Stablecoin은 은행 산업과 유사한 역사적 궤적을 따릅니다.
원문: 스테이블코인을 이해하는 데 유용한 프레임워크: 은행 기록 (a16z 암호화)
저자: Sam Broner , a16z crypto의 파트너
편집자: Luffy, Foresight News
표지: Unsplash 의 Drew Dizzy Graham 사진
스테이블코인은 이미 수백만 명의 사람들이 사용하고 있으며 거래량은 수조 달러에 달했습니다. 그러나 이 자산의 정의와 이해는 다소 모호합니다.
스테이블코인은 가치 저장소이자 교환 매체이며, 종종(반드시 그런 것은 아니지만) 미국 달러에 고정되어 있습니다. 이를 설명하기 위해 과소담보 대 초과담보, 중앙화 대 탈중앙화 라는 두 가지 핵심 차원이 사용됩니다. 이는 스테이블코인의 기술적 구조와 리스크 의 관계를 이해하고 스테이블코인에 대한 오해를 해소하는데 큰 도움이 됩니다. 나는 이 프레임 기반으로 이에 대해 생각하는 또 다른 유용한 방법을 제공할 것입니다.
스테이블코인 설계 분야의 풍부함과 한계를 이해하고 싶다면 은행업의 역사, 즉 무엇이 작동하는지, 무엇이 작동하지 않는지, 왜 작동하는지를 살펴보는 것이 유용한 렌즈입니다. 많은 암호화폐 제품과 마찬가지로 스테이블 코인은 단순한 지폐로 시작하여 점차 복잡해지는 대출과 차입을 통해 화폐 공급량 확대함으로써 은행 산업의 발전을 가속화할 수 있습니다.
먼저, 스테이블코인의 현황을 소개하고, 스테이블코인과 은행 업무를 유용하게 비교할 수 있도록 은행 역사를 살펴보겠습니다. Stablecoin은 사용자에게 은행 예금 및 지폐와 유사한 다양한 경험을 제공합니다. 편리하고 안정적인 가치 저장, 교환 매체 및 대출은 stablecoin 사용자가 "자체 보관" 형태를 선택할 수 있다는 점입니다. 그 과정에서 저는 명목화폐 기반 스테이블 코인, 자산 기반 스테이블 코인, 전략 기반 합성 달러라는 세 가지 토큰을 평가할 것입니다.
스테이블코인의 현재 상황
2018년 USDC 출시 이후 어떤 스테이블 코인이 작동하고 어떤 스테이블 코인이 작동하지 않는지에 대한 충분한 증거가 있었기 때문에 이제 그 상황을 명확하게 정의할 때입니다. 얼리 어답터들은 돈을 이체하고 절약하기 위해 법정화폐 지원 스테이블코인을 점점 더 많이 사용하고 있습니다. 탈중앙화 생산된 스테이블코인은 유용하고 신뢰할 수 있지만 수요는 적습니다. 지금까지 소비자들은 다른 법정화폐 스테이블코인보다 USD 표시 스테이블코인을 훨씬 선호하는 것으로 보입니다.
특정 카테고리의 스테이블코인은 완전히 실패했습니다. 탈중앙화 되고 과소담보된 스테이블코인은 법정화폐 또는 초과담보된 스테이블코인보다 자본 효율성이 더 높지만 가장 주목받는 사례(Luna)는 재앙으로 끝났습니다. 아직 실현되지 않은 다른 카테고리의 스테이블코인이 있습니다. 예를 들어 흥미진진하게 들리는 수익률 스테이블코인과 같이 수익률을 좋아하지 않는 사람이 있을까요? 그러나 사용자 경험과 규제 장애물에 직면해 있습니다.
스테이블코인의 성공적인 제품 시장 적합성에 힘입어 다른 유형의 USD 표시 토큰이 등장했습니다. 전략 지원 합성 달러(자세한 내용은 아래 참조)는 스테이블 코인과 유사하지만 실제로 보안 및 성숙도에 대한 중요한 표준을 충족하지 않는 새로운 아직 제대로 설명되지 않은 제품 카테고리입니다.
우리는 또한 단순성과 인지된 보안으로 인해 인기가 있는 법정화폐 기반 스테이블코인이 빠르게 채택되는 것을 목격했습니다. 자산 기반 스테이블코인은 채택이 뒤쳐져 있지만 투자된 예금 중 가장 큰 점유율 을 차지합니다. 전통적인 은행 시스템의 렌즈를 통해 스테이블코인을 분석하면 이러한 추세를 이해하는 데 도움이 될 수 있습니다.
