암호화폐 경제가 투기적 실험에서 수익을 창출하는 비즈니스와 온체인 경제로 큰 전환을 겪고 있습니다.
작성자: Ryan Watkins, Syncracy Capital 공동 창업자
편집: 1912212.eth, 포어사이트뉴스(Foresight News)
업계에서는 비트코인(BTC)과 스테이블코인을 제외하고는 다른 가치 있는 애플리케이션이 없다는 견해가 널리 퍼져 있습니다. 지난 주기에는 투기가 전체 산업을 주도했지만, 2022년 붕괴 이후 거의 진전이 없었습니다. 업계 기반 시설이 과도하게 포화되어 있으며, 이를 자금 지원한 벤처 캐피털은 자본 배분 실패의 교훈을 얻을 수 있습니다.
시장이 맹목적인 기반 시설 투자를 처벌하고 암호화폐 경제의 기반 위에 승자가 부상할 때, 이 견해의 후반부는 타당합니다. 그러나 데이터를 살펴보면 기반 시설에 비해 애플리케이션이 적고 지난 주기 이후에도 거의 진전이 없었다는 점에서 전반부는 성립되지 않습니다.
일반적인 견해와 달리, 애플리케이션 시대가 도래했으며 많은 애플리케이션의 수익이 이미 기반 시설을 능가하고 있습니다. 이더리움(ETH)과 솔라나(SOL)와 같은 주류 플랫폼에는 수억 달러의 연간 수익을 올리는 다수의 애플리케이션이 있으며, 매년 3자리 수 퍼센트로 성장하고 있습니다. 그러나 이러한 숫자가 인상적이긴 하지만, 애플리케이션의 거래 가격은 여전히 기반 시설보다 약 300배 낮습니다. ETH와 SOL과 같이 스마트 컨트랙트 생태계의 중심에 있는 기반 시설 자산은 가치 저장소 프리미엄을 유지할 수 있지만, 비화폐성 기반 시설 자산(예: 레이어 2 토큰)의 배수는 시간이 지남에 따라 압축될 수 있습니다. Syncracy는 이러한 현실이 아직 충분히 인식되지 않았으며, 비화폐성 기반 시설에 자본이 유입됨에 따라 선도적인 애플리케이션이 재평가되어 가격이 상승할 것으로 예상합니다.
미래 추세의 전환점은 애플리케이션이 블록체인 수수료 풀에서 더 큰 몫을 차지하고 대부분의 기반 시설 자산을 능가하는 수익을 올리는 것일 수 있습니다. 이더리움(ETH)과 솔라나(SOL)와 같은 주류 애플리케이션 생태계의 데이터는 애플리케이션이 수익 측면에서 자신들이 의존하는 플랫폼에서 점점 더 많은 몫을 가져가고 있음을 보여줍니다. 애플리케이션이 더 큰 경제적 점유율을 차지하고 사용자 경험을 더 잘 통제하기 위해 수직 통합을 실현함에 따라 이러한 추세가 가속화될 수 있습니다. 조성성을 자랑하는 솔라나(Solana) 애플리케이션조차도 일부 작업을 오프체인으로 유지하고 확장을 위해 레이어 2와 사이드체인을 활용하고 있습니다.
거대 애플리케이션의 부상
롤업 이론이 불가피한 것일까요? 애플리케이션이 단일 글로벌 상태 기계의 한계를 극복하고 모든 온체인 거래를 효과적으로 처리할 수 없게 됨에 따라, 블록체인 간 모듈화가 필요해 보입니다. 예를 들어, 솔라나(Solana)의 성능은 인상적이지만 4월에는 하루 수백만 명의 사용자가 밈(meme) 토큰을 거래하면서 문제가 발생했습니다. Firedancer가 도움이 될 수 있지만, 수십억 명의 일일 활성 사용자(심지어 AI 에이전트와 기업까지 포함)에게 필요한 수준의 성능 향상을 제공할 수 있을지는 불확실합니다. 앞서 언급했듯이, 솔라나(Solana)의 모듈화가 이미 시작되고 있습니다.
진정한 문제는 이러한 전환이 어느 정도로 진화할 것이며, 최종적으로 얼마나 많은 애플리케이션이 작업을 오프체인으로 이동할 것인가입니다. 단일 서버에서 전 세계 금융 시스템을 운영하는 것은 블록체인에 통합되는 근본적인 논거이지만, 이를 위해서는 대규모 데이터 센터에서 풀 노드를 운영해야 하므로 최종 사용자가 체인의 완전성을 독립적으로 검증하기 어려울 것입니다. 이는 전 세계적으로 확장 가능한 블록체인의 근본적인 속성인 견고한 재산권 보장과 조작 및 공격에 대한 저항성을 훼손할 것입니다. 반면 롤업을 통해 애플리케이션은 대역폭 요구 사항을 분산된 정렬기 집합에 걸쳐 분산시킬 수 있으며, 이를 통해 초대규모 성능을 달성하면서도 기반 계층의 데이터 가용성 샘플링을 통해 최종 사용자 검증을 보장할 수 있습니다. 또한 애플리케이션이 확장되고 사용자와 더 긴밀한 관계를 구축함에 따라 사용자 요구 사항을 가장 잘 충족할 수 있도록 기반 인프라에 대한 최대 유연성을 요구할 수 있습니다.
