예측 시장은 효율성에 의존하지만, 효율성은 보장되지 않습니다.
글쓴이: Benjamin Sturisky, 델파이디지털(Delphi Digital) 연구원
편집: Shaofaye123, 포어사이트뉴스(Foresight News)
예측 시장 구조는 작동할 수 있습니다. 그러나 그것들은 다양한 구성 요소에 의존하므로 항상 정확한 확률을 제공할 수는 없습니다.
이러한 시스템은 완전한 시장 효율성에 의존하는 것은 비현실적입니다.
첫 번째 예측 시장 기사에서 나는 예측 시장이 불확실한 시장에서 진실의 원천으로 작용할 수 있는 방법을 개략적으로 설명했습니다. 또한 특정 시장이 진정한 확률에 도달하지 못하게 하는 세 가지 오류를 제시했습니다. 이 두 번째 기사는 이 세 가지 오류, 즉 편향 편향, 헤지 편향 및 시간 편향을 더 깊이 탐구하려고 합니다.
시장 효율성
예측 시장의 정확성에 있어 시장 효율성은 매우 중요합니다. 왜냐하면 효율성이 없다면 확률 편향이 존재할 것이기 때문입니다.
순수한 시장 효율성의 예를 들면 다음과 같습니다:
- 동전 던지기 시장을 만들고 MM(Market Making)이 55센트의 배당률로 동전 던지기를 판매합니다. MM은 실제로 각 동전 던지기에서 10%의 이점을 얻습니다. 왜냐하면 그는 0.5의 배당률로 0.55를 판매하기 때문입니다. 이 예에서 구매자는 동전 던지기 당 5센트를 잃을 것으로 예상됩니다.
- 다른 MM이 시장을 보고 참여하고자 합니다. 그는 다른 판매자보다 낮은 가격으로 배당률을 제공하여 52.5센트로 설정합니다. 그의 동전 던지기 이점은 5%이며 구매자의 예상 손실은 동전 던지기 당 2.5센트입니다.
- 세 번째 MM이 참여하여 51센트의 배당률로 거래합니다. 그의 동전 던지기 이점은 2%이며 구매자는 동전 던지기 당 1센트를 잃을 것으로 예상됩니다.
핵심은 효율적인 시장에서 수익 기회가 감소하여 위험 프리미엄에 도달한다는 것입니다. 동전 던지기의 경우 결과가 매우 예측 가능하므로 위험 프리미엄이 매우 낮아 시장이 매우 효율적(+/- ~1bp)이 될 것입니다. 그러나 산불이 지역 사회를 파괴하는 것과 같이 결과의 불확실성이 더 큰 보험과 같은 경우 위험 프리미엄이 더 크므로(예: 산불) 예상 비용과 보험 가격 사이에 더 큰 차이가 필요하여 보험 회사가 수익을 얻을 수 있습니다.
편향 편향
순수한 시장 효율성이 없다면 예측 시장의 예측에 편향(일반적으로 상향 편향)이 발생할 수 있습니다.
사람들이 시장을 관찰할 때 자신에게 유리한 결과에 편향됩니다. 이로 인해 간접적으로 해당 이벤트가 발생할 확률을 실제 확률보다 높게 가격 책정합니다(예: 첼시 팬이 아스날 팬보다 첼시가 UEFA 챔피언스리그에서 우승할 것이라고 더 많이 입찰할 가능성이 있음).
문제는 비효율적인 시장에서 누구도 첼시의 주가를 "진정한" 확률로 되돌리려 하지 않는다는 것입니다.
또 다른 현실 세계 예로 미국 대통령 선거를 들 수 있습니다.
현재 Polymarket은 트럼프 YES의 예측을 약 57%, 해리스 YES의 예측을 약 39.5%로 보고 있습니다.
다른 예측 도구와 비교하면 어떨까요?
- Silver Bulletin: 트럼프(56.9%) 및 해리스(42.5%).
- Manifold Markets: 트럼프(54%) 및 해리스(43%).
- Metaculus: 트럼프(55%) 및 해리스(45%).
- PredictIT: 해리스(51%) 및 트럼프(50%).
Polymarket의 핵심 사용자 기반은 정치적으로 보수적인 암호화폐 사용자로 구성됩니다. 이는 Polymarket이 다른 모든 예측 도구/시장보다 트럼프의 승리 확률을 더 높게 책정하는 것에서 명확합니다.
Polymarket은 전 세계에서 가장 유동성이 높은 예측 시장이며, 이번 선거의 총 거래량은 이미 4.6억 달러를 넘었습니다. 만약 어떤 시장이 효율적이라면 바로 이 시장일 것입니다. 그러나 그것은 어쨌든 효율적이지 않습니다.
