Vol 시장의 맥락에서 Ethereum 블록 가격 책정

Lepsoe ( @ETHGas ) 제공

Preconfs를 단기적으로 개방적이고 확장 가능한 가능성으로 만들어준 Commit Boost 및 Titan 팀과 시장 규모 탐색을 촉진해준 Drew 에게 감사드립니다.

요약

• 다가올 가스 시장과 전체 블록을 구매할 수 있는 기능을 통해 현재 시장 변동성, 토큰 가격, 거래 수수료 및 유동성을 고려하여 가격을 책정하는 방법을 살펴보겠습니다.
• 블록체인/네트워크를 금융 도구로 취급하면, 블록 매수는 이 네트워크에서 효과적으로 옵션입니다. 누군가가 이더리움 블록 5개를 살 수 있다면(예: 1분), 그 시간 동안 CEX의 가격을 관찰할 수 있으며, CEX와 DEX 가격의 차이를 현금화하는 옵션(예: 레이턴시 아브 거래)을 사용할 수 있습니다.
• 블록을 사는 것은 네트워크와 모든 DEX에서 Straddle을 사는 것과 유사합니다. 그러나 거래 수수료, 유동성 및 슬리피지를 고려하면 Strangle과 더 유사합니다.
• 그런 다음 CEX(예: Deribit, Binance, OKX)에서 유럽 스트랭글을 숏팅하고 이더리움의 블록 또는 프리컨프를 매수하는 중재 거래를 사용합니다. 이는 하나 이상의 연속 블록에 대한 최소 또는 바닥 가격을 의미합니다.
• 그러면 ETH, BTC, SOL 등의 현재 암시적 Vol과 Preconfs 가격 사이에 직접적인 실시간 연결을 그릴 수 있습니다.
• ETH Vol이 75%이고 거래 수수료가 0.10%인 경우 Ethereum의 5개 연속 블록을 구매하는 데 드는 비용은 6.9Gwei보다 낮아서는 안 됩니다.
• 역사적으로 매우 단기적인 거래량은 평균 273%로 75%보다 훨씬 더 크게 상승하는 것으로 나타났지만 중간값은 지난 2년 동안 75%로 유지되었습니다.
• 현재 PBS 흐름과 블록스페이스 커미트먼트 계약 이전에 이 전략은 가능하지만 현재/다음 블록에만 국한됩니다. 두 개 이상의 블록을 구매할 수 있는 기능을 통해 실행하기가 더 쉬워지고 따라서 Preconfs를 자신 있게 가격 책정할 수 있습니다.
• 두 시장을 연결함으로써 Vol 및 Macro 거래자는 일부 경우 기본 물리적 가스 시장 자체와 관련하여 이러한 도구가 어떻게 사용되거나 평가되는지에 대해 거의 신경 쓰지 않고 Preconf 시장을 거래할 수 있습니다(예: 일반적인 주문 흐름, MEV).
• Preconf와 Block이라는 용어는 가독성을 위해 서로 바꿔 사용됩니다.

배경

이더리움 블록의 가치는 얼마인가요?

종종 '아브' 거래라고도 불리는 아비트라지는 일반적으로 밀접하게 관련된 금융 상품 간의 가격 차이 또는 사소한 불균형을 이용하는 정량적 전략을 포함합니다. 이러한 상품은 본질적으로 유사하거나 시간이 지남에 따라 유사한 행동을 보일 것으로 예상될 수 있습니다. 모델로 가격을 책정하거나 동적 복제(예: 동적 헤지(hedging)를 통해 복제된 옵션)를 사용하여 가격을 책정할 수 있습니다.

그러한 중재 중 하나는 단기 가격 비효율성을 활용하기 위해 평균 회귀 모델을 자주 사용하는 통계적 중재('stat arb')입니다. 또 다른 하나는 다양한 거래 장소에서 발생하는 미세한 가격 변동을 이용하는 지연 중재입니다. 암호화폐에서 일반적인 중재 형태는 CEX/DEX arb로 알려져 있으며, 이는 분산형 거래소(DEX)가 중앙형 거래소(CEX)보다 시장 변화에 더 느리게 대응하는 지연 중재의 한 유형으로, 주로 블록 또는 결제 시간이 다르기 때문입니다. 이러한 시나리오에서 거래자는 중앙형 거래소(예: Binance 및 OKX)와 분산형 거래소(예: Uniswap 및 Curve) 간의 상대적 가치 또는 페어 거래에 참여합니다.

