DeFi가 두 개로 나뉜다

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Dose of DeFi
16시간 전
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DeFi는 2019년 하락장 동안 밈(meme) 으로 시작되어 빠르게 유명해졌습니다. 그리고 2020년 폭발적인 DeFi Summer 로 곧 비트코인을 제외한 주요 암호화폐 이야기가 되었습니다. 처음에 DeFi는 금융의 미래, 암호화폐의 궁극적인 '킬러 앱'으로 환영받았습니다. 그러나 2021년 불 이 급등하면서 주류의 관심을 사로잡은 것은 NFT(재미있는 JPEG 포함)였습니다.

그 이후로 DeFi는 아직 실현되지 않은 획기적인 제품을 기다리며 추진력을 되찾기 위해 고군분투했습니다. 2020년 이후에 출시된 두드러진 DeFi 제품은 거의 없었고 OG DeFi 토큰은 L1 토큰을 따라잡지 못했습니다( 아베(AAVE) 만이 자체적으로 유지했습니다). 소비자 대상 애플리케이션은 널리 채택되지 않았고 기관 DeFi도 이륙하지 못했습니다.

침체에도 불구하고 DeFi 활동은 계속해서 느리게 상승하고 있으며 , 여전히 블록체인에서 가장 널리 사용되는 애플리케이션 유형입니다. 게다가 중앙 집중형 플레이어와 달리 가장 큰 DeFi 프로토콜은 결코 실패한 적이 없습니다. 그렇다면 투자자와 빌더가 DeFi에 대해 왜 냉담해졌을까요?

DeFi가 쇠퇴하는 초기 단계에 있는 걸까요?

우리의 숏 답변은 '아니요'입니다. DeFi는 사라지지 않고 있지만, 갈라지는 듯합니다. 한 쪽은 규제된 미국 투자자를 유치하는 데 더 집중하는 반면, 다른 쪽은 글로벌 사용자를 위한 국경 없는 비허가형(Permissionless) 정신을 받아들입니다. 이러한 분기는 두 세그먼트 모두에서 제품 개발을 보다 집중적이고 사명 중심적으로 만들고 있습니다.

아래에서는 DeFi의 급성장과 침체 이면의 요인을 살펴보고, 스테이블코인, RWA, 기타 중앙 집중형 자산이 DeFi 르네상스를 촉발할 수 있을지 논의해보겠습니다.

DeFi의 핵심 혁신

DeFi는 4가지 주요 속성으로 TradFi와 구별됩니다.

  1. 비 수탁형

  2. 구성 가능성 및 비허가형(Permissionless)

  3. 투명한 담보 및 무신뢰성 실행

  4. 온체인 유동성 풀.

이더리움 랜드에서는 이단일 수 있지만, 비트코인은 중개자에 의존하지 않고 저축할 수 있는 최초의 방법을 제공했기 때문에 최초의 공식 DeFi 제품이었습니다. 이더리움은 스마트 계약을 사용하여 구축된 비 수탁형 금융 서비스를 가능하게 함으로써 이를 한 단계 더 발전시켰습니다. 지금도 이는 DeFi의 정의적 특징으로 남아 있습니다. 이는 모든 사람이 "자신만의 은행이 되어야" 한다는 것을 의미하지는 않지만, DeFi에서 자산 보관이 금융 활동과 분리된다는 것을 의미합니다.

"머니 레고"는 DeFi에서 처음으로 등장한 미니 밈 중 하나로, 다양한 DeFi 프로토콜을 허가 없이 패키징하여 새로운 제품을 형성하는 방법을 보여주었습니다. DeFi가 멀티체인으로 전환되면서 구성성이 더 어려워졌지만, 지난 1년 동안 인프라 계층에서 진전이 있었습니다 .

