원제: 비트코인 반감기 4년 주기가 끝났습니다.
By Jasper De Maere, Outlier Ventures 연구 책임자
편집자: 0xjs@진써차이징(Jinse)
비트코인 반감 4개월 후, 우리는 현재까지 최악의 반감 가격 성과를 목격하고 있습니다. 이 기사에서는 반감 더 이상 BTC 및 기타 디지털 자산의 가격에 근본적인 영향을 미치지 않는 이유를 설명합니다. 마지막 반감 2016년에 근본적인 영향을 미쳤습니다. 디지털 자산 시장이 성숙해지면서 창업자와 투자자는 4년 주기라는 개념에서 벗어나야 할 때입니다.
이 글의 핵심 포인트:
2024년 반감 비트코인 반감 의 5번째 기간입니다 . BTC 가격은 반감 발생 후 125일 이내에 최악의 성과를 보였습니다. 가격은 반감 당일 대비 -8% 하락한 반면, 이전 기간 평균 상승률은 +22%였습니다.
우리는 2016년 생산량 감축이 반감 BTC 가격 추세에 근본적인 영향을 미친 마지막 사례라고 믿습니다. 그 이후로 점점 더 성숙해지고 다양해지는 암호화폐 시장의 맥락에서 채굴자들의 BTC 블록 보상 규모는 미미해졌습니다.
2020년 반감 이후 BTC와 암호화폐 시장의 강력한 성과는 순전히 우연의 일치입니다. 왜냐하면 2020년 반감 뉴 크라운 전염병 이후 전례 없는 글로벌 자본 투입 기간 동안 발생했고 미국에서만 화폐 공급량(M2)이 그해 25.3%.
일부 사람들은 반감 로 인한 4년 주기가 2024년에도 여전히 유효할 것이라고 믿고 있지만, 2024년 1월 BTC ETF 승인으로 사전 수요가 늘어나 반감 전에 BTC가 크게 상승했습니다. 이 진술 은 잘못되었습니다. BTC ETF 승인은 수요 중심 촉매인 반면, 반감 는 공급 중심 촉매이므로 상호 배타적이지 않습니다.
비트코인 가격은 더 넓은 시장에 큰 영향을 미치므로 창업자가 주식, SAFT , private equity 또는 공개 토큰 판매를 통해 자본을 조달할 수 있는 능력이 있습니다. 암호화폐가 리스크 캐피털에 제공하는 유동성을 고려할 때, 융자 기회를 더 잘 예측하고 그 궤적을 예측하기 위해서는 창업자가 하향식 시장 동인을 이해하는 것이 중요합니다. 이 기사에서는 미래 업무의 실제 동인을 탐색하기 위한 기반을 마련하기 위해 4년 시장 주기의 개념을 살펴보겠습니다. 4년 주기의 정체를 폭로한다고 해서 전체 시장에 대해 비관적이라는 의미는 아닙니다.
먼저 지난 몇 주기 동안 반감 전후의 BTC 가격 성과를 살펴보겠습니다. 반감 후 125일 이내 의 5번째 주기(2024년)가 반감 이후 최악의 실적 기간이었으며, 반감 당일 대비 BTC 가격이 하락한 유일한 주기이기도 했음은 분명합니다.
그림 1 : 다양한 주기에서 반감 전후의 BTC 가격 성과
출처: 아웃라이어 벤처스
그렇다면 반감 가격에 어떤 영향을 미칠까요? 간단히 말해서 두 가지 주요 이유가 있습니다.
기본 사항: 비트코인 반감 신규 공급량 줄여 희소성을 창출하며, 수요가 제한된 공급량 초과하면 가격이 상승할 수 있습니다. 이 새로운 역학은 또한 광부의 경제를 변화시켰습니다.
심리적 수준: 비트코인 반감 희소성에 대한 인식을 높이고, 역사적 패턴에 따른 가격 급등에 대한 기대를 강화하며, 언론의 관심을 끌게 되어 수요가 증가하고 가격이 더 높아질 수 있습니다.
이 기사에서 우리는 BTC 가격 행동의 기본 동인인 반감 과장되었으며 지난 두 주기 동안 관련이 없었다고 주장합니다. 우리는 이러한 수치를 결합하여 반감기의 순 효과가 BTC 가격이나 더 넓은 디지털 자산 공간에 큰 영향을 미칠 만큼 충분하지 않음을 입증할 것입니다.
