작성자: Flip Research, 암호화 연구원: 0xjs@진써차이징(Jinse)
최근 내 타임라인은 SOL에 대한 낙관적인 댓글과 밈코인 변명으로 가득 차 있었습니다. 저는 밈코인 슈퍼 사이클이 현실이고 솔라나가 주요 L1으로서 이더 대체할 것이라고 믿기 시작했습니다.
하지만 데이터를 조사하기 시작했고 그 결과는 말할 것도 없이 놀라웠습니다... 이 기사에서는 제가 찾은 내용과 솔라나가 카드의 집인 이유에 대해 설명하겠습니다.
먼저 @alphawifhat이 간결하게 표현한 Solana의 사례를 살펴보겠습니다.
저는 ETH와 L2를 비교했을 때 지표에 대해 네 가지 다른 견해를 가지고 있습니다.
1. 거래횟수 너무 많다
2. 이에 따라 비용도 증가합니다.
3. 높은 DEX 거래량
4. 점유비율 상당히 높습니다.
사용자 수 비교
다음은 ETH 메인넷과 SOL의 비교입니다(Dencun 이후의 수수료는 대부분 메인넷에서 나오기 때문에 메인넷만 비교합니다. 출처: Token Terminal):
ETH 사용자 수 및 거래횟수
솔라나 사용자 수 및 거래횟수
서류상으로는 Solona의 일일 활성 사용자(DAU)가 130만 명 이상으로 ETH의 376,300명과 비교하면 좋아 보입니다. 그러나 거래횟수 믹스에 추가했을 때 이상한 점을 발견했습니다.
예를 들어 7월 26일 금요일 기준 거래횟수 110만건, DAU는 376만3000건, 사용자당 일일 평균 거래량은 약 2.92건이다 . 그러나 SOL은 2억 8,220만 거래횟수 와 130만 DAU를 보유하고 있으며, 사용자당 하루 평균 217건의 거래를 처리합니다 .
나는 이것이 아마도 낮은 수수료, 더 많은 거래 능력, 더 자주 포지션 크기 조정, 차익 거래 봇 활동 증가 등 때문이라고 생각합니다. 그래서 다른 유명 체인인 Arbitrum과 비교해봤습니다. 그러나 Arbitrum은 같은 날 사용자당 4.46건의 거래만 기록했습니다 .
다른 체인을 살펴봐도 비슷한 결과가 나왔습니다.
솔라나 사용자 수가 ETH보다 많기 때문에 구글 트렌드를 기준으로 확인해 보니 각 사용자의 가치는 눈에 띄지 않을 것입니다.
ETH는 SOL과 동등하거나 앞서 있습니다 . SOL memecoin 추세를 둘러싼 모든 과대 광고와 함께 DAU 차이를 고려하면 이는 제가 예상했던 것과 다릅니다.
그럼 정확히 무슨 일이 일어났나요?
DEX 거래량 분석
거래 횟수 차이를 이해하려면 Raydium의 LP를 살펴보는 것이 도움이 됩니다. 언뜻 보기에도 몇 가지 문제는 분명합니다.
처음에는 이상한 memecoin 거래자 유인하기 위해 Honeypot LP에서 유동성이 낮은 가짜 거래인 줄 알았습니다. 그러나 차트를 보면 훨씬 더 나쁩니다.
모든 저유동성 풀은 지난 24시간 동안 도망친 프로젝트입니다. MBGA를 예로 들면, 지난 24시간 동안 Raydium에서 46,000건의 거래가 발생했으며, 거래량은 1,080만 달러, 2,845개의 독립 지갑 구매 및 판매, 28,000달러 이상의 수수료를 기록했습니다. (유사한 규모의 널리 알려진 LP인 MEW는 11.2K 거래만 생성했습니다.)
관련된 지갑으로 판단하면 대다수는 수만 건의 거래가 있는 동일한 네트워크의 봇인 것으로 보입니다. 그들은 독립적으로 가짜 거래량을 생성하고, 프로젝트가 완료될 때까지 SOL 금액과 거래 수를 무작위로 설정한 후 다음 프로젝트로 넘어갑니다.
지난 24시간 동안 Raydium Standard LP에는 50개 이상의 폭주 프로젝트가 있었고 거래량은 250만 달러가 넘었으며 총 거래량은 2억 달러가 넘고 수수료는 500,000달러가 넘었습니다. Orca와 Meteora는 구매가 훨씬 적은 것으로 보이는 반면 Uniswap(ETH)에서 의미 있는 거래량이 있는 색다른 프로젝트를 찾는 데 어려움을 겪었습니다.
분명히 솔라나에서 실행 중인 프로젝트에는 여러 가지 영향을 미치는 심각한 문제가 있습니다.
