출처: Zhou Ziheng

연준은 미국 경제가 냉각되고 있고 실업률이 상승 하기 시작하며 경제 활동이 약화되고 있음을 인식했지만 연말 현재의 최고치인 5.25~5.5%에서 여전히 정책 금리를 낮추지 않았습니다. 7월 모임.

늘 그렇듯이 연준이 직면한 문제는 인플레이션을 억제하기 위해 차입 비용을 높게 유지하는 것과 높은 차입 비용으로 인해 가계의 지출을 줄이고 기업이 투자와 고용을 줄이는 것 사이에서 균형을 맞추는 것입니다.

주요 경제의 다른 중앙은행과 마찬가지로 연준은 물가 상승률을 연간 2%로 목표로 삼고 있습니다(이는 말도 안 됩니다). 차이점은 연준이 인플레이션을 낮추면서 고용과 경제 성장을 유지하려는 "이중 임무"를 가지고 있다는 것입니다. 연준이 이러한 이중 권한을 달성할 수 있습니까? 연준은 그렇게 할 수 있다고 주장하기를 좋아합니다. 주류 경제학자들 사이에서는 연준이 낮은 인플레이션과 실업률, 적당한 경제성장이라는 골디락스 시나리오를 달성할 것이라는 데 합의했습니다.

골디락스 효과라고도 알려진 골디락스 원리(영어: Goldilocks 원리)는 영국 작가 로버트 사우스이의 동화 "아기 곰 세 마리"에서 유래한 것으로, 골디락이라는 금발 소녀가 산으로 들어간 이야기를 담고 있습니다. 우연히 곰집에 침입했는데, 아빠곰, 엄마곰, 아기곰이 외출하고 돌아오지 않은 동안, 금발 소녀는 부엌에서 맛있는 음식을 모두 먹은 뒤 곰 침대에 편안히 누워 있었습니다. 달콤한 꿈을 꾸었습니다. 골디락스가 사는 집에는 곰마다 자신이 선호하는 침대, 음식, 의자가 있습니다. 황금 소녀는 몰래 죽 세 그릇을 먹고, 몰래 세 그릇에 앉았고, 몰래 세 침대에 누웠을 때, 황금 소녀는 너무 차갑지도 너무 뜨겁지도 않은 죽이 가장 좋다고 느꼈고, 너무 크지도 작지도 않은 것이 가장 좋았습니다. 의자가 가장 편했습니다. 어느 날, 곰 세 마리가 돌아왔습니다. 알고 보니 이곳의 집은 곰 세 마리의 소유였고, 금발의 행복한 삶은 영원히 사라졌습니다.

골디락스 원리: 너무 뜨겁지도, 너무 차갑지도 않은

(진써차이징(Jinse) 참고: 제목은 다음과 같이 번역될 수 있습니다: 골디락스 원리: 너무 뜨겁지도, 너무 차갑지도 않음)

이중 임무가 달성되면 연준의 금리 정책은 영향을 받지 않을 것이다. 내가 이전에 여러 번 언급했듯이 통화 정책은 소비를 위한 것이든 투자를 위한 것이든 차입 비용을 높이거나 낮추어 경제의 "총수요"를 관리하는 것으로 알려져 있습니다. 그러나 2020년 팬데믹이 끝난 이후 인플레이션이 급등한 최근 경험은 분명합니다. 인플레이션은 정부의 과도한 지출이나 "과도한" 임금 인상으로 인한 "과도한 수요" 때문이 아니라 약화되고 붕괴된 공급망과 제조업 생산의 느린 회복으로 인해 상승. 그리고 일단 에너지와 식량 부족과 가격이 가라앉고, 글로벌 공급망 혼잡이 완화되고 생산이 회복되기 시작하면 인플레이션도 가라앉기 시작할 것입니다. 통화 정책은 이러한 변화와 거의 관련이 없습니다.

제이 파월(Jay Powell) 연준 의장과 모든 주류 경제학자들의 희망과 기대와는 달리, 미국 경제 동향은 이중 임무가 실현될 가능성이 낮다는 것을 나타냅니다. 첫째, 인플레이션은 여전히 ​​"경직적"이며 연간 목표율 2%를 훨씬 웃돌고 있습니다. 연준은 핵심 개인소비지출(PCE) 물가지수를 기반으로 미국 인플레이션을 측정하는 것을 선호합니다. 이는 생산자 물가, 에너지 및 식품 가격을 포함하지 않는 복잡한 척도이며 대부분의 미국인에게 가격 인상을 정확하게 측정하는 것은 거의 불가능합니다! 그럼에도 불구하고 핵심 PCE는 현재 2.6%로 2022년 최고치인 5.6%에서 하락했지만 여전히 2%와 2019년 비율을 훨씬 웃돌고 있습니다.