금융 도구로서의 네트워크

이 글에서는 CEX의 Vol 시장과 Ethereum 블록체인 자체(즉, DEX가 아닌 네트워크)라는 겉보기에 다른 두 상품 간의 이러한 중재 거래를 구분하고 정량화하는 방법을 살펴보겠습니다.

이 글의 목적은 Vol 시장과 Ethereum Blocks에 대해 지불해야 하는 최소 가격 간의 직접적인 관계를 도출하여 Ethereum Blocks의 바닥 가격을 책정하는 폐쇄형 솔루션을 소개하는 것입니다. 더 구체적으로, CEX에서 ETH(및 기타 토큰)에 대한 스트랭글을 판매하는 동시에 Ethereum에서 Blockspace Commitments(또는 Preconfirmations)를 구매하는 효과를 살펴보겠습니다.

이런 유형의 관계는 오늘 12초 동안 제한적인 효과로 존재할 수 있지만, 사전 확인과 검증자 약속의 공간이 확대되면서 훨씬 더 오랫동안 존재할 수 있으며, 오늘은 이론적 연습일 수 있는 것을 내일은 실제 연습으로 바꿀 수 있습니다.

이러한 연습을 통해 우리는 블록체인 또는 네트워크 자체를 거시 헤지 또는 상대적 가치 거래 목적으로 사용할 수 있는 금융 상품으로 자리 매김합니다.

스트랭글이란?

옵션 시장 또는 'Vol' 시장의 구성 요소는 콜과 풋으로 알려진 '바닐라' 옵션입니다. 이러한 바닐라 옵션을 동일한 행사가로 결합하면 '스트래들'이라고 알려진 'V자형' 수익이 발생합니다. 스트래들은 항상 긍정적인 내재적 가치 또는 수익이 있어 구매자가 기초 상품의 모든 움직임을 현금화할 수 있습니다.

이미지 1234×714 59.7KB

파업이 서로 떨어져 있을 때, 위의 예에서 'z' 거리만큼 떨어져 있을 때, 이를 'Strangle'이라고 합니다. 예를 들어:

• 스트라이크가 모두 100인 풋과 콜(즉, X)을 통틀어 스트래들(Straddle)이라고 합니다.
• 각각 스트라이크가 90(즉, X - z) 및 110(즉, X + z)인 풋 및 콜은 집합적으로 스트랭글이 됩니다.

스트랭글은 기초 자산 가격이 충분한 거리(이 경우 'z')만큼 변동했을 때만 수익을 내거나 내재적 가치를 갖습니다.

사전 확인이란 무엇인가요?

사전 확인과 블록 공간 커밋은 검증자(제안자라고 함, 즉 다음 블록 시대를 제안하는 사람)에게 현재 PBS(제안자-빌더-분리) 흐름 내에서 제공되는 것보다 더 많은 유연성을 제공하는 방식으로 블록 공간을 판매할 수 있는 확장된 기능을 제공하는 데 초점을 맞춘 새로운 이더리움 연구 및 개발 분야의 일부입니다.

이러한 이니셔티브는 프로토콜 내에서 더 많은 제어권을 제공하고(블록 빌더를 통한 외부 제어와 대조적으로) 기반 롤업이라는 새로운 분야의 확장 기술을 간소화하기 위한 광범위한 의도를 가지고 있습니다.

Blockspace Commitment에는 여러 가지 형태가 있지만, 일반적인 형태는 제안자가 구매자에게 커미트먼트를 제공하는 것입니다. 일반적으로 Searchers, Market Makers, Block Builders 및 기타 목적으로 거래를 위해 Blockspace를 사용하려는 사람들입니다. 예를 들어, 다음과 같은 것이 있습니다.

• 포함 사전 확인: 제안자가 지정된 블록 내의 거래를 블록 내 어느 곳에서나 포함하도록 보장하는 경우
• 실행 사전 확인: 제안자가 특정 상태 또는 결과를 갖는 특정 블록 내의 거래를 포함하도록 보장을 발행하는 경우
• 전체 블록 판매는 전체 블록 또는 실행 티켓이라고도 합니다. 제안자가 블록을 중개자에게 대량으로 판매한 다음 중개자가 자신의 거래, 포함 사전 확인, 실행 사전 확인, 개인 주문 흐름, 공개 주문 흐름을 혼합하여 일종의 가상 블록 구축에 참여하는 경우입니다.

