옵션 시장의 관점에서 본 선거 불장

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옵션 시장의 관점에서 본 선거 불장

저자: Victor Ramirez , Uriel Morone

주요 내용:

  • 비트코인이 역대 최고치를 기록하면서 선거 기간과 그 이후에 거래 활동이 역사적 수준에 도달했습니다.

  • 높은 가격 수준에서 콜 옵션에 대한 미결제 약정 수준이 높아지는 것은 강세 심리를 나타냅니다.

  • 암시적 변동성은 주요 이벤트에 앞서 일반적인 불확실성 감정을 드러낼 수 있습니다. IV는 선거에 앞서 높았고 해결 후 급격히 떨어졌습니다.

소개

2024년 미국 대선은 암호화폐 산업에 정화의 사건이었습니다. FTX 붕괴 이후 2년이 지난 지금, 이 산업은 암호화폐 사업체의 은행 접근을 차단하는 금융 규제 기관에서 지금까지 소송에 거의 5억 달러가 들어간 소송에 참여하는 규제 기관에 이르기까지 집중적인 감시를 받고 있습니다. 최초의 "암호화폐 선거"로 불리는 2024년 주기는 최초의 암호화폐 로비가 산업의 길을 닦고자 여러 선거에서 1억 달러 이상의 자본 투입하는 모습을 보였습니다. 대선 후보 를 포함한 많은 후보가 이전 어느 선거보다 명확한 암호화폐 입장을 채택했습니다 . 시장 참여자들은 2024년과 그 이후 미국에서 암호화폐를 하는 데 따른 규제 위험을 평가하기 위해 이번 선거의 결과를 오랫동안 기다려 왔습니다.

과장된 광고는 실망시키지 않았습니다. 비트코인은 역사적인 거래 활동의 결과로 새로운 사상 최고치를 경신했습니다. 지난주 선거 이후 비트코인은 글을 쓰는 시점에 67,000달러에서 거의 90,000달러로 상승하면서 약 4,000 달러의 시가총액을 얻었습니다. 하지만 이러한 옵티미즘(Optimism) 새로운 시장 체제의 시작인가, 아니면 덧없는 행복감일까요?

이번 주 Coin Metrics' State of the Network 에서는 선거 전후 시장에서 무슨 일이 있었는지 분석해보겠습니다. 또한 높은 수준의 활동과 불확실성 속에서 옵션 시장이 어떻게 형성되고 있는지도 특별히 살펴보겠습니다.

[1] 선거 기간 동안 시장에서 일어난 일

선거일 대부분 시장은 변동이 심했고, 선거 결과에 대한 정보가 거의 알려지지 않은 가운데 68,000~70,000달러 사이에서 맴돌았습니다. 저녁이 되면서 선거 결과가 조금씩 나오기 시작했고 합의 형성되기 시작했습니다. 폴리마켓의 배당률은 밤새도록 도널드 트럼프에게 유리하게 바뀌었고 비트코인 ​​가격은 실시간 정보에 반사적으로 반응했습니다. 다음날 아침 5시 34분에 AP는 폴리마켓보다 6시간 이상 늦게 트럼프의 당선을 선언했습니다. 선거가 선언된 직후 비트코인은 당시 사상 최고치인 76,497달러에 도달했습니다. 선거가 진행되면서 24시간 내내 시장의 힘이 온전히 드러났습니다.

출처: https://x.com/coinmetrics/status/1854290564826468601

드물게도 미국 장외 거래 시간 동안 거래량이 상당히 급증하여 동부 표준시 오후 10시에 정점을 찍었습니다. 관점을 위해 말씀드리자면, 이는 지금까지 기록한 시간당 현물 거래량 9번째로 크고 시간당 보고된 선물 거래량 26 번째 로 큽니다.

하단의 차트는 비트코인의 최근 거래량 거래량 역사적으로 어떻게 비교되는지 보여줍니다. 선거 이후 매일 거래 활동은 숏 특별했습니다.

출처: Coin Metrics Market Data Feed

옵션 시장은 강력한 강세 감정을 나타냅니다.

