보증금 기본적으로 100%이며 앞으로도 변하지 않을 것입니다.
다음은 EIP4844 이후 크게 증가한 현재 L2 이익율 입니다.
데이터: 토큰 터미널
Base는 총 수익의 15%를 Optimism에 지불하기 때문에 이익율 더 낮습니다.
EIP4844 관련 업그레이드를 지원하기 위한 네트워크 업그레이드 지연으로 인해 블래스트 잔액 낮아졌습니다. 5월 27일 업그레이드 이후 Blast 이익율 91%로 향상되었습니다.
ETH와의 L2 상관관계
ETH에 대한 ARB 및 OP 가격 교환
데이터: 토큰 터미널
ARB와 ETH 간의 과거 가격 상관 계수는 0.71(상관 관계가 높음)입니다.
마찬가지로, 정서 ETH와 낮은 상관관계를 가지며, 역사적 상관계수는 0.61입니다(ETH와 전혀 상관관계가 없는 기간에 비해 중간 정도의 상관관계).
사용자에 대한 ARB의 가격
데이터: 토큰 터미널
Arbitrum의 과거 상관계수는 -0.009(음의 상관관계)입니다. 이것은 오타가 아닙니다.
사용자 활동과 가격 간의 음의 상관관계를 비교하는 방법은 무엇입니까?
토큰 언락. 이는 주로 SEC와 의회의 규제가 부족하기 때문입니다.
계속 지켜봐 주시기 바랍니다. 다음 섹션에서 잠금 해제 가능한 항목을 다루겠습니다.
ARB 가격 및 수수료
데이터: 토큰 터미널
당연히 가격도 수수료와 음의 상관관계가 있습니다(과거 상관계수는 -0.004입니다). 당신은 그것을 만들 수 없습니다.
L2 촉매와 ETH
이더 촉매
내년 ETH의 가장 큰 촉매제는 ETF이며, 이는 올 여름 언젠가 거래될 예정입니다. 다른 촉매제에는 리스테이킹 (Restaking)(ETH 보유자를 위한 추가 수익), 실제 자산의 토큰화, 기업 채택, DeFi 및 NFT 사용 사례의 성숙이 포함됩니다.
ETF 승인으로 우리는 월스트리트가 네트워크와 자산에 대한 실질적인 실사를 시작할 것으로 기대합니다. 우리는 궁극적으로 이더 비트코인보다 다루기 쉬운 시장이 더 크다고 믿기 때문에 대규모 기관이 궁극적으로 동일한 결론에 도달하는지 보는 것은 흥미로울 것입니다.
L2 촉매
우리는 내년에 L2에 대한 두 가지 잠재적인 촉매제가 있다고 믿습니다.
이더 가격. ETH가 승인 후 ETF보다 우수한 성과를 거두면 일부 투자자가 L2로 직접 이동하여 더 작은 시총 프로젝트에 할당하는 것을 볼 수 있습니다.
ETH 대비 L2 재평가. 현재 상위 L2는 이더 시총 의 2.7%(완전 희석액 9%)에 불과합니다. 시장이 비율이 10%에 가까워야 한다고 생각한다면 L2가 더 나은 성과를 낼 수 있습니다.
토큰 언락
이것이 아마도 이 보고서에서 가장 중요한 부분일 것입니다.
공급이 완전히 유동적이기 때문에 이더 에는 "토큰 언락"가 없습니다. 또한 초기 ICO를 통해 대량 할당을 받은 이더 고래는 이제 두 번의 불장(Bull market) 경험했으므로 토큰을 시장/초보자에게 다시 판매/재활용할 수 있습니다.
그러나 온체인 활동이 둔화되는 기간에는 이더 의 공급량 증가할 수 있으며 "수수료 소진"은 검증인이 서비스를 제공하도록 장려하기 위해 지불되는 새로운 발행/합의 보상을 상쇄하기에 충분하지 않습니다.
참고로 이더 2023년(-.28%) 디플레이션 상태였고, 2024년 현재까지(-.02%) 디플레이션 상태였습니다. 이더 시작된 이후 인플레이션율은 다음과 같습니다.
데이터: 이더스캔
EIP4844(네트워크 업그레이드)로 인해 L2 수수료가 감소함에 따라 "수수료 소모" 속도가 느려지고 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
실제로 3월 13일 이후 이더 의 ETH 발행량은 75,951개, 즉 하루에 약 767개의 새로운 ETH가 증가했습니다(EIP 4844 구현). 올해 네트워크 공급량 여전히 23.3k ETH만큼 감소했습니다. 그러나 하반기에 온체인 활동이 증가하지 않는다면 올해 네트워크는 약간의 인플레이션을 겪을 수 있습니다.
L2는 다음 요소에서 다릅니다.
L2는 일반적으로 4년 이상의 귀속 기간으로 투자자, 고문 및 기여자에게 토큰을 배포합니다.
오늘날 대부분의 L2 토큰(특히 주요 토큰)에는 "환매" 또는 "소각" 메커니즘이 없습니다.
L2 토큰은 효용성이 거의 없으므로 구조적인 구매 지원이 없습니다.
앞서 언급했듯이, 우리는 이더 올해 약간의 디플레이션을 경험할 것으로 예상합니다.