비정상적으로 높은 거래 대 사용자 비율과 온체인 위조/사기 거래 수를 고려하면 대부분의 거래는 인간이 아닌 것으로 보입니다 . 주요 ETH L2에서 일일 거래 대 사용자 비율이 가장 높은 것은 Blast의 15.0x입니다(수수료는 똑같이 낮으며 사용자는 Blast S2를 농사하고 있습니다). 대략적으로 비교하자면, 실제 SOL 거래 대 사용자 비율이 Blast와 유사하다고 가정하면, 이는 Solana의 거래(및 수수료) 중 93% 이상이 사람이 아닌 것을 의미합니다 .
이러한 사기가 존재하는 유일한 이유는 그렇게 하는 것이 수익성이 있기 때문입니다. 따라서 사용자는 발생한 수수료 + 거래 비용에 해당하는 금액 이상을 잃게 되며, 이는 하루에 수백만 달러에 달할 수 있습니다 .
이러한 사기를 배포하는 것이 수익성이 없게 되면(예: 실제 사용자가 돈을 잃는 데 지쳤을 때) 대부분의 거래량과 수수료 수익이 감소할 것으로 예상할 수 있습니다.
따라서 사용자, 인적 수수료, DEX 볼륨이 모두 지나치게 과장된 것으로 보입니다.
이러한 결론을 내린 사람은 저 뿐만이 아닙니다. @gphummer는 최근 비슷한 내용을 게시했습니다.
솔라나의 MEV
솔라나의 MEV는 독특한 위치에 있습니다. 이더 과 달리 내장된 멤풀이 없습니다. 대신 Jito와 같은 프로젝트는 멤풀 기능을 에뮬레이션하기 위해 오프 프로토콜 인프라를 생성하여 전면 실행, 메자닌 공격 등과 같은 MEV 기회를 허용합니다. Helius Labs는 MEV를 자세히 소개하는 심층 기사를 작성했습니다.
https://www.helius.dev/blog/solana-mev-an-introduction
솔라나의 문제는 거래되는 코인의 대부분이 매우 불안정하고 비유동적인 밈코인이며, 거래자 성공적인 거래 실행을 보장하기 위해 종종 거래 슬리피지를 10% 이상으로 설정한다는 것입니다. 이는 MEV에 가치를 얻을 수 있는 수익성 있는 공격 표면을 제공합니다.
블록 공간의 수익성을 살펴보면 현재 대부분의 가치가 MEV에서 나온다는 것이 분명합니다.
이는 가장 엄격한 의미에서 "실제" 가치이지만, MEV는 수익성이 있는 경우에만 구현됩니다. 즉, 개인 투자자 계속해서 MEME에 들어와 플레이(순손실)하는 한입니다. MEME가 냉각되기 시작하면 MEV 수수료 수입도 붕괴됩니다.
JUP, JTO 등 인프라 건설이 결국 어떻게 순환될 것인지 논의하는 SOL 논문을 많이 봅니다. 이는 매우 가능하지만 변동성이 적고 유동성이 높으며 단순히 동일한 MEV 기회를 제공하지 않는다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
숙련된 플레이어는 이러한 상황을 활용하기 위해 최고의 인프라를 구축하도록 인센티브를 받게 됩니다. 제가 조사하는 동안 여러 소식통에서 이들 플레이어가 멤풀 공간을 통제하고 제3자에게 액세스권을 판매하는 데 투자하고 있다는 소문이 언급되었습니다. 하지만 이 정보는 확인할 수 없습니다.
그러나 몇 가지 명백한 비뚤어진 동기가 관련되어 있습니다. 가능한 한 많은 memecoin 활동을 SOL에 지시함으로써 , 현명한 개인이 MEV, memecoin 및 SOL 가격 상승 의 내부자 거래를 통해 계속 이익을 얻을 수 있도록 합니다.
스테이블코인
스테이블코인 거래량+TVL이라고 하면 또 이상한 현상이 있습니다. Stablecoin 거래량은 ETH보다 훨씬 높지만 DefiLlama stablecoin 데이터를 보면 ETH의 안정적인 TVL은 800억 달러인 반면 SOL은 32억 달러에 불과합니다.
내 생각에 스테이블코인(그리고 더 광범위하게) TVL은 저비용 플랫폼의 거래량/수수료보다 조작하기 더 어려운 측정항목이며 게임에 실제 돈이 얼마나 있는지 보여줄 뿐입니다.
스테이블코인 거래량 역학은 이를 강조하며 @WazzCrypto는 CFTC가 Jump에 대한 조사를 발표한 후 스테이블코인 거래량이 갑자기 감소했다고 지적했습니다.