전반적인 소비자 물가 인플레이션은 연준의 지표보다 훨씬 높습니다. 인플레이션은 현재 3.0%로 2002년 최고치인 9%보다 낮아졌지만 여전히 연준의 환상적인 목표보다 100% 높은 수준이며 2019년 인플레이션율의 두 배입니다.

보시다시피, 주류 경제학자들이 인플레이션율에 대해 낙관적으로 이야기하고 있음에도 불구하고 CPI율은 더 이상 하락할 조짐 없이 3% 안팎을 맴돌고 있는 것으로 보입니다. 그 이유는 분명합니다. 첫째, 앞에서도 주장했듯이 인플레이션은 "과도한 수요"가 아니라 공급 부족(예: 느린 생산성 증가 및 높은 원자재 가격)에 의해 발생합니다. 둘째, 지난 2년 동안 미국 경제의 많은 상품 가격이 급등했지만 이것이 공식 물가 지표에는 영향을 미치지 않은 것으로 보입니다.

특히 주택 비용, 건강 관리 및 자동차 보험이 모두 크게 증가했습니다. Financial Times의 최근 기사에서는 다음과 같이 인정했습니다. “두 가지 모두 공급망을 통해 여전히 확산되고 있는 전염병(건설 감소 및 자동차 부품 부족)으로 인한 공급 충격의 산물입니다. 실제로 오늘날 더 비싼 자동차 보험은 다음과 같습니다. 과거 자동차 비용에 대한 압박은 핵심 문제가 아니며, 높은 이자율은 도움이 될 수 없습니다."

미국 경제에는 인플레이션을 측정하는 또 다른 지표인 경직물가 소비자물가지수(SCPI)가 있는데, 이는 CPI에 포함된 상품과 서비스의 상대적인 가격 변화를 기반으로 계산되므로 영향을 많이 받지 않습니다. 수요의 변화. 이 지수는 현재 전년 대비 4.2%로 2021년 초보다 3배 높은 인플레이션을 다시 한번 보여주고 있습니다.

이 지표는 인플레이션이 경제에 깊이 내재되어 있음을 보여줍니다. 기업은 가격을 인상할 수 있는 모든 기회를 이용하고 가격을 낮출 수 있는 기회를 놓치지 않습니다. 미국 가구가 구매한 상품 및 서비스 가격이 지난 3년 동안 평균 20% 증가했다는 사실을 잊지 마십시오. 따라서 현재 인플레이션 둔화는 가격이 여전히 크게 상승하고 있지만 그만큼 빠르지는 않다는 것을 의미합니다. 지난 몇 년 동안 물가 상승으로 대부분 미국인의 실질 소득이 침식되어 일자리(주로 저임금 서비스 부문 일자리)가 있음에도 불구하고 생활 수준이 뒤쳐졌습니다.

따라서 연준의 수사와는 달리 "인플레이션과의 전쟁"은 승리하지 못했습니다. 이에 따라 연준은 아직 기준금리를 낮추지 않고 있다. 그러나 이를 낮추지 않음으로써 연준의 높은 정책 금리는 차입 금리를 높게 유지하여 일반적으로 근로자를 투자하고 고용하기 위해 돈을 빌려야 하는 중소기업의 이익은 물론 가계의 신용 카드 및 모기지 금리에도 타격을 입혔습니다.

이는 미국 경제가 실제로 고금리로 인해 이익이 압박되는 경기 침체를 피할 수 있을 만큼 꾸준히 성장하고 있는지에 대한 의문을 제기합니다. 최근 미국의 2분기 연율화 실질GDP 성장률은 2.8%로 추정돼 1분기 1.4%보다 높아져 큰 관심을 끌고 있다. 그러나 이 전체 수치에는 많은 구멍이 숨겨져 있습니다.

첫째, 이는 '연간' 성장률인데, 이는 2분기 실질GDP의 분기별 성장률이 실제로는 0.7%에 불과했다는 뜻이다. 둘째, 전체 성장률에는 의료 서비스(0.45% 포인트), 재고(0.82% 포인트), 정부 지출(0.53% 포인트)이 포함됩니다. 의료접근성은 실제로 의료의 질을 측정하는 것이 아니라 건강보험 비용의 상승을 측정하는 것이며, 그 비용은 지난 3년 동안 급등했습니다. 재고란 판매되지 않은 상품 재고를 의미합니다. 즉, 정부 지출은 주로 무기 제조에 사용되며 생산적 기여로 간주되지 않습니다.

이 모든 것을 제외하고 미국 경제 활동을 더 잘 측정할 수 있는 '국내 민간 구매자에 대한 실제 최종 판매'를 살펴보면 상황이 부진한 1분기보다 나아지지 않습니다. 실제로 2023년 전체 성장률이 약 2%인 것과 비교해 올해 상반기 실제 최종 매출 성장률은 0에 불과했다.