은행 예금 및 미국 통화의 역사
현대 스테이블코인이 어떻게 은행 시스템을 모방하는지 이해하려면 먼저 미국 은행의 역사를 이해해야 합니다. 연방준비법(1913) 이전, 특히 국립은행법(1863-1864) 이전에는 다양한 종류의 달러의 지위가 동등하지 않았습니다. 미국은 국가 통화 이전의 세 가지 시대를 경험했습니다. 중앙은행 시대(제1은행 1791~1811년, 제2은행 1816~1836년), 자유은행 시대(1837~1863년), 국립은행 시대(1863~1913년)입니다. ).
1933년 연방예금보험공사(FDIC)가 설립되기 전에는 예금은 은행 리스크 에 대비해 특별히 보장되어야 했습니다. 은행권(현금), 예금, 수표의 "실제" 가치는 발행자, 현금화의 용이성, 발행자의 신뢰성이라는 세 가지 요소에 따라 크게 달라질 수 있습니다.
왜? 은행은 항상 돈을 버는 것과 예금의 안전을 보장하는 것 사이에서 모순에 직면해 왔기 때문입니다.
돈을 벌기 위해 은행은 예금을 투자하고 리스크 감수해야 하지만, 예금을 안전하게 유지하려면 은행은 리스크 관리하고 현금을 보유해야 합니다. 19세기 중후반 이전에는 화폐의 형태에 따라 리스크 수준이 다르므로 실질 가치도 다르다고 믿었습니다. 1913년 연방준비법이 제정되기 전까지 1달러는 1달러가 되지 않았습니다.
오늘날 은행은 달러 예금을 사용하여 국채 및 주식을 구매하고, 대출을 하고, 볼커 규칙에 따라 시장 조성이나 헤징과 같은 간단한 업무 에 참여합니다. Volcker Rule은 소매은행의 투기를 줄여 파산 리스크 줄이기 위해 2008년에 도입되었습니다. 대출은 업무 에서 특히 중요한 부분이며 은행이 경제의 화폐 공급량 과 자본 효율성을 높이는 방법입니다.
소매 금융 고객은 자신의 돈이 모두 예금 계좌에 보관되어 있다고 생각할 수도 있지만 사실은 그렇지 않습니다. 그러나 연방 감독, 소비자 보호, 광범위한 채택 및 리스크 관리의 개선으로 인해 소비자는 예금을 상대적으로 제로 리스크 통합 잔액 으로 취급할 수 있습니다. 은행은 배후에서 돈 버는 것과 리스크 에서 균형을 유지하며, 사용자는 은행이 예금으로 무엇을 하는지 정확히 알지 못하지만 기본적으로 격동의 시기에도 예금을 안전하게 유지할 수 있습니다.
Stablecoin은 편리하고 안정적인 가치 저장, 교환 매체, 대출 등 은행 예금 및 지폐와 유사한 다양한 경험을 사용자에게 제공합니다. 스테이블코인은 법정화폐의 길을 따라갈 것입니다. 채택은 단순한 종이 화폐로 시작되지만 탈중앙화 대출 프로토콜이 성숙해짐에 따라 자산을 담보로 하는 스테이블코인의 인기가 점점 더 높아질 것입니다.
은행예금 관점에서 본 스테이블코인
은행의 역사를 알면 은행의 관점에서 법정화폐 기반 스테이블코인, 자산 기반 스테이블코인, 전략 기반 합성달러 등 세 가지 유형의 스테이블코인을 평가할 수 있습니다.
법정화폐 지원 스테이블코인
법정화폐 기반 스테이블코인은 국립 은행 시대(1865~1913)의 미국 지폐와 유사합니다. 이 기간 동안 지폐는 은행이 발행한 무기명 증서였으며, 연방 규정에 따라 고객은 해당 지폐를 미국 달러로 상환할 수 있었습니다. 따라서 발행자의 평판과 지급능력에 따라 지폐의 가치가 달라질 수 있지만 대부분의 사람들은 지폐를 신뢰합니다.
법정화폐 기반 스테이블코인은 동일한 원칙을 따릅니다. 이는 사용자가 이해하기 쉽고 신뢰할 수 있는 법정화폐로 직접 상환할 수 있는 토큰이지만 유사한 리스크 있습니다. 지폐는 누구나 상환할 수 있는 무기명 증권이지만 보유자는 발행 은행 근처에 거주하지 않을 수 있습니다. 시간이 지나면서 사람들은 거래할 사람을 찾고 자신의 지폐를 달러로 교환할 수 있다는 사실을 받아들였습니다. 마찬가지로 법정화폐 기반 스테이블 코인 사용자는 Uniswap, Coinbase 또는 기타 거래소 사용하여 토큰의 가치를 받아들이는 사람들을 안정적으로 찾을 수 있다는 확신이 점점 더 커지고 있습니다.