이는 가장 성숙한 온체인 경제인 이더리움(ETH)에서 이미 일어나고 있습니다. 유니스왑(Uniswap), 아베(AAVE), 메이커(Maker) 등 선도적인 애플리케이션이 자체 롤업을 적극적으로 개발하고 있습니다. 이들 애플리케이션이 추구하는 것은 단순한 확장성이 아닙니다. 그들은 사용자 가치를 높이고 운영 비용을 낮추는 동시에 기반 계층 인프라에 비해 더 큰 경제적 통제권을 확보하기 위해 맞춤형 실행 환경, 대체 경제 모델(예: 네이티브 수익), 향상된 액세스 제어(예: 권한 배포) 및 사용자 지정 거래 정렬 메커니즘과 같은 기능을 요구하고 있습니다. 이를 통해 애플리케이션은 사용자 가치를 높이고 운영 비용을 낮출 뿐만 아니라 기반 계층 인프라에 비해 더 큰 경제적 통제권을 확보할 수 있습니다. 체인 추상화와 스마트 지갑은 이러한 애플리케이션 중심 세계를 더욱 seamless하게 만들고 시간이 지남에 따라 현재 다른 블록체인 공간 간의 마찰을 줄일 것입니다.
단기적으로 Celestia와 EigenLayer와 같은 차세대 데이터 가용성(DA) 공급자가 이러한 추세의 핵심 추진력이 될 것입니다. 이들은 애플리케이션에 더 큰 규모, 상호운용성 및 유연성을 제공하면서도 저렴한 검증 가능성을 보장할 것입니다. 그러나 장기적으로 볼 때, 전 세계 금융 시스템의 기반이 되고자 하는 모든 블록체인은 대역폭과 DA를 확장하는 동시에 최종 사용자의 저렴한 검증을 보장해야 할 것입니다. 예를 들어 솔라나(Solana)는 개념적으로 통합되어 있지만, 경량 클라이언트 검증, 영지식 압축 및 DA 샘플링을 연구하는 팀이 이미 있습니다.
다시 강조하지만, 여기서 초점은 특정 확장 기술이나 블록체인 아키텍처가 아닙니다. 통합 블록체인의 경우 토큰 확장, 코프로세서 및 롤업만으로도 확장성을 달성하고 애플리케이션에 필요한 맞춤형 기능을 제공하면서도 조성성을 훼손하지 않을 수 있을 것 같습니다. 그러나 어떻든 미래의 추세는 애플리케이션이 더 큰 경제적 통제권과 기술적 유연성을 향해 나아가는 것입니다. 애플리케이션 수익이 기반 인프라를 능가하는 것은 불가피해 보입니다.
온체인 가치 포착
이제 중요한 질문은 향후 몇 년 내에 애플리케이션이 더 많은 경제적 통제권을 확보함에 따라 가치가 애플리케이션과 기반 인프라 간에 어떻게 분배될 것인가입니다. 이 전환이 향후 몇 년 내에 기반 인프라와 유사한 결과를 애플리케이션에 가져다 줄 수 있는 전환점이 될 수 있을까요? Syncracy는 애플리케이션이 시간이 지남에 따라 전 세계 블록체인 수수료 풀에서 더 큰 몫을 차지할 것이지만, 참여 업체 수가 더 적을 것이라는 점에서 기반 계층 자산(L1)이 여전히 더 큰 수익을 창출할 것으로 보고 있습니다.
이 관점을 뒷받침하는 핵심 논거는 장기적으로 비트코인(BTC), 이더리움(ETH) 및 솔라나(SOL)와 같은 모든 기반 계층 자산이 비주권적 디지털 가치 저장소로 경쟁할 것이라는 점입니다. 이는 암호화폐 경제에서 가장 큰 TAM(Total Addressable Market)입니다. 일반적으로 비트코인은 금과 유사하고 다른 L1 자산은 주식과 유사하다고 여겨지지만, 이는 주로 서사적으로 구동됩니다. 근본적으로 모든 네이티브 블록체인 자산은 비주권적이고 몰수하기 어려우며 국경을 넘나드는 디지털 환경에서 전송할 수 있다는 공통점이 있습니다. 사실 이러한 속성은 국가의 통제를 벗어난 독립적인
비록 평행 경제를 구축하려는 전략이 야심차 보이고 이상적인 상태에 도달하기 어려워 보이지만, 결국 국가 경제와 직접 경쟁하는 것보다는 비트코인(BTC)처럼 대항하는 것보다 더 쉬울 수 있다는 것이 증명되었습니다. 실제로 이더리움(ETH)과 솔라나(SOL)의 접근법은 역사적으로 각국이 준비 통화 지위를 다투어 온 방식을 반영하고 있습니다: 먼저 경제적 영향력을 구축한 다음 다른 국가들이 자국의 통화로 거래와 투자를 하도록 장려하는 것입니다.
