작성자: ASXN 출처: X, @asx n_r 번역: Shan Oppa, 진써차이징(Jinse)
이더 ETF는 7월 23일 출시될 예정이다. ETH ETF에는 시장에서 간과되는 많은 역학이 있는 반면, BTC ETF에는 이러한 역학이 없습니다. 트래픽 예측, ETHE 마감 및 ETH의 상대적 유동성을 살펴보겠습니다.
ETF ETF의 수수료 구조는 BTC ETF와 유사합니다. 대부분의 제공업체는 AUM 축적을 돕기 위해 특정 기간 동안 수수료를 면제합니다. BTC ETF의 경우와 마찬가지로 Grayscale은 ETHE 수수료를 다른 제공업체보다 훨씬 높은 2.5%로 유지합니다. 이번에 가장 큰 차이점은 이전에 BTC ETF에 대해 승인되지 않았던 Grayscale Mini ETH ETF가 출시되었다는 것입니다.
Mini Trust는 Grayscale이 출시한 새로운 ETF 상품으로, 다른 ETF 제공업체와 마찬가지로 초기 공개 수수료가 0.25%입니다. Grayscale의 아이디어는 게으른 ETHE 보유자에게 2.5%의 수수료를 부과하는 동시에 보다 적극적이고 수수료에 민감한 ETHE 보유자를 Blackrock), ETHA ETF와 같은 저가 상품으로 빼돌리는 대신 신제품으로 안내하는 것입니다. 다른 제공업체가 Grayscale의 수수료를 25bp만큼 인하한 후 Grayscale은 미니 신탁 수수료를 15bp로 낮추어 가장 경쟁력 있는 제품으로 다시 돌아왔습니다. 또한 자산 관리 규모 의 10%를 미니 신탁으로 이전하고 이 새로운 ETF를 ETHE 보유자에게 나눠주었습니다. 전환은 동일한 기준으로 수행되므로 과세 대상이 아닙니다.
그 결과 보유자는 미니 트러스트로만 전환하면 되므로 ETHE의 유출은 GBTC에 비해 더 적다는 것입니다.
이제 프로세스를 연구해 보겠습니다.
ETF 흐름에 대한 다양한 추정치가 있으며, 그 중 일부는 아래에서 강조하겠습니다. 추정치를 취하고 정규화하여 월별 10억 달러 규모의 평균 추정치를 산출합니다. 스탠다드 차타드는 월 20억 달러로 가장 높은 추정치를 제시했고, JPMorgan Chase는 월 5억 달러로 이보다 낮았습니다.
다행스럽게도 홍콩과 유럽 ETP의 도움을 받았고 ETHE 할인이 종료되어 트래픽 추정에 도움이 되었습니다. 홍콩 ETP의 AUM 내역을 살펴보면 다음과 같은 두 가지 결론을 내릴 수 있습니다.
1. BTC 및 ETH ETP의 상대 AUM은 BTC 및 ETH에 대한 비중이 높으며 상대 시총 는 75:25, AUM 비율은 85:15입니다.
2. 이러한 ETP에서 BTC와 ETH의 비율은 상당히 일정하며 BTC 시가 시총 과 ETH 시가 시총 의 비율과 일치합니다.
유럽을 살펴보면, 연구할 샘플 크기가 더 큽니다. 누적 자산 관리 규모 이 120억 달러인 197개의 암호화폐 ETP입니다. 데이터를 수집한 후 유럽 ETP의 AUM 분석이 비트코인 및 이더 의 시총 과 대략 일치한다는 사실을 발견했습니다. 솔라나는 시총 에 비해 과도하게 할당되어 있으며, 이로 인해 "다른 암호화폐 ETP"(BTC, ETH 또는 SOL 이외의 모든 것)가 희생됩니다. 솔라나를 제외하고, 패턴이 나타나기 시작했습니다. BTC와 ETH 간의 글로벌 자산 관리 규모 내역은 시가 시총 가중 바스켓과 대략 비슷합니다.
GBTC 유출이 '뉴스를 팔아라' 서술의 기원이라는 점을 고려하면, ETHE 유출 가능성을 고려하는 것이 중요합니다. 잠재적인 ETHE 유출과 가격에 미치는 영향을 시뮬레이션하려면 ETHE 도구에서 ETH 공급 비율을 살펴보는 것이 유용합니다.
그레이스케일 미니 시드 캐피탈(ETHE AUM의 10%)에 대해 조정되면 ETHE 도구의 기존 ETH 공급량 GBTC 출시 당시와 유사한 전체 공급량 의 비율로 작동합니다. GBTC 유출에서 출구에 대한 회전 비율이 무엇인지는 확실하지 않지만, 출구에 대한 회전 비율이 비슷하다고 가정하면 ETHE 유출은 GBTC 유출과 가격에 비슷한 영향을 미칠 것입니다.
대부분의 사람들이 간과하는 또 다른 주요 정보는 NAV에 대한 ETHE의 프리미엄/할인입니다. ETHE는 5월 24일부터 액면가의 2% 이내에서 거래되고 있으며, GBTC는 GBTC가 ETF로 전환된 지 불과 11일 만인 1월 22일 처음으로 순자산가치의 2% 이내에서 거래되었습니다. 현물 BTC ETF의 승인과 그것이 GBTC에 미치는 영향은 천천히 시장에서 소화되고 있으며, NAV 대비 ETHE 거래의 할인은 GBTC 이야기에 더 많이 반영되었습니다. ETH ETF가 출시될 때까지 ETHE 보유자는 ETHE를 종료하는 데 2개월의 시간을 갖게 됩니다. 이는 ETHE 유출, 특히 출구 트래픽을 막는 데 도움이 되는 핵심 변수입니다.