소비자에 대한 판매 증가는 실제 개인 소득 증가보다 낫습니다. 평균적으로 미국 가구의 실질소득은 2년 연속 감소세를 보인 후 아주 약간만 증가했습니다. 인플레이션과 세금을 제외한 개인 소득으로 정의되는 실질 개인 가처분 소득은 1분기에 비해 연평균 1% 증가에 그쳤습니다.

미국 소비자 신뢰지수가 8개월 만에 최저 수준으로 떨어진 것도 당연합니다. 7월 미시간대학교 소비자 신뢰 지수 최종 수치는 66.4로 11월 이후 최저치를 기록했습니다. 주류 경제학자들은 소비자 지출과 소득의 붐을 보고 당황하며 이를 "정서 불황"이라고 부릅니다. 미국 가족들은 자신들이 잘 지내고 있다는 사실을 깨닫지 못하는 것 같습니다! 그러나 미시간 조사국의 조앤 슈(Joanne Hsu) 국장은 “높은 ​​물가는 특히 저소득층의 태도에 계속 부담을 주고 있다”고 말했다.

이것이 소비 측면에서 일어나는 일입니다. 생산 측면에서는 상황이 그다지 좋지 않습니다. 미국 기업 실적 시즌이 시작되었습니다. 특히 미국 주식 시장을 장악하고 기업 부문 수익의 대부분을 차지하는 거대 기술 기업과 소셜 미디어 기업의 경우 등 모든 면에서 나쁜 소식이 있습니다.

지난 9개월 동안 미국 주식을 상승시켰던 소위 "7대 기술주" 중 4개 주가는 최근 최고치보다 10% 이상 하락하며 "조정 영역"에서 한 주를 마감했습니다. 다른 두 회사(Microsoft와 Amazon)는 두 자릿수에 가까운 손실을 기록하며 하락세를 예고했습니다. '7대 기술주'에서 '5대 기술주'로!

거대 기술 기업들은 인공 지능으로 인해 막대한 이익이 예상되는 곳에 재산을 투자했습니다. 그들은 전례 없는 투자를 촉발해 미국 경제에 대한 기업 투자의 주요 동인이 되었습니다. 마이크로소프트는 “올해 자본 지출이 크게 늘어날 것으로 예상한다”며 “단기적으로 AI 수요는 우리가 이용할 수 있는 용량보다 약간 높아질 것”이라고 말했다. 아마존은 클라우드 서비스와 인공 지능에 대한 수요가 높다는 것은 자본 지출이 "상당히 증가할 것"이라는 것을 의미한다고 말했습니다. 메타는 인공지능이 올해와 2025년에 투자를 늘릴 것이라고 말했다. 그러나 AI가 더 높은 수익을 신속하게 제공할 수 있는지 여부에 대한 의구심이 커지고 있으며, 이는 거대 기술 기업이 지출을 줄이기 시작하면 기업 경제에 영향을 미칠 것입니다. 주식시장에서는 '테일 리스크'에 대한 논의가 늘어나고 있다.

종종 경제 전반의 지표로 여겨지는 UPS의 주가도 올해 남은 기간에 대한 전망을 하향 조정한 후 12% 하락했습니다. 팬데믹이 끝난 이후, 글로벌 생산량 증가에 맞춰 운송 장비에 대한 투자가 크게 증가했습니다. 그러나 그것은 끝날 것 같습니다.

고용의 경우 전반적인 그림은 여전히 ​​취약한 일자리 증가와 실업률 상승 입니다. ADP 데이터에 따르면 직원 수가 20~49명인 중소기업의 전년 대비 급여 증가율은 마이너스 88,000이었습니다. 급여는 대기업을 제외한 모든 기업에서 부정적인 추세를 보이고 있습니다.

실제로 경제 활동의 전진 모멘텀이 약화되고 있습니다.

현실은 미국 경제가 G7 국가 중 가장 좋은 성과를 낼 수는 있지만, 빠르게 성장하고 있지는 않다는 것입니다. 그럼에도 불구하고 유럽과 일본의 상황은 훨씬 더 나쁩니다. 이에 대해서는 향후 기사에서 다시 다루겠습니다. 영국의 상황이 너무 나빠서 영란은행(Bank of England)은 이제 정책 금리를 인하하기로 결정했습니다. 영국의 헤드라인 인플레이션은 2%로 급격히 떨어졌지만 이는 영국 경제가 정체되었기 때문입니다.

전체적으로 연준은 9월 회의에서 정책 금리 인하를 시작할 것이 거의 확실하며 연준은 이미 이에 대해 암시했습니다. 하지만 이는 영란은행이 이미 직면했던 것처럼 경기침체나 심지어 불황을 피할 수밖에 없기 때문이다. 따라서 연준은 인플레이션 목표 2%를 달성할 수 없다는 현실을 받아들여야 할 것입니다. 그리고 미국 가구는 상점과 중요한 서비스에서 더 많은 인플레이션에 직면하게 될 것입니다.