토큰을 출시하기 전에 프로젝트가 충분히 성숙될 때까지 기다리는 것은 높은 FDV를 피하는 것만큼 중요합니다.
작성자: 0xLouisT
편집: 1912212.eth, Foresight News
그리스 신화에서 이카로스와 그의 아버지 다이달로스는 미노스 왕의 미궁에서 탈출하기 위해 깃털과 밀랍으로 날개를 만들었습니다. 다이달로스는 아들에게 경고했습니다. 너무 낮게 날면 바닷물에 날개가 젖을 것입니다. 너무 높이 날아가면 태양열에 다시 녹을 것입니다. 비행의 즐거움에 도취된 이카루스는 아버지의 경고도 잊어버리고 점점 더 높이 날아갔습니다. 태양열에 날개에 붙은 밀랍이 녹아 이카로스는 바다에 빠졌다. 이 이야기의 교훈은 과도한 오만함이 종종 실패로 이어진다는 것입니다.
나는 현재 암호화폐 사이클에서 이카루스 이야기와 놀라운 유사점을 봅니다. 이카루스가 비행의 황홀함에 끌렸던 것처럼, 많은 암호화폐 프로젝트도 높은 가치 평가의 유혹에 끌립니다. Icarus와 이들 프로젝트는 모두 지속 불가능한 약속과 부풀려진 가치 평가로 인해 실패할 가능성이 높습니다.
FDV가 인기 있는 이유
그 뒤에는 여러 가지 요인이 있습니다.
- 고정 편향(Anchoring Bias): 이는 결정이 초기 기준점을 기반으로 하는 인지 편향입니다. 프로젝트 창립자가 자신의 프로젝트 가치가 미화 10억 달러라고 믿는다면 미화 100억 달러의 FDV로 시장에 출시하여 시장에 고정 심리학을 형성할 수 있습니다. 토큰 가격이 90% 하락하더라도 창립자가 생각하는 합리적인 가치로 돌아갈 것입니다.
- 리스크 캐피털 가치 평가: 이 주제는 복잡하지만 2021/2022년 VC 자금의 홍수로 인해 private equity 시장에서 높은 가치 평가가 이루어졌습니다. VC들이 고가로 속속 진입하고 있지만, 공공시장은 이런 고평가 프로젝트에 관심이 없다. 이전 라운드의 가치보다 낮은 공모를 피하기 위해 프로젝트 팀은 더 높은 가치로 토큰을 발행할 수 있는 다른 방법을 찾아야 했습니다.
- 인센티브 및 재무: 미화 100억 달러의 FDV를 통해 프로젝트는 최고의 인재를 유치하고, 토큰 발행을 통해 직원을 유지하고, 생태계 자금을 제공하고, 이러한 막대한 "종이 자산"을 활용하여 다른 프로젝트와의 협력을 촉진할 수 있는 충분한 자원을 확보할 수 있습니다. 프로젝트 성장을 촉진합니다.
- 공급 분배: SEC 단속으로 인해 커뮤니티를 통해 토큰을 분배하는 것이 더욱 어려워졌습니다. 에어드랍 과 커뮤니티 인센티브 메커니즘은 초기 단계에서 대량 토큰 공급량을 효과적으로 할당하지 못하는 경우가 많으며, 이는 업계가 직면한 주요 장애물로 남아 있습니다.
- 장외거래 및 헤징: 대규모 운영이 어렵지만 할인된 장외거래(OTC) 거래 또는 헤징을 통해 높은 가치를 실현할 수 있습니다.
- 성공의 외관: 사람들은 높은 가치 평가가 성공을 의미한다고 생각하도록 되어 있습니다. 높은 가치 평가는 '성공에 대한 환상'을 만들고 더 많은 사람들이 참여하도록 유도합니다.
이러한 요인들이 결합되어 암호화폐 프로젝트에서 유통량은 낮지만 FDV는 높은 현상을 주도합니다.
왜 이런 일이 일어나는가?
10억 개의 공급량 으로 토큰 A를 생성하고 이를 1 USDC로 Uniswap 풀에 할당하면 토큰 A의 기술적 가치는 1달러이므로 FDV는 10억 달러가 됩니다. 이 평가는 완전히 인위적입니다. 토큰의 실제 가치는 무시할 수 있습니다.