오늘날, 규제 압력과 사용자 선호도가 결합하여 전체 스테이블코인 공급량 의 94% 이상을 차지하는 법정화폐 지원 스테이블코인에 점점 더 많은 사용자를 끌어들이고 있는 것으로 보입니다. Circle과 Tether는 법정화폐 기반 스테이블코인 발행을 주도하고 있으며, 총 1,500억 달러 이상의 스테이블코인이 발행되었습니다.
그런데 왜 사용자는 법정화폐 지원 스테이블코인 발행자를 신뢰해야 할까요? 결국 법정화폐로 뒷받침되는 스테이블코인은 중앙에서 발행되며, 스테이블코인이 환매될 때 '런'을 상상하는 것은 어렵지 않다. 이러한 리스크 해결하기 위해 법정화폐 기반 스테이블 코인은 평판이 좋은 회계 회사의 감사 것이 이상적으로 좋습니다. 예를 들어, Circle은 Deloitte의 정기적인 감사. 이러한 감사 스테이블 코인 발행자가 단기 환매를 처리할 만큼 충분한 명목화폐 또는 재무부 채권 준비금을 보유하고 발행자가 발행된 각 스테이블 코인을 1:1로 뒷받침할 수 있는 충분한 자산을 보유하고 있는지 확인하기 위해 고안되었습니다.
검증 가능한 PoR준비금 증명 과 명목화폐 스테이블코인의 탈중앙화 발행이 가능한 접근 방식이지만 아직 구현되지 않았습니다. 검증 가능한 PoR준비금 증명 현재 zkTLS(네트워크 증명이라고도 알려진 영지식 전송 계층 보안) 및 유사한 수단을 통해 가능한 감사 향상시킵니다. 단, 여전히 신뢰할 수 있는 중앙 집중식 기관에 의존하고 있습니다. 법정화폐를 기반으로 하는 스테이블코인의 탈중앙화 발행은 효과가 있을 수 있지만 규제 문제가 대량 있습니다. 예를 들어, 탈중앙화 명목화폐 기반 스테이블 코인을 발행하려면 발행자는 전통적인 국채와 유사한 리스크 프로필을 가진 미국 국채를 온체인 보유해야 합니다. 현재는 불가능하지만, 이를 통해 사용자는 법정화폐 기반 스테이블 코인을 더 쉽게 신뢰할 수 있습니다.
자산 기반 스테이블코인
자산 기반 스테이블코인은 온체인 대출의 산물이며 은행이 대출을 통해 새로운 돈을 창출하는 방식을 모방합니다. Sky Protocol(이전의 MakerDAO)과 같은 탈중앙화 형 과잉 담보 대출 프로토콜은 유동성이 높은 온체인 담보로 뒷받침되는 스테이블코인 DAI를 발행합니다.
이러한 유형의 스테이블 코인이 어떻게 작동하는지 이해하는 데 도움이 되는 당좌 예금 계좌를 상상해 보겠습니다. 당좌 예금 계좌에 있는 돈은 새로운 돈을 창출하는 대출, 규제 및 리스크 관리의 복잡한 시스템의 일부입니다. 실제로 유통되는 화폐의 대부분, 이른바 M2 화폐 공급량 은 은행이 대출을 통해 창출한다. 은행은 모기지, 자동차 대출, 기업 대출, 재고 융자 등을 사용하여 돈을 창출하는 반면, 대출 프로토콜은 온체인 자산을 담보로 사용하여 자산 담보 스테이블 코인을 생성합니다.
대출을 통해 새로운 화폐를 창출할 수 있는 시스템을 부분지급준비금 은행이라고 하며, 이는 실제로 1913년 연방준비은행법에서 유래되었습니다. 이후 부분지급준비금 은행 시스템은 1933년(연방예금보험공사 창설), 1971년(닉슨 대통령이 금본위제도 폐지), 2020년(지불준비율이 0으로 떨어졌음)에 주요 업데이트를 거치면서 잘 성숙되었습니다. .
변화가 있을 때마다 소비자와 규제 기관은 대출을 통해 새로운 돈을 창출하는 시스템에 대해 점점 더 확신을 가지게 됩니다. 110년 동안 차입은 미국 통화 공급에서 점점 더 많은 부분을 차지해 왔으며 현재는 대다수를 차지하고 있습니다.
