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원본 링크:
https://x.com/dgt10011/status/1837278352823972147
9월 21일 미국 SEC는 BlackRock의 현물 비트코인 ETF에 대한 옵션 상장 제안을 승인했습니다. 현물 비트코인 ETF가 옵션 거래를 위해 승인된 것은 이번이 처음입니다. Bitwise Alpha의 전략 책임자인 Jeff Park는 이 기사를 작성하면서 “우리는 금융 역사상 가장 놀라운 변동성 증가를 목격하게 될 것”이라고 주장했습니다. 다음은 전체 기사의 중국어 번역입니다.
오늘 미국 증권거래위원회(SEC)가 비트코인 ETF 옵션의 상장 및 거래를 승인함에 따라 저는 다음 관점 공유합니다. 우리는 금융 역사상 가장 놀라운 변동성의 증가를 목격하게 될 것입니다. 저는 이것이 더 자세한 설명이 필요하다고 생각하므로 비트코인의 일부 기능, 규제 옵션 시장의 성격, 그리고 이 둘을 결합함으로써 얻을 수 있는 강력한 효과를 강조하고 싶습니다. 이는 암호화폐 시장에서 가장 중요한 발전이라고 해도 과언이 아닙니다.
비트코인의 명목 가치가 ETF 옵션을 통해 "부분적으로 적립"된 것은 이번이 처음입니다. 이것은 무엇을 의미합니까? 비트코인의 비수탁적, 공급 제한적 특성은 가장 큰 강점이지만, 합성 레버리지를 생성하는 능력을 제한하는 장애물이기도 합니다. Deribit의 노력에도 불구하고 광범위한 채택을 위한 거래상대방 및 자본 효율성 매트릭스를 적절하게 처리할 수 없었으며 CME 선물 옵션에는 너무 많은 적극적인 관리가 필요했습니다. 이제 처음으로 비트코인은 규제된 시장을 갖게 되었으며, OCC는 청산 회원을 상대방 리스크 으로부터 보호합니다. 이는 투자자를 불안하게 만드는 JTD(Just-In-Time Delivery 리스크) 없이 비트코인에 대한 합성 명목 노출이 기하급수적으로 증가할 수 있음을 의미합니다. 유동성 중심 세계에서 레버리지를 통해 합성 자본 흐름을 잠금 해제하는 것은 비트코인 ETF에 대한 가장 큰 기회를 나타내며 현물 시장에 비해 재정적 유용성을 크게 향상시킵니다.
또한 비트코인은 이제 처음으로 레버리지 계산의 일부로 기간을 포함할 수 있습니다. 개인 투자자 거래자 레버리지를 위해 무기한 계약을 채택했지만 이러한 상품은 완벽하지 않으며 지속적으로 롤링해야 하는 일련의 일일 근월물 옵션에 가깝습니다. 비트코인 옵션을 사용하면 이제 투자자는 특히 장기 투자의 경우 성숙도에 따라 포트폴리오에 투자할 수 있습니다. 프리미엄 지불금으로 OTM 상승 관점 옵션 매수를 매수하는 것이 같은 기간 동안 완전 담보 포지션이 80% 하락할 수 있는 리스크 보다 더 가치가 있을 가능성이 높습니다. 비트코인은 프리미엄 붕괴와 가끔 폭발적인 상승세로 인해 종종 콜 옵션과 상승 관점. 이제 동일하거나 더 적은 프리미엄으로 변동성 증가에 베팅하는 동시에 프레임 에 걸쳐 더 많은 델타를 확보할 수 있으며 이는 확실히 매력적인 기회입니다.
