사용자는 "블록 공간"에서 "지갑 공간"으로 전환해야 하며, 관심은 암호화폐 경제에서 가장 귀중한 자원이 될 것입니다.
원문: The Fat Wallet Thesis (X)
저자: Robbie Petersen , 연구원, Delphi Digital
편집자: Luffy, Foresight News
표지: Unsplash 의 Shubham's Web3 사진
암호화폐의 역사를 통틀어 블록체인 스택의 가치 포착은 많이 논의된 주제였습니다. 핵심 논쟁은 항상 프로토콜 계층과 애플리케이션 계층 사이에서 이루어졌지만 스택에는 대부분의 사람들이 간과하는 세 번째 계층인 지갑이 있습니다.
"뚱뚱한 지갑" 이론에서는 프로토콜과 애플리케이션이 "축소화"됨에 따라 가장 귀중한 두 가지 리소스인 유통과 주문 흐름을 소유한 사람이 더 많은 가치를 얻을 수 있다고 주장합니다. 최고의 프런트엔드로서 지갑만큼 이 가치를 현금화할 수 있는 능력이 더 뛰어난 사람은 없습니다.
이 기사에서는 "뚱뚱한 지갑" 이론을 세 단계로 살펴보겠습니다. 먼저, 프로토콜 및 애플리케이션 계층의 상품화를 지속적으로 추진할 세 가지 아키텍처 동향을 간략하게 설명합니다. 둘째, PFOF(Pay-Per-Order) 및 DaaS(Applications as a Service) 배포를 포함하여 지갑 수익화를 위한 다양한 방법을 모색할 것입니다. 마지막으로 Jupiter와 Infinex가 사용자 경쟁에서 지갑을 이길 수 있는 이유를 살펴보겠습니다.
프로토콜 및 애플리케이션 슬리밍
가치가 궁극적으로 블록체인 스택에서 어디에 수렴될 것인지에 대한 질문은 간단한 프레임 로 축소될 수 있습니다. 스택의 각 해당 레이어에 대해 다음 질문을 스스로에게 물어보세요.
이 계층의 제품이 비용을 증가시키면 사용자는 더 저렴한 대안을 찾게 될까요?
간단히 말해서, Arbitrum이 요금을 높이면 사용자가 다른 프로토콜(예: Base)로 전환합니까, 아니면 그 반대로 전환합니까? 마찬가지로, 애플리케이션 계층에서 dYdX가 속도를 높이면 사용자는 다른 차별화되지 않은 지속 가능한 DEX로 전환하게 될까요?
이 논리에 따라 전환 비용이 가장 높은 곳과 강력한 가격 결정력을 가진 사람을 식별할 수 있습니다. 마찬가지로 우리는 이 프레임 사용하여 전환 비용이 가장 낮은 위치를 식별하고 시간이 지남에 따라 스택의 어느 계층이 점점 더 범용화될 것인지 결정할 수 있습니다.
역사적으로 프로토콜은 강력한 가격 결정력을 갖고 있었지만, 나는 이것이 변하고 있다고 믿습니다. 오늘날 프로토콜 계층을 점점 더 "약화"시키는 세 가지 구조적 추세가 있습니다.
- 멀티체인 애플리케이션 및 체인 추상화: 애플리케이션이 경쟁력을 유지하기 위해 멀티체인 에 걸쳐 배포됨에 따라 블록체인 전반의 사용자 경험을 구별하기가 점점 더 어려워지고 결과적으로 프로토콜 계층에서 전환 비용은 점점 낮아질 것입니다. 또한, 크로스체인 브리지를 추상화함으로써 체인 추상화는 전환 비용을 더욱 절감합니다. 따라서 애플리케이션은 더 이상 체인의 네트워크 효과를 받지 않으며, 대신 체인은 점점 더 애플리케이션의 트래픽 분산을 받게 됩니다.
- MEV 공급망 성숙: MEV가 완전히 단계적으로 폐지되지는 않지만 애플리케이션 계층과 최하층 모두에서 사용자로부터 클레임 MEV를 재분배하기 위한 많은 이니셔티브가 있습니다. 중요한 것은 MEV 공급망이 계속 성숙해짐에 따라 온체인 가치가 점점 더 축적되고 가장 배타적인 사용자 주문 흐름을 가진 애플리케이션에 의해 포착될 것이라는 점입니다. 이는 프로토콜이 협상력을 잃고 프런트엔드와 지갑의 지위가 상승 는 것을 의미합니다.