예비 관찰 – 일일 BTC 블록 인센티브
이 기사에서 한 가지를 배우면 다음과 같습니다.
반감 시장에 미치는 영향에 대한 가장 강력한 주장은 BTC 인플레이션을 줄이는 것 외에도 채굴자의 경제에 영향을 미쳐 자금 관리에 변화를 가져온다는 것입니다.
그렇다면 모든 채굴 블록 보상이 즉시 시장에서 판매되는 극단적인 경우를 생각해 보겠습니다. 매도 압력은 얼마나 강할까요? 아래에서는 모든 채굴자가 받은 총 일일 블록 보상(USD)을 시장의 총 거래량(USD)으로 나누어 영향을 평가합니다.
2017년 중반까지 채굴자들이 시장에 미치는 영향은 1%를 넘었습니다. 오늘날 채굴자들이 전체 BTC 블록 보상을 판매한다면 이는 시장 규모의 0.17%에 불과합니다. 이는 채굴자들이 이전에 축적한 BTC를 포함하지 않지만, 블록 보상이 감소하고 시장이 성숙해짐에 따라 BTC 블록 보상이 전체 시장에 비해 미치는 영향이 미미해졌음을 보여줍니다.
그림 2 : 모든 채굴자가 일일 BTC 블록 보상을 판매할 경우 시장에 미칠 수 있는 영향
출처: 아웃라이어 벤처스
검토 - 영향을 반감
계속하기 전에 간단히 요약해 보겠습니다. 비트코인 반감약 4년마다 발생하는 이벤트로, 채굴자의 블록 보상이 절반으로 줄어듭니다 . 이는 새로운 BTC가 생산되는 속도를 줄여 시장에 진입하는 공급량 줄입니다. BTC의 총 공급량은 2,100만 개로 제한되어 있으며 , 반감 때마다 이 한도에 도달하는 속도가 느려집니다. 각 반감 사이의 기간을 주기라고 하며 , 역사적으로 각 반감 공급량 감소하고 희소성이 증가함에 따라 비트코인 가격에 영향을 미칩니다. 모두 그림 3에 나와 있습니다.
그림 3 : 비트코인 반감 역학, 블록 보상, 총 공급량 및 주기
출처: 아웃라이어 벤처스
비트코인 반감 성능
우리 중 많은 사람들에게 가장 중요한 것인 가격 성과에 미치는 영향부터 시작하여 2024년 반감 이후 성과가 BTC 창립 이래 최악이라는 사실을 발견했습니다. 오늘(2024년 9월 2일) 현재 BTC는 반감 일인 2024년 4월 20일의 가격 $63,800보다 약 8% 낮게 거래되고 있습니다.
그림 4 : 각 반감 이후 BTC 가격 성과
출처: 아웃라이어 벤처스
“ 2024년 반감 이전에는 어떤 모습일까요? ” 실제로 우리는 반감 이전에 유난히 강한 움직임을 경험했습니다. 2024년 반감 200일 전의 실적을 되돌아보면 BTC가 거의 2.5배 성장한 것을 알 수 있습니다. 이는 BTC가 디지털 자산 전체 시총 의 99%를 차지했던 2주기와 거의 동일하며 , 반감 여전히 의미가 있다.
그림 5 : 각 반감 전 200 일 동안의 BTC 가격 성과
출처: 아웃라이어 벤처스
하지만 그 동안 무슨 일이 일어났는지 기억하는 것도 중요합니다. 2024년 초 BTC ETF 승인을 받았고, 2024년 1월 11일 이후 BTC ETF 순유입량이 299,000 BTC에 도달해 가격 인상이 크게 촉진되었습니다. 그러니 진실을 말하세요. 상승세는 반감 에 대한 기대에서 나온 것이 아니다 .
그림 6은 BTC ETF 승인과 반감 사이의 BTC 성과를 보여줍니다. 2024년 1월 BTC ETF 승인으로 BTC 수요가 증가하여 사이클 5의 100일 이익이 평균 사이클 이익 +17%를 초과했습니다.
