비트코인의 급락 뒤에는

09-10

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파블로프의 개처럼 우리 모두는 금리 인하에 대한 올바른 대응은 BTFD라고 믿습니다. 이러한 행동적 반응은 최근 미국의 인플레이션 억제에 대한 기억에서 비롯됩니다. 금융자산 보유자(예를 들어 돈이 있는 사람)에게 두려운 디플레이션 위협이 닥칠 때마다 연준은 돈 인쇄기의 버튼을 눌러 강력하게 대응한다. 미국 달러는 전 세계에 느슨한 통화 환경을 조성하는 글로벌 준비 통화입니다.

코로나19 팬데믹을 극복하기 위한 글로벌 재정정책의 결과로 디플레이션 시대가 끝나고 인플레이션 시대가 열렸습니다. 중앙은행들은 팬데믹으로 인한 인플레이션 효과를 인정하고, 통화 및 재정 정책을 정당화하며, 금리를 인상하는 데 시간이 많이 걸렸습니다. 글로벌 채권 시장, 그리고 가장 중요하게는 미국 채권 시장은 우리의 화폐 전문가들이 인플레이션을 극복하는 데 진지하고 수익률을 달에 보내지 않을 것이라고 믿습니다. 그러나 중앙은행은 채권시장을 진정시키기 위해 계속해서 통화 가격을 인상하고 통화 공급을 줄일 것으로 믿어집니다. 현재의 정치적 환경을 고려하면 이는 매우 모호한 가정이다.

저는 미국 국채 시장에 초점을 맞추겠습니다. 왜냐하면 미국 달러는 글로벌 준비 통화이고 따라서 세계에서 가장 중요한 채무 시장이기 때문입니다. 발행되는 통화에 관계없이 다른 모든 채무 증서는 어떤 방식으로든 국채 수익률에 영향을 미칩니다. 채권수익률은 경제 성장과 인플레이션에 대한 시장 기대를 결합한 것입니다. "골디락스(Goldilocks)" 경제 시나리오는 성장이 거의 없거나 인플레이션이 없는 상황입니다. "큰 나쁜 늑대" 경제 시나리오는 대량 인플레이션을 동반한 성장입니다.

연준은 인플레이션에 맞서겠다는 의지를 국채 시장에 보여주기 위해 1980년대 초 이후 가장 빠른 속도로 정책 금리를 인상했습니다. 연준은 2022년 3월부터 2023년 7월까지 매 회의마다 금리를 최소 0.25%씩 인상할 예정이다. 이 기간 동안 미국 10년 만기 국채 수익률은 정부가 조작한 인플레이션 지수가 40년 만에 최고치를 기록했음에도 불구하고 단 한 번도 4%를 넘지 않았습니다. 시장은 연준이 인플레이션을 제거하기 위해 계속해서 금리를 인상할 것이므로 장기 수익률이 0으로 향하는 추세는 아닐 것이라는 점을 안심하고 있습니다.

미국 소비자물가지수(흰색), 미국 10년만기 국채수익률(금색), 연방기금한도(녹색)

이 모든 것은 2024년 8월 잭슨홀에서 열린 중앙은행 고위급 회의 이후 바뀌었습니다. 파월 의장은 연준이 다가오는 9월 회의에서 금리 인상을 중단할 것이라고 말했습니다. 하지만 여전히 시장에는 인플레이션의 그림자가 드리워져 있습니다. 이는 주로 인플레이션의 주요 동인이 정부 지출 증가인데, 이는 줄어들 기미가 보이지 않기 때문입니다.

MIT 경제학자들은 정부 지출이 인플레이션을 유발하는 가장 중요한 요인이라는 사실을 발견했습니다.

한편, 정치인들은 높은 인플레이션이 재선 가능성을 감소시킨다는 것을 알고 있습니다. 그러나 반면에 통화 평가절하를 통해 유권자에게 무료 혜택을 제공하면 재선 가능성을 높일 수 있습니다. 내부 집단에게만 혜택을 제공하고 이러한 혜택이 경쟁자 및 지지자들이 힘들게 벌어들인 저축으로 지불된다면 정치적 균형으로 인해 정부 지출이 증가할 것입니다. 그러므로 당신은 결코 소외되지 않습니다. 이것이 바로 조 바이든 미국 대통령 행정부가 추구하는 정책이다.