이 논문의 목적을 위해 우리는 제안자에 의한 전체 블록 판매를 지칭하지만, 읽기 편리하고 현재 일부 명명법과의 일관성을 위해 이를 사전 확인 또는 사전 협의라고 일반적으로 부를 수도 있습니다.

현재 Preconf 및 Blockspace 가격

이더리움 블록의 가치는 종종 최대 추출 가능 가치(MEV)와 연관되는데, 즉 12초 안에 추출하거나 현금화할 수 있는 가장 큰 가치입니다. 여기에는 대중이 거래(금융 및 비금융)에 지불할 의향, 개인 주문 흐름, 샌드위치 공격, 원자 중재, CEX/DEX 중재 또는 기타를 포함한 기타 MEV 거래가 포함될 수 있습니다.

멀티 블록 MEV(MMEV) 또는 연속 블록 평가로 확장하면, MMEV 평가는 종종 가격 조작으로 강제 청산을 생성하는 TWAP 오라클 조작 공격의 맥락에서 수행됩니다. 단일 블록 가격 논의에서 포착된 장기 CEX/DEX 중재와 상대적 가치 변동 시장 사이에 교차점이 있지만, 우리는 가격 책정을 위해 변동 시장의 단순성과 미래 지향적 특성을 선호합니다.

이를 종합하면, 단일 또는 여러 개의 이더리움 블록 세트를 평가하는 여러 가지 방법이 있습니다. 저희의 분석에 따르면, 비차익 거래 가격과 CeFi의 Vol 시장에 의해 주도되는 이더리움 블록에 대한 하한 가격을 제시합니다. 이 하한 가격에서 다른 형태의 가치 포착을 포함하여 이더리움 블록의 진정한 중간 시장 가격을 도출하는 것을 고려할 수도 있습니다.

무역

역사적 배경

블록 하나 또는 여러 개의 이더리움 블록을 구매하면 주문 실행과 상태를 한 단계 더 제어할 수 있습니다. 간단히 말해, 12.8분의 이더리움(즉, 64개 블록 또는 2개의 에포크)을 구매할 수 있다면 이 기간 동안 CEX에서 가격이 움직이는 것을 볼 수 있으며, 이 12분 기간 중 언제든지 CEX와 DEX 간의 가격 차이를 포착하는 상대적 가치 거래를 할 수 있습니다. 예를 들어, 이 기간 동안 CEX에서 가격이 5% 상승했다면 CEX에서 자산을 매도하고 가격이 변동하지 않은 DEX에서 동일한 자산을 매수하여 그 과정에서 5%를 벌 수 있습니다. 현재로서는 실행 가능하지 않을 수 있지만, 논의의 시작점입니다.

역사적으로, 우리는 12초, 1분 또는 그 이상 동안의 최대 가격 움직임을 측정하는 이러한 역학을 살펴볼 수 있습니다. 그런 다음 DEX의 유동성을 고려하고 주어진 기간 동안의 블록 수와 이러한 거래의 수익성 간의 역사적 손익분기점을 계산할 수 있습니다. 이에 대한 자세한 내용은 이 기사를 참조하세요: | Greenfield

계산이 가능하지만, 우리는 과거가 아닌 미래를 보는 데 더 관심이 있습니다. Vol 시장에 진입합니다.

Vol 시장 및 스트랭글

위의 거래를 실행하려면 매수-매도를 교차해야 하며, CEX와 DEX 측 모두에서 거래 수수료를 지불하고, 그에 따라 시장을 '타이밍'하여 차익거래를 극대화해야 합니다. 또한 시장의 유동성이나 깊이를 고려해야 합니다. 즉, 전략이 성과를 거두려면 가격이 특정 최소 한계를 넘어야 하거나, 우리의 경우 현재 현물 가격과 다른 행사 가격을 넘어야 합니다.

"CEX/DEX 간의 거래 수수료와 슬리피지의 합계" - 우리의 '임계값' 또는 스트라이크가 0.10%라고 가정해 보겠습니다. 자산의 Vol과 시간적 지평이 있다면, 이제 Black-Scholes를 간단한 Strangle로 사용하여 가격을 책정할 수 있습니다.

다음을 가정해 보세요.

