작성자: 허하오, 월스트리트 뉴스
화요일 '신연준뉴스서비스'로 알려진 유명 금융 저널리스트 닉 티미라오스는 연준이 금리를 인하할 예정이지만 1차 금리 인하 규모는 여전히 의문스럽다고 썼다. 연준은 일반적으로 25bp 단위로 이동하는 것을 선호하지만 이번에는 상황이 복잡해집니다.
티미라오스는 본론으로 들어가 현재 연준의 기준금리가 5.25~5.5%로 20년 만에 최고 수준이라고 밝혔습니다. 연준은 인플레이션 압력이 완화되면서 안정적인 고용시장을 유지하기 위해 수요일 금리를 인하할 것으로 예상된다.
티미라오스는 연준이 기준 금리를 50bp 인하할지 아니면 기존의 25bp 인하할지 여부는 연준 의장 파월이 동료들이 일련의 미묘한 고려 속에서 선택을 하도록 이끄는 방식에 달려 있다고 믿습니다.
일반적으로 연준 관계자는 이러한 움직임의 영향을 연구하기 위해 25bp 단위로 금리를 인상하거나 인하하는 것을 선호합니다. 그러나 금리 스탠스가 리스크 균형과 일치하지 않는다고 믿을 때 그들은 더 빠르게 움직입니다. 예를 들어, 2022년에 연준은 높은 인플레이션에 대처하기 위해 금리를 50bp, 75bp 인상할 예정입니다.
지난 몇 달 동안의 미국 경제 데이터에 따르면 인플레이션이 꾸준한 하락세로 돌아섰으며 연준의 목표인 2%를 향해 가고 있는 것으로 나타났습니다. 그러나 실업률이 지난해 말 3.7%에서 8월 4.2%로 상승 등 노동시장은 냉각됐다. 월간 비농업 고용 증가율은 2023년 12월 212,000명에 비해 8월까지 3개월 동안 평균 116,000명으로 둔화되었습니다.
Timiraos는 지난 주 말까지 투자자들이 연준의 9월 회의에서 금리 인하를 25bp만 예상했는데, 연준 관리들이 공개적으로 추가 인하를 요구한 사례가 거의 없었기 때문이라고 지적했습니다.
9월 7일 연준의 FOMC 회의가 시작되기 전 침묵 기간이 시작되었습니다. 티미라오스는 이 침묵 기간 전날 금리 인하 범위에 대한 관리들의 주저함을 반영한 여러 연방준비은행 고위 관료들의 연설을 나열했습니다.
월러 연준 총재는 지난 9월 6일 발표된 비농업 고용 보고서 이후 "2022년 인플레이션이 가속화되면 선제 금리 인상을 강력히 옹호하고, 적절하다면 선제 금리 인하도 옹호할 것"이라고 말했다. "당시 월러는 최근 미국의 일자리 성장 둔화에 불편함이 없는 것으로 보인다. 그는 일자리 증가율이 한 달에 10만 명으로 떨어져도 문제가 되지 않고 두려워할 것도 없다고 말했다.
또한 9월 6일, 연준 3위이자 뉴욕 연준 총재인 윌리엄스는 최근 데이터에서 이것이 우리가 보는 것은 지속적인 냉각 신호임을 보여준다고 말했습니다. 경제는 균형을 이루고 유지될 수 있습니다.
Timiraos는 연준 관리들이 종종 자신의 업무를 리스크 관리라고 부릅니다. 예를 들어 인플레이션 상승 리스크 과 실업 가속화 리스크 비교하는 것입니다. 그들은 종종 더 비용이 많이 드는 것으로 보이는 리스크 충당하기 위해 이자율을 설정합니다. 지난 2년 반 동안 인플레이션이 7% 이상 치솟으면서 리스크 관리자들은 인플레이션이 뿌리내리는 것을 막기 위해 보다 공격적인 접근 방식을 선호해 왔습니다.
리스크 관리 관점에서 Timiraos는 전 Dallas Fed 총재인 Robert Kaplan의 관점.
관계자들이 이번 주 회의에서 어떤 실수에 대해 덜 후회할지 고려한다면 50bp 금리 인하 주기가 합리적일 것입니다.
내가 있던 곳으로 돌아가면 25베이시스 포인트는 괜찮지만 50베이시스 포인트를 선호합니다. 현재의 인플레이션과 실업률을 고려하면 연준의 기준금리는 지금보다 1%포인트 정도 낮아져야 한다. 백지 상태에서 시작한다면 이자율은 4.5% 정도가 되어야 한다고 말하고 싶습니다.
인플레이션이 아직 완전히 해소되지 않은 상황에서 연준은 더 빠르고 더 깊은 금리 인하를 강요하여 인플레이션을 다시 촉발할 수 있는 경제의 추가 약화를 피해야 합니다.