개인 투자자 가치 클레임
가출주와 MEV를 제외하면 개인 투자자 전망은 여전히 암울합니다. 유명인들은 솔라나를 선호하는 퍼블릭 체인으로 선택했지만 결과는 낙관적이지 않았습니다.
Andrew Tate의 DADDY는 -73%의 수익률로 가장 성과가 좋은 유명인 토큰입니다. 반면에 상황은 그다지 나아지지 않습니다.
X를 빠르게 검색하면 내부자 거래가 만연하고 구매자에 대한 개발자 덤핑의 증거도 드러납니다 .
하지만 Flip, 내 타임라인은 Solana에서 수백만 달러의 거래 밈을 만드는 사람들로 가득 차 있습니다. 이것이 당신이 말하는 것과 무슨 관련이 있습니까?
나는 X에 대한 KOL의 게시물이 더 광범위한 사용자 기반을 대표한다고 믿지 않습니다. 현재의 광란 속에서 그들이 포지션을 취하고, 토큰을 홍보하고, 추종자들로부터 이익을 얻고, 그 과정을 반복하는 것은 쉬울 것입니다. 여기에는 분명히 생존 편향이 있습니다. 승자의 목소리가 패자의 목소리보다 훨씬 더 커서 현실에 대한 왜곡된 시각이 만들어집니다.
관점을 바꾸어 보면, 개인 투자자 사기꾼, 개발자, 내부인사, MEV, KOL로부터 매일 수백만 달러를 잃고 있는 것 같습니다. 그리고 그들이 솔라나에서 거래하는 대부분의 물건에는 실체가 없다는 사실도 고려하지 않은 것입니다. . 대부분의 밈이 결국 보덴처럼 트렌드가 될 것이라는 사실을 부정하기는 어렵습니다.
기타 참고사항
시장은 끊임없이 변하고 있으며, 정서 변하면 한때 구매자가 인식하지 못했던 요소들이 분명해집니다.
체인 안정성이 좋지 않고 중단이 자주 발생함
높은 거래 실패율
브라우저를 읽을 수 없습니다
개발 임계값이 높고 Rust는 Solidity보다 사용자 친화적이지 않습니다.
EVM보다 상호 운용성이 떨어집니다. 나는 하나의 (중앙 집중화된) 온체인 에 묶이는 것보다 우리의 관심을 끌기 위해 경쟁하는 여러 개의 상호 운용 가능한 체인을 갖는 것이 훨씬 더 건강하다고 믿습니다.
규제 관점과 수요 관점 모두에서 ETF의 가능성은 낮습니다. 이 글은 현재 상태에서 솔라나에 대한 기관 수요가 낮은 이유를 강조합니다. @malekanoms는 또한 @0xmert와 함께 전통적인 금융 관점에서 관련이 있다고 생각되는 몇 가지 관점 강조했습니다.
출시량 최대 67,000 SOL/일(USD 1,240만)
FTX Estate에는 여전히 4,100만 SOL(76억 달러)이 잠겨 있습니다. 이 중 750만 개(14억 달러)가 2025년 3월에 잠금 해제되며, 2028년까지 매달 609,000 SOL(1억 1,300만 달러)이 추가로 잠금 해제됩니다. 대부분의 코인에 대한 구매 가격은 코인당 약 64달러인 것으로 보입니다.
결론적으로
늘 그렇듯이, 곡괭이와 삽을 파는 사람들은 솔라나 밈코인 열풍으로 이익을 얻었지만, 투기꾼들은 종종 자신도 모르는 사이에 전멸했습니다 .
제 생각에는 일반적으로 인용되는 SOL 지표는 지나치게 과장되어 있습니다 . 또한 대다수의 유기적 사용자는 악의적인 행위자에게 온체인 자금을 빠르게 잃고 있습니다. 우리는 현재 열광적인 단계에 있으며 개인 투자자 유입은 여전히 기존 플레이어의 유출을 앞지르고 있으며 이는 낙관적입니다. 사용자가 지속적인 손실로 인해 지치면 많은 지표가 빠르게 붕괴됩니다.
위에서 언급한 것처럼 SOL은 시장 정서 바뀌면 대두될 몇 가지 근본적인 역풍에 직면해 있습니다. 가격 인상은 인플레이션 압력/잠금 해제를 가중시킬 것입니다.
궁극적으로 저는 SOL이 근본적인 관점에서 과대평가되었다고 생각하며, 기존 정서+ 모멘텀이 단기적으로 가격을 상승시킬 수 있지만 장기적인 전망은 더 불확실합니다.
원본 링크: https://x.com/Flip_Research/article/1818216739680710776/
