작성자: ASXN Digital Asset Research Company
번역: xiaozou, Bijie.com
이더 현물 ETF는 7월 23일 출시될 예정이다. ETH ETF에는 BTC ETF에는 보이지 않고 시장에서 쉽게 간과되는 측면이 많이 있습니다.
ETHE 유출 예측
ETF ETF의 수수료 구조는 BTC ETF와 유사합니다. 대부분의 ETF 제공업체는 자산 관리 규모 구축을 개선하기 위해 특정 기간 동안 수수료를 부과하지 않습니다. BTC ETF의 경우와 마찬가지로 Grayscale은 ETHE 수수료를 다른 제공업체보다 훨씬 높은 2.5%로 유지했습니다. 여기서 중요한 차이점은 이전에 BTC ETF를 신청했지만 승인되지 않은 Grayscale Mini ETH ETF가 도입되었다는 것입니다.
본 미니신탁 상품은 그레이스케일이 출시한 새로운 ETF 상품으로, 최초 공개 수수료율은 0.25%로 다른 ETF 제공업체와 유사합니다. Grayscale의 아이디어는 덜 활동적인 ETHE 보유자로부터 2.5%의 수수료를 가져가는 동시에 자금이 흘러가지 않도록 보다 활동적이고 수수료에 민감한 ETHE 보유자를 신제품으로 끌어들이는 것입니다. Blackrock의 ETHA ETF와 같은 수수료가 낮은 상품으로 이동하세요. 다른 제공업체가 그레이스케일보다 수수료를 25bp 낮추자 그레이스케일은 미니 신탁 수수료를 15bp로 낮추어 가장 경쟁력 있는 제품으로 돌아왔습니다. 또한 ETHE AUM(자산 관리 규모)의 10%를 미니 신탁으로 이전하고 이 새로운 ETF를 ETHE 보유자에게 선물했습니다. 이 전환은 동일한 기준으로 수행되므로 과세 대상이 아닙니다.
그에 따른 영향은 보유자가 GBTC 에 비해 이 미니 트러스트로 전환함에 따라 ETHE 유출이 더 적다는 것입니다.
ETH ETF 유입 예측
ETF 유입에 대한 다양한 평가가 있으며, 아래에서 그 중 일부를 강조했습니다. 이러한 가치 평가를 정규화하면 월 평균 가치가 10억 달러가 됩니다. Standard Chartered Bank는 월 20억 달러로 가장 높은 평가액을 제시했고, JP Morgan은 월 5억 달러로 낮은 평가액을 제시했습니다.
다행스럽게도 우리는 흐름을 추정하는 데 도움을 주기 위해 홍콩 및 유럽 ETP(거래소 거래 상품)와 ETHE 할인 마감의 도움을 받았습니다. 홍콩 ETP의 자산 관리 규모 살펴보면 다음과 같은 두 가지 결론을 내릴 수 있습니다.
(1) BTC 및 ETH ETP의 상대적 자산 관리 규모 BTC 대 ETH보다 높으며, 상대 시총 은 75:25, 자산 관리 규모 는 85:15입니다.
(2) 이러한 ETP에서 BTC와 ETH의 비율은 매우 일정하며 BTC 시총 과 ETH 시가 시총 의 비율과 일치합니다.
유럽에서는 연구할 표본 크기가 더 큽니다. 누적 자산 관리 규모 이 120억 달러인 197개의 암호화폐 ETP입니다. 데이터 분석 결과, 유럽 ETP의 자산 관리 규모 분석은 비트코인 및 이더 의 시총 과 대략적으로 일치한다는 사실을 발견했습니다. 솔라나는 시총 에 비해 과도하게 할당되어 있으며, 이로 인해 "다른 암호화폐 ETP"(BTC, ETH 또는 SOL 이외의 모든 것)가 희생됩니다. 솔라나를 제외하고, 패턴이 나타나기 시작했습니다. BTC와 ETH 간의 글로벌 자산 관리 규모 분석은 시가 시총 가중 바스켓을 광범위하게 반영합니다.
GBTC의 유출이 '뉴스를 팔아라' 서사의 기원이었다는 점에서 ETHE의 유출 가능성을 고려하는 것이 중요하다. 잠재적인 ETHE 유출과 가격에 미치는 영향을 시뮬레이션하려면 ETHE에서 ETH 공급의 비율을 살펴볼 필요가 있습니다.
그레이스케일 미니 시드 자본(ETHE AUM의 10%)에 대해 조정되면 ETHE의 총 기존 공급량에 따른 ETH 공급 비율은 출시 시 GBTC와 유사합니다. GBTC 유출의 회전 대 출구 비율이 무엇인지는 확실하지 않지만, 회전 흐름과 출구 흐름의 비율이 비슷하다고 가정하면 ETHE 유출은 GBTC 유출과 비슷한 가격에 영향을 미칠 것입니다.
대부분의 사람들이 간과하는 또 다른 핵심 정보는 ETHE의 NAV(순자산가치) 프리미엄/할인입니다. ETHE는 5월 24일부터 액면가 2% 범위 내에서 거래되고 있으며, GBTC는 1월 22일(GBTC가 ETF로 전환된 지 불과 11일 만)에 처음으로 순자산가치 2% 범위 내에서 거래되었습니다. 현물 비트코인 ETF의 승인과 그것이 GBTC에 미치는 영향은 천천히 시장에 반영된 반면, NAV 거래에 대한 ETHE 할인은 GBTC의 기존 내러티브에 더 많이 반영되었습니다.
