ETF에는 지난주와 그 전주에 걸쳐 대규모 순유입이 있었으며, 총 23억 달러를 넘었지만, CB 현물 시장에서는 거래량 증가가 나타나지 않았고 오히려 소량 매도가 지속되었습니다. 일부 선물 주력들은 이러한 징조를 포착하고 ETF에 거래일 간 청구 차익거래가 존재한다고 판단했습니다. 즉, 일부 ETF 운용사들이 투자자들의 ETF 청구 자금을 받은 후 즉시 비트코인(BTC) 현물을 매입하지 않고 일정 시간 기다렸다가 가격 조정 후 매입함으로써 차익을 실현하는 것으로, 본질적으로는 투자자들의 청구 매수 주문을 숏(Short)하는 것입니다.
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이에 선물 주력들은 가격을 무모하게 끌어올리기 시작했고, 1주일 만에 가격을 62,000달러에서 69,000달러까지 끌어올렸습니다. 이로 인해 ETF 운용사들은 곤란한 상황에 처했고, 가격이 오를수록 초기 투자자들의 가격으로 비트코인(BTC)을 매입할 수 없게 되었습니다. 결국 참을 수 없는 상황에 이르자 CB 현물 주력들은 고점에서 대량의 현물 매도 주문을 내놓아 시장을 위협하면서 가격 조정이나 선물 롱 포지션의 '롱 킬 롱(Long Kill Long)' 상황을 기대했습니다. 가격이 하락하면 이전 투자자들의 청구 비트코인(BTC) 현물을 단계적으로 매입할 수 있고, 투자자들이 ETF를 매도하기로 결정할 때는 아직 현물로 전환되지 않은 자금을 직접 반환할 수 있습니다.
따라서 지난주 ETF에 대규모 순유입이 있었음에도 불구하고, CB의 비트코인(BTC)/달러 가격은 프리미엄이 지속적으로 낮아졌고 현물 CVD에서도 대규모 매수 흔적이 없었습니다. 이는 ETF 운용사들이 실제로 현물을 매입하지 않았음을 보여줍니다.
경험 많은 선물 주력들은 가격을 끌어올린 후 ETF 운용사들이 현물로 포지션을 쌓도록 기다렸습니다. 따라서 하락 국면에서 CME와 집계 선물 거래쌍은 대량 매도 포지션을 정리했지만, 가격은 Coinbase의 대규모 현물 매수세에 의해 역방향으로 상승했습니다.
각 거래소의 CVD를 보면 조정 기간 동안 거의 모두 매도세였지만, Coinbase 만이 대규모 매수세를 보였습니다. 그리고 ETF 순유입이 매우 낮거나 심지어 마이너스를 기록했다는 점을 고려하면, Coinbase의 이 매수세는 지난주 ETF 청구에서 비롯된 것으로 보이며, 이는 투자자들로부터 이익을 가로챈 것이 아니라 마지못해 평균가로 이전에 매입했어야 할 비트코인(BTC) 현물을 사들인 것으로 추정됩니다.
이러한 매수세가 선물 주력들의 이번 상승 장세에서 청산 유동성 역할을 했습니다. 선물 포지션 증가 추이를 보면, 선물 주력들은 CME에서 가장 많이 늘었고 그 다음이 바이낸스인데, 이 기간 CME의 포지션 증가가 가장 빨랐습니다. 현재의 총 포지션 규모를 볼 때, 이 과정은 아직 진행 중이므로 Coinbase에서 향후에도 지속적인 현물 매수세가 나타날 것으로 보입니다.
이 음모론이 사실이라면, CME와 바이낸스의 선물 주력들은 정말 대단하다고 할 수 있습니다. ETF 운용사들의 약점을 잡아 한 번에 털어버렸습니다.
음모론을 간단히 요약하면 다음과 같습니다.
ETF 청구와 운용사의 현물 매입 사이에 시간 차이가 존재하여 차익거래가 가능합니다. 즉, 투자자들의 현물을 숏(Short)하고 가격 하락 후 재매입하거나, 투자자들이 저가에서 ETF를 매도할 때 이익을 실현할 수 있습니다.
그리고 ETF의 현물 숏 포지션은 선물 시장에서 청산되었고, 결국 "선물 시장이 가격을 끌어올리고 ETF 현물이 이를 받아들이는" 구조로 청산 유동성을 확보했습니다. 이 논리가 성립한다면, 지난 1주일간의 선물 롱 포지션 강세는 트럼프 무역 정서나 캐리 트레이드 유동성 유출이 아니라 ETF를 겨냥한 선물 시장의 청산 작업이었을 수 있습니다.
사실 이런 ETF 운용 전략은 금 ETF에서도 나타났었고, 장기 변동성이 큰 시장에 적합한 전략입니다. ETF가 현재 시장에서 가장 많은 통제 가능한 코인과 자금을 보유하고 있어 거래상황을 조종하는 것도 가능할 것입니다.
이는 또한 비트코인(BTC)이 현물 ETF를 거쳐 역대 신고점을 돌파했음에도 불구하고 7개월 이상 장기간 높은 변동성을 보인 이유를 설명합니다. ETF 투자자들의 대규모 이탈을 막기 위해(매번 하락 시 대량 현물 지지) 동시에 변동성 속에서 초과 수익을 얻을 수 있었기 때문입니다.
결국 자본은 이익만 있다면 무엇이든 할 수 있습니다.
위의 내용은 음모론에 불과하며, 이를 뒷받침할 수 있는 정확한 데이터는 없습니다. 다만 Coinbase의 프리미엄 하락과 거래 패턴의 이상함 등이 이를 뒷받침할 수 있는 단서일 뿐입니다. 누구도 이 ETF가 자본의 먹잇감이 되기를 바라지 않습니다.