옵션 시장 활동을 연구하면 시장 심리와 미래 가격 움직임에 대한 기대치를 가늠하는 데 도움이 될 수 있습니다. 옵션은 복잡한 파생 상품으로, 시장이 가격 움직임 측면에서 전체적으로 무엇을 기대하는지 파악하는 데 사용할 수 있습니다. 옵션은 계약 소유자에게 만기일에 주어진 행사 가격에 기초 자산을 매수(콜) 또는 매도(풋)할 권리를 부여하는 계약입니다. 즉, 옵션이 콜 옵션인 경우 옵션 소유자는 만기일에 기초 자산의 시장 가격이 행사 가격보다 높으면 이익을 얻고, 풋 옵션인 경우 자산의 시장 가격이 으면 이익을 얻습니다. 각 옵션 계약은 유형(콜/풋), 행사 가격, 만기일의 세 가지 매개변수로 정의됩니다. 파생 상품에 대한 빠른 복습을 위해 파생 상품 마스터링 부분과 옵션 시장 튜토리얼을 확인하세요.

옵션 시장에서 사용되는 주요 지표 중 하나는 미결제 약정입니다. 미결제 약정 또는 미결제 파생상품 계약 수는 시장 유동성과 심리를 측정하는 척도입니다. 미결제 약정과 가격이 모두 증가하면 더 많은 트레이더가 시장에 진입하여 시장 가격 움직임에 대한 강한 확신을 나타냅니다.

아래 차트는 계약 유형별 옵션 시장 미결제 약정의 세부내역을 보여줍니다.

출처: Coin Metrics Market Data Feed

옵션 미결제 약정은 2024년 11월부터 만료되고 90~120,000달러 가격 수준에서 상당한 미결제 약정을 보이는 계약에 대해 풋 옵션보다 콜 옵션이 더 많도록 왜곡되어 있습니다. 이는 옵션 거래자들이 비트코인이 미디엄(Medium) 적으로 그 수준으로 상승할 가능성이 높다고 믿고 잠재적인 가격 상승을 이용하기 위해 스스로를 포지셔닝하고 있음을 시사합니다.

출처: Coin Metrics Market Data Feed

암시적 변동성이 시장 움직임에 대해 알려줄 수 있는 것

계약의 시장 가격 외에도 옵션 거래자는 내재 변동성 (IV)을 연구합니다. 내재 변동성은 현재 시장 가격의 백분율로, 1년 후 가격의 표준 편차 1개와 같습니다. IV는 계약 가격에 매핑할 수 있을 뿐만 아니라 자산의 움직임에 대한 통계 정보를 포함하고 있기 때문에 유용합니다. 미결제 약정이 목적지에 대한 시장의 기대치인 경우 변동성은 우리가 어떻게 거기에 도달할 수 있는지 알려줄 수 있습니다.

옵션의 가치는 본질적으로 확률론적입니다. 즉, 자산 가격이 특정 시간 내에 특정 금액만큼 움직일 가능성 에 기반합니다. 따라서 이 가격 움직임의 가능성을 포착하는 통계적 매개변수로 표현할 수 있습니다. 거래자는 일반적으로 자산의 미래 가격 확률이 변동성 (유형, 행사가, 만기까지의 시간 외에도)에 따라 달라지는 특정 모델을 가정합니다. IV는 현재 시장에서 옵션이 거래되는 가격에 의해 암시되는 자산 가격의 분산입니다.

예를 들어 IV=0.5는 1년 후 가격이 오늘 가격의 50~150% 사이일 가능성이 약 68%라는 것을 의미합니다. IV가 클수록 기초 자산 가격에 대한 불확실성이 커집니다. IV 값이 낮을수록 가격이 만기일에 자산 가격이 행사가에 가까울 것이라는 확신이 커집니다.

미국 대선에 접근하고 진행 중인 비트코인 ​​옵션의 내재적 변동성

시장은 선거를 앞두고 높은 수준의 단기 변동성을 보였습니다. 우리는 1, 2, 3, 7일 후에 만료되는 "단기" [1] 옵션과 7, 14, 21, 30일 후에 만료되는 "중기" 옵션의 IV를 고려할 수 있습니다.

출처: Coin Metrics Market Data Feed

우리는 선거의 영향을 몇 가지 다른 방식으로 분명히 봅니다. 첫째, 1일 만기 옵션의 IV는 11월 6 오전 1시에 선거가 해결되기 약 1일 반 전에 급격하게 증가하기 시작합니다. 7일 만기 IV는 11월 25 에, 14일 만기 IV는 11월 19 에, 21일 만기 IV는 11월 12 에 급증하기 시작합니다. 각각의 경우 옵션의 가상 만기일이 선거일에 가까워지면 IV가 극적으로 증가합니다.

IV가 나타내는 바를 고려한다면 이는 놀라운 일이 아닙니다. 비트코인(BTC) 가격의 변동성 또는 불확실성의 양입니다. 시장이 주요 이벤트 이후에 훨씬 더 광범위한 잠재적 가격을 예상하는 것은 당연한 일입니다. 이러한 잠재적 결과의 범위는 IV가 나타내는 바와 정확히 같으며, 옵션 계약의 가격을 결정합니다.