예측 시장이 효율성에 의존하지만 편향이 배당률을 왜곡할 때 진정한 확률로 되돌릴 수 없다면, 그것들을 확률 출처로 사용해야 합니까?
시간 편향
예측 시장 효율성은 위에서 설명한 동전 던지기 시나리오만큼 단순하지 않습니다. 시장을 진정한 확률로 되돌리려는 사람은 그만한 가치가 있어야 합니다.
시장이 1% 상향 편향되어 있지만 6개월 후에 해결된다면, 헤지 이점을 가진 사람은 시장을 진정한 확률로 되돌리기 위해 차익거래를 하지 않을 것입니다. 이는 6개월의 1%가 연간 2%에 해당하여 무위험 이자율보다 낮기 때문입니다.
이러한 시장을 진정한 확률로 되돌리는 유일한 방법은 반대 방향에 관심이 있는 사람이 있는 것입니다.
따라서 편향이 증가하거나 해결 시간이 줄어들지 않는 한(무위험 이자율을 초과하는 MM으로 행동) 시장은 효율성을 반영하지 않을 것입니다.
헤지 편향
헤지는 실제 확률을 왜곡하기 위해 배당률을 높이거나 낮출 수 있습니다.
헤지가 예측 시장 확률을 어떻게 조작하는지에 대한 예는 다음과 같습니다:
- 거래자가 FOMC 회의 당일 아침에 100만 달러 상당의 SPY EOD 콜옵션을 구매했습니다.
- 거래자는 금리 인하가 SPY를 높일 것이고 금리 변동이 없으면 SPY를 낮출 것으로 생각했습니다. 현재 시장은 이 두 가지 경우에 대해 50:50으로 가격을 책정하고 있습니다.
- 결정을 내리기 직전, 거래자는 방향성 위험을 낮추기로 결정했습니다. 그는 SPY 콜옵션을 팔고 싶지 않았는데, 그 옵션의 유동성이 상대적으로 낮기 때문입니다(이 예는 이론적인 것임을 기억하세요).
- 이 문제를 해결하기 위해 거래자는 금리 변동 시장에서 20만 달러 상당의 NO를 구매하여 금리 인하 확률을 48/52로 높였습니다.
- 시장 합의가 50:50이고 예측 시장이 48/52인 경우, 시장 효율성은 거래자가 YES 주식을 구매하여 시장을 50:50으로 되돌리도록 요구할 것입니다. 그러나 이것은 항상 발생하지는 않습니다.
이 시장이 진정한 50/50 확률로 되돌아가지 못하게 하는 많은 이유가 있습니다.
가장 명백한 첫 번째 이유는 거래자가 미미한 이점을 얻기 위해 시장의 방향성 위험을 감수하려 하지 않는다는 것입니다.
동전 던지기와 달리 FOMC 회의는 연간 12회만 개최됩니다. 이러한 낮은 빈도로 인해 위험 프리미엄이 크게 증가합니다. 왜냐하면 각 이벤트가 큰 영향을 미치기 때문입니다.
다음 EV 공식은 48센트의 투자가 평균 2센트의 수익을 낸다는 것을 보여줍니다.
EV = (.5 * 1) + (.5 * 0) - .48 = 0.02
FOMC 회의 빈도가 낮기 때문에 이 포지션의 방향성 위험을 감수할 거래자를 찾기 어려울 것입니다. 또한 이 특정 시장 기회는 다음 FOMC 회의에 다시 나타나지 않을 가능성이 높습니다(외부 시장 헤지/활용이 항상 존재하지 않는다고 가정하면), 이 시장을 차익거래하는 것은 실제로 48센트로 단일 동전 던지기를 구매하는 것과 같습니다.
두 번째 이유는 이론적이며 정보 비대칭성을 강조합니다. 예측 시장이 이벤트 확률의 유일한 진실된 출처로 사용되는 경우, 거래자는 가격 책정자가 자신이 접근할 수 없는 정보를 가지고 있는지 알 수 없기 때문에 시장을 차익거래하려 하지 않을 것입니다. 그들은 가격 책정자가 단순히 그들의 SPY 콜옵션을 헤지하려는 것인지 알 수 없습니다. 이는 모델을 크게 변경하여 거래자가 방향성 위험을 감수할 뿐만 아니라 52센트의 가격 책정자가 비대칭 정보를 가지고 있지 않다고 믿어야 합니다.
내 견해는?
나는 예측 시장을 상당히 신뢰합니다. 그러나 그것들을 확률의 유일한 진실로 보는 것은 잘못입니다.
그들은 정보 발견 측면에서 매우 뛰어납니다. 나는 예측 시장이 어떤 이벤트의 실시간 배당률을 보는 "첫 번째 선택"이 될 것이라고 믿습니다. 동시에 그들이 항상 완전히
