저자: Moonypto 출처: 중간 번역: Shan Oppa, 진써차이징(Jinse)
미국 기술주가 주도하는 리스크 자산의 급격한 조정의 핵심 원인은 일본은행의 급격한 금리 인상으로 인해 일본 엔 차익거래의 다양한 경로가 실패하거나 더 큰 리스크 직면하게 되었기 때문입니다. 이는 구체적으로 세 가지 항목에 반영됩니다. 측면: 환율 변동, 금리 역전, 유동성 리스크.
아베노믹스와 일본의 장기 마이너스 금리 환경으로 인해 엔화가 중요한 글로벌 융자 및 캐리 트레이드 자산이 되었습니다.
경제학을 조금이라도 공부한 사람이라면 소위 '일본의 잃어버린 20년'이라는 말을 잘 알 것이다. 일본은 1990년대 초 버블경제가 터진 뒤 장기 침체에 빠져 이른바 '잃어버린 10년'에 돌입했다. 이 기간 동안 경제 성장은 더뎠고 기업과 개인의 투자 의향이 줄어들어 디플레이션이 지속되었습니다. 경기침체에 대응하여 일본은행은 1990년대 후반부터 차입비용을 줄여 경제활동을 활성화하기 위해 기준금리를 0에 가깝게 낮추는 저금리 정책을 시행하기 시작했습니다. 전통적인 통화정책 도구의 효율성이 떨어지면서,
아베 신조 전 일본 총리가 2012년 두 번째 집권 후 일련의 경제 정책을 내놓은 것도 이런 배경에서였다. 핵심 목표는 경제성장 촉진, 장기 디플레이션 종식, 글로벌 경제의 구조적 문제 해결이었다. 일본경제. 아베노믹스의 핵심 프레임 은 '세 개의 화살'입니다. 과감한 통화정책을 간략하게 소개하겠습니다. 그 내용에는 주로 두 가지 측면이 포함됩니다. 첫째, 일본은행이 대규모 양적완화 정책을 시행합니다. 일본은행은 금리를 낮추고 유동성을 높이기 위해 국채 등 자산을 매입해 시장에 대량 자금을 투입한다. 둘째, 일본은행은 2016년 공식적으로 마이너스 금리 정책을 시작했다. 이 정책의 의도는 은행 간 대출 비용을 더욱 낮추고 더 많은 자금이 실물 경제로 유입되도록 유도하여 소비와 투자를 자극하고 인플레이션 기대감을 높이는 것입니다. 여기서 '마이너스 금리'란 대출기관이 차입자에게 이자를 지급해야 한다는 의미가 아니라 실제 금리가 마이너스, 즉 국내 물가상승률보다 낮은 금리를 의미한다는 점에 주목할 필요가 있다.
이러한 배경에서 차익거래의 한 유형, 즉 일본 엔 캐리 트레이드가 점차 인기를 얻고 있습니다. 시장에서는 이런 종류의 차익거래에 참여하는 거래자 에게 "와타나베 부인"이라는 흥미로운 이름을 붙여주었습니다. 일본엔 차익거래는 금리차에 기초한 투자전략으로 일본 엔화 등 저금리 통화를 차입해 고금리 통화나 고수익 통화에 투자하는 것이 기본 원칙이다. 이자율 차이를 얻을 수 있는 자산입니다. 작동 방식은 다음과 같습니다.
1. 일본 엔화 차입: 일본의 이자율은 매우 낮기 때문에(때때로 0에 가까움) 투자자들은 매우 저렴한 비용으로 일본 엔화를 빌릴 수 있습니다.
2. 고수익 통화 교환: 빌린 일본 엔을 호주 달러, 뉴질랜드 달러 등 금리가 더 높은 다른 통화로 교환합니다.
3. 고수익 자산에 투자하세요. 고수익 통화 국가의 채권, 예금 또는 기타 자산에 자금을 투자하여 더 높은 이자 수익을 얻으세요.
4. 금리 스프레드: 투자자의 이익은 차입비용(저금리 엔대출)과 투자수익(고금리 자산)의 차이에서 나온다.
