작성자: 플립 리서치
편집자: Luffy, Foresight News
최근 내 트위터 피드에는 솔라나의 불장(Bull market) 수사가 넘쳐났는데, 그 중 대부분은 Memecoin을 홍보하기 위한 구실이었습니다. 저는 Memecoin이 실제로 슈퍼 사이클을 가지고 있으며 Solana가 이더 대체하고 가장 중요한 L1이 될 것이라고 믿기 시작했습니다. 하지만 데이터를 파헤치기 시작했고 결과는 충격적이었습니다. 이 글에서는 제가 발견한 내용과 솔라나가 카드로 이루어진 집인 이유를 설명합니다.
먼저 @alphawifhat이 아래에 간결하게 언급한 대로 현재 불장(Bull market) 시나리오를 살펴보겠습니다.
https://x.com/alphawifhat/status/1816136696758735266
2쿼터에 솔라나는 다음과 같은 성과를 거두었습니다.
사용자 수는 이더+L2의 50%입니다.
거래 수수료는 이더+L2의 27%입니다.
DEX 거래량은 36%를 점유비율.
Stablecoin 거래량은 이더+ L2의 190%입니다.
사용자 그룹 비교
다음은 이더 메인넷과 솔라나 네트워크의 사용자 기반을 비교한 것입니다(메인넷만 비교합니다. Dencun 업그레이드 후 대부분의 수수료가 메인넷에서 발생하기 때문입니다. 출처: @tokenterminal):
이더 활성 사용자 및 거래 수
솔라나 활성 사용자 및 거래
표면적으로는 솔라나의 일일 활성 사용자(DAU)가 130만 명을 넘어 이더 의 376,300명에 비해 좋아 보입니다. 그런데 거래 건수와 함께 분석해 보면 이상한 현상이 발견된다. 예를 들어 7월 26일 이더 거래 건수는 110만 건, DAU는 376,300건, 사용자당 평균 거래 건수는 약 2.92건이었다. 이날 솔라나 거래 건수는 2억8220만건, DAU는 130만건, 이용자당 평균 거래건수는 217건에 달했다. 이는 솔라나의 낮은 수수료, 점점 더 빈번한 거래를 수행할 수 있는 능력, 차익거래 봇 활동의 증가 때문이 아닐까 생각합니다. 그래서 또 다른 유명 저가 체인인 Arbitrum과 비교해 봤습니다. 그러나 Arbitrum의 당일 사용자당 평균 거래 건수는 4.46건에 불과했습니다. 다른 체인의 데이터를 보면 비슷한 결과를 얻을 수 있습니다.
솔라나는 이더 보다 사용자 수가 더 많다는 점을 고려하여 두 가지에 대한 Google 트렌드 데이터를 비교했습니다.
결과적으로 이더 솔라나와 동등하거나 앞서게 됩니다. DAU 차이와 Solana Memecoin을 둘러싼 과대광고를 고려하면, 이 결과는 제 기대를 훨씬 뛰어넘었습니다. 그래서 무슨 일이 일어났나요?
DEX 거래량 분석
거래량의 차이를 이해하려면 Raydium의 유동성 풀 데이터를 살펴보는 것이 도움이 됩니다. 얼핏 보면 몇 가지 명백한 문제도 발견할 수 있습니다.
처음에는 memecoin degens를 유치하기 위해 유동성이 낮은 가짜 거래인 줄 알았는데, 차트를 보면 훨씬 더 심각합니다.
모든 낮은 유동성 풀 뒤에는 지난 24시간 동안 견고했던 프로젝트가 있습니다. MBGA를 예로 들면, 지난 24시간 동안 Raydium에서 46,000건의 거래가 발생했으며 거래량은 1,080만 달러에 이르렀고 2,845개의 독립 지갑이 매매되었으며 거래 수수료는 28,000달러 이상 발생했습니다. (MEW와 같은 비슷한 규모의 합리적인 유동성 풀에서는 11.2K 거래만 생성되었습니다.)
참여 지갑을 살펴보면 대다수가 동일한 네트워크에 있는 봇으로 나타나 수만 건의 거래에 기여하고 있습니다. 이 봇은 독립적으로 가짜 거래량을 생성하며, SOL 금액과 거래 횟수는 한 프로젝트가 끝날 때까지 무작위로 결정된 후 다음 프로젝트로 이동합니다. 지난 24시간 동안 Raydium 깔개에서 거래량이 250만 달러 이상인 50개 이상의 유동성 풀을 통해 총 거래량 2억 달러 이상, 처리 수수료 50만 달러 이상을 창출했습니다. 유사한 러그가 거의 없는 이더 의 Uniswap에 비해 Orca 및 Meteora에는 러그 풀이 훨씬 적은 것으로 보입니다.
