출처: 진시 데이터
작년 말 엔캐리 트레이드의 최근 사이클이 아직 초기 단계에 있었을 때(당시 USD/JPY는 140 정도로 낮았습니다) 일본 경제가 사실상 죽은 이유를 설명하는 언론 매체가 있었습니다. 사망 선언이 누락되었습니다. 그 이유는 일본 정부가 지난 40년 동안 벌여온 20조 달러 규모의 차익거래는 일단 터지면 일본은행은 끝날 수 없는 거대한 시한폭탄이기 때문이다. 이러한 거래가 붕괴되면 중앙은행은 며칠 내에 구조 작업을 조정해야 합니다. 당연히 전 세계 중앙은행은 무슨 일이 일어나고 있는지 전혀 몰랐으며 종종 여파에 당황했고 상황을 안정시키기 위해 몇 주 안에 역사적인 금리 인하의 물결을 촉발했습니다.
이전 분석을 놓친 분들을 위해 이 기사에서 다시 주제를 다룹니다. 이번 분석에서는 이번에는 캐리 트레이드가 무너졌으며 일본 은행은 아무것도 하지 않고 경제 붕괴를 지켜보거나 당황하고 지난주 어리석은 움직임을 뒤집고 금리를 인상하고 니케이를 베어장 (Bear Market) 으로 몰아넣은 붕괴를 막기 위해 완화 조치를 취하십시오. 그러나 어쨌든 일본에게는 불행하게도 게임이 끝났습니다.
일본 정부는 20조 달러 규모의 캐리 트레이드를 진행하고 있습니다. 이는 일본 은행이 현재 종말에 도달하면서 직면하고 있는 독성 딜레마입니다. 한편으로는 일본 은행이 의도적으로 긴축 정책을 결정한다면 그러한 거래가 필요할 것입니다. 위치. 반면, BOJ가 캐리 트레이드를 계속하기 위해 서두르면 더 높은 수준의 금융 억압이 필요하지만 궁극적으로는 엔화 붕괴 등 심각한 금융 안정성 리스크 초래할 수 있습니다.
Deutsche Bank의 수석 외환 전략가인 Saravelos는 "어떤 옵션을 선택하면 일본 인구에게 막대한 복지 및 분배 결과가 있을 것입니다. 캐리 트레이드가 중단되면 부유층과 노년층 가구가 실질 이자율 상승 통해 더 많은 돈을 지불하게 될 것입니다."라고 말했습니다. 인플레이션 가격; 일본 은행이 느리게 행동한다면, 젊고 가난한 가구는 미래에 더 낮은 실질 소득을 통해 그 대가를 지불하게 될 것입니다.”
이 정치경제적 문제를 어떻게 해결하느냐가 향후 일본의 정책 전망을 이해하는 데 핵심이 될 것입니다. 이는 엔화의 방향뿐만 아니라 일본의 새로운 인플레이션 균형도 결정하게 될 것입니다. 그러나 궁극적으로 누군가는 인플레이션의 "성공"에 대한 비용을 부담해야 할 것입니다.
채무 통합은 공공 채무/GDP 비율이 200%를 넘고 지속적 상승 불구하고 일본이 지난 수십 년 동안 채무 위기에 직면하지 않은 이유를 이해하는 데 중요합니다. 일본은행의 긴축정책이 경제에 미치는 영향을 이해하는 것도 중요합니다.
일본 정부의 연결 대차대조표는 어떤 모습인가요? 다음은 St. Louis Fed 보고서의 결과입니다. 부채 측면에서 일본 정부는 주로 저수익 일본 국채(JGB)와 저비용 은행 융자 통해 부채를 조달합니다. 지난 10년 동안 일본은행은 일본 국채 주식의 절반을 현재 은행이 보유하고 있는 더 저렴한 현금으로 성공적으로 대체했습니다.
자산 측면에서는 일본 정부가 재정투자대출기금(FILF) 등을 통해 대출을 주로 보유하고 있으며, 일본 최대 연금기금(GPIF)을 중심으로 해외자산을 보유하고 있다. 이 모든 것을 고려하면 일본 정부의 GDP 대비 채무 비율은 120%입니다. 이는 채무 역학이 처음 나타난 것만큼 나쁘지 않은 이유 중 하나입니다 .
하지만 더 중요한 것은 채무 의 자산-부채 구조입니다. Saravelos의 설명에 따르면, GDP의 약 500% 또는 총 대차대조표 가치가 20조 달러에 달하는 일본 정부의 대차대조표는 그야말로 거대한 캐리 트레이드에 불과합니다. 이것이 바로 증가하는 명목 채무 수준을 유지할 수 있었던 이유입니다. 정부는 일본은행이 국내 예금자에게 부과하는 매우 낮은 실질이자율을 통해 자금을 조달하는 한편, 더 높은 이자율로 국내외 자산에 대해 더 높은 수익을 얻습니다.