DeFi는 시장 혼란기 동안 가장 빛을 발했습니다. 누구나 DeFi 대출 플랫폼의 온체인 담보를 검사할 수 있는 반면, 중앙 대출 기관의 블랙박스와는 극명하게 대조됩니다. 이는 Celsisus가 온체인 부채를 먼저 갚았 을 때 가장 두드러졌습니다. 스마트 계약이 몇 시간 더 미루도록 달콤한 말을 할 수 없습니다. 마찬가지로 FTX가 고객 자금을 재활용(헛기침, 훔침)하는 일은 DeFi에서는 문자 그대로 일어날 수 없습니다. 이는 DeFi의 대차대조표가 투명하고 규칙이 오픈 소스 코드로 시행되기 때문입니다.

DeFi의 마지막 주요 혁신적 속성은 소규모 시장의 유동성을 가능하게 하는 풀링된 온체인 자산입니다. 첫 번째 DeFi 대출 기관과 분산형 거래소는 콜드 스타트 ​​문제로 인해 사용자를 확보하는 데 어려움을 겪었습니다. 대출에서 Compound는 사용자가 특정 대출 기관과 일치할 필요가 없도록 유동성 풀을 개척했습니다. 대신 이제 입금 및 대출 금리가 알고리즘적으로 결정되는 유동성 풀에 간단히 입금할 수 있습니다. DEX의 경우 뱅코르(Bancor) 와 나중에 유니스왑(Uniswap) 온체인 유동성 풀을 사용하여 거래를 용이하게 하는 자동화된 마켓 메이커를 도입했습니다. 블루칩 자산은 주문장에서 더 효율적으로 거래될 수 있지만, 온체인 유동성 풀은 자본 의 롱테일이 적은 양의 자본을 투입하여 시장 메이커 고용하지 않고도 유동성을 쉽게 부트스트랩할 수 있도록 합니다. 유동성 풀은 오라클의 핵심 인프라이며 온체인 유동성은 대출 플랫폼에 토큰을 상장하는 것과 관련된 결정에 중요합니다 . 유동성 풀은 또한 DeFi의 또 다른 핵심 혁신인 플래시 대출을 가능하게 합니다.

무엇이 잘못되었을까요?

이런 혁신에도 불구하고, 왜 DeFi는 TradFi를 아직 따라잡지 못했을까요?

부분적으로는 아직 너무 이르다. 과대광고가 시작된 지 10년이 넘은 지금 무인 자동차가 천천히 시장에 출시되고 있는 것과 마찬가지로, 신뢰를 구축하고 금융 시장을 주류화하는 데는 시간이 걸린다. DeFi는 개념 증명 직후에 획기적인 성장이 이루어지는 소셜 미디어가 아니다. 사람들이 투자하도록 하려면 수십 년이 걸리는 더 높은 수준의 신뢰가 필요하다.

다음은 방 안의 코끼리입니다. 지난 3년 반 동안 암호화폐에 대해 전반적으로 적대적이었던 미국의 규제 환경은 DeFi에 세 가지 주목할 만한 방식으로 타격을 주었습니다.

  1. 양질의 자산 부족 : 금융 시스템은 자산만큼만 좋으며, 더 많은 투자자를 유치할 만큼의 블루칩 자산이 충분하지 않습니다. DeFi는 암호 자산의 총 시가총액에 의해 제약을 받는다면 결코 현실 세계에 영향을 미칠 수 없습니다.

  2. 미국 사용자를 위한 금지된 프런트엔드 : 많은 DeFi 애플리케이션(예: Sky, 이전 MakerDAO*)은 규제 평가에 대한 두려움으로 인해 미국 사용자를 지리적으로 차단했습니다. 중요한 점은 이로 인해 새로운 미국 회사가 백엔드에서 DeFi를 사용하는 주류 친화적인 제품을 구축하지 못하게 된다는 것입니다.

  3. 비참여 DeFi 거버넌스 : 컴파운드(COMP) 를 출시하면서 온체인 머니 마켓을 선도하고 DeFi 여름을 시작한 Compound보다 더 슬픈 이야기는 없습니다. 핵심 팀은 계속 나아갔고, 직접적으로 언급하지는 않았지만 SEC 조치에 대한 두려움 때문에 손을 떼었습니다. 즉, DeFi 프로토콜은 투자자와 이해 관계자의 진지한 참여 없이 거버넌스 진공 상태에 시달렸습니다.