높은 FDV 토큰의 경우 동일한 원칙이 적용되며 실제 순환 공급량은 전체 공급량의 극히 일부에 불과합니다. 초기 에어드랍 판매 압력이 가라앉은 후 대부분의 공급량 가격에 영향을 미칠 수 있는 MM (Market Making) 와 대규모 거래자가 보유합니다. 따라서 수천만 달러만 있어도 10억 달러의 FDV를 달성할 수 있다.
높은 FDV의 단점
높은 FDV는 TGE 유동성 구매자와 private equity 투자자 사이의 비용 및 공급 분배에 심각한 불균형을 초래할 수 있습니다(차트 참조). 이러한 찢어짐은 평균으로의 회귀가 발생할 때까지 그룹 간의 지속적인 긴장을 유발합니다.
TGE 구매자는 구매 시 손실을 입는 반면, VC는 토큰 언락 되면 판매하도록 인센티브를 받습니다. 커뮤니티 구매자가 이러한 패턴을 알게 되면 구매를 중단하게 되는데, 이는 최근 그들이 새로운 알트코인에 전혀 관심이 없는 큰 이유입니다.
더 건강한 시나리오는 커뮤니티와 VC 사이의 가격 불균형이 적어 진정한 가격 발견이 가능한 시나리오입니다(아래 그림 참조).
효율적인 시장에서는 가격 발견이 필수입니다. 단기적으로는 인위적으로 가격에 영향을 미칠 수 있지만 가격이 실제 가격에 수렴되는 시간만 지연시킬 뿐입니다. 그러나 시장은 경로에 따라 달라지므로 실제 가격에 도달하기 전의 오랜 하락 추세는 균형에서 직접 시작하는 것보다 훨씬 더 고통스럽습니다.
추론
이카루스 신화의 중요한 세부 사항은 너무 낮게 날지 말라는 경고입니다. 너무 낮게 날아가면 날개가 젖을 수 있듯이 너무 낮은 가치로 코인을 출시하면 성장 잠재력이 저해될 수 있습니다. 이는 파트너의 관심을 잃게 만들고, 인재를 유지하기 어렵게 만들고, 전반적인 성공에 영향을 미칠 수 있습니다. 토큰을 출시하기 전에 프로젝트가 충분히 성숙될 때까지 기다리는 것은 높은 FDV를 피하는 것만큼 중요합니다.
주요사항
- FDV는 속임수가 아닙니다. 높은 FDV에서 토큰을 출시하지 마세요. 이카루스처럼 부풀려진 가치 평가를 통해 게임을 조작하려는 시도는 장기적으로 역효과를 낳을 수 있습니다. 높은 FDV 토큰은 스트리밍 투자자에게 위험 신호처럼 작용합니다. 일반적으로 인플레이션 자산을 피하거나 숏(Short) 매도하기도 합니다.
- 현명한 VC 자금 조달: 필요하고 성장 전략에 부합하는 경우에만 자본을 조달하십시오. 가치가 가장 높은 VC 회사뿐만 아니라 함께 일하고 싶은 VC 회사를 선택하십시오. 지속 불가능한 가치 평가 압력을 받아들이지 마십시오.
- 너무 일찍 토큰을 출시하지 마세요: 단지 private equity 시장에서 높은 FDV를 달성하기 위해 토큰을 출시하지 마세요. 토큰을 출시하기 전에 시장 PMF에 대한 명확한 징후가 있는지 확인하십시오.
- 토큰 분배: 이것은 또 다른 주제이지만 효율적인 가격 발견을 위해서는 출시 시 순환 공급량 최대화해야 합니다. 목표는 전체 공급량 의 5%가 아닌 최소한 20%~50%여야 합니다. 그러나 현재의 규제 환경으로 인해 이를 달성하기가 어려울 수 있습니다.
- 유동성 펀드와의 상호 작용: 유동성 펀드는 TGE 이후 프로젝트 리스크 감수하는 성숙한 플레이어이므로 VC가 아닌 가격 발견에서 중요한 역할을 합니다.