총 정부 지출은 평시에 사상 최고치를 기록했습니다. 물론 저는 "평화"라는 단어를 상대적인 의미로 사용합니다. 미국산 무기가 추락하여 목숨을 잃었거나 계속해서 목숨을 잃는 불쌍한 영혼들에 대한 제국 시민들의 감정에만 초점을 맞춘 것입니다. 민주주의 투사들의 손에 의해 지난 몇 년간 평화는 거의 존재하지 않았습니다.

이러한 넉넉한 지출을 지불하기 위해 세금이 인상된다면 지출은 문제가 되지 않을 것입니다. 문제는 세금 인상이 현직 정치인들에게 매우 인기 없는 일이라는 점이다. 그러므로 이런 일은 일어나지 않았습니다.

이러한 재정 상황에 대해 2024년 8월 23일 파월 연준 의장은 잭슨 홀 회의에서 다가오는 9월 회의에서 금리 인상을 중단하겠다고 밝혔습니다. 연준이 금리를 더 많이 인상할수록 정부가 적자를 융자 드는 비용은 더 커집니다. 연준은 적자 융자 비용을 인상함으로써 이러한 낭비적인 행동을 막을 수 있습니다. 정부 지출은 연준이 인플레이션을 진압하려는 시도의 주요 동인이지만, 성공을 위해 금리 인상을 계속하는 것을 거부했습니다. 따라서 시장은 연준을 위해 일할 것입니다.

연설 이후 미국 10년만기 국채 수익률은 약 4.4%에서 5%로 상승. 2022년 인플레이션이 9%에 달하더라도 10년 만기 국채 수익률이 18개월 후 2% 안팎에 머물고 있다는 점을 고려하면 이 결과는 충격적입니다. 올해 국고채 수익률이 다시 5%를 향해 가고 있다. 금리 상승 주가가 10% 하락했고, 더 중요하게는 미국 지역 은행들이 국채 포트폴리오 손실로 인해 도산할 것이라는 우려가 다시 제기되었습니다. 정부 적자 융자 비용 상승 , 주식 시장 하락으로 인한 자본 이득세 수입 감소, 은행 위기 가능성 대면 Yellen은 주식 시장 붕괴를 방지하기 위해 개입했습니다.

내가 Bad Gurl에 썼듯이 Yellen은 미국 재무부가 더 많은 Treasury bills(T-bill)을 발행할 것이라는 사전 지침을 제시했습니다. 이러한 움직임의 순 효과는 연준의 역환매 프로그램(RRP)에서 전체 금융 시스템을 다시 활용할 수 있는 T-bill로 자금을 끌어들이는 것입니다. 이 발표는 2023년 11월 1일에 이루어졌으며 주식, 채권 및 암호화폐의 불장(Bull market) 촉발했습니다.

비트코인은 2023년 8월 말부터 10월 말까지 변동성이 컸습니다. 그러나 옐런이 유동성을 투입한 이후 비트코인은 급등하기 시작해 결국 올해 3월 역대 신고점 기록했다.

시장 전망

역사는 반복되지 않지만 항상 운율을 따릅니다. 나는 Powell의 급여 전환이 미치는 영향에 대해 이야기했던 지난 Sugar High 기사에서 이것을 인식하지 못했습니다. 나는 다가오는 금리 인하가 리스크 시장에 미치는 긍정적인 영향에 대해 같은 생각을 갖고 있기 때문에 약간 불안합니다. 서울로 가는 길에 RRP의 일일 변동 사항을 추적하는 Bloomberg Watchlist를 우연히 보았습니다. 지난번 확인 때보다 상승한 것으로 확인되어 혼란스럽습니다. 미국 재무부의 T-Bill 순 발행량을 기준으로 볼 때 계속해서 하락할 것으로 예상했기 때문입니다. 좀 더 깊이 파고들어 보니 집회는 파월이 연설한 날인 8월 23일에 시작되었습니다.

다음으로 RRP 상승이 순익으로 설명될 수 있는지 생각해 보았습니다. 금융기관은 분기말에 대차대조표 상태를 허위로 표시하는 경우가 많습니다. RRP와 관련하여 금융기관은 일반적으로 분기 말에 상품에 돈을 입금하고 다음 주에 인출합니다. 3분기가 9월 30일에 끝났기 때문에 화이트워싱 수익만으로는 급등을 설명할 수 없습니다.