선거의 영향은 11월 6 직후의 모든 만기일에 걸쳐 IV의 하락과 통합에서 더욱 분명하게 드러납니다. 전반적인 하락은 불확실성의 극적인 감소를 반영합니다. 마찬가지로 IV의 통합은 1주일 후에 만기가 되는 옵션과 명확한 촉매가 없는 2주 후에 만기가 되는 옵션의 만기 사이의 차이가 덜 극적임을 보여줍니다.

선거 후 11월 10 일경 에 갑작 불장 보았습니다. IV는 이 기간 동안 급등하는데, 이는 상당한 가격 변동 시에 그러는 경향이 있기 때문입니다. 그러나 선거 이후 하락한 후 10월 9~10일 사이에 IV가 다시 오르기 시작한 것도 흥미롭습니다. 이는 이 기간 동안 가격이 평평했기 때문에 주목할 만합니다. 거래가 몇 시간 더 횡보했음에도 불구하고 시장이 큰 움직임이 다가오고 있다는 것을 느끼기 시작한 것 같습니다.

[1] "단기" 옵션을 적절히 정의하려면 IV를 시간과 가격에 따라 표준화해야 합니다. IV는 만료까지 남은 시간의 함수이므로 만료까지 고정된 시간 옵션을 시간에 따라 비교하는 데 관심이 있을 것입니다. 예를 들어 7일 후에 만료되는 옵션입니다. 그러나 거래소에서 예를 들어 매주 일요일에 만료되는 옵션 계약을 게시하는 경우 항상 고려해야 할 7일 창이 있는 것은 아닙니다. 월요일에는 계약이 6일 후에 만료되고 화요일에는 5일 후에 만료됩니다. 마찬가지로 행사 가격은 주로 자산의 현재 시장 가격과 관련하여 중요합니다. 비트코인(BTC) 어제 60,000달러였고 오늘 63,000달러였다면 행사 가격이 60,000달러인 옵션은 어제와는 매우 다른 의미를 가질 것입니다. 오늘의 행사 가격 63,000달러를 어제의 60,000달러 옵션과 비교하는 것이 더 정확할 것입니다.
우리는 Coin Metrics의 Implied Volatility ATM Fixed Term 메트릭을 사용하여 이 정규화 문제를 처리합니다. 이러한 메트릭은 실제 옵션 간에 보간하여 만료까지 고정된 시간이 있는 ATM(At-the-Money) 옵션의 IV를 추정합니다. ATM은 메트릭이 계산 시점에 시장 가격에 가장 가까운 행사 가격을 갖는 옵션의 IV에서 파생됨을 의미합니다. Fixed-Term은 값을 계산할 때마다 고정된 일수의 목표 만료일을 고려하고, 그 전후에 목표 날짜에 가장 가까운 만료일 옵션의 IV의 가중 평균을 계산함을 의미합니다. 이를 통해 시간 경과에 따른 옵션의 IV를 사과 대 사과 방식으로 비교할 수 있습니다.

IV 미소

아래 곡선은 IV Smile이라고 합니다. IV는 행사 가격이 돈(즉, 자산의 시장 가격)에서 멀리 떨어져 있을 때 증가하는 경향이 있기 때문입니다. 그러나 이 곡선의 비대칭성 또는 왜곡은 가격 상승 대비 하락에 대한 시장 감정을 보여줄 수 있습니다.

IV 대 행사 가격을 표시할 수 있지만, 다양한 옵션의 IV 대 델타를 살펴보면 더 명확한 그림을 얻을 수 있습니다. 위의 정기 옵션과 마찬가지로 이런 방식으로 델타 를 살펴보면 만기일이 얼마나 미래에 있는지 제어하는 ​​데 도움이 됩니다. 델타는 블랙-숄즈 옵션 가격 책정 모델의 "그리스" 또는 파생 값으로, 구체적으로 기본 자산의 가격 변화에 비해 옵션 가격이 얼마나 변화하는지를 나타냅니다. 델타는 자산의 시장 가격과 옵션이 얼마나 미래에 만료되는지를 제어한 후 행사 가격을 살펴보는 방법으로 볼 수 있습니다. 콜 옵션의 경우 델타 0.5는 일반적 으로 등가격 (행사 가격 = 만기일의 자산 가격)이고, 0.5보다 큰 델타는 일반적으로 행사 가격이 자산 가격(ITM)보다 작고, 0.5보다 작은 델타는 일반적으로 행사 가격이 자산 가격(OOTM)보다 큽니다.