• 거래 규모: $10mm
• 토큰: ETH
• 현물 가격: 100 || 간단하게 유지하기
• 이자율: 4.00%
• 배당수익률: 0.00%
• 볼륨: 75%
• 만료: 32 블록(12.8분)
• 수수료: 다음 스트라이크에서 설명된 대로 0.10:
  • 스트라이크 1: 100 + 0.10 = 100.10 - 콜 옵션의 경우
  • 스트라이크 2: 100 - 0.10 = 99.90 - 풋 옵션의 경우

결과:

• 콜 가격: 0.0620%
• 풋 가격: 0.0619%
• 스트랭글 가격: 0.0620% + 0.0619% = 0.1239%
• USD 기준 가격: $12,388

이미지 1878×1024 64.8KB

위의 다이어그램에 따르면, 만약 누군가가 이 스트랭글을 CEX에서 12,388달러에 거래할 수 있다면(계산은 스프레드시트 참조), 그는 같은 가격으로 Ethereum에서 Preconfs를 거래할 수 있어야 합니다. 만약 CEX의 기초 현물 시장이 0.10 이상 오르거나 내리는 반면 DEX 가격은 동일하게 유지된다면, 이러한 옵션은 인더머니가 됩니다…

아래에 CEX와 DEX를 함께 배치하면 ETH에서 CEX로 Strangle을 판매하고 Ethereum에서 Preconf를 구매하여 거의 동일한 이익을 얻을 수 있습니다. 여기서 z는 예상 거래 수수료와 가격 책정 목적으로 행사 가격까지의 거리를 모두 나타냅니다.

이미지 1784×2110 155KB

Vol 시장이 12.8분(즉, 32블록)에 대해 12,399달러의 가격을 암시한다면 이는 32개의 연속 블록(즉, 12.8분)을 매수하기 위해 기꺼이 지불할 금액(1달러 차감)입니다. 위의 가정을 감안할 때, 기대값은 항상 양수이고 따라서 Preconf에 대한 Floor 가격 책정에 대한 폐쇄형 솔루션이 있습니다.

중재에는 두 가지 시나리오가 있습니다.

• 가격은 99.90~100.10 사이입니다. Strangle과 Preconf는 모두 현금 결제 없이 '돈이 없는 상태'로 만료됩니다.
• 가격은 99.90과 100.10을 넘었고 옵션은 'in-the-money'로 만료됩니다. 트레이더는 CEX 스트랭글에서 손실을 입지만, DeFi에서 오프마켓 현물 거래(CEX와 관련하여)에 진입하여 옵션의 in-the-money 가치를 결정화함으로써 이익을 현금화합니다.

Vol Trader는 자동화된 시스템과 날카로운 정밀도로 하루에 수천 번 이를 수행합니다. Vol 대 Preconfs 거래는 그들에게 잠재적으로 훨씬 더 저렴하게 Vol 또는 Gamma를 구매할 수 있는 완전히 새로운 상대적 가치 자산 클래스를 열어줍니다.

시나리오 분석 및 민감도

가스 시장 용어로 돌아가서, $12,399의 가격은 이 예에서 ETH 가격이 2,500이라고 가정할 때 165 Gwei($12,399 / 2,500 * 1e9 / 30e6)의 Gwei 가격으로 변환됩니다. Strangle 가격 책정 방법을 사용하면 ETH Vol 시장(이 경우 75% vol)에서 다음과 같이 1블록, 최대 32개의 연속 블록 또는 슬롯의 가격을 추론할 수 있습니다.

이미지 1832×758 73.5KB

N(0,1) 기간의 Strangle 가격 차이를 N(0,2) 기간의 Strangle과 비교하면, 전체 곡선에 대해 다음과 같이 Slot 2 N(1,2)에 대한 Strangle 가격을 책정할 수 있습니다. 또한 N개 슬롯에 대한 '평균 사전 설정 가격'을 취할 수 있습니다.

이미지 1860×1022 97.4KB

그림 5: 슬롯 N 가격 대 N-슬롯의 평균 가격

다음 표는 검증자가 특정 블록/슬롯에 대해 받는 수수료를 Gwei로 표시한 것으로, 평균은 5.16 Gwei입니다. 예를 들어, 이는 평균 4.04 Gwei인 MEV-Boost를 통해 받는 과거 우선 수수료와 비교할 수 있습니다.