그림 6 : 각 반감 전 200 일 동안의 BTC 가격 성과
출처: 아웃라이어 벤처스 , 구글
그림 7은 승인 후 100일 후 BTC ETF의 성과와 BTC 반감 보여줍니다. ETF 승인이 반감 보다 가격 변동에 더 큰 영향을 미치는 것은 분명합니다 . 이는 100일 성과 사이의 약 29% 격차로 입증됩니다.
그림 7 : 반감100 일 후의 BTC 성과 및 ETF 촉매
출처: 아웃라이어 벤처스
“ 그래서 BTC ETF는 우리가 일반적으로 반감 으로 줄이는 수요와 가격 행동을 주도하고 있습니다!”
이는 4년 주기를 옹호하기에는 약한 주장이다. 사실, 두 촉매는 서로 분리되어 있고 독립적입니다. ETF는 수요 중심 촉매인 반면, 반감 는 공급 중심 촉매로 간주됩니다. 그것들은 상호 배타적이지 않으며, 반감 여전히 관련성이 있다면 이 이중 촉매제에 힘입어 상당한 가격 움직임을 보게 될 것입니다.
2016년이 마지막이네요
저는 2016년과 3주기가 반감 시장에 정말로 큰 영향을 미친 마지막 시기라고 생각합니다. 그림 2에서 설명한 것처럼 아래 차트는 모든 채굴자가 블록 보상을 받은 날 매도할 경우 시장에 미치는 영향을 보여줍니다. 보시다시피, 이 비율은 2017년 중반에 1% 미만으로 떨어졌고 현재는 0.20%를 약간 넘는 수준으로 반감 의 영향이 미미할 것임을 나타냅니다.
그림 8 : 모든 채굴자가 매일 BTC 블록 보상을 판매할 경우 시장에 미칠 수 있는 영향
출처: 아웃라이어 벤처스
채굴자의 재정적 결정이 미치는 영향의 감소하는 중요성을 이해하기 위해 다양한 변수를 자세히 살펴보겠습니다.
변하기 쉬운:
총 일일 BTC 블록 보상 – 매 주기마다 감소(↓)
일일 거래량 BTC – 시장 성숙도에 따라 상승(↑)
→ 시간이 지남에 따라 블록 보상이 감소하고 시장이 성숙해지면서 채굴자 영향력의 관련성이 감소합니다.
그림 9는 BTC 거래량과 채굴자의 누적 BTC 블록 보상을 보여줍니다. 거래량의 급격한 상승 채굴자 블록 보상 상관관계가 무시할 수 있게 된 실제 이유입니다.
그림 9 : 일일 BTC 채굴자 보상 및 일일 거래량
출처: 아웃라이어 벤처스
당시 주변에 있던 사람들에게는 그 기간 동안 볼륨 성장을 이끈 것이 무엇인지 분명했습니다. 요약하자면: 2015년 이더 이 출시되고 스마트 계약 기능이 잠금 해제된 후 ICO 붐이 이어져 이더 플랫폼에서 많은 새로운 토큰이 생성되었습니다. 신규 코인 발행 급증은 BTC의 지배력 하락으로 이어졌다. 흥미진진한 새로운 자산의 유입은 (i) BTC를 포함한 디지털 자산 시장의 모든 영역에서 거래량을 촉진하고 (ii) 거래소 더 빠르게 성숙하도록 장려하여 더 쉽게 사용자를 유치하고 더 큰 거래량을 처리할 수 있도록 합니다.
그림 10 : 3 주기의 신규 ETH 토큰 발행 및 BTC 지배력
출처: 아웃라이어 벤처스
그럼...2020년은 어떨까요?
세 번째 주기에서는 많은 일이 발생했는데, 이는 채굴 자금 관리의 영향을 논리적으로 감소시켰고 결과적으로 BTC의 촉매제로서 반감 의 영향을 줄였습니다. 그렇다면 2020년은 어떨까요? 당시 BTC는 반감 이후 1년 안에 약 6.6배 상승했습니다. 이는 반감 때문이 아니라 코로나19에 대응해 유례없는 대량 화폐 발행이 이뤄지고 있기 때문이다.