이로 인해 성공적인 DeFi 프로젝트의 성장이 방해를 받았고 인접한 중앙 집중형 플레이어(CeFi, TradFi 및 기존 소비자 기술 회사)가 암호화폐에 익숙하지 않은 사람들에게 어필할 만한 제품을 제공하지 못했습니다.

DeFi의 성장을 방해하는 두 가지 주요 요소는 다음과 같습니다.

1. MEV의 악성 영향으로 MEV에 대한 두려움으로 인해 더 많은 암호화폐 네이티브가 대량으로 체인에 진입하지 못했습니다.

2. 건전한 신용 시장을 구축하는 데 어려움.

DeFi 대출은 기반 수요에 대한 레버리지에 거의 전적으로 의존합니다. 단순히 충분히 큰 시장이 아니며, 무담보 대출과 같은 새로운 영역으로 확장하려는 시도는 대체로 실패했습니다.

요약하자면, DeFi는 규제적 제약과 양질의 자산 부족으로 인해 새로운 암호화폐 사용자를 유치하는 데 실패했습니다. 그리고 MEV와 신용 시장을 크게 성장시킬 수 없는 능력으로 인해 유기적으로 성장하지 못했습니다.

DeFi 성장: 두 가지 다른 경로

미국 대선 결과와 상관없이 규제의 바람이 바뀔 것 같지만(이는 온체인 제품에 대한 전반적인 열광에 도움이 될 것입니다) DeFi가 더 많은 고품질 자산을 유치하는 데 도움이 되지는 않습니다. 분산화라는 아이디어에 대한 규제적 반응이 더 따뜻하더라도 미국인이 주식이나 기타 실제 자산의 토큰화된 버전을 자유롭게 거래할 수 있도록 허용하는 데는 관심이 없습니다(해당 활동이 미국 증권법의 지배를 받지 않는 한). 수익을 제공하는 모든 제품에도 마찬가지입니다.

미국 규제가 불가피함에 따라 DeFi의 두 가지 미래 버전이 등장하는 듯합니다. 하나는 규제되는 미국 투자자를 위한 것이고, 다른 하나는 규제가 덜한 나머지 세계를 위한 것입니다.

이 규제된 미래의 토대가 이제 토큰화된 규제된 펀드의 발행으로 부상하고 있으며 , 이는 자격을 갖춘 개인과 기관에 대한 구매를 제한합니다. 여기서 토큰은 중앙에서 제어되는 "허용 목록"과 함께 제공되어 자격이 없는 개인에게 이체되는 것을 방지합니다. 우리는 이미 TradFi 및 DeFi 팀에서 이 모델에 맞는 제품 출시를 보고 있습니다. 올해 초 BlackRock 비들(Buidl) 토큰화된 트레져리 상품인 BUIDL을 출시했고, Compound의 전 CEO 겸 설립자인 Robert Leshner 가 설립한 Superstate는 두 개의 규제된 펀드를 토큰화하여 온체인에서 거래했습니다. RWA.xyz는 이러한 모든 토큰을 추적합니다.

현재 이러한 토큰에 대한 온체인 활동은 매우 제한적입니다. 토큰을 보유한 주소는 몇 개뿐입니다. 대출 풀, 수익 집계자 또는 온체인 거래는 전혀 없지만 토큰화의 이점은 디지털 및 글로벌 네이티브 시장 구조를 만들 수 있다는 것입니다. 온체인에 충분한 자산이 있으면 DeFi 프로토콜이 출시되어 사용자를 규제된 엔터티로 제한할 가능성이 높습니다.

하지만 이게 정말 DeFi일까요? 글쎄요, 위에서 DeFi가 잠금 해제한 네 가지 혁신을 다시 살펴보면, 이 버전의 DeFi에 B등급을 줄 수도 있을 겁니다. 비허가형(Permissionless) 것은 아니지만, 풀링된 자산으로 효율성을 높이는 동시에 투명성과 무신뢰성 실행을 제공할 수 있습니다. 아마도 자산 발행의 중앙 집중화가 단순히 미국 기관 투자자들의 입장료가 될 것입니다.