이미지 1912×1024 192KB

거래 비용이 가격에 미치는 영향

행사 가격과 현물 가격 또는 위의 거래 비용의 차이는 0.10%로 균일하다고 간주됩니다. 그러나 실제로 거래 비용은 i) 실제 거래 수수료, ii) 실행 시 유동성/슬리피지를 포함합니다. 아래에서 거래 비용은 특히 만기까지 걸리는 시간이 짧은 경우 사전 협의 가격에 상당한 영향을 미칩니다.

이미지 1970×1130 146KB

가격에 대한 변동성 영향

마지막으로, CEX 거래 부문은 변동성을 주요 시장 입력으로 사용하므로, 이제 변동성이 Preconf 가격에 미치는 영향을 고려합니다. Vega는 4번째 슬롯에서 0.1 Gwei에 가깝고 32번째 슬롯에서 ~0.06 Gwei입니다. 즉, 슬롯 4에서 Vol이 10% 변경되면 블록 가격이 1 Gwei만큼 영향을 받습니다.

이미지 1764×1038 125KB

개선 및 시장 규모

시장 규모를 파악하기 위해 우리는 Ethereum L1의 CEX Strangle과 Preconf만을 살펴보았습니다.

연속 블록

이 연습은 여러 블록을 구매하는 것을 고려하는데, 룩어헤드 윈도우에 따라 최대 32개 또는 64개 블록까지 가능합니다. 그러나 실제로는 검증자의 다양성으로 인해 매우 어렵습니다.

이념적 이유나 다른 이유로 MEV-Boost를 채택하지 않는 검증자 하위 집합이 있으며, 더 많은 MEV를 포착하는 프레임워크를 채택할 가능성이 낮습니다. 경제적 측면에서 그들은 합리적이지 않습니다. 그들은 MEV를 '믿지' 않거나, 단순히 MEV-Boost로 업그레이드하지 않은 재택 스테이커일 수 있습니다. 어느 쪽이든 이러한 바닐라 또는 자체 구축 블록은 블록의 10% 미만(그리고 감소 중)을 차지합니다(ETHGas의 GasExplorer를 사용한 실시간 및 Blocknative를 사용한 연구 참조).

나머지 90%가 합리적(즉, 경제적으로 동기 부여됨)이고, 연속 블록 판매를 위한 통일된 매체를 통해 어떻게든 서로 조정할 수 있다고 가정해 보겠습니다. 이 경우, 단일 블록과 연속 블록의 빈도를 모델링할 수 있는데, 약 절반은 연속 블록이 7개 미만이고, 나머지 절반은 연속 블록이 8개에서 32개 사이입니다.

이미지 1720×1000 82.9KB

역사적 변동성 분석

2022년 9월 10일부터 2024년 9월 10일까지 약 2년간의 Deribit 거래를 살펴보면 단기 거래에서 몇 가지 흥미로운 역학 관계를 발견할 수 있습니다.

만료까지 1시간

만료까지 1시간 이내인 거래의 경우, 이 기간 동안 약 13,500건의 거래가 이루어졌고, 평균 Vol은 107.52%, 중간값은 63%, 75번째 백분위수는 102%였습니다. Deribit의 Vol은 999로 제한되어 있어 평균이 표시된 것보다 높을 수 있음을 알 수 있습니다.

이미지 1654×1262 68.8KB

만료까지 12분

만료까지 12분 이내인 거래(또는 약 64블록)의 경우, 이 기간 동안 거래량이 약 1,400건으로 평균 273%, 중간값 75%, 75백분위수는 395%였습니다.

이미지 1548×1168 60.9KB

만료까지 12분 남음

1,400건의 거래를 1분 단위로 나누어 Preconf Block 시간대와 더욱 밀접하게 연관된 시간대별 분포를 살펴보았습니다.

이미지 1508×1078 90.6KB

Vol 수는 우리가 예상했던 것보다 훨씬 더 많으므로 이 분야에 대한 추가 연구가 필요합니다. 유동성은 분석이 필요하지만 편의상 훨씬 더 큰 규모의 Vol을 기준으로 일부 Preconf-implied Pricing을 제공했습니다.

이미지 1840×1098 162KB

볼 스마일

기억하시겠지만, 우리는 스트래들에 사용되는 등가격 Vol을 찾는 것이 아니라 스트랭글과 관련이 있는 Vol을 찾습니다. 외가격 옵션의 Vol은 거의 항상 등가격 옵션보다 높습니다. 이를 위해 아래에 열 지도를 제공하여 그에 따라 미소에 색상을 적용했습니다.