그렇다면 T-bill 수익률이 떨어지면서 가장 높고 안전한 단기 USD 수익률을 추구하는 MMF(Money Market Fund)가 T-Bill을 판매하고 현금을 RRP에 보관할 것인가? 아래 차트를 뽑아보니 1개월(흰색), 3개월(노란색), 6개월(녹색) 국채가 표시되어 있습니다. 수직선은 다음 날짜를 태그. 빨간색 선 - 일본 은행이 금리를 인상한 날 파란색 선 - 일본 은행이 타협하여 시장 반응이 좋지 않을 경우 향후 금리 인상을 고려하지 않겠다고 발표했습니다. - 잭슨 홀 연설 당일 .

머니 마켓 MMF 펀드 매니저는 신규 예금과 만기 국채에서 수익을 극대화하는 방법을 결정해야 합니다. RRP 수익률은 5.3%이며, 국채수익률이 소폭 높을 경우 자금은 국채에 투자됩니다. 7월 중순부터 3개월, 6개월 국채 수익률이 RRP 수익률보다 낮았습니다. 그러나 이는 엔화 강세로 인한 캐리 트레이드 청산에 따른 연준의 공격적인 완화에 대한 기대에 따른 것이었습니다. 1개월물 수익률은 여전히 RRP 수익률보다 약간 높은데, 이는 연준이 9월 금리 인하에 대한 사전 지침을 제공하지 않았기 때문에 의미가 있습니다. 내 추측을 확인하기 위해 RRP 잔액 표시했습니다.

일반적으로 RRP 잔액 파월이 8월 23일 잭슨 홀 회의에서 9월 금리 인하를 발표할 때까지 하락합니다(위 차트의 흰색 수직선으로 표시됨). 연준은 9월 18일 회의를 열고 연방기금 금리를 최소 5.00%에서 5.25%로 낮출 예정이다. 이는 3개월 및 6개월 국채의 예상 추세를 확인시켜 주며, 1개월 국채 수익률이 격차를 좁히기 시작합니다. RRP 수익률은 금리 인하 다음날에만 하락합니다. 따라서 적합한 수익률 상품 중 이 상품은 지금부터 9월 18일 사이에 가장 높은 수익률을 제공할 것입니다. 예상대로 MMF 관리자가 현재와 미래의 이자 수익을 극대화함에 따라 Powell의 연설 직후 RRP 잔액 상승 할 것입니다.

비트코인은 처음에 파월의 급여 전환 당일 64,000달러까지 급등했지만 지난 주 동안 법정화폐 USD 가격의 10%를 돌려주었습니다. 저는 비트코인이 USD 법정화폐 유동성 상태를 추적하는 데 가장 민감한 도구라고 믿습니다. RRP가 약 1,200억 달러로 상승하기 시작하자 비트코인은 급락했습니다. RRP가 상승 통화가 연준의 대차대조표에 비활성화되어 글로벌 금융 시스템에서 용도 변경이 불가능해지기 때문에 통화 가치가 하락할 것입니다.

비트코인은 매우 변동성이 크기 때문에 일주일 간의 가격 변동에 대해 너무 깊이 읽었을 수도 있다는 비판을 받아들입니다. 그러나 사건에 대한 나의 해석은 관찰된 가격 변동과 완벽하게 일치하며 무작위 노이즈로는 설명할 수 없습니다. 내 이론을 테스트하는 것은 쉽습니다. 연준이 9월 회의 이전에 금리를 인하하지 않는다고 가정하면 국채 수익률은 RRP 수익률보다 낮게 유지될 것으로 예상됩니다. 따라서 RRP 잔액 계속해서 상승 해야 하며, 비트코인은 기껏해야 이 수준에서 변동하고 최악의 경우 천천히 $50,000까지 하락합니다. 기다려 보자.

관점 바뀌면서 "구매" 버튼을 누르는 것을 주저하게 되었습니다. 저는 단기적으로 비관적이기 때문에 암호화폐를 판매하지 않을 것입니다. 설명하겠지만 나의 정서 은 일시적이다.

폭주 적자

연준은 인플레이션의 가장 큰 요인인 정부 지출을 통제하기 위해 아무것도 하지 않았습니다. 정부는 적자 융자 조달이 너무 비싸질 때만 지출을 줄이거나 세금을 인상할 것입니다. 연준의 소위 긴축 정책은 말일 뿐이며, 연준의 독립성은 속기 쉬운 경제학자들에게 들려주는 재미있는 이야기일 뿐입니다.

연준이 조건을 긴축하지 않으면 채권 시장은 긴축될 것입니다. 연준이 금리 인상을 중단한 후 10년 만기 국채 수익률이 예기치 않게 상승 것처럼, 2024년 연준의 금리 인하로 인해 수익률이 위험한 5%까지 치솟게 됩니다.