- 에이전트 패러다임의 부상: 인간이 아닌 에이전트와 "해결사"에 의해 거래가 주로 실행되는 세계에서 블록체인이 생존하려면 이러한 에이전트 흐름을 유치하는 것이 필요합니다. 중요한 점은 에이전트와 "해결사"가 최상의 실행을 위한 최적화에 집중하도록 프로그래밍되어 있다는 점을 고려할 때 프로토콜은 더 이상 "일관성"과 같은 무형 자산을 놓고 경쟁하지 않는다는 것입니다. 대신, 거래 수수료와 유동성이 가장 중요하며, 이는 프로토콜이 경쟁력을 유지하기 위해 수수료를 압축하고 유동성을 장려하도록 강요함에 따라 프로토콜 계층을 더욱 "약화"할 뿐입니다.
따라서 원래 질문을 다시 살펴보겠습니다. 프로토콜이 수수료를 인상하면 사용자는 더 저렴한 대안을 위해 프로토콜을 떠날 것입니까? 오늘날에는 명확하지 않을 수도 있지만 전환 비용이 계속 압축됨에 따라 점점 더 많은 프로토콜에 대한 대답은 '예'가 될 것이라고 믿습니다.
직관적으로 프로토콜이 약해지면 애플리케이션도 점점 더 강력해져야 한다고 생각할 것입니다. 앱은 확실히 그 가치를 어느 정도 회복하겠지만, "뚱뚱한 앱" 이론은 그 자체로 단순합니다. 다양한 수직 애플리케이션은 다양한 방식으로 가치를 축적합니다. "애플리케이션이 점점 더 두꺼워질까요?"가 아니라 "구체적으로 어떤 애플리케이션이?"라는 질문을 던져야 합니다.
“암호화폐 시장 해자를 위한 새로운 프레임”에서 언급했듯이 암호화폐 애플리케이션 고유의 구조적 차이(포크, 구성성 및 토큰 기반 가치 포착)는 신흥 경쟁자의 진입 장벽과 비용을 낮출 수 있습니다. 따라서 소수의 앱은 쉽게 복제할 수 없는 몇 가지 특성을 갖고 있지만 암호화폐 앱으로서 해자를 키우고 시장 점유율 유지하는 것은 극히 어렵습니다.
다시 원래 프레임 로 돌아가서: 앱의 비용이 증가하면 사용자가 더 저렴한 대안으로 전환하게 될까요? 내 생각에는 99%의 응용 프로그램이 이 문제를 겪을 것이라고 생각합니다. 따라서 충전 스위치를 켜면 사용자는 필연적으로 더 관대한 인센티브를 제공하는 차별화되지 않은 다음 앱으로 연결되기 때문에 대부분의 앱이 가치를 포착하는 데 어려움을 겪을 것으로 예상됩니다.
궁극적으로 AI 에이전트와 솔버의 등장은 프로토콜과 마찬가지로 애플리케이션에도 비슷한 영향을 미칠 것이라고 생각합니다. 에이전트와 "솔버"가 주로 실행 품질에 최적화되어 있다는 점을 감안할 때 애플리케이션도 에이전트 흐름을 유치하기 위해 치열하게 경쟁해야 할 것으로 예상됩니다. 유동성 네트워크 효과는 장기적으로 승자독식 상황을 조성해야 하지만, 단기 및 중기적으로는 애플리케이션이 바닥을 향한 경쟁을 경험할 것으로 예상합니다.
이는 프로토콜과 애플리케이션이 모두 계속 약해지면 어디에서 가치가 재집계될 것인가라는 질문을 던집니다.
"뚱뚱한 지갑" 이론
가장 간단한 대답은 최종 사용자를 소유한 사람이 승리한다는 것입니다. 이론적으로는 애플리케이션을 포함한 모든 프런트엔드가 될 수 있지만 "뚱뚱한 지갑" 이론에서는 지갑보다 사용자에게 더 가까운 사람은 없다고 주장합니다.
지갑이 암호화폐의 모바일 사용자 경험을 지배합니다 . 모바일 웹에 최종 사용자가 누구인지 이해하기 위한 가장 좋은 리트머스 테스트는 다음 질문을 하는 것입니다. 사용자는 결국 어떤 Web2 애플리케이션과 상호작용하게 됩니까? 대부분의 사용자는 거래를 위해 Uniswap의 프런트엔드와 "상호작용"하지만 여전히 지갑 애플리케이션을 통해 이 프런트엔드에 액세스합니다. 이는 모바일 장치가 암호화폐 사용자 경험을 지배한다면 지갑은 최종 사용자와의 연결을 계속해서 강화할 것임을 의미합니다.