비트코인은 또한 독특한 변동성 특성을 가지고 있으며, 그 중 가장 중요한 것은 "변동성 미소"입니다. 대부분의 주식이나 지수는 상승 변동성이 하락 변동성보다 저렴한 '변동성 기울기'를 나타냅니다(즉, 보호 조치가 투기보다 더 비쌉니다). 비트코인은 가격이 똑같이 자주 오르락내리락한다는 점에서 독특합니다. 따라서 시장은 양측 모두에 리스크 프리미엄을 요구합니다. 실제 의미는 두 번째 그리스 문자인 반나(vanna)에 반영되어 있습니다. 역사적으로 모든 옵션에 대해 현물 가격이 상승하면 내재 변동성은 감소하는 경향이 있습니다. 따라서 옵션의 델타가 증가하는 동안(더 내가격이 됨) 증가율은 느려집니다. 이것이 양의 반나(dA/dvol)로 드래그 효과를 생성합니다. 그러나 비트코인 옵션에는 음의 반나(Vanna)가 있습니다. 현물 가격이 상승하면 변동성이 상승 이는 델타가 더 빠르게 증가한다는 의미입니다. 감마 헤지를 매도하는 거래자 상황에 대비해(감마 스퀴즈) 비트코인의 상황은 폭발적으로 재귀적으로 변합니다. 더 많은 상승은 거래자 더 높은 가격에 계속 구매하도록 강요하기 때문에 더 많은 상승으로 이어집니다. 음의 반나 감마 압착은 재급유된 로켓과 같습니다.
이 모든 것을 하나로 묶는 가장 중요한 요소는 비트코인 자체가 이 새로운 레버리지를 수용하기 위해 희석될 수 없다는 것입니다. 대조적으로, 경영진이 가격 변칙을 활용하기 위해 새로운 주식을 발행할 수 있는 GME 또는 AMC와 같은 주식은 주식의 상승 여력을 제한합니다. 그리고 비트코인은 결코 그렇게 할 수 없습니다. "제프, 석유나 가스 같은 상품은 어떻습니까? 비슷하지 않나요? 그렇다면 비트코인은 왜 다른가요?" 주요 차이점은 대부분의 실물 상품에는 만료일이 있다는 것입니다. 현물시장이 아닌 선물시장. 선물 시장은 현물 시장과 현물 시장의 만기 및 순이자에 따라 전체 및 명목 노출이 다양하다는 점에서 현물 시장과 다릅니다. 따라서 한 방향으로 집중된 참여를 허용하지 않습니다(예: 곡선 거래에서 매수 및 공매도(Short) 취하는 사람들, 실물 및 대면). 또한 이러한 시장은 OPEC와 같은 그룹에 의해 공급 조작을 받을 수 있습니다.
요약하자면, 비트코인 ETF 옵션 시장은 금융계가 실제로 공급이 제한된 영구 상품에 대해 규제된 레버리지를 달성할 수 있는 기회를 본 최초의 시장입니다. 이 경우 상황은 정말 엉망이 될 수 있으며 규제된 시장은 이를 쉽게 흡수하지 못할 수도 있습니다.
그러나 비트코인의 놀라운 점은 CME와 달리 폐쇄할 수 없는 병렬 탈중앙화 시장이 항상 존재할 것이라는 점입니다. 이는 아마도 상황에 더 많은 연료를 공급할 것입니다.
이것은 놀라운 사건이 될 것입니다.
Jeff Park 외에도 Arbelos Markets의 공동 창립자인 Joshua Lim도 이 문제에 대한 자신의 견해를 표명했습니다. 원본 링크:
https://x.com/joshua_j_lim/status/1838291733261566284
먼저, 우리는 암호화폐 업계에 이미 아주 잘 알려져 있고 암호화폐 표준에 따라 매우 유동적인 옵션 거래 장소인 Deribit이 있다는 점을 기억해야 합니다. 비트코인 옵션의 월별 명목 거래량은 약 400억 달러인 반면, CME의 거래량은 약 30억 달러입니다. Deribit은 "해외" 및 "암호화폐 기반" 거래 플랫폼입니다. 파생상품에 대해 어느 정도 이해하고 있는 암호화폐 소매 개인 투자자 거래하는 곳입니다. 그러나 많은 전통적인 금융회사들도 그곳에서 시장을 만들고 있습니다.