이러한 금리 차익 거래는 DeFi 분야에서도 널리 발견되며, 대표적인 예가 LSD-ETH 금리 차익 거래입니다. 예를 들어, stETH를 담보로 사용하여 컴파운드와 같은 대출 플랫폼에서 ETH를 빌린 다음 다시 stETH로 교환할 수 있습니다. 전체 과정에서 ETH의 차입 금리가 stETH의 수익률보다 낮다면 금리 차익거래의 여지가 있습니다. 일본 엔 차익 거래 시장 에도 동일한 원칙이 적용됩니다. 일반적으로 두 가지 운영 경로가 있습니다. 첫 번째는 미국 자산을 담보로 사용하여 일본 엔을 빌려 일본 5대 무역 회사의 고배당 주식을 직접 구매하는 것입니다. 워렌 버핏이 최근 몇 년 동안 한 일이 다가올 핵심 투자 포트폴리오 중 하나입니다. 두 번째 길은 일본 엔을 빌려 미국 달러로 팔아 미국 주식, 미국국채 등 고금리 금융상품을 사는 것이다. 이는 앞서 언급한 DeFi 사이클 대출 전략과 유사합니다.
이 거래 방식은 미국이 공식적으로 금리 인상 주기에 진입하는 2022년 이후 큰 인기를 끌 것입니다. 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 금리를 인상하면서 세계 주요국도 환율 안정과 자본유출 방지를 위해 금리 인상 사이클에 돌입했다. 일본만이 저금리 정책을 고수하고 있어 긴축 기간 동안 엔화를 저비용 융자 의 주요 원천으로 삼고 있습니다. 물론 어떤 사람들은 위안화 금리도 매우 낮다고 말하겠지만, 국제정치적 배경과 중국의 금융주권 배당금을 고려하면 위안화는 차익거래 자산으로 적합하지 않습니다. 따라서 이번 긴축 사이클 속에서 미국 '기술의 7자매' 시장이 강세를 유지할 수 있는 이유는 일본 엔화의 지지와 떼려야 뗄 수 없다고 할 수 있다.
이는 일본에게 좋은 일이기도 하고 나쁜 일이기도 하다. 긍정적인 면은 '버핏 차익거래 경로'로 인해 일본 증시가 장기간 상승하며 국내에서는 보기 드문 '부 효과'를 형성했다는 점이다. 경제적 활력은 주로 부의 효과에 기초한다는 것을 우리는 알고 있습니다. 사람들은 부를 축적하기가 더 쉽고 미래 수익에 대해 낙관적일 때 감히 투자나 소비를 늘려 경제적 활력을 창출합니다. 외국 자본의 도움으로 일본의 '일본 가치'가 치솟았고, 가져온 부의 효과로 인해 일본은 장기 디플레이션에서 온건한 인플레이션으로 전환되어 기본적으로 아베노믹스의 원래 의도를 실현했습니다.
그러나 다른 한편으로는 또 다른 차익거래 경로로 인해 미국 자산을 구매하기 위해 대량 일본 엔화가 미국 달러로 전환되어 미국 달러 대비 일본 엔화가 장기적으로 평가절하되는 추세를 보였습니다. 2021년부터 2024년까지 일본 엔화에 대한 미국 달러 환율은 최저 103원에서 160원으로 올랐고, 일본 엔화는 60% 이상 하락했다. 그러나 환율변동이 국민인식에 미치는 영향을 고려하면 국내 정서 에는 큰 영향을 미치지 않는 것으로 나타나 이러한 평가절하에도 불구하고 일본의 인플레이션율은 꾸준히 상승 하고 있다.
일본은행의 선제적 가이던스와 투기적 시장의 대결이 최근 마무리됐다.
