작성자: Tom Carreras, Benjamin Schiller
번역: 빗푸시(Bitpush) Mary Liu
많은 투자자들에게 현물 이더리움(ETH) 거래소 거래 기금(ETF)의 성과는 실망스러웠습니다.
현물 비트코인(BTC) ETF가 10개월 만에 약 190억 달러의 자금 유입을 처리했지만, 7월에 거래를 시작한 이더리움 ETF는 같은 관심을 끌지 못했습니다.
더 나쁜 것은, Grayscale의 ETHE가 ETF로 전환되기 전 이더리움 신탁으로 존재할 때 대량 환매를 겪었고, 다른 유사 펀드의 수요도 이러한 환매를 상쇄하지 못했다는 것입니다.
이는 현물 이더리움 ETF가 출시 이후 5.56억 달러의 순유출을 기록했음을 의미합니다. Farside의 데이터에 따르면, 이번 주 단독으로도 이러한 제품들의 순유출이 800만 달러에 달했습니다.
그렇다면 이더리움 ETF의 성과가 이렇게 다른 이유는 무엇일까요? 여러 가지 이유가 있을 수 있습니다.
자금 유입 배경
먼저 주목해야 할 점은 비트코인 ETF와 비교했을 때 이더리움 ETF의 성과가 좋지 않다는 것입니다. 비트코인 제품들은 많은 기록을 경신했고, 역사상 가장 성공적인 ETF라고 할 수 있습니다.
예를 들어, BlackRock과 Fidelity가 발행한 ETF인 IBIT와 FBTC는 상장 후 30일 내에 각각 42억 달러와 35억 달러를 모금했는데, 이는 BlackRock의 또 다른 기금인 Climate Conscious가 2023년 8월 상장 후 첫 달에 모금한 22억 달러 기록을 뛰어넘었습니다.
The ETF Store의 대표 Nate Geraci는 이더리움 ETF가 "큰 소리를 내지는 못했지만", 그 중 3개 펀드가 올해 최고 성과 25개 ETF 중 하나로 자리잡았다고 말했습니다.
BlackRock의 ETHE, Fidelity의 FBTC, Bitwise의 ETHW는 각각 약 10억 달러, 3.67억 달러, 2.39억 달러의 자산을 유치했는데, 이는 2개월 반 만에 설립된 펀드로서는 상당한 성과입니다.
Geraci는 CoinDesk에 "자금 유입 측면에서 현물 이더리움 ETF는 현물 비트코인 ETF를 절대 따라잡을 수 없다"고 말했습니다.
"기초 현물 시장을 보면 이더리움의 시총이 비트코인의 약 4분의 1 수준인 것을 알 수 있습니다. 이는 현물 이더리움 ETF의 장기 수요가 현물 비트코인 ETF에 비해 상대적으로 낮을 것임을 합리적으로 나타냅니다."
문제는 Grayscale의 ETHE의 대량 유출이 이러한 펀드들의 성과를 가려왔다는 것입니다.
ETHE는 2017년 신탁으로 설립되었고, 규제상의 이유로 초기 설계에서는 투자자들이 ETF 지분을 환매할 수 없었습니다 - 자금이 제품 내에 갇혀 있었습니다. 이 상황은 7월 23일 Grayscale이 신탁을 공식 ETF로 전환하면서 변화했습니다.
전환 당시 ETHE는 약 10억 달러의 자산을 보유했지만, 일부는 Grayscale이 자체적으로 다른 기금인 이더리움 미니 ETF로 이전했고, ETHE는 약 30억 달러의 자금 유출을 겪었습니다.
주목할 점은 Grayscale의 비트코인 ETF인 GBTC도 같은 상황을 겪었다는 것입니다. 1월 이후 전환 이래 GBTC는 200억 달러 이상의 자금 유출을 처리했습니다. 그러나 BlackRock과 Fidelity의 현물 비트코인 ETF의 뛰어난 성과가 GBTC의 손실을 상쇄했습니다.
스테이킹 수익 부재
비트코인과 이더리움의 큰 차이점 중 하나는 투자자들이 이더리움을 스테이킹할 수 있다는 것입니다 - 본질적으로 이더리움 네트워크에 이를 잠그고 이더리움이 지급하는 수익을 얻을 수 있습니다.
그러나 현재 이더리움 ETF는 투자자들이 스테이킹에 참여할 수 없도록 설계되어 있습니다. 따라서 ETF를 통해 이더리움을 보유하면 이러한 수익(현재 약 3.5%)을 놓치게 되고, 0.15%에서 2.5%의 관리 수수료를 발행사에 지불해야 합니다.
일부 전통 투자자들은 편의성과 안전성을 위해 수익을 포기하는 것을 개의치 않지만, 암호화폐 원주민 투자자들에게는 이더리움을 보유할 대안을 찾는 것이 합리적입니다.
