4 알파 연구원: 카미우
간단히 말해서 의견
시장의 과잉 반응은 연준이 금리 인하 실패에 더 많이 반응하려는 월스트리트의 일관된 사고방식을 반영합니다.
7월 실업률 증가는 허리케인 등 일시적 우발적 요인에 따른 것이다.
7월 실업률과 신규 고용이 예상보다 크게 나빴던 데에는 구조적인 이유가 있지만, 이것이 반드시 미국 경제에 나쁜 것은 아니다. 장기적으로 인플레이션
1. 시장은 7월 비농업 고용 데이터에 과잉 반응했을 수 있으며 연준은 경기 침체 리스크 크다는 데 동의하지 않습니다.
역사적으로 월스트리트가 경기 과열과 인플레이션 리스크 에 직면했을 때 매파적 정책을 추구하는 것보다 경기침체 리스크 대면 때 느슨한 통화 정책을 추구하는 것이 항상 더 컸습니다. 즉, 미국 시장의 이자에 대한 '탄력성'이 더 컸습니다. 금리 인하는 항상 인상보다 높았습니다. 금리의 "탄력성"은 인플레이션에 대한 리스크 선호도가 디플레이션에 대한 리스크 선호도보다 높다는 것을 의미합니다.
7월 FOMC 결정은 가장 낙관적인 관측자들이 예상한 것만큼 금리를 일찍 인하하지 못했습니다. 이러한 기대를 미리 가격에 반영했던 미국 시장은 이 결정이 발표된 후에도 붕괴되지 않았습니다. 그리고 비농업 지표는 예상보다 상당히 낮았습니다. 이후 거의 모든 주요 자산 가격이 붕괴되면서 연준의 "느린 조치"에 대한 시장의 불만이 터져나왔고 머스크는 "연준이 금리를 인하하지 않는 것은 어리석은 일이 될 것입니다"라고까지 말했습니다. 7월에."
이런 정서 에서 강세 폭주로 인한 나선형 급락은 실제로 7월 미국 비농업 고용이 경착륙과 절벽 같은 경기 침체를 직접적으로 시사한다는 사실을 완전히 설명할 수 없습니다.
연준은 아마도 미국이 이미 심각한 경기 침체 리스크 에 직면해 있다고 믿지 않을 것입니다. 일반적으로 FOMC 투표 위원회는 결의안 투표 전 한 달 동안의 일부 경제 데이터를 볼 수 있을 것으로 여겨지지만, 이 데이터는 대개 제한되어 있습니다. 연준 회의록에 따르면 관리들은 통화 정책 전망을 논의하면서 들어오는 데이터, 변화하는 경제 전망, 리스크 균형을 토대로 미래 결정을 내릴 필요성을 강조했습니다. 이는 곧 공개될 비농업 데이터를 포함하여 의사결정을 내릴 때 최신 정보에 의존할 것임을 보여줍니다.
7월 FOMC 인터뷰에서 파월 의장은 예상대로 금리 인하를 완전히 철회하지는 않았지만 매파적인 입장을 일부 유지했습니다. 이는 7월의 음울한 비농업 부문 지표를 확인한 후에도 계속 인하 옵션을 유지하기로 결정했음을 보여줍니다. 7월에 고금리 프레임 에서 즉시 벗어나는 대신 금리를 인상할 권리가 있다는 것도 파월 의장이 미국 경기 침체를 지나치게 걱정하지 않는다는 점을 보여준다.
현대 통화정책 이론은 시장 기대에 대한 통화정책의 미래지향적 성격을 강조하며, 이번 금리 인하에 대해 파월과 연준이 주도한 신중한 태도는 과도한 Quantitative easing 방출에서 얻은 교훈에 기초한 것일 수 있습니다. 2020년에는 시장이 기대하는 만큼 금리 인하가 극적이라면 시장 기대치가 스스로 강화되고 국채 수익률이 급락하며 파월과 연준이 다시 부활할 수도 있습니다. 그는 수년간의 인플레이션 방지 노력이 하룻밤 사이에 낭비되는 것을 원하지 않습니다. 그는 "너무 일찍 조치하는 리스크 과 너무 오래 기다리는 위험을 비교해야 한다"고 분명히 밝혔습니다. 금리를 너무 일찍 인하하면 향후 지침이 무효화될 수 있다는 우려도 제기했습니다. 내년 FOMC 투표위원회의 저명한 비둘기파 관료인 굴스비 시카고 연준 총재는 심지어 한 달간의 데이터에 과잉 반응하는 것은 현명하지 못할 것이라고 말하면서 긴급 상황에서 금리를 인하하지 않기로 한 연준의 결정을 지지했습니다.
2. 한 달 동안의 약한 데이터가 반드시 경기 침체 리스크 나타내는 것은 아닙니다.
현재 미국의 경제운영 상황은 '성장 둔화'라고 밖에 표현할 수 없지만, 깊은 불황이라고 보기는 어렵다. 미국 경기침체 기간의 정의는 전미경제조사국(NBER)에서 완성했는데, NBER는 주로 개인 실질소득, 비농업 기업 및 가계 조사 고용, 소비자 지출, 산업 생산량 등의 지표를 사용하여 이를 완성합니다. 경기침체 기간의 정의.