솔라나의 러그 문제는 이미 매우 심각하며, 그 영향은 여러 측면에서 반영됩니다.
비정상적으로 높은 거래 수/사용자 비율과 온체인 위조 및 사기 거래 수를 고려하면 솔라나 거래의 대부분은 무기물 거래라고 결론 내릴 수 있습니다. 이더 L2에서 일일 거래 수 대 사용자 비율이 가장 높은 것은 Blast(15)입니다. Blast 수수료도 낮으며 사용자는 2분기 에어드랍 진행하고 있습니다. 대략적인 비교로서, 실제 솔라나 거래량/사용자 비율이 Blast와 유사하다고 가정한다면, 이는 솔라나의 거래(따라서 수수료)의 93% 이상이 무기물이라는 것을 의미합니다.
이러한 사기가 존재하는 유일한 이유는 수익을 창출하기 위해서입니다. 따라서 사용자는 발생한 수수료 + 거래 비용(하루에 수백만 달러에 달함)에 해당하는 자금을 잃게 됩니다.
이러한 사기를 전개하는 것이 수익성이 없게 되면(실제 사용자가 돈을 잃는 것에 지쳤을 때) 솔라나의 거래 수와 수수료 수익이 모두 감소할 것으로 예상할 수 있습니다.
결과적으로 솔라나의 실제 사용자, 유기적 수수료 수익, DEX 거래량이 지나치게 과장되었습니다.
이러한 결론에 도달한 사람은 저뿐만이 아닙니다. @gphummer는 최근 비슷한 내용을 게시했습니다.
https://x.com/gphummer/status/1816122702564131095
솔라나의 MEV
솔라나의 MEV는 독특한 상황에 처해 있습니다. 이더 과 달리 내장된 멤풀이 없습니다. 대신 Jito와 같은 것들은 멤풀 기능을 시뮬레이션하기 위해 오프 프로토콜 인프라를 생성하여 프런트 러닝 및 샌드위치 공격과 같은 MEV 트랜잭션을 가능하게 합니다. Helius Labs는 MEV를 자세히 소개하는 심층 기사를 편집했습니다.
솔라나의 문제는 거래되는 토큰의 대부분이 극도로 불안정하고 비유동적인 Memecoin이라는 것입니다. 그리고 거래자 성공적인 거래 실행을 보장하기 위해 종종 거래 슬리피지를 10% 이상으로 설정합니다. 이는 MEV에 근육을 구부릴 수 있는 기회를 제공합니다.
블록 공간의 수익성을 살펴보면 현재 대부분의 가치가 MEV 클레임 에서 나온다는 것이 분명합니다.
이는 기술적으로 "실제" 가치이지만 MEV는 수익성이 있는 경우에만 구현됩니다. 즉, 개인 투자자 Memecoin을 계속 추구하는 한입니다. Memecoin이 냉각되기 시작하면 MEV 수수료 수입도 함께 감소합니다.
많은 사람들이 솔라나의 이슈 결국 JUP, JTO 등의 인프라로 전환될 방법에 대해 논의하는 것을 봅니다. 이것이 현실이 될 수도 있지만, 이러한 토큰은 변동성이 적고 유동성이 높으며 Memecoin과 동일한 MEV 기회를 제공하지 않는다는 점에 유의하는 것이 중요합니다.
숙련된 플레이어들은 이 기회를 활용하기 위해 최고의 인프라를 구축하기 위해 열심히 노력하고 있습니다. 더 깊이 파고들면서 멤풀 공간에 투자하고 통제하려고 시도한 다음 제3자에게 액세스 권한을 판매하는 플레이어에 대한 몇 가지 이야기를 들었습니다. 하지만 이 정보는 확인할 수 없습니다. 그러나 몇 가지 명백한 비뚤어진 동기가 관련되어 있습니다. 가능한 한 많은 Memecoin 활동을 Solana에 지시함으로써, 현명한 개인은 MEV, 내부 거래 및 SOL 가격 평가를 통해 계속 이익을 얻을 것입니다.
스테이블코인
스테이블코인 거래량과 TVL에 관해 말하자면, 솔라나에는 또 다른 이상한 현상이 있습니다. 솔라나의 스테이블 코인 거래량은 이더 보다 훨씬 높지만, DefiLlama의 데이터에 따르면 이더 스테이블 코인 TVL은 800억 달러인 반면 솔라나는 32억 달러에 불과합니다.