IMC, Optiver, Citadel, Jane Street, SIG와 같은 회사가 다른 전통적인 금융 매크로 시장에 비해 건전한 이익율 과 개인 투자자 거래량이 있는 곳으로 가지 않을 것이라고 생각하십니까? 저는 이들 회사의 암호화폐에 대한 관심이 사라졌다는 것을 알고 있지만, 직접적으로 관련되지는 않더라도 최소한 몇몇 회사가 현재 Deribit에서 활동하고 있으며, 전직 직원이 셀 수 없이 많은 소규모(때로는 대규모) Crypto Proprietary를 설립했음을 보장합니다. Deribit에서 거래하는 무역 회사.
또한, Deribit에는 대량 기관 사용자가 활동하고 있습니다. 우리는 방향성 거래자 상승 리스크 비용을 줄이기 위해 12개월 상승 관점 스프레드 또는 1x2 구조를 사용하는 것과 ATM 스트래들에 대한 상대적 가치로 높은 행사가 옵션을 구매하는 변동성 차익거래자를 본 적이 있습니다. 그리고 이러한 대규모 거래의 베가는 한 번에 $100,000를 초과합니다. 전통적인 개인 투자자 거래자 처음으로 비트코인 옵션을 접하게 되었는지 말하기는 어렵습니다. 동시에 나는 r/wsb(Reddit/WallStreetBets)의 거래자 사이에서 0-DTE(만료일 제로 옵션) 시장이 무시할 수 없는 힘이라는 점을 인정합니다.
모든 옵션 유동성 공급자의 마음 속에는 GME와 AMC의 기억이 새겨져 있습니다. GME의 최고 시총 가치는 약 330억 달러로 비트코인 시총 1조 2500억 달러의 1/36에 불과합니다.
시총 1조 달러가 넘는 자산군을 쥐어짜는 것은 어렵습니다. 그런 일이 일어날 수 있나요? 물론, 역사 전반에 걸쳐 더 미친 일들이 일어났습니다. 헌트 브라더스가 1980년에 은을 압착했는데, 간단한 검색으로 보면 공급량, 1980년 달러는 오늘날 1,140억 달러에 해당하므로 1조 달러의 자산을 확보하는 것이 훨씬 더 어렵다는 것은 분명합니다. 그러나 비트코인은 본질적으로 다른 상품보다 쉽게 금융화되고 거래 결제가 빠르게 진행되는 디지털 네이티브 자산입니다. IBIT 및 기타 ETF는 유동성을 높여 원래 냉장 보관에 사용되었던 비트코인이 유동성 거래에 참여할 수 있도록 합니다.
생각해 볼 만한 질문이 두 가지 더 있습니다.
첫째, CME 옵션(2020년 1월 출시된 현금 결제형 선물)이나 BITO 옵션(2021년 10월 출시된 CME 롤링 선물 전략 기반 ETF)이 비트코인에 상당한 또는 대규모 매도 압박을 일으키지 않은 이유는 무엇입니까? BTC/USD 차트를 자세히 살펴보면 두 옵션 출시 모두 비트코인의 지역 최고치에 가까웠음을 알 수 있습니다. 물론 이는 부분적으로 코로나19 팬데믹 및 연준의 금리 인상 주기와 같은 외부 요인 때문입니다. 그러나 이는 또한 비트코인의 거시 자본 흐름이 가격에 미치는 영향이 옵션의 감마 압착 가능성보다 훨씬 크다는 것을 보여줍니다.
두 번째 질문입니다. 단기 압박 가능성이 있는 상품을 선별하려면 공급량 적고 연간 생산량이 적은 에너지, 농업 또는 금속 시장에 초점을 맞추는 것이 어떨까요? 귀금속 분야에서도 백금과 팔라듐의 총 공급량 1조 달러 미만입니다.
최근에 금과 은이 기하급수적인 이익을 얻을 수 있다고 추측하는 거시적 분석 기사를 많이 읽었지만("은이 차세대 NVIDIA입니까?") 이는 귀금속의 경화 특성에 더 기반을 두고 있습니다. 비트코인은 비국가적 가치 저장 수단으로서의 고유한 특성으로 인해 다시 포물선을 그리게 될까요? 물론 가능합니다. 하지만 이는 소매 옵션 시장의 감마 압박보다는 거시 자본 할당 유입과 더 관련이 있습니다.