선거 전 (2024-10-03):

출처: Coin Metrics Market Data Feed

선거 후 (2024-10-10):

출처: Coin Metrics Market Data Feed

처음에 우리는 선거 전 옵션에서 주목할 만한 패턴을 봅니다. 가장 낮은 내재 변동성(짙은 파란색)은 선거 전에 만기가 되는 옵션이었고, 두 번째로 낮은 것은 미래에 만기가 되는 옵션(짙은 빨간색)이었으며, 가장 큰 변동성은 선거 직후 만기가 되는 옵션이었습니다. 시장이 장기적으로 가격 영향이 어느 정도 균형을 이룰 것으로 예상하지만, 선거 직후의 기간이 가장 큰 불확실성을 가지고 있다는 점은 흥미롭습니다.

마지막 메모는 그래프에서 직접 관찰하기 어렵지만, 데이터 포인트를 사용하면 각 만료일의 IV 최소값을 나타내는 델타/행사가를 식별할 수 있습니다. 최소 IV는 시장이 이 가격이 "가장 가능성이 높을 것"이라고 예상하기 때문에 흥미롭습니다. 이는 여러 요인이 IV에 영향을 미치기 때문에 대략적인 진술이며, 특히 알려지지 않은 다른 포지션을 헤지하는 거래자의 공급과 수요입니다. 그러나 전체적으로 시장이 가격과 만료일의 조합에 대한 불확실성이 가장 적은 것처럼 옵션 가격을 책정하고 있다고 말할 수 있습니다. IV가 다소 평평하다는 것을 금방 알 수 있으므로 "가장 가능성이 높을 것"이라는 말은 "가장 가능성이 높을 것" 이라는 뜻도 아닙니다 .

아래의 최소 IV 값은 11월 3 곡선에서 추출되었습니다.

우리는 가장 안정성이 높은 선거 전 만기 옵션의 델타가 0.5 미만임을 알 수 있습니다. 즉, 행사 가격이 비트코인의 현재 시장 가격보다 큽니다. 한편, 선거(11월 6 )에 만기되는 옵션은 델타가 거의 정확히 0.5일 때 최소 IV를 갖는데, 이는 이 시간대가 비트코인 ​​자산의 시장 가격을 주도한다는 것을 다시 한 번 확인하는 것으로 볼 수 있습니다. 마지막으로, 미래에 만기되는 옵션은 델타 값이 훨씬 더 클 때 가장 낮은 IV를 갖는데, 이는 선거 후 비트코인(BTC) 가격이 하락할 것으로 예상되었음을 나타내는 지표였을 수 있습니다.

11월 10 의 최근 곡선을 살펴보면 최소값에서 다른 패턴을 볼 수 있습니다.

일부 만기일에는 IV 곡선이 얼마나 평평한지에 따라 여러 개의 최소값이 있습니다. 이제 선거가 해결되었으므로 행사 가격 전체의 IV가 훨씬 더 일관적입니다. 모든 만기일의 최소값이 0.5보다 크고, 대부분은 0.7에 집중되어 있습니다. 다시 한번, 시장은 현재 시장 가격(당시)보다 낮은 가격에서 가장 낮은 변동성을 예상합니다. 사실, 미래로 더 나아가면서 IV의 최소값이 점차 더 높은 델타/더 낮은 행사 가격으로 이동하는 것을 볼 수 있습니다. 하지만 우리는 IV가 다른 행사 가격에서 매우 가깝다는 것을 반복합니다.

결론

불확실성이 높은 기간 동안 옵션 시장을 연구하면 시장이 각 결과의 가능성을 어떻게 평가하는지 알아낼 수 있습니다. 미국 대선이 마침내 끝났고, 시장은 지난주에 폭발적인 옵티미즘(Optimism) 으로 반응했습니다. 여러 면에서 최근 시장 움직임은 가까운 미래에 미국 암호화폐 산업에 유리한 규제 환경이 마련될 가능성에 대한 시장 가격을 반영합니다.

세계의 어떤 정부를 누가 맡고 있든, 블록체인은 여전히 ​​누구나 사용할 수 있는 전 세계적으로 접근 가능하고, 신뢰할 수 있게 중립적이며, 비허가형(Permissionless) 플랫폼입니다. 시장의 과열이 비이성적인 선거 후 신혼여행인지, 아니면 새로운 패러다임 의 시작인지는 시간이 알려줄 것입니다. 하지만 지금의 분위기가 실제로 맞다면, 우리는 우리의 초보 산업에 더 푸른 초원을 보게 될지도 모릅니다.

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