사람들은 화폐화 과정의 측정하기 어려운 측면을 쉽게 무시하고 비용 발생을 통해 가치 축적의 정량화 가능한 과정을 선호하지만, 후자는 실망스러운 결과를 초래할 수 있습니다. 블록체인의 무담보 자체 발행 통화로 인한 명백한 순환 복잡성 외에도, 예측 가능한 미래에 잠재적인 수수료 포착이 사람들이 생각하는 것만큼 크지 않을 수 있습니다.
MEV(Maximal Extractable Value)를 예로 들면, MEV는 충분히 큰 산업이 되어 현재의 평가를 뒷받침하기는 어려울 것 같으며, 시간이 지남에 따라 온체인 활동 비율이 감소하고 점점 더 많이 애플리케이션에 축적될 것입니다. 전통 금융에서 MEV와 가장 유사한 것은 고빈도 거래(HFT)로, 그 전 세계 수익은 100억 달러에서 200억 달러 사이로 추정됩니다. 또한 블록체인은 현재 MEV에서 과도한 수익을 얻고 있지만, 지갑 인프라와 주문 라우팅 개선, 애플리케이션의 MEV 내부화 및 최소화 노력으로 인해 시간이 지남에 따라 MEV가 감소할 것입니다. 우리가 어떤 체인의 MEV 수익이 전 세계 고빈도 거래 산업 전체를 능가하고 100% 검증자에게 돌아갈 것이라고 기대할 수 있을까요?
실행 및 DA 수수료가 매력적인 수익원이 될 수 있지만, 가까운 미래에 수천억 달러 또는 수조 달러 규모의 평가에 도달하지 못한다면 여전히 합리성을 입증하기에 충분하지 않을 수 있습니다(지구상에는 이렇게 가치가 높은 조직이 많지 않습니다). 거래량이 지수적으로 증가하고 수수료가 충분히 낮아 대중 채택을 촉진할 수 있어야 수용 가능한 수준에 도달할 수 있는데, 이 과정은 10년 이상 걸릴 수 있습니다.
그렇다면 검증자에게 그들의 필수적인 서비스를 계속할 수 있는 충분한 가치를 제공할 수 있는 것은 무엇일까요? 역사적으로 해왔던 것처럼 블록체인은 화폐 팽창을 세금과 유사한 영구적인 보조금으로 사용하여 자체 운영을 유지할 수 있습니다. 본질적으로 자산 보유자들은 시간이 지남에 따라 일부 재산을 잃게 되어 이를 통해 애플리케이션에 충분한 블록 공간을 제공하는 검증자를 보조하게 되며, 이는 블록체인 기본 자산의 화폐 가치를 가져옵니다.
종합하면, 블록체인의 가치는 수수료 기반으로 평가되어야 하며, 시간이 지남에 따라 애플리케이션이 더 큰 경제적 통제권을 얻게 되면 이러한 수수료가 높은 평가를 정당화하기 어려울 수 있다는 보다 비관적인 관점을 고려할 필요가 있습니다. 이는 새로운 상황이 아닙니다 - 1990년대 인터넷 버블 시기에 통신 회사들은 기반 시설에 과도한 투자를 끌어들였지만 결국 상품화되었습니다. AT&T와 Verizon과 같은 일부 통신 회사는 적응하고 생존했지만, 대부분의 가치는 이러한 기반 시설 위에 구축된 Google, Amazon, Facebook과 같은 애플리케이션으로 이전되었습니다. 이 모델이 암호 경제에서 반복될 가능성은 0이 아닙니다 - 체인이 기반 시설을 제공하지만 가치는 애플리케이션 계층에서 포착되고 초과됩니다. 그러나 현재로서는 암호 경제의 투기적 초기 단계에서 이는 상대적 가치의 큰 거래입니다 - 비트코인(BTC)이 황금을 추구하고, 이더리움(ETH)이 비트코인(BTC)을 추구하며, 솔라나(SOL)이 이더리움(ETH)을 추구하고 있습니다.
애플리케이션 시대, 암호화폐 시대
거시적으로 볼 때, 암호 경제는 투기적 실험에서 수익을 창출하는 상업적이고 긍정적인 온체인 경제로의 큰 전환을 겪고 있으며, 이는 블록체인 기본 자산에 진정한 화폐 가치를 가져다 줍니다. 현재의 활동 규모가 작아 보일 수 있지만, 이러한 시스템이 확장되고 더 매력적인 사용자 경험을 제공함에 따라 지수적으로 성장하고 있습니다. Syncracy는 몇 년 후 이 시대를 돌아보면, 당시 너무나 명확한 큰 추세가 있었음에도 불구하고 이 분야의 가치를 의심했던 사람들을 우스워할 것이라고 믿습니다.
애플리케이션 시대가 도래했으며, 이에 따라 블록체인은 그 어느 때보다 강력한 비주권 디지털 가치 저장소를 창출할 것입니다.
Chris Burniske, Logan Jastremski, Mason Nystrom, Jonathan Moore, Rui Shang 및 Kel Eleje의 피드백과 토론에 특별히 감사드립니다.