저는 스테이블코인 TVL이 저비용 플랫폼의 거래량이나 수수료 수입보다 조작하기 더 어려운 지표라고 생각합니다. 스테이블코인 거래량 역학은 이를 확인합니다: @WazzCrypto는 CFTC가 Jump에 대한 조사를 발표한 후 솔라나에서 스테이블코인 거래량이 갑자기 감소한 것을 발견했습니다.
https://x.com/WazzCrypto/status/1817560196073292033
개인 투자자 손실을 입는다
러그와 MEV를 제외하면 개인 투자자 거래 전망은 여전히 암울합니다. 유명인들은 Memecoin 발행을 위해 선호하는 체인으로 Solana를 선택했지만 결과는 낙관적이지 않았습니다.
Andrew Tate의 DADDY는 가장 성과가 좋은 유명인 토큰이었지만 -73%의 수익률을 기록했습니다.
트위터에서 빠르게 검색하면 만연한 내부 거래와 개발자가 개인 투자자 에게 토큰을 투매했다는 증거도 드러납니다.
"내 피드에는 솔라나에서 밈을 거래해 수백만 달러를 버는 사람들이 가득해요. 그게 당신이 말하는 것과 무슨 관련이 있나요?"
나는 트위터의 KOL 게시물이 더 넓은 사용자 기반을 대표한다고 믿지 않습니다. 현재의 광란 속에서 그들이 이점을 취하고, 토큰을 판매하고, 추종자들로부터 이익을 얻고, 그 과정을 반복하는 것은 쉬울 것입니다. 여기에는 확실히 생존 편향이 있습니다. 승자의 목소리가 패자의 목소리보다 훨씬 더 커서 현실에 대한 왜곡된 시각이 만들어집니다. 상황을 살펴보면 사기꾼, 개발자, 내부인사 , MEV, KOL을 포함하여 개인 투자자 매일 수백만 달러를 잃고 있는 것처럼 보입니다. 그리고 그들이 솔라나에서 거래하는 대부분의 물건에는 실제 자산이 없다는 사실도 고려하지 않은 것입니다. Memecoin을 백업하는 데 가치가 있습니다. 대부분의 Memecoin이 결국 0이 될 것이라는 사실을 부정하기는 어렵습니다.
기타 참고사항
시장은 끊임없이 변하고 있으며, 정서 변하면 한때 거래자 인식하지 못했던 요소들이 분명해집니다.
네트워크 안정성이 낮고 중단이 잦음
높은 거래 실패율
브라우저를 읽을 수 없습니다
개발 임계값이 높고 Rust는 Solidity보다 사용자 친화적이지 않습니다.
EVM보다 상호 운용성이 떨어집니다. 나는 온체인 묶이는 것보다 우리의 관심을 끌기 위해 경쟁하는 여러 개의 상호 운용 가능한 블록체인을 갖는 것이 훨씬 더 건강하다고 믿습니다.
규제 관점과 수요 관점에서 ETF 통과 가능성은 낮습니다. 이 글 에서는 솔라나의 현재 상태에서 제도적 수요가 낮은 이유를 설명합니다.
발행량 최대 67,000 SOL/일(USD 1,240만)
FTX 자산에는 여전히 4,100만 SOL(76억 달러)이 잠겨 있습니다. 이 중 750만 개(14억 달러)는 2025년 3월에 잠금 해제되고, 추가로 609,000개(1억 1300만 달러)는 2028년까지 매달 잠금 해제됩니다. 이 SOL 토큰은 각각 약 $64에 구입할 수 있습니다.
결론적으로
늘 그렇듯이, 삽 판매자들은 Solana Memecoin 열풍으로 이익을 얻는 반면, 투기꾼들은 종종 자신도 모르는 사이에 전멸됩니다. 제 생각에는 솔라나의 일반적인 측정 지표는 지나치게 과장되어 있습니다. 또한 대다수의 자연 사용자는 악의적인 행위자에게 빠르게 돈을 잃고 있습니다. 다행스럽게도 우리는 현재 열광적인 단계에 있으며, 개인 투자자 의 유입이 여전히 기존 플레이어의 유출을 앞지르고 있으며, 일단 사용자가 지속적인 손실로 지치면 많은 지표가 빠르게 무너질 것입니다. 위에서 언급한 바와 같이, 솔라나는 시장 정서 바뀌면 대두될 몇 가지 근본적인 역풍에 직면해 있습니다. 모든 가격 인상은 인플레이션을 촉진하고 압력을 해소할 것입니다. 궁극적으로 저는 SOL이 근본적으로 과대평가되어 있다고 생각하며, 기존 정서 와 모멘텀으로 인해 단기적으로는 SOL 가격이 계속해서 상승할 수 있지만 장기적인 전망은 더욱 불확실합니다.