이를 L2 토큰 언락 에 대해 알려진 것과 비교할 수 있습니다. 예를 들어, Arbitrum은 내년에 11억 5천만 개의 토큰을 잠금 해제할 예정입니다(기존 공급량 의 36% 인플레이션).
향후 3년 동안 Arbitrum은 32억 개의 토큰을 잠금 해제할 것입니다. 이러한 토큰은 대부분 대량 미실현 이익을 보유한 투자자 및 기여자에게 배포됩니다.
우리는 베스팅 기간이 끝나면 토큰이 판매될 것으로 예상하여 시장에서 토큰 공급을 늘립니다.
아래 이미지에서 토큰 언락 의 영향을 확인할 수 있습니다. 예를 들어 Arbitrum의 잠금 해제는 3월에 시작되었으며 아래에서 가격에 미치는 영향을 확인할 수 있습니다. 이는 Arbitrum의 인상적인 기본 성장을 상쇄합니다(분홍색은 활성 사용자 성장을 나타냄).
데이터: 토큰 터미널
Arbitrum이 내년에 11억 5천만 개의 토큰을 잠금 해제할 예정이라는 점을 감안할 때, 가격이 0.82달러로 유지되려면 거의 10억 달러에 가까운 새로운 자금이 자산에 유입되어야 합니다. 다른 모든 것은 동일합니다(작성 시점의 ARB 가격).
가격 예측
아무리 많은 데이터, 예측, 행운이 있더라도 누구도 가격을 예측할 수 없다는 점을 기억하십시오. 이 섹션에서는 합리적인 가격 목표로 돌아갈 수 있도록 몇 가지 높은 수준의 예측을 공유하고 있습니다.
데이터: 토큰 터미널
*위 예측에서는 ETH의 순환 토큰 공급량 이 일정하게 유지된다고 가정합니다. BTC의 공급량 알려져 있습니다. 따라서 실제 가치를 사용하고 1년치 인플레이션을 추가하세요. 또한 "BTC 지배력"과 "BTC MC에 대한 ETH 비율"은 사이클 피크에서 가져옵니다.
우리는 ETH에 대한 예측을 사용하여 처음 두 레이어 2인 Arbitrum과 Optimism의 잠재적 가치를 회귀합니다.
데이터: 토큰 터미널
위의 데이터 테이블은 다음을 가정합니다.
기본 사례와 베어장 (Bear Market) 사례에서 Arbitrum은 ETH의 예상 시총(현재 상태)의 0.62%를 보유하고 있습니다.
불장(Bull market) 시나리오에서 Arbitrum은 ETH 시총 의 1.24%(현재 가치의 2배)를 차지합니다.
낙관론은 기본 시나리오와 베어장 (Bear Market) 시나리오 모두에서 ETH의 예상 시총 의 0.46%를 차지합니다(현재 상태).
불장(Bull market) 시나리오에서 낙관주의는 ETH 예상 시총 의 0.92%(현재 가치의 2배)를 차지합니다.
1년간의 토큰 언락 각 자산의 가격/토큰에 내장되어 있습니다.
이더 L2에 대한 베팅은 본질적으로 ETH에 대한 베팅입니다. 이것이 바로 우리의 예측이 ETH에 대한 높은 수준의 예측으로 시작되는 이유입니다.
결론적으로
이더 생태계에 대해 낙관적이라면 투자 포트폴리오의 일부로 ETH를 강조해야 한다고 생각합니다. 왜? 하나의 L2에 너무 많이 투자하면 이더 에 대한 주장이 옳더라도 부정적인 수익을 얻을 수 있기 때문입니다. 이러한 이유로 우리는 유동성 포트폴리오의 이더 부분 중 최소 50%가 ETH에 있어야 한다고 믿습니다. 이 수치는 리스크 허용 범위, 목표, 투자 일정 등에 따라 달라집니다.
토큰 언락 실제입니다. 이는 예측 수익에 분명히 영향을 미칩니다. 예를 들어, Arbitrum의 기본 사례에서는 내년에 시총 315% 증가할 것으로 예측하지만 토큰당 가격은 210%만 증가할 뿐입니다. 이러한 이유로 ETH는 기본 시나리오와 베어장 (Bear Market) 시나리오 모두에서 L2보다 더 나은 성능을 발휘합니다.
상위 L2가 ETH를 능가하려면 시장은 이더 시가 시총 의 비율을 기준으로 가격을 조정해야 합니다. 우리는 작년에 솔라나(Solana)를 통해 이를 보았습니다. 2022년 12월 솔라나의 시총 이더 시총 의 2.5%에 불과했습니다. 이것은 분명히 잘못된 것입니다. 이후 시장은 솔라나를 이더 의 15%로 재평가했습니다.
완전히 희석된 기준으로 ARB와 OP는 이더 시총 의 3.7%를 차지합니다. 상위 L2가 이더 시총 의 거의 10%를 차지해야 한다고 생각한다면 포트폴리오 할당이 변경될 수 있습니다. 토큰의 유용성, 잠금 해제 및 경쟁이 부족하다는 점을 감안할 때 내년에는 이러한 일이 발생하지 않을 것이라고 생각하지만 장기적으로 재평가로 이어질 수 있습니다.