10년 만기 국채 수익률 5%가 미국의 가짜 금융 시스템에 그토록 위험한 이유는 무엇입니까? 이에 대한 답을 드리자면 지난해 나쁜 여자 옐런이 개입해 유동성을 투입해야 한다고 판단한 수준이다. 그녀는 채권 수익률이 급격히 상승 하면서 은행 시스템이 얼마나 나쁜지 나보다 더 잘 알고 있으며, 나는 문제의 정도만 추측할 수 있습니다.

개처럼 그녀는 내가 특정 자극에 반응하도록 조절했습니다. 5%의 10년 만기 국채 수익률은 나쁜 불장(Bull market) 멈출 것입니다. 이는 또한 "너무 커서 실패할 수 없는" 은행의 대차대조표 건전성에 대한 우려를 다시 불러일으킬 것입니다. 모기지 이자율이 상승 하여 주택 가격이 낮아질 것이며 이는 이번 선거 주기에 미국 유권자들이 직면한 큰 문제입니다. 이 모든 일은 연준이 금리를 인하하기 전에 일어날 수 있습니다. 이러한 상황과 민주당 후보 카말라 해리스(Kamala Harris)에 대한 옐렌의 흔들리지 않는 충성심을 고려할 때, 이 빨간 밑창 신발은 "자유" 시장을 완전히 무너뜨릴 것입니다.

분명히 나쁜 소녀 Yellen은 Kamala Harris가 미국 대통령으로 선출되도록하기 위해 자신의 힘으로 모든 일을 할 때까지 멈추지 않을 것입니다. 먼저 재무부일반회계(TGA)를 소진하기 시작할 것이다. Yellen은 TGA를 고갈시키려는 자신의 욕구에 대한 사전 지침을 제공하여 시장이 원하는 대로 신속하게 반응하여 시장을 더 높이도록 할 수도 있습니다. 그런 다음 그녀는 파월에게 양적 긴축(QT)을 중단하고 양적 완화(QE)를 재개하도록 지시할 것입니다. 이 모든 통화 조작은 리스크 자산, 특히 비트코인에 좋습니다. 연준이 계속해서 금리를 인하한다고 가정할 때, 통화공급 규모는 RRP 잔액 의 상승 상쇄할 만큼 충분히 커야 합니다.

옐런은 신속하게 행동해야 하며, 그렇지 않으면 상황이 미국 경제에 대한 유권자 신뢰의 전면적인 위기로 변할 수 있습니다. 그것은 해리스가 투표함에서 패한다는 것을 의미합니다. 기적에 의해 대량 의 우편 투표지가 발견되지 않는 한. 스탈린이 말했듯이 "중요한 것은 투표하는 사람들이 아니라 투표를 하는 사람들입니다."

이런 일이 발생하면 9월 말부터 개입이 시작될 것으로 예상됩니다. 때때로 비트코인은 기껏해야 계속 하락할 것이며 알트코인은 더 하락할 수도 있습니다.

나는 불장(Bull market) 9월에 다시 시작될 것이라고 공개적으로 밝혔습니다. 마음이 바뀌었지만 내 포지셔닝에는 전혀 영향을 미치지 않았습니다. 나는 여전히 레버리지 없이 매수 포지션을 보유하고 있습니다. 내 포트폴리오에 새로 추가된 유일한 것은 내가 생각하는 공정 가치보다 훨씬 낮은 할인율로 견고한 알트코인 프로젝트를 구매하는 것이었습니다. 법정화폐 유동성 탭이 예상대로 증가하면 사용자가 제품을 사용하기 위해 실제 돈을 지불해야 하는 프로젝트의 토큰이 급증할 것입니다.

월간 손익 목표가 있는 전문 거래자 나 레버리지를 사용하는 주말 거래자 의 경우 단기 시장 예측은 동전 던지기보다 나을 것이 없습니다. 나의 오랜 편견은 시스템을 운영하는 무능한 사람들이 돈을 인쇄하여 모든 문제를 해결할 것이라는 것입니다. 나는 현재의 금융 및 정치적 사건을 맥락에 맞추고 나의 장기적인 가정이 여전히 유효한지 확인하기 위해 이 기사를 씁니다. 하지만 언젠가는 단기 예측이 더 정확해질 것이라고 약속합니다... 어쩌면... 그러기를 바랍니다 :).

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Halving 토큰

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