우리는 또한 인프라 수준에서 규제로의 이러한 흐름을 볼 수 있습니다. ZKsync는 "규제 준수"를 유지하는 데 도움이 되는 "기관 등급 토큰화"를 위한 L2로 적극적으로 마케팅하고 있습니다. Unichain의 출시는 유니스왑(Uniswap) 에 유니스왑(UNI) 스테이킹을 통해 검증자 세트를 제어함으로써 더 많은 규제적 유연성을 제공합니다. 특히 유니스왑(Uniswap) 은 지갑, L2, Dex 어그리게이터 및 탈중앙화 거래소(DEX) 갖춘 더 규제된 DeFi 세계에 적합한 것으로 보입니다 .

토큰화 열풍…또?

이 모든 것은 2017년에 암호화폐 공간을 휩쓴 모든 것을 토큰화하는 물결과 매우 흡사합니다( 토큰화된 주차 공간과 보안 토큰을 기억하시나요 ?). 이 중 많은 부분이 어리석었지만, 규제된 활동을 용이하게 하기 위해 블록체인을 사용할 이유가 전혀 없었기 때문에 물결은 정말 숏 했습니다. 이제 DeFi를 통해 블록체인만의 금융 인프라의 매력을 알 수 있습니다. 온체인 프로토콜은 엄격하게 규제되더라도 가치가 있을 수 있습니다.

더 규제된 DeFi에서 새로운 잠금 해제가 있을 수도 있습니다. 규제된 미래는 자본 형성이 핵심 부가가치로 돌아올 가능성을 다시 열어줍니다. 토큰이 거래 방법에 대한 명확한 지침이 있다면, AMM 및 대출 프로토콜과 결합된 초기 코인 공개(ICO)가 돌아와 소규모 조직의 유동성 및 자금 조달 비용을 실제로 낮출 수 있습니다. DeFi는 온체인 시장을 통해 규제되고 저렴한 유동성 경로가 있는 경우 비암호화폐 사업과 경쟁할 수 있습니다.

두 개의 DeFi 세계, 하나의 DeFi 르네상스

이 시점에서 DeFi에는 두 가지 버전이 있을 것이 불가피해 보입니다. 그렇다면 어떻게 상호 작용할까요?

그들은 불화하게 될까요?

항상 낙관적인 우리는 아니라고 말합니다. 사실, 이 두 세계는 크게 보완적일 것입니다. 우리는 이미 스테이블코인에서 이를 보고 있습니다. BlackRock의 비들(Buidl) 토큰화 트레져리 상품의 가장 큰 홀더 는 Ondo Finance 로, 이를 사용하여 다른 스테이블코인( USDY )을 지원하고 BUIDL이 보유한 미국 국채에서 발생한 수익을 전달합니다. Even Sky(이전 MakerDAO)도 USDS 스테이블코인( 다이(Dai) 의 업그레이드 버전)의 온체인 지원에서 벗어났습니다. RWA 토큰화 그랑프리 는 팀들이 USDS의 담보 기반에 더 많은 RWA를 도입하기 위해 경쟁하도록 초대합니다. 한편 , M^0은 적절한 지원을 받은 자격을 갖춘 금융 기관이 M 스테이블코인을 주조하고 상환할 수 있도록 하는 새로운 프로젝트입니다.

이상하게도, 미국이 아닌 개인에게 가장 매력적인 DeFi 상품은 미국 달러에 연동된 스테이블코인입니다. 이미 미국 거주자는 달러로 저축하기 쉽고, 개발도상국의 부유층이 선택하는 자산입니다. 그러나 스테이블코인이 달러 수익률에 더 저렴하게 접근할 수 있도록 하여 활용할 수 있는 달러 저축 계좌에 대한 미개척 수요가 전 세계적으로 엄청납니다. 이는 미국 은행 규제의 적용을 받지 않는 외국 은행의 미국 달러화 예금인 유로달러 의 전통을 따릅니다. 유로달러는 일반적으로 미국 은행에 보관된 달러보다 수익률이 높지만, 동일한 준비금 요건이나 FDIC 보험이 없기 때문에 위험도 더 큽니다.