소비자는 달러를 사용할 때 이러한 대출의 모든 요인을 고려하지 않으며 거기에는 그럴만한 이유가 있습니다. 첫째, 은행 예금은 연방 예금 보험으로 보호됩니다. 둘째, 1929년과 2008년과 같은 주요 위기에도 불구하고 은행과 규제 기관은 리스크 줄이기 위해 전략과 프로세스를 꾸준히 개선해 왔습니다.
전통적인 금융 기관은 안전하게 대출을 발행하기 위해 세 가지 방법을 사용합니다.
- 유동적인 시장과 빠른 청산 관행을 갖춘 자산만 지원합니다(보증금 대출).
- 대출군(모기지)에 대한 대규모 통계분석 수행
- 종합적이고 맞춤형 인수 서비스 제공(상업대출)
탈중앙화 대출 프로토콜은 여전히 스테이블코인 공급량의 작은 부분만을 차지하고 있으며 이제 막 시작되었습니다.
가장 유명한 탈중앙화 형 과잉 담보 대출 프로토콜은 투명하고 잘 테스트되었습니다. 예를 들어 Sky는 온체인, 저변동성, 고유동성 자산에 대해서만 스테이블코인을 발행합니다. Sky는 또한 담보율, 효과적인 거버넌스 및 경매 프로토콜에 관한 엄격한 규칙을 가지고 있습니다. 이러한 속성은 조건이 변경되더라도 담보를 안전하게 판매할 수 있도록 보장하여 자산 담보 스테이블코인의 가치를 보호합니다.
사용자는 다음 네 가지 기준에 따라 온체인 모기지 대출 프로토콜을 평가할 수 있습니다.
- 거버넌스 투명성
- 스테이블코인을 뒷받침하는 자산의 비율, 품질 및 변동성
- 스마트 계약 보안
- 담보비율을 실시간으로 유지하는 능력
당좌 예금 계좌의 자금과 마찬가지로 자산 담보 스테이블 코인은 자산 담보 대출을 통해 생성된 새로운 통화이지만 보다 투명 감사 하며 이해하기 쉬운 대출 관행을 갖추고 있습니다. 사용자는 자산 담보 스테이블코인의 담보를 감사 할 수 있지만 예금의 경우 투자 결정을 은행 임원에게만 맡길 수 있습니다.
또한, 블록체인을 통해 구현되는 탈중앙화 및 투명성은 증권법이 해결하도록 설계된 리스크 완화할 수 있습니다. 이는 진정한 탈중앙화 자산 기반 스테이블코인이 증권법의 범위를 벗어날 수 있음을 의미하기 때문에 스테이블코인에 중요합니다.
점점 더 많은 경제가 온체인 이동함에 따라 두 가지 일이 발생할 것으로 예상됩니다. 첫째, 더 많은 자산이 대출 프로토콜에 사용되는 담보 후보가 될 것이며, 둘째, 자산을 담보로 하는 스테이블 코인이 시장 점유율 확대할 것입니다. 다른 유형의 대출은 결국 온체인 화폐 공급량 더욱 확대하기 위해 온체인 에서 안전하게 발행될 수 있습니다. 즉, 사용자가 자산 기반 스테이블 코인을 평가할 수 있다고 해서 모든 사용자가 해당 책임을 기꺼이 맡는다는 의미는 아닙니다.
전통적인 은행 대출이 성장하는 데 시간이 걸린 것처럼, 규제 기관은 준비금 요구 사항을 줄이고 대출 관행이 성숙해졌듯이 온체인 대출 프로토콜도 성숙해질 것입니다. 따라서 더 많은 사람들이 법정화폐 기반 스테이블코인만큼 쉽게 자산 기반 스테이블코인으로 거래할 수 있기까지는 다소 시간이 걸릴 것입니다.
전략이 뒷받침되는 합성달러
최근 몇몇 프로젝트에서는 담보와 투자 전략의 조합을 나타내는 1달러 액면가 토큰을 출시했습니다. 이러한 토큰은 종종 스테이블 코인과 혼동되지만 전략에 의해 뒷받침되는 합성 달러는 스테이블 코인으로 간주되어서는 안 됩니다. 이유는 다음과 같습니다.
전략 기반 합성 USD(SBSD)는 사용자에게 적극적으로 관리되는 거래 리스크 에 대한 직접적인 노출을 제공합니다. 이는 일반적으로 금융 파생상품이 포함된 중앙 집중식, 저담보형 토큰입니다. 보다 정확하게 말하면 SBSD는 개방형 헤지펀드의 달러 점유율 입니다. 이 구조는 감사 하기 어렵고 예를 들어 시장 변동성이 크거나 정서 하락하는 경우 사용자를 중앙 집중화 리스크 및 자산 가격 리스크 에 노출시킬 수 있습니다.