ETH ETF가 출시되면 ETHE 보유자는 액면가에 가까운 가격 범위에서 2개월 동안 청산할 수 있습니다. 이는 ETHE 유출, 특히 출구 트래픽을 차단하는 데 도움이 되는 핵심 변수입니다.
ASXN 의 내부 추정치는 월 8 억~ 12 억 달러이다. 이는 월간 비트코인 유입량의 시총 가중 평균을 구한 다음 ETH 의 시총 을 곱하여 계산됩니다.
우리의 추정치는 글로벌 암호화폐 ETP 데이터에 의해 뒷받침되며, 이는 시총 가중 바스켓이 지배적인 전략임을 시사합니다(비슷한 전략을 채택하는 BTC ETF의 순환 흐름을 볼 수 있습니다). 또한, 미니 트러스트 출시 및 출시 이전에 ETHE 거래의 고유한 역학을 고려할 때 ETH 가격의 상승 가능성은 열려 있습니다.
ETF 유입에 대한 우리의 추정치는 해당 시총 에 비례하므로 가격에 미치는 영향은 비슷할 것입니다. 그러나 자산의 어느 부분이 유동적이고 판매 가능한지 측정하는 것도 중요합니다. "유동 비율"이 작을수록 유입에 대한 가격 반응이 더 크다고 가정합니다.
ETH의 유동성 공급에 영향을 미치는 두 가지 특별한 요소, 즉 스테이킹 과 스마트 계약의 공급이 있습니다. 결과적으로 ETH는 BTC보다 유동성이 낮고 낮은 비율로 판매 가능하므로 ETF 유입에 더 민감합니다. 그러나 두 자산 간의 유동성 차이가 일부 사람들이 믿는 것만큼 크지 않다는 점은 주목할 가치가 있습니다(ETH의 누적 +-2% 주문 깊이는 BTC의 80%입니다).
액체 공급량의 대략적인 계산:
이더 반사성
ETF를 볼 때 이더 의 반사적 성격을 이해하는 것이 중요합니다. 메커니즘은 BTC와 유사하지만 이더 의 소각 메커니즘과 그 위에 구축된 DeFi 생태계는 피드백 루프를 더욱 강력하게 만듭니다.
반사 루프는 다음과 같습니다.
ETH가 ETH ETF로 유입 → ETH 가격 상승 → ETH에 대한 관심 상승 → DeFi/체인 사용량 상승 → DeFi 기본 지표 개선 → EIP-1559 소각 증가 → ETH 공급량 감소 → ETH 가격 상승 → ETH ETF로 더 많은 ETH 유입 → 올바른 관심 ETH 상승 →…
BTC ETF에서 빠진 한 가지는 생태계에 "부 효과"가 없다는 것입니다. 신흥 비트코인 생태계에서는 기본 계층 프로젝트나 프로토콜에 재투자되는 수익이 많지 않습니다. 완전한 생태계를 갖춘 " 탈중앙화 애플리케이션 스토어"로서 이더 기본 자산의 지속적인 유입으로 이익을 얻을 것입니다.
우리는 특히 DeFi에서 이러한 부의 효과가 충분한 관심을 받지 못했다고 믿습니다. 이더 DeFi 프로토콜의 TVL에는 2천만 ETH(630억 달러)가 있습니다. ETH 거래가 증가함에 따라 USD 표시 TVL 및 수익 급증으로 ETH DeFi에 대한 투자가 점점 더 매력적이 됩니다.
ETH는 비트코인 생태계에는 존재하지 않는 반사성을 가지고 있습니다.
고려해야 할 다른 요소
1. BTC ETF에서 ETH ETF로의 순환 유입은 어떻게 될까요? 순 암호화폐 노출을 늘리고 싶지 않지만 다양화를 원하는 BTC ETF 할당자의 하위 집합이 있다고 가정해 보겠습니다. 특히 TradFi 투자자들은 시총 weighted 전략을 선호합니다.
2. TradFi는 ETH 자산과 이더 스마트 계약 레이어를 얼마나 잘 이해합니까? 비트코인의 "디지털 금 " 이야기는 이해하기 쉽고 잘 알려져 있습니다. 이더 의 내러티브(디지털 경제를 위한 결제 계층, 3점 자산 이론, 토큰화 등)를 얼마나 잘 이해할 수 있을까요?
3. 이전 시장 상황이 ETH의 흐름과 가격 추세에 어떤 영향을 미칠까요?
4. 상아탑 엘리트들은 비트코인과 이더 이라는 두 개의 암호화폐를 자신들의 세계로 연결되는 다리로 지정했습니다. 이러한 자산은 속담의 시대정신을 초월했습니다. 현물 ETF의 출시로 TradFi 자본 할당자가 이제 수수료를 부과하는 상품을 제공할 수 있게 되었다는 점을 고려하여 ETH를 보는 방식이 어떻게 바뀌었나요? TradFi의 수익률에 대한 갈증은 이더 의 스테이킹 통한 기본 수익률을 제공자에게 매우 매력적으로 만들고 있으며, 우리는 ETH ETF 스테이킹'언제'보다는 '만약'의 문제로 봅니다. 제공업체는 단순히 백엔드에 ETH를 스테이킹 수수료가 없는 제품을 제공하고 일반 ETH ETF 수수료보다 훨씬 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.