반감 근본적인 요인은 아니지만 심리적 관점에서 BTC의 가격 추세에 영향을 미쳤을 수 있습니다. BTC가 반감 에 대한 헤드라인을 장식하면서 사람들이 다른 지출 옵션이 거의 없는 시기에 초과 자본을 투자할 수 있는 목표를 제공합니다.
그림 11은 반등의 실제 이유를 보여줍니다. 2020년 5월 반감 몇 달 전, 미국 통화 공급량(M2)은 현대 서구 역사상 전례 없는 속도로 급증하여 부동산, 주식, private equity 펀드, 디지털 자산 투기 및 인플레이션을 포함한 다양한 자산 클래스의 급증을 촉발했습니다.
그림 11 : 2020년 반감 전후 미국 화폐 공급량 (M2) 과 BTC 가격
출처: Outlier Ventures , 연방준비은행
BTC로 유입되는 것 외에도 DeFi 봄 이후 돈 인쇄가 발생했고 이후 DeFi 여름으로 발전했다는 점을 인식하는 것이 중요합니다. 많은 투자자들은 온체인 매력적인 수익률 기회에 매료되어 이 가치를 포착하기 위해 암호화폐 및 유틸리티 토큰에 돈을 투자합니다. 모든 디지털 자산은 서로 강한 상관관계를 갖고 있기 때문에 BTC도 당연히 이로부터 이익을 얻습니다.
그림 12 : 미국 화폐 공급량( M2 )과 DeFi TVL
출처: 아웃라이어 벤처스 , DeFiLama
반감 직후, 글로벌 헬리콥터 머니 정책에 따른 여러 요인으로 인해 현재까지 가장 큰 암호화폐 랠리가 촉발되었으며, 이로 인해 블록 보상에 대한 변경이 가격 변동에 근본적인 영향을 미치는 것으로 보입니다 .
남은 채굴자 공급량
“ 채굴자가 금고에 보유하고 있는 나머지 BTC 공급량 은 어떻습니까? 이 공급량 해시레이트 낮고 블록 보상이 높았던 이전 기간에 축적되었습니다 .
그림 13은 채굴자가 보유한 BTC의 총량을 총 BTC 공급량 으로 나눈 채굴자 공급률을 조사하여 채굴자가 얼마나 많은 공급량 통제하는지 효과적으로 보여줍니다. 광부들의 재무 결정이 BTC 가격에 미치는 영향은 주로 그들이 이전 기간에 축적한 블록 보상의 결과입니다.
차트에서 볼 수 있듯이 채굴기 공급 비율은 꾸준히 감소해 현재 9.2% 수준이다. 최근에는 시장 가격에 너무 큰 영향을 미치는 것을 피하기 위해 BTC를 판매하는 채굴자의 장외 활동이 증가했습니다. 이러한 추세는 블록 보상이 낮고 하드웨어 및 에너지 입력 비용이 높으며 BTC 가격이 크게 상승하지 않기 때문에 채굴자가 수익성을 유지하기 위해 BTC를 더 빨리 판매해야 하기 때문일 수 있습니다.
우리는 반감 광산업의 수익성에 미치는 영향과 수익성을 유지하기 위해 자금 관리를 조정해야 한다는 점을 이해합니다. 그러나 장기적인 방향은 분명하다. 비트코인 가격에 대한 반감 의 영향은 시간이 지남에 따라 계속해서 줄어들 것입니다.
그림 13 : 채굴기 공급률 및 월별 변동률
출처: Outlier Ventures , CryptoQuant
결론적으로
반감 소유자에게 먼지가 많은 BTC 지갑을 상기시켜주는 심리적 영향을 미칠 수 있지만 근본적인 영향이 관련이 없다는 것은 분명합니다.
마지막 의미 있는 반감 영향은 2016년이었습니다. 2020년 반감 불장(Bull market) 아니라 코로나19에 대한 대응과 그에 따른 돈 인쇄였습니다.
시장 타이밍을 맞추려는 창업자와 투자자에게는 4년 주기에 의존하기보다는 더 중요한 거시경제 동인에 집중해야 할 때입니다 .
이를 염두에 두고, 우리는 미래 코인 추세선에서 시장 주기 뒤에 있는 진정한 거시적 동인을 탐구할 것입니다.