지갑은 사용자가 있는 곳입니다 . 암호화폐 애플리케이션은 본질적으로 금융입니다. Web2와 달리 거의 모든 온체인 거래는 일종의 금융 거래입니다. 따라서 계정 계층은 암호화폐 사용자에게 매우 중요합니다. 또한 지갑 계층에는 결제, 유휴 사용자 예금에 대한 기본 수입, 자동화된 포트폴리오 관리 및 암호화 직불 카드와 같은 기타 소비자 사용 사례 등 몇 가지 고유한 기능이 있습니다.
지갑 전환 비용은 엄청나게 높습니다 . 이론적으로 지갑 전환은 시드 문구를 복사하여 붙여넣는 것만큼 간단하지만 대부분의 일반 사람들에게는 여전히 심리적 어려움이 있습니다. 지갑 제공업체에 대한 높은 수준의 사용자 신뢰를 고려할 때 브랜드와 "친화도"가 지갑 수준 해자의 강력한 원천이라고 생각합니다. 원래 질문을 다시 살펴보겠습니다. 지갑이 수수료를 인상하면 사용자는 더 저렴한 대안으로 전환할까요? 대답은 "아니요"인 것 같습니다. MetaMask 지갑 내 교환 기능은 0.875%의 수수료를 부과하지만 여전히 대량 사용자가 사용하고 있습니다.
체인 추상화 : 체인 추상화는 기술적으로 까다로운 문제이지만, 더욱 강력한 솔루션 중 하나는 지갑 계층에서 체인 추상화 문제를 해결하는 것입니다. 단일 계정 잔액 통해 온체인 모든 애플리케이션에 쉽게 액세스할 수 있다는 아이디어는 특히 직관적으로 보였습니다. oneBalance, Brahma, Polaris, Particle Network, Ctrl Wallet 및 Coinbase의 스마트 지갑은 모두 이 비전을 향해 나아가고 있습니다. 앞으로는 더 많은 팀이 지갑 레이어에서 체인 추상화를 통해 사용자 요구를 충족할 것으로 기대합니다.
AI와의 독특한 시너지 효과 : AI 에이전트가 블록체인 스택의 나머지 부분을 점점 더 상품화할 것으로 예상하지만, 사용자는 궁극적으로 사용자를 대신하여 트랜잭션을 실행하려면 에이전트에 권한을 부여해야 합니다. 이는 지갑 레이어가 AI 에이전트의 표준 프런트엔드가 되기에 가장 적합하다는 것을 의미합니다. 계정 수준에서 AI를 통합한 결과에는 자동 스테이킹, 일드파밍(YieldFarming) 전략 등도 포함됩니다.
우리는 지갑이 최종 사용자 관계를 갖는 "이유"를 설명했으므로 해당 관계로 "어떻게" 수익을 창출할지 생각해 보겠습니다.
수익 창출 기회
지갑이 수익성을 달성할 수 있는 첫 번째 기회는 사용자 주문 흐름을 확보하는 것입니다. 앞서 언급했듯이 MEV 공급망은 계속 발전할 것이지만 한 가지 사실은 필연적으로 사실이 될 것입니다. 즉, 주문 흐름에 가장 독점적으로 접근하는 사람들에게 가치가 불균형적으로 발생한다는 것입니다.
오늘날 거래량 기준 주문 흐름의 대부분을 차지하는 프런트 엔드는 솔버와 DEX입니다. 그러나 이 차트만으로는 식별할 수 있는 뉘앙스가 거의 없습니다. 모든 주문 흐름이 동일하게 생성되는 것은 아니라는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 주문 흐름에는 (1) 수수료에 민감한 주문 흐름과 (2) 수수료에 민감하지 않은 주문 흐름의 두 가지 유형이 있습니다.
일반적으로 해결사와 통합자는 "수수료에 민감한" 주문 흐름을 지배합니다. 이러한 사용자의 거래 규모가 일반적으로 100,000을 초과한다는 점을 고려하면 실행이 중요합니다. 이러한 거래자 10bp의 초과 수수료도 허용하지 않습니다. 따라서 "수수료에 민감한"거래자 는 가치가 낮은 고객 그룹입니다. 이러한 거래는 거래량 기준으로 프런트엔드 시장의 점유율 을 차지하지만 거래 1달러당 창출되는 가치는 훨씬 적습니다.
대조적으로, 지갑 거래소와 TG 로봇은 더 가치 있는 사용자 기반, 즉 "수수료에 민감하지 않은"거래자 보유하고 있습니다. 이 거래자 실행 비용을 지불하는 것이 아니라 편의를 위해 비용을 지불합니다. 따라서 거래에 대해 50 베이시스 포인트를 지불하는 것은 이러한 사용자에게 중요하지 않습니다. 결과적으로 TG 봇과 지갑 거래소는 거래량 1달러당 훨씬 더 높은 수익을 창출합니다.