"그렇다면 IBIT 감마를 사는 것이 좋은 거래일까요?" 비트코인의 기본이론을 믿는다면! 어떤 면에서 비트코인은 궁극적인 반사 자산입니다(즉, 전 세계적으로 인정받는 가치 저장소가 될 가능성이 높기 때문에 상승하고 상승하기 때문에 그 가능성도 높아집니다).
그러나 r/wsb의 시장 맥박에 대한 예민한 감각이 없다면 거래가 이루어지기를 기다리는 것도 어렵습니다. GME 차트를 보고 옵션을 보유하는 것이 어떤 것인지 상상해 보십시오. 95%의 경우 고르지 않거나 천천히 하락하고 있습니다.
"IBIT 옵션을 완전히 무시하시겠습니까?" 아니요. IBIT 옵션의 출시는 몇 가지 중요한 긍정적인 영향을 가져올 것입니다.
첫째, 전체 파생상품 시장의 거래량이 대폭 증가할 것입니다. CME 옵션 출시로 Deribit의 거래량이 증가한 것처럼(플랫폼 차익거래 기회 증가), ETF 옵션도 비슷한 영향을 미칠 것입니다.
프라임 브로커/선물 커미션 상인(FCM)이 기존 암호화폐 OTC 및 Deribit 시장이 아직 참여할 수 없는 ETF와 CME 상품 간의 일종의 리스크 상쇄를 허용함에 따라 이러한 영향은 더욱 커질 것입니다.
둘째, 새로운 전통적인 금융 옵션 시장은 구조화 상품의 공급이 증가함에 따라 변동성을 억제하는 경우가 많습니다. 미국 구조화채권 시장은 연간 약 1,000억 달러 규모이며, 수익을 얻기 위해 옵션을 발행하는 변동성 판매자가 대부분입니다. 일부 RIA(등록 투자 자문) 또는 민간 은행 자금이 IBIT 연결 채권으로 유입된다면, 발행 금액이 단 50억 달러라도 Deribit의 현재 미결제 약 200억 달러의 4분의 1에 해당합니다.
셋째, 암호화폐 대출이 재개되면서 알트코인 열풍이 불 수 있다. 2021년 말 기준 암호화폐 업계 최대 대출 장부 중 하나는 125억 달러에 달했습니다. 이 부문은 마지막 주기 이후 아직 완전히 회복되지 않았습니다. 프라임 브로커가 비트코인을 담보로 사용하여 USD 보증금 대출을 제공하면 암호화폐 공간에서 USD 현금 공급이 크게 증가할 것입니다. 이로 인해 비트코인 ETF에서 밈코인, NFT, 대체 L1 및 투기적 VC 투자와 같은 리스크 높은 영역으로 자금이 순환하게 됩니다.
IBIT 옵션 시장(그리고 리스크 감수하려는 MM (Market Making) 의 의지)은 IBIT의 보증금 대출에서 리스크 가격을 더 쉽게 책정할 수 있게 하고 프라임 브로커가 암호화폐 자산을 대출 담보로 기꺼이 받아들일 가능성을 높여 알트코인을 촉진할 것입니다. 화폐시장의 번영.
넷째, 베이시스 스프레드가 축소될 것이다. 현물 대비 BTC 선물의 프리미엄은 주로 무기한 계약이나 선물을 통해 노출을 유지하기 위한 매수 필요성에서 비롯됩니다. 앞서 언급한 미국 달러 자금 조달에 대한 더 쉬운 접근으로 인해 암호화폐 생태계 전반에 걸쳐 미국 달러 융자 요율이 하락하여 베이시스 스프레드가 축소될 것입니다.
마지막으로, 암호화폐 노출을 위한 단일 스톡 옵션(예: MSTR, COIN, 채굴 회사 등)은 현재 일반적으로 변동성 범위가 70~100으로 더 높은 변동성을 가지고 있습니다. 비트코인 옵션의 변동성은 일반적으로 40~50 사이입니다. MM (Market Making) 단일 주식과 기본 상품의 변동성 간의 거래를 헤징하는 리스크 기꺼이 감수함에 따라 이러한 단일 주식의 변동성은 압축되어 비트코인의 변동성에 더 가까워질 가능성이 높습니다.