이러한 특성으로 인해 SBSD는 스테이블코인의 주요 용도인 신뢰할 수 있는 가치 저장 또는 교환 매체로 사용하기에 적합하지 않습니다. SBSD는 다양한 수준의 리스크 과 안정성을 바탕으로 다양한 방식으로 구성될 수 있지만 모두 사람들이 포트폴리오에 포함하고 싶어하는 달러 표시 금융 상품을 제공합니다.
SBSD는 다양한 전략을 바탕으로 구축될 수 있습니다. 예를 들어 기본 거래 또는 AVS(Active Verification Services) 보안에 도움이 되는 재 스테이킹 프로토콜과 같은 수익 프로토콜에 참여하는 것입니다. 이러한 프로그램은 리스크 과 보상을 관리하여 종종 사용자가 현금 포지션에 더해 수익을 얻을 수 있도록 합니다. 프로젝트는 리스크 줄이기 위해 AVS를 평가하고, 더 높은 수익 기회를 추구하거나 기본 거래의 반전을 모니터링하는 등 수익으로 리스크 을 관리함으로써 수익 SBSD를 창출할 수 있습니다.
사용자는 SBSD를 사용하기 전에 SBSD의 리스크 과 메커니즘을 철저히 이해해야 합니다. DeFi 사용자는 DeFi 전략에서 SBSD를 사용할 경우의 결과도 고려해야 합니다. 디커플링은 심각한 연쇄 효과를 가져올 수 있기 때문입니다. 가격 안정성과 안정적인 수익에 의존하는 파생상품은 자산이 분리되거나 추적하는 자산에 비해 갑자기 가치가 떨어지면 갑자기 실패할 수 있습니다. 그러나 전략에 중앙 집중식, 폐쇄 소스 또는 감사 불가능한 구성 요소가 포함되어 있는 경우 특정 전략의 리스크 인수하는 것이 어렵거나 불가능할 수 있습니다. 당신은 당신이 무엇을 다루고 있는지 알아야합니다.
은행은 예금에 대해 단순한 전략을 실행하지만 이러한 전략은 적극적으로 관리되며 전체 자본 배분의 작은 부분만을 차지합니다. 이러한 전략은 적극적으로 관리되어야 하기 때문에 스테이블 코인을 지원하기 위해 사용하기 어렵고, 이로 인해 이러한 전략을 안정적으로 탈중앙화 하거나 감사 어렵습니다. SBSD 사용자는 은행 예금보다 더 큰 중앙화 리스크 에 직면해 있습니다. 사용자는 자신의 예금이 그러한 상품에 보관되어 있는지 회의적일 이유가 있습니다.
실제로 사용자들은 SBSD를 경계해 왔습니다. SBSD는 리스크 선호도가 높은 사용자들에게 인기가 있지만 거래에 사용하는 사용자는 거의 없습니다. 또한 미국 증권 거래 위원회는 투자 자금의 주식처럼 기능하는 "스테이블 코인" 발행자에 대해 집행 조치를 취했습니다.
요약
스테이블코인 시대가 도래했습니다. 스테이블 코인 시총 미화 1,600억 달러를 초과했으며, 이는 법정 통화로 뒷받침되는 스테이블 코인과 자산으로 뒷받침되는 스테이블 코인의 두 가지 주요 범주로 나뉩니다. 전략 지원 합성 달러와 같은 기타 미국 달러 표시 토큰은 인지도가 높아졌지만 가치를 거래하거나 저장하는 데 적합한 스테이블코인의 정의를 충족하지 못합니다.
은행 역사는 이 범주를 이해하는 데 좋은 렌즈입니다. Stablecoin은 19세기와 20세기 초에 연방준비제도이사회(Federal Reserve) 지폐가 점유율 얻은 방식과 유사하게 명확하고 이해하기 쉽고 쉽게 전환할 수 있는 지폐를 중심으로 먼저 통합되어야 합니다. 시간이 지남에 따라 은행이 대출을 통해 M2 통화 공급량 늘리는 것처럼 탈중앙화 형 과잉 담보 대출 기관이 발행하는 자산 담보 스테이블 코인의 수가 증가할 것으로 예상됩니다. 마지막으로, 우리는 DeFi가 계속 발전하고 더 많은 SBSD가 탄생하며 자산 기반 스테이블 코인의 품질과 양이 성장할 것이라고 믿습니다.
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