앞으로 지갑이 위의 추세를 활용하고 최종 사용자 관계를 계속 유지할 수 있다면 지갑 내 교환 기능이 계속해서 다른 프런트엔드의 시장 점유율 잠식할 것으로 기대합니다. 게다가 시장 점유율 5%만 늘릴 수 있다고 해도 지갑 교환은 DEX 프런트엔드보다 거래 $100당 거의 100배 더 많은 수익을 창출하므로 큰 영향을 미칠 것입니다.
지갑이 최종 사용자와의 근접성을 통해 이익을 얻을 수 있는 두 번째 기회는 서비스형 배포(DaaS)입니다.
사용자가 온체인 상호 작용할 수 있는 정식 프런트 엔드 역할을 하는 것 외에도 애플리케이션은 궁극적으로 특히 모바일 네트워크에서 지갑을 배포 채널로 사용합니다. 따라서 Apple이 iOS로 돈을 버는 방법과 유사하게 지갑은 배포 서비스 대가로 앱과 독점적인 거래를 성사시킬 수 있습니다. 예를 들어, 지갑 제공업체는 일종의 수익 공유 계약을 통해 자체 앱 스토어를 설정하고 앱에 요금을 청구할 수 있습니다.
마찬가지로 지갑 제공업체는 경제적 공유를 대가로 사용자를 특정 애플리케이션으로 안내할 수 있습니다. 기존 광고에 비해 이 접근 방식의 장점은 사용자가 지갑에서 원활하게 구매하고 앱과 상호 작용할 수 있다는 것입니다. Coinbase는 이미 "추천" 앱과 지갑 내 "작업"을 출시하면서 비슷한 경로를 탐색하고 있는 것으로 보입니다.
지갑은 사용자 거래를 후원하여 금전적 보상을 얻음으로써 신흥 블록체인 개발에 기여할 수도 있습니다. 예를 들어 Bearachain은 사용자가 블록체인에 참여하기를 원할 수도 있습니다. Bearachain의 크로스체인 수수료와 가스비를 후원하기 위해 Metamask에 수수료를 지불할 수 있습니다. 지갑이 궁극적으로 최종 사용자를 소유한다는 점을 고려하면 유리한 조건을 협상할 수 있습니다.
점점 더 많은 사용자가 지갑을 주요 온체인 게이트웨이로 사용함에 따라 암호화 경제에서 관심이 가장 귀중한 리소스가 되면서 수요가 "블록 공간"에서 "지갑 공간"으로 이동하는 것을 볼 수 있습니다.
뚱뚱한 지갑이 직면한 과제
마지막으로, 지갑이 최종 사용자 경쟁에서 확실한 선두를 달리고 있지만, 저는 여전히 두 가지 대체 프런트엔드에 대한 전망을 기대하고 있습니다.
- Jupiter: Jupiter는 DEX 수집기를 통해 최종 사용자와 강력한 관계를 구축할 수 있었습니다. 이는 아마도 Perps DEX, Launchpad, 기본 LST 및 가장 최근의 RFQ/Solver 제품을 포함하여 암호화폐 공간에서 다른 관련 제품을 구축하기 위한 최고의 출발점일 것입니다. 특히 Jupiter 모바일 앱의 출시가 기대됩니다. 이를 통해 최종 사용자가 지갑보다 먼저 모바일 환경에서 최종 사용자에게 다가갈 수 있게 되었기 때문입니다.
- Infinex: Infinex는 Solana의 EVM 체인 및 애플리케이션에 대한 프런트 엔드 수집자 역할을 함으로써 비구금 및 무허가 원칙을 유지하면서 CEX와 유사한 경험을 제공하는 것을 목표로 합니다. Infinex는 처음에는 영구 계약, 옵션, 대출, 보증금 거래, 수익률 채굴 및 법정화폐 입력 기능을 통합할 계획과 함께 현물 거래 및 스테이킹 서비스를 제공할 예정입니다. 계정 계층을 추상화하고 Web2의 친숙한 기능(예: 키)을 사용함으로써 Infinex는 표준 암호화폐 프론트엔드로서 지갑을 대체할 가능성이 있다고 믿습니다.
오늘날 최종 사용자를 위한 전쟁에서 누가 최종적으로 승리할지는 확실하지 않지만, (1) 사용자의 관심과 (2) 독점 주문 흐름이 계속해서 세계에서 가장 희소하고 가장 수익을 창출할 수 있는 통화가 될 것이라는 점은 점점 더 분명해지고 있습니다. 암호화경제화된 자원. 지갑이든 Infinex나 Jupiter와 같은 대체 프런트엔드이든 암호화폐 가치 창출의 왕은 이 두 가지 리소스를 모두 갖춘 프로젝트가 될 것으로 기대합니다.
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