이번 주 큰 금리 인하 이후 11월 초 다음 회의까지 좋은 경제 상황이 이어지면 연준 관계자들은 금리가 상대적으로 높게 유지될 것이기 때문에 큰 금리 인하를 후회하지 않을 것입니다. 그러나 연준이 이번 주에 금리를 소폭 인하하고 노동시장이 더 빨리 악화된다면 관리들은 이를 더 후회할 것입니다.
연준의 7월 의사록에 따르면 일부 관료들은 당시 금리 인하에 만족했지만 대부분은 기다리는 것을 선호했습니다. 연준의 7월 회의 이후 발표된 7월 비농업 고용지표는 예상보다 훨씬 부진했습니다. 연준은 한 차례 늦게 만났는데 이는 감당할 수 있는 일이지만 다시 해야 한다면 7월에 금리를 인하하기를 바랍니다. 나는 가을 내내 뒤쳐져 하락하는 경제를 쫓는 것보다 차라리 지금 이것을 바로잡고 앞서 나가고 싶습니다.
Timiraos는 또한 전 연방준비은행의 수석 고문이었던 William English 기사에서 대량 인용했습니다.
연준이 이번 회의에서 가장 중요하게 생각하는 쟁점은 리스크 균형에 대한 이해입니다. 인플레이션보다 성장과 고용이 더 걱정된다면 약간의 보험을 추가하고 금리를 50bp 인하하는 것이 좋습니다.
25bp라는 소규모 금리 인하 이유에는 경제 펀더멘털이 건전하거나 금리를 너무 빨리 인하하면 더 높은 인플레이션을 지속할 수 있는 시장 추격 리스크 촉발될 수 있다는 점 등이 포함됩니다. 연준이 최근 데이터가 시사하는 것만큼 인플레이션이 실제로 좋다고 확신하지 못한다면 인플레이션과의 싸움이 더욱 장기화되고 문제가 될 것이라고 여전히 걱정할 수 있습니다.
몇 주 전 잉글리쉬는 더 작은 요금 인하가 적절할 것이라고 생각한다고 말했습니다. 그러나 최근 노동 시장 데이터의 하향 추세로 인해 그는 더욱 불안해졌습니다. 특히 금리가 2~3회 인하 후에도 상대적으로 높게 유지될 것이기 때문입니다.
이번 주 결정은 공평하게 나뉘었는데, 아마도 올바른 선택에 대한 연준 관계자들의 불확실성을 반영했을 것입니다. 위원회의 절반은 50 베이시스 포인트를 지지하고 나머지 절반은 25 베이시스 포인트를 지지하면서 서로 논쟁을 벌이는 것과는 다릅니다. 현실은 여기서 옳은 일이 무엇인지 확신하지 못하는 사람들이 있다는 것입니다. 궁극적으로 Powell은 둘 중 하나에 대해 합리적인 합의에 도달할 수 있습니다.
다음 단계
Timiraos는 연준의 옵션이 연말까지 금리가 어느 수준에 이를 것으로 예상하는지를 보여주는 분기별 경제 예측으로 보완될 것이라고 언급했습니다. 예측은 위원회 논의의 결과는 아니지만 연준 정책 입안자들의 금리 전망이 다양한 모기지, 자동차 대출 및 상업 채무 전반에 걸쳐 차입 비용에 영향을 미칠 수 있기 때문에 금융 시장에 똑같이 중요합니다.
올해는 11월과 12월의 두 회의만 남았고 9월 회의에 대한 예측은 다음 두 회의에 대해 유난히 구체적인 관점 제공하기 때문에 특히 중요합니다.
만약 더 많은 관료들이 올해 총 1% 포인트 금리 인하를 기대한다면, 이는 올해 적어도 한 번의 50bp 금리 인하를 의미하게 됩니다. 더 깊은 금리 인하를 올해 말까지 연기하면 다음과 같은 어색한 질문이 제기될 수 있습니다. 이것이 최선의 방법인 이유는 무엇입니까? 또 다른 옵션은 9월에 금리를 25bp 인하하고 올해 마지막 두 번의 회의에서도 같은 금액의 인하를 기대하면서 경제가 악화될 경우 금리 인하 속도를 가속화할 수 있는 옵션을 열어 두는 것입니다.
이번 주 결정이 아슬아슬한 상황에서 파월 의장은 적어도 한 명의 정책 입안자로부터 반발을 받을 가능성이 높습니다. 투표권을 행사하는 12명의 관계자에는 워싱턴에 본사를 둔 5명의 지역 연준 총재와 7명의 연준 총재가 포함됩니다. 지난 2년 동안 어떤 연준 관계자도 정책 결정에 반대하지 않았는데, 이는 지난 반세기 동안 가장 긴 기록에 해당합니다. 더욱이 2005년 이후 연준 총재는 금리 결정에 반대한 적이 없습니다.