암호화폐 데이터 회사 Kaiko Research의 분석가 Adam Morgan McCarthy는 CoinDesk에 "만약 당신이 유능한 펀드 매니저이고 암호화폐 시장에 대한 기본적인 이해가 있으며 누군가의 자금을 관리하고 있다면, 지금 왜 이더리움 ETF를 구매하겠습니까?"라고 말했습니다.
McCarthy는 "ETH 익스포저에 접근할 수 있고(기초 자산이 Coinbase에 보관되어 있음), 동일한 제공업체로부터 일정한 수익을 얻기 위해 기초 자산을 직접 구매하고 스테이킹할 수 있습니다"라고 말했습니다.
마케팅 딜레마
이더리움 ETF가 직면한 또 다른 장벽은 일부 투자자들이 이더리움의 핵심 사용 사례를 이해하기 어려울 수 있다는 것입니다. 이더리움은 암호화폐 분야의 여러 다른 영역에서 선두를 차지하려 노력하고 있습니다.
비트코인의 공급은 엄격한 상한선이 있습니다: 비트코인 공급은 절대 2100만 개를 넘지 않습니다. 이는 투자자들이 비트코인을 "디지털 골드"와 인플레이션 헤지의 잠재적 도구로 상대적으로 쉽게 인식할 수 있게 합니다.
탈중앙화되고 오픈소스인 스마트 계약 플랫폼의 중요성을 설명하는 것 - 더 중요한 것은 ETH의 가치가 계속 상승할 이유를 설명하는 것 - 은 또 다른 문제입니다.
Bloomberg 산업 연구 ETF 분석가 Eric Balchunas는 5월에 "이더리움 ETF가 베이비 부머 세대의 60/40 세계에 진입하는 과정에서 직면하는 과제 중 하나는 그 목적/가치를 쉽게 이해할 수 있는 내용으로 정제하는 것"이라고 썼습니다.
McCarthy도 이에 동의하며 CoinDesk에 "ETH의 개념은 다른 암호화폐보다 더 복잡하고, 한 문장으로 쉽게 설명하기 어렵다"고 말했습니다.
따라서 암호화폐 인덱스 펀드 Bitwise는 최근 이더리움의 기술적 우위를 강조하는 교육 광고 캠페인을 시작했는데, 이는 필요한 조치입니다.
Grayscale 연구 책임자 Zach Pandl은 CoinDesk에 "투자자들이 스테이블코인, 탈중앙화 금융, 토큰화, 예측 시장 등 이더리움이 지원하는 많은 다른 애플리케이션에 대해 더 잘 이해하게 되면, 이 두 기술과 미국에 상장된 이더리움 ETP에 열정적으로 참여할 것"이라고 말했습니다.
가치 대비 성과 부족
사실, 올해 ETH 자체의 성과는 BTC에 비해 좋지 않습니다.
시가총액 기준 두 번째로 큰 암호화폐인 ETH는 1월 1일 이래 4%만 상승했지만, BTC는 42% 상승했고 2021년 역대 최고점 근처에서 거래 중입니다.
암호화폐 거래 회사 GSR의 연구 책임자 Brian Rudick은 CoinDesk에 "비트코인 ETF 성공의 한 요인은 투자자들의 모험심과 기회 손실에 대한 두려움이었는데, 이러한 ETF는 여전히 주로 개인 투자자들에 의해 주도되고 있으며, 이는 BTC가 ETF 출시 당시 65% 상승했고 이후 33% 더 상승한 것에 힘입은 바 크다"고 말했습니다.
Rudick은 "ETF 출시 이후 ETH 가격이 30% 하락했기 때문에, 이는 개인 투자자들이 이러한 펀드를 구매하는 열정을 크게 억제했고, 이더리움에 대한 평가도 평범한 수준이며, 일부는 비트코인(최고의 화폐 자산)과 솔라나(최고의 고성능 스마트 계약 블록체인) 사이에 있다고 생각한다"고 덧붙였습니다.
매력적이지 않은 평가
마지막으로, 전통 투자자들은 ETH의 현재 평가 수준이 매력적이지 않다고 생각할 수 있습니다.
ETH의 시총은 약 2900억 달러로, 전 세계 어떤 은행보다도 높은 평가를 받고 있으며, 모건 스탠리와 Bank of America(각각 6080억 달러와 3110억 달러의 시총)에 이어 세 번째입니다.
이것이 사과와 오렌지를 비교하는 것처럼 보일 수 있지만, 암호화폐 헤지펀드 Lekker Capital의 창립자 Quinn Thompson은 CoinDesk에 기술주와 비교해도 ETH의 평가가 높다고 말했습니다.
Quinn Thompson은 9월에 "ETH의 평가는 다른 자산과 비교했을 때 지금 더 나쁘다. 어떤 평가 프레임워크로도 그 가격의 합리성을 입증할 수 없기 때문이다. 가격이 하락해야 하거나