그림 15: 0~12분 동안의 Vol Smile

시장 규모

위의 정보를 종합하여, 우리는 결합된 Vol 세트를 취하고 그것을 Strangle 가격의 프록시로 사용하기로 결정했습니다. 유동성 부족을 설명하기 위해, 우리는 더 많은 Strangle을 판매함에 따라 Vol이 그에 따라 감소한다고 가정하여 더 낮은 변동성에서 다른 시나리오를 제공합니다.

이제 우리는 다음을 고려하여 시장 규모를 결정할 수 있습니다.

• 역사적 평균 Vol: 275%
• 연속 블록의 빈도: 위에 따라
• Vol의 함수로서 암시된 사전 설정 바닥 가격: Black-Scholes
• 그리고 유동성을 위해 약간의 조정을 합니다. Vol을 최대 200%까지 줄입니다.

이미지 2004×1074 151KB

Blockspace의 연간 시장 규모는 역사적으로 연간 약 419,938 ETH(약 10억 달러 상당)에 해당하며, 약 3,300만 개의 스테이킹 ETH를 고려하면 블록당 5.33 Gwei 또는 기본 수수료를 상회하는 1.25%의 검증자 수익률에 해당합니다.

기타 고려 사항

유동성

CEX 측에서는 무한한 유동성이 있다고 가정하고 싶지만, 현실적이지 않습니다. 바로 위의 예에서, 우리는 이를 조정하기 위해 Vol을 아래로 밀어내렸지만, 현실적으로는 더 많은 주문장 정보가 필요할 것입니다. 앞으로 이 시장은 거래할 다른 시장이 없기 때문에 유동성이 없을 수도 있습니다. 예를 들어, Preconfs. 또한 ETH 외의 토큰을 고려하여 분석을 실행해야 할 것입니다.

매일 Deribit(및 기타 거래소)에서 BTC, ETH, SOL, XRP에 대한 옵션 만기가 사전 설정의 시간 프레임과 대략 일치하는 12분 직접 오버랩이 발생하여 일중 Vol 포지션과 실제 사전 설정 시장을 보다 정확하게 재조정하고 조정할 수 있습니다. 하루 종일 트레이더는 자신의 장부에 있는 Vol 포지션과 그에 따른 사전 설정 포지션 간에 기초 리스크를 실행해야 합니다. 따라서 Vol 시장에서의 실행과 직접 일대일 페어 거래는 정기적으로 제한될 수 있으며 산발적으로만 가능할 수 있습니다.

Short Strangle 포지션을 Long Preconfs로 직접 상쇄하는 것의 대안으로, 트레이더는 포트폴리오 기준으로 이에 접근하여 그리스를 거래할 수 있습니다. 이 경우, preconf 매수자는 만기가 더 길고 유동성이 더 높은 스트래들을 매도하고 최대 12분 후 또는 preconf가 실행될 때마다 다시 매수하는 것을 고려할 수 있습니다. 감마 프로필은 훨씬 덜 날카로워서 현물에서 어떤 움직임이 옵션 가격에 미치는 영향이 적습니다. 고려해야 할 추가적인 Vol/Vega(단기 옵션의 경우 영향이 적음)와 시간 감소(여기서는 중재자에게 유리한데, 옵션을 Short하고 세타가 만기가 가까워질수록 더 빨리 감소하기 때문)가 있습니다. Preconfs를 통해 시간이 지남에 따라 Vol을 5-10% 더 싸게 살 수 있다면, 이는 실제로 옵션 트레이더에게 매력적일 것입니다.

DEX 측에서 ETH와 다른 토큰의 유동성은 이 기사 작성 시점에 약 4~5mm로 제한되어 있습니다. 주요 DEX의 총 거래량을 고려하면 일반 주문 흐름에서 블록당 약 200,000달러의 추가 수요가 예상됩니다. 이 중 대부분은 일반적으로 공개 메모리풀에서 볼 수 없지만 32개 블록을 초과하면 6.4mm가 되며 이를 사용하여 옵션 만료 유동성을 추정하거나 다른 기존 MEV 접근 방식(예: 프런트/백런)을 통해 캡처할 수 있습니다.

유동성과 실행에 대한 추가 연구가 필요합니다.

목록

두 개의 다른 장소에서 거래를 실행하려면 거래자는 두 장소 모두에서 충분한 재고를 보유해야 합니다. 이러한 이유로 이 연습에서는 추가 자본 비용을 고려하지 않습니다.