Stripe가 Bridge를 인수 하면서 스테이블코인은 규제된 DeFi와 규제되지 않은 DeFi 모두에서 성장을 촉진할 돌파구에 서 있습니다. 이를 통해 두 가지 새로운 DeFi 사용자가 등장할 것입니다. Stripe에서 스테이블코인을 흡수한 기업과 미국 외부의 개인 저축자로, 투기하고 싶지 않고 세계에서 가장 안정적인 자산을 사용하여 저축하고 싶어합니다. 이러한 사용자는 레버리지나 투기를 중심으로 구축되지 않은 새로운 DeFi 상품을 촉진할 것입니다.

우리는 규제된 버전의 DeFi가 규제된 기관의 자본 의 바다에 접근하기 때문에 더 빠르게 성장할 것으로 예상하지만, Binance와 테더(Tether) 의 성공에서 분명히 알 수 있듯이 규제되지 않은 DeFi 세계도 여전히 번창할 것입니다.이 세계는 유로달러 시장과 같은 다른 시장 부문에 서비스를 제공할 뿐만 아니라 더 높은 수익률과 더 많은 위험을 수반할 것입니다.이 세계의 더 큰 위험 감수성은 또한 규제된 DeFi의 혁신을 앞당길 제품 혁신을 주도할 것입니다.이것은 기초 거래에서 수익을 얻는 합성 달러인 Ethena에서 발생했으며, 미국 투자자에게는 제한이 있었음에도 불구하고 5개월 만에 시가총액이 30억 달러로 급등했습니다.한 달 후, Superstate는 Crypto Carry Fund 로 이것의 규제된 버전을 출시했습니다.규제되지 않은 DeFi는 더 빨리 움직일 수 있지만, 규제된 DeFi는 자본 의 바다에 접근할 수 있습니다.

그러면 어떻게 전개될까요? 예측은 재밌으니 몇 가지를 만들어 보겠습니다. 5년 후에는 규제된 DeFi 상품의 Total Value Locked(TVL) 블록체인의 모든 금융 활동의 50%가 될 것입니다. 그리고 10년 후에는 규제된 DeFi가 70%로 안정될 것입니다. 점점 더 많은 실제 자산이 토큰화되고 규제된 미국 투자자의 자본 바다처럼 쏟아져 들어오기 때문입니다.

문제는, 우리가 여전히 그것을 DeFi라고 부를 것인가입니다. TBD, 하지만 우리는 두 가지가 사실일 것이라고 믿습니다. 1. 금융 활동이 블록체인의 주요 가치 동인이 될 것입니다. 2. 블록체인 기반 금융은 결국 규모 면에서 기존 금융을 능가할 것입니다.

원하는 대로 부르세요.

잡다한 것들

  • 아프리카 암호화폐 스타트업 Yellow Card, 신규 자금 3,300만 달러 모금 링크(Chainlink)

  • 최근 스테이블코인 법안 개요 링크(Chainlink)

  • 유니스왑(Uniswap), 자체 DeFi 중심 L2 링크(Chainlink) 출시

  • 여러 체인에 걸친 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량 의 최근 추세 링크(Chainlink)

  • Flashbots는 TEEs 링크(Chainlink) 활용한 Rollup Boost를 출시합니다.

  • 메이커 와플, 스카이 링크(Chainlink) 로 리브랜딩

  • 크라켄(Kraken) 옵티미즘(Optimism) Superchain 링크(Chainlink) 기반으로 자체 L2인 Ink를 출시할 계획입니다.

  • SAFE, 동일 주소에 멀티체인 가스리스 배포 발표 링크(Chainlink)

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