2년여 만에 최근 추세가 역전된 것은 미국의 금리인상 사이클이 끝나가고 있기 때문이다. 2024년 초, 우에다 가즈오 신임 일본은행 총재는 전임 구로다 하루히코의 마이너스 금리 정책을 뒤집고 금리 인상에 대한 적극적인 지침을 시장에 제공하기 시작했습니다. 그러나 시장은 의구심을 품고 일본은행(BOJ)과의 대결을 선택했고, 이로 인해 올 상반기 엔화 가치는 160달러 이상 하락했다. 한 가지 설명은 투기 시장이 일본의 인플레이션 지속 가능성을 믿지 않고, 미국이 금리 인하 사이클에 들어가면 일본이 디플레이션으로 돌아갈 것이라고 믿고 있다는 것입니다. 또 다른 설명은 엔비디아를 중심으로 하는 엔 캐리 거래 경로의 복잡한 헤징 요구에서 비롯됩니다. 쉽게 말하면 일본 전자칩주와 대만반도체, 엔비디아 주가는 정치적, 산업적 이전 배경으로 인해 강한 상관관계를 갖고 있다. 오랫동안 일본 칩 주식을 매수하는 것은 AI 분야에서 알파 이익을 포착하는 중요한 채널이었습니다. 그러나 2024년에 들어서면서 미국 주식시장은 뚜렷한 '위축' 추세를 보이며 자금이 쏟아져 들어오고, 특히 엔비디아는 일본 칩주와 엔비디아의 디커플링을 초래했다. 일본 전자주를 매도하여 미래의 알파 수익을 잃지 않기 위해 많은 펀드가 헤지 수요를 갖고 있으며 엔비디아를 매수하는 것이 좋은 선택이 되었습니다. 이 관점 제가 매우 존경하는 경제학자 푸펑(Fu Peng)의 견해입니다. 관심이 있으시면 그의 공식 계정에 접속하여 이 논리를 보실 수 있습니다.
이유가 무엇이든, 지난 수요일 일본 은행이 공식적으로 금리를 15bp 인상하여 시장 기대치를 훨씬 뛰어넘고 공식적인 시장 반전을 기록하면서 교착상태는 끝났습니다. 먼저, 글을 쓰는 시점의 USD/JPY 환율이 160에서 143으로 급등하는 것을 볼 수 있습니다. 엔캐리 트레이드가 공식적으로 종료되면서 많은 거래자 포지션을 청산하기 시작했고, 이로 인해 달러 표시 리스크 자산이 대량 로 매도되어 채무 상환을 위해 다시 엔화로 전환되었습니다.
이에 주말 이후 시장은 일본의 금리 인상 소식을 완전히 소화하면서 청산파가 최고조에 이르렀고, 8월 5일 암호화폐 시장은 급락세를 보였다. 이를 뒷받침하는 증거 중 하나는 수익 창출 자산이 비트코인, 특히 금리 차익거래의 핵심 목표인 ETH와 같은 제로 쿠폰 자산보다 훨씬 많이 하락했다는 것입니다.
미일동맹에서는 일본은행이 보조 역할을 하고, 결국 미국 달러가 향후 추세를 결정한다.
여기서는 향후 동향에 대해 간략하게 전망해 보고자 합니다. 이번 하락으로 인해 모두가 두려워하지 않기를 바랍니다. 엔 차익거래 규모는 크지만 실제로는 미일동맹에서 일본이 조연 역할을 하고 있다고 생각한다. 일본이 최근 금리 인상을 발표한 것은 미국 통화정책에 조율하기 위한 것일 뿐이다. 미국이 조기 불황에 진입하지 않은 이유, 연준이 금리를 인하하지 않은 이유는 미국 주식시장이 활발했기 때문이라는 것을 우리는 알고 있다. 중소기업이 어려움을 겪고 있음에도 불구하고 '기술의 7자매', 특히 NVIDIA가 가져온 부의 효과는 금융 부문을 통해 미국 GDP를 탄탄하게 유지해 왔습니다. 미국이 금리를 조기에 인하하면 리스크 시장을 크게 자극하고 인플레이션을 다시 촉발할 수 있는데, 이는 분명히 용납할 수 없는 일입니다. 하지만 현재 미국의 경제상황을 고려하면 금리를 인하할 수 있는 여지가 없다. 따라서 연준은 금리를 인하할 명분을 찾아야 하는데, 그 이유는 사실상 미국 주식시장의 조정이다. 따라서 일본은행의 이번 조치는 이러한 정책조정의 일환으로 이해될 수 있다.
따라서 미국이 공식적으로 금리 인하 사이클에 진입하고 유동성이 다시 완화되면 암호화폐 자산은 필연적으로 반등할 것입니다. 그러므로 모든 사람은 여전히 인내심을 갖고 미래에 대해 낙관적이어야 합니다. 물론 레버리지가 높은 이들에게는 레버리지를 적절히 줄이는 것도 불가피한 선택이다.