ASXN의 내부 추정치는 월 8억 달러에서 12억 달러입니다. 이는 월별 비트코인 유입량의 시총 총액 가중 평균을 취하고 이를 ETH의 시총 으로 확장하여 계산합니다.
우리의 추정치는 글로벌 암호화폐 ETP 데이터에 의해 뒷받침되며, 이는 시총 가중치 바스켓이 지배적인 전략임을 시사합니다(BTC ETF가 유사한 전략을 채택하는 순환을 볼 수 있습니다). 또한, 미니 트러스트 도입 및 출시 이전에 ETHE 거래의 고유한 역동성을 고려할 때 우리는 놀라운 상승 가능성을 열어두고 있습니다.
ETF 유입에 대한 우리의 추정치는 각 시총 에 비례하므로 가격에 미치는 영향은 비슷할 것입니다. 그러나 "유동 자산"이 작을수록 유입에 대한 가격 반응이 더 크다는 가정 하에 자산 중 유동성이 있고 판매 준비가 된 비율이 어느 정도인지 측정하는 것도 중요합니다. ETH의 유동성 공급에 영향을 미치는 두 가지 특별한 요소, 즉 스테이킹 과 스마트 계약의 공급이 있습니다. 결과적으로 ETH는 BTC보다 유동성이 낮고 낮은 비율로 판매 가능하므로 ETH는 ETF 흐름에 더 민감합니다. 그러나 두 자산 사이의 증가하는 비유동성은 일부 사람들이 믿는 것만큼 크지 않다는 점에 주목할 가치가 있습니다(ETH의 누적 +-2% 주문 깊이는 BTC의 80%입니다).
우리의 액체 공급 추정치는 다음과 같습니다.
ETF를 볼 때 이더 의 반사적 성격을 이해하는 것이 중요합니다. 메커니즘은 BTC와 유사하지만 이더 의 소각 메커니즘과 그 위에 구축된 DeFi 생태계는 피드백 루프를 더욱 효율적으로 만듭니다. 반사 루프는 다음과 같습니다.
ETH가 ETH ETF로 유입 → ETH 가격 상승 → ETH 금리 상승 → DeFi/체인 사용량 증가 → DeFi 기본 지표 개선 → EIP-1559 파괴 증가 → ETH 공급 감소 → ETH 가격 상승 → ETH ETF로 더 많은 ETH 유입 → ETH 금리 상승 → …
BTC ETF에 부족한 점 중 하나는 생태계의 "부 효과"가 부족하다는 것입니다. 초기 비트코인 생태계에서는 서수와 인스크립션 에 대한 관심이 거의 없음에도 불구하고 기본 계층 프로젝트나 프로토콜에 재투자되는 수익이 많지 않습니다. " 탈중앙화 형 애플리케이션 스토어"로서 이더 기본 자산의 지속적인 유입으로 이익을 얻을 수 있는 완전한 생태계를 갖추고 있습니다. 우리는 이러한 부의 효과가 특히 DeFi 분야에서 충분히 주목받지 못했다고 믿습니다. 이더 DeFi 프로토콜의 TVL에는 2,000만 ETH(630억 달러)가 있습니다. ETH가 USD로 표시되는 TVL의 가치가 높아지고 수익이 급증함에 따라 ETH DeFi는 투자하기에 더 매력적입니다. ETH는 비트코인 생태계에는 존재하지 않는 반사성을 가지고 있습니다.
고려해야 할 다른 요소:
1. BTC ETF에서 ETH ETF로의 순환 흐름은 어떻게 되나요? BTC ETF 할당자의 0이 아닌 부분이 순 암호화폐 노출을 늘리려 하지 않지만 다양화를 원한다고 가정합니다. 특히 TradFi 투자자들은 시총 weighted 전략을 선호합니다.
2. TradFi는 ETH를 자산으로, 이더 스마트 계약 레이어로 얼마나 잘 이해합니까? 비트코인의 "디지털 금" 이야기는 접근 가능하고 널리 이해됩니다. 이더 의 내러티브(디지털 경제를 위한 결제 계층, 3점 자산 이론, 토큰화 등)를 얼마나 잘 이해할 수 있습니까?
3. 위의 시장 상황은 ETH의 흐름과 가격 추세에 어떤 영향을 미치나요?
4. 상아탑 소송에서는 세계를 연결하는 두 가지 암호화폐, 즉 비트코인과 이더 지정했습니다. 이러한 자산은 속담의 시대정신을 초월했습니다. 현물 ETF의 도입은 이제 수수료를 부과할 수 있는 상품을 제공할 수 있다는 점을 고려할 때 TradFi 자본 할당자가 ETH를 보는 방식을 어떻게 바꾸나요? TradFi의 수익률에 대한 갈증은 이더 의 기본 수익률을 제공자에게 매우 매력적인 제안 스테이킹 만들고 있으며, 우리는 ETH ETF를 스테이킹 것이 if가 아닌 시기라고 믿습니다. 제공업체는 단순히 백엔드에 ETH를 스테이킹 하고 일반 ETH ETF 수수료보다 훨씬 더 많은 수익을 얻을 수 있는 수수료 없는 상품을 제공할 수 있습니다.