이는 수익 격차가 확대됨에 따라 일본 정부에 추가 재정 공간을 창출합니다. 결정적으로, 이 돈의 3분의 1은 이제 사실상 익일 현금입니다. 일본 은행이 금리를 인상하면 정부는 모든 은행에 자금을 지급해야 하며 차익 거래의 수익성은 빠르게 역전되기 시작할 것입니다.
글로벌 채권 시장의 대규모 매도 상황을 고려할 때 지난 몇 년간 캐리 트레이드가 폭발적으로 증가하지 않은 이유는 무엇입니까? 다른 사람들은 모두 차익거래에서 손을 뗐는데 일본은 왜 안 되겠습니까? 대답은 간단합니다. 부채 측면에서 일본 은행은 인플레이션 상승 에도 불구하고 0(또는 마이너스) 상태를 유지하는 정부의 융자 비용을 통제합니다. 자산 측면에서 일본 정부는 엔화 가치의 급격한 하락으로 인해 해외 자산 가치가 상승하면서 이익을 얻었습니다. 이는 지난 몇 년간의 누적 수익률이 지난 20년 동안의 누적 수익률을 합친 것보다 높은 GPIF에서 특히 두드러집니다.
일본 정부는 캐리 트레이드를 통해 외환 및 채권 측면 모두에서 보상을 받았습니다. 그러나 일본 정부만이 혜택을 받는 것은 아니다. 실질이자율 하락은 일본의 모든 자산 소유자, 특히 노년층 부유층 가구에게 이익이 됩니다. 낮은 인플레이션이 인구 노령화에 더 큰 영향을 미친다는 주장이 종종 있습니다. 실제로 일본에서는 그 반대입니다. 실질 이자율이 사실상 낮아지고 소유 자산 가치가 높아짐에 따라 노년층 가구가 인플레이션 상승 의 더 큰 수혜자가 되는 것으로 입증되었습니다.
무엇이 이 캐리 트레이드를 풀게 만들까요? 간단한 대답은 지속적인 인플레이션입니다. 인플레이션으로 인해 일본 은행이 금리를 인상해야 한다면 어떤 일이 일어날지 상상해 보십시오. 은행 준비금에 대한 이자 지불이 증가하고 JGB 가치가 하락함에 따라 정부 대차대조표의 부채 측면이 큰 타격을 입을 것입니다. 실질이자율이 상승 하고 엔화 가치가 상승하여 순해외자산과 국내자산 손실이 발생할 가능성이 있어 자산 측면에도 영향을 미칠 것입니다. 부유한 노년층 가구도 비슷한 타격을 입을 것입니다. 즉, 자산 가치가 하락하고 연금 지원을 위한 정부 자금의 능력이 감소할 것입니다. 반면에 젊은 가족은 혜택을 받을 것입니다. 그들은 예금으로 더 많은 돈을 벌 수 있을 뿐만 아니라 미래 저축 흐름에 대한 실제 수익률도 더 높아질 것입니다.
특히 노년층 가구의 높은 인플레이션과 필요한 재정 건전화로 인한 고통을 방지하기 위해 정부가 할 수 있는 일이 있습니까? 실제로 선택할 수 있는 방법은 세 가지뿐입니다. 젊은 가족에게 세금을 부과하고, 실질 이자율이 상승 막고, 은행 이자를 지불하지 않는 것입니다. 이러한 옵션 중 어느 것도 장기적으로 지속 가능하지 않습니다. 이러한 모든 선택은 엄청난 사회적 불안과 정치적 불안정을 초래할 것입니다.
지난 몇 년간의 매우 느슨한 통화 정책은 일본 정치 경제의 관점에서 볼 때 상대적으로 단순했습니다. 실질 이자율이 하락하고 재정 여력이 개선되었으며 소득이 부유한 노년층 유권자에게 유리하게 재분배되었습니다. 그러나 일본이 실제로 구조적 인플레이션이 높아지는 새로운 단계에 진입한다면 앞으로의 선택은 더욱 어려워질 것입니다. 더 높은 인플레이션 균형에 적응하려면 더 높은 실질 이자율과 더 큰 재정 건전화가 필요하며, 이는 젊은 유권자들에게 세금을 부과하지 않는 한 결과적으로 나이가 많고 부유한 유권자들에게 더 큰 타격을 줄 것입니다. 이번 조정이 늦어질 수는 있지만, 향후 물가는 금융 불안이 커지고 엔화 약세로 이어질 것입니다. 엔화는 일본 정부가 일본 은행의 금리 인상을 통해 마지막 세계 대규모 캐리 트레이드를 청산해야 했을 때부터 지속적인 상승 추세를 시작할 수 있었습니다. 이로 인해 일본은 기이한 사회적, 정치적 평온을 누릴 수 있었습니다. . 그러나 그러한 시대는 이제 끝나가고 있습니다.