예를 들어, 스트랭글의 콜 부분이 ITM(in-the-money)으로 끝나고 Preconf가 실행되면 사용자는 다음을 수행합니다.

• 예를 들어 DEX에서 ETH를 사서 CEX에서 판매한다고 합시다. 즉, 사용자는 USDT/C 인벤토리를 온체인에 두고, CEX에 ETH 인벤토리를 두어야 전송 지연을 피할 수 있습니다.

규모가 큰 시장 조성자는 양측에 충분한 유동성을 확보하므로 이는 그다지 큰 문제가 되지 않습니다.

유럽식 vs 미국식 옵션

CEX 스트랭글(즉, 아비트라주어가 '숏'인 경우)은 미국식 옵션에 더 가까운 사전 확정(즉, 아비트라주어가 '롱'인 경우)과 달리 유럽식 옵션입니다. 이는 아비트라주어에게 긍정적인 기반을 제공하여 '롱'인 상품에 더 많은 선택권 또는 상승 가능성이 내장되어 있습니다. 사전 확정이 조기에 실행되면 트레이더는 내재적 가치를 받는 반면 스트랭글에는 여전히 약간의 시간 가치(최소한이기는 하지만)가 있으므로 PNL은 순 프리미엄에서 시간 가치 차이를 뺀 값과 같습니다.

다른 MEV와 MMEV는 어떨까?

위에서 강조한 바와 같이 기존 MEV와 Strangle 전략 사이에는 일부 교차점이 있지만, 포착되지 않은 상당한 다른 형태의 MEV와 함께 일상적인 거래 흐름에 대한 가치가 여전히 있습니다. 이러한 흐름의 수익화는 Floor 가격의 수익화와 별개이며 이에 추가됩니다.

위의 Strangle 연습은 일부 유형의 단일 블록 MEV가 현재 거래 비용으로 인해 제약을 받고 있음을 시사하는데, 이는 다중 블록 구매가 가능한 경우(적어도 처음 몇 블록 내에서) 비선형 MMEV를 나타냅니다.

결론

이 논문의 목적은 논의를 시작하고 사전 설정 가격 책정에 대한 새로운 접근 방식을 설명하는 것입니다. 이는 지배적인 시장 상황에 실시간으로 대응하는 중요한 접근 방식입니다. 이러한 전략을 실행하는 것은 어렵지만 정교한 플레이어가 자동화하는 것은 극복할 수 없는 것은 아닙니다.

아마도 가장 중요한 고려 사항은 Preconf의 가격이 시장 규모의 함수라는 것입니다. Deribit의 옵션 시장과 DEX 유동성이 모두 현재보다 10배 더 크다면 Preconf 가격 하한은 위에 표시된 가격 하한의 10배가 될 것입니다. 금융 시장은 종종 거의 가능했던 거래가 갑자기 주류가 되는 변곡점을 찾습니다. 가스 시장이 개방되고 매크로 거래자가 Preconf로 Vol을 헤지할 수 있게 되었고, 기반 롤업이 유동성을 증가시키고 거래 수수료가 낮아지는 추세가 나타나면서 이는 실제로 흥미로운 연구 분야입니다.

우리는 Vol 토큰과 이더리움 블록체인 자체 간의 겉보기에 이상해 보이는 관계를 강조하는 것이 위험 중립 블록 가격 책정에 대한 연구를 더욱 발전시키는 데 도움이 될 것이라고 믿으며, 관심이 있을 수 있는 다른 당사자들과 이 문제와 다른 접근 방식에 대해 논의하고 탐구하게 되어 기쁩니다.

참고문헌

[ 1 ] Pascal Stichler, 다중 블록 MEV가 존재하는가? 2년간의 MEV 데이터 분석

[ 2 ] Öz B, Sui D, Thiery T, Matthes F. Ethereum 블록 구축 경매에서 누가 승리하고 그 이유는 무엇인가? arXiv 사전 인쇄본 arXiv:2407.13931. 2024년 7월 18일.

[ 3 ] Jensen JR, von Wachter V, Ross O. 다중 블록 MEV. arXiv 사전 인쇄본 arXiv:2303.04430. 2023년 3월 8일.

[ 4 ] Christoph Rosenmayr, Mateusz Dominiak - Ethereum의 AMM 및 블록 구축에 대한 통계적 중재 - 1부