NBER는 실제로 구체적인 판단기준을 발표하지는 않았지만, 소득과 소비 측면에서 보면 개인소비와 개인가처분소득은 연초 대비 6월에 큰 변화가 없었으며, 개인가처분소득도 전년대비 증가율이 가처분소득은 4.0%에서 3.6%로 줄어들고, 개인소비지출은 전년동기대비 1.9%에서 2.6%로 상승, 생산생산량도 크게 줄었지만, 고용만 크게 줄면서 우발적 요인의 영향도 배제할 수 없다. 따라서 미국 경제는 7월에 FOMC가 금리를 인하하지 않을 만큼 충분히 지지할 만큼 실제 경기 침체로부터 완충 거리를 유지해야 합니다.
동시에, 최근 발표된 다른 데이터는 미국 경제 잠재력과 성장 탄력성이 여전히 남아 있음을 나타낼 수 있습니다. 8월 4일(일) 발표된 미국 7월 ISM 비제조업 지수와 8월 8일(목) 발표된 8월 3일 주간 최초 실업수당 청구자료가 발표되면서 시장 정서 상승했습니다. 7월 ISM 비제조업 지수는 51.4를 기록했습니다. 이는 예상값 51과 이전 값 48.8을 넘어 지난주 ISM PMI와 8월 첫 실업수당 청구 건수로 인한 시장의 극심한 패닉과 동요를 어느 정도 완화했습니다. 3일 발표된 23만3000명은 당초 전망치인 24만9000명과 크게 낮아진 수치로, 미국이 벼랑 끝의 경기침체에 빠질 것이라는 시장의 정서 더욱 약화됐다는 점이다. 미국 경제는 시장 가격만큼 비관적이지 않다는 것을 보여줍니다.
3. 7월 비농업 고용지표 하락에는 우발적 요인이 있습니다.
현지 시간으로 7월 8일 이른 아침, 허리케인 베릴(Beryl)이 1등급 허리케인의 위력으로 미국 텍사스주에 상륙했습니다. 기록에 따르면 이번 허리케인은 1851년 이후 이 기간 동안 발생한 허리케인 중 가장 강력한 허리케인이며, 2024년 현재까지 세계에서 가장 강력한 허리케인이 됐다. "베릴"은 미국에 상륙한 직후 약해지기 시작했지만 그 영향은 며칠 동안 지속되었습니다. 휴스턴 지역에서는 약 270만 가구와 기업이 며칠 동안 정전을 겪었습니다. 허리케인이 상륙한 지 10일이 넘도록 텍사스 주민 수만 명과 사업체에 여전히 전력이 복구되지 않았습니다.
BLS 비농업 보고서에 따르면 올해 7월 미국 내 악천후로 인해 노동에 참여하지 못한 비농업 근로자 수가 43만6000명으로 7월 기록을 세웠으며 역시 역대 최고치다. BLS는 1976년부터 이 데이터를 수집하기 시작했습니다. 이는 연간 7월 평균의 10배가 넘는 수치입니다. 게다가 날씨의 영향으로 파트타임만 일할 수 있는 사람이 100만 명이 넘는데, 이는 7월 자료에서도 기록을 세웠는데, 이런 비공식 고용은 표본조사에서 누락될 가능성이 높다. BLS는 "허리케인이 고용 데이터에 거의 영향을 미치지 않는다"고 주장하지만 경제계와 시장은 일반적으로 BLS의 진술이 사실과 일치하지 않는다고 믿고 있습니다. 위에서 언급한 허리케인으로 인해 고용 시장에 큰 피해가 발생한 것은 분명합니다. 비농업 급여 데이터의 신규 일자리 수와 실업률에 큰 영향을 미칩니다.
4. 이민자 유입과 노동력 복귀는 실업률 상승 의 구조적 요인이다.
우선, 전염병 이후 불법 이민자들의 대량 유입은 의심할 여지 없이 지역 노동 시장에 영향을 미쳤습니다. 이러한 이민자들은 종종 낮은 임금과 근로 조건을 기꺼이 받아들이고 이를 통해 저숙련 노동 시장에서 원주민 근로자와 경쟁합니다. 이러한 추가적인 공급과 경쟁은 실업률을 높일 뿐만 아니라 일부 산업의 임금을 하락시켜 저숙련 노동력에 의존하는 산업에 더 큰 고용 압박을 가할 수 있습니다.
둘째, 전염병이 시작될 때 많은 근로자가 코로나19 후유증, 건강 문제, 육아 책임, 회사 해고 또는 원격 근무 기회 감소로 인해 노동 시장을 떠났습니다. 백신 접종률이 증가하고 전염병 제한이 완화됨에 따라 이들 근로자는 고용 상태를 재평가하고 점차 노동 시장으로 복귀하기 시작했습니다. 이러한 추세는 경기회복의 긍정적인 신호이기는 하지만, 노동시장에 구직자가 많아졌다는 의미이기도 하며, 이는 단기적으로 실업률 상승 으로 이어질 수도 있다.
전염병 기간 동안 미국 정부가 제공한 실업 수당 및 MMT와 같은 기타 재정 지원 조치는 실업자에게 단기적으로 필요한 재정 지원을 제공하지만 구직의 긴급성을 줄일 수도 있습니다. 이러한 구제 조치가 점차 축소되면서, 원래 이러한 혜택에 의존했던 근로자들이 노동 시장에 다시 진입할 수밖에 없게 되었고, 이로 인해 실업률도 어느 정도 반등하게 되었습니다.
위에서 언급한 노동 공급 곡선의 바깥쪽으로 이동하는 것은 실제로 경제 회복의 신호이며 인플레이션에 대한 보다 확실한 억제 효과를 가져 연방준비은행이 금리를 인하할 수 있는 정책적 여지를 더 많이 제공할 것으로 예상됩니다.
