분해 MicroStrategy: 향상된 그레이스케일 + Luna

마이크로스트래터지(MicroStrategy), 불황에도 비트코인(BTC) 매수 지속: 160억 달러 이상 투자

마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 2020년 9월부터 비트코인(BTC) 보유 전략을 실행해 왔으며, 4년 동안 불황에도 흔들림 없이 이 전략을 고수해 왔습니다. 예를 들어 2021년 불장 기간 중 4월과 11월에 5만 9천 달러 이상에 비트코인(BTC)을 대량 매수했습니다.

마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 계속해서 비트코인(BTC)을 매수하고 있습니다.

진써차이징 기자가 조사한 바에 따르면, 2024년 11월 22일 기준 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 총 165.8억 달러를 투자해 33.1만 개의 비트코인(BTC)을 보유하고 있으며, 이는 약 330억 달러 규모입니다.

2024년 1월 비트코인(BTC) ETF 출시 이후 비트코인(BTC) ETF가 124만 개 이상의 비트코인(BTC)을 운용하고 있으며, 자산 규모가 1,200억 달러를 넘어섰고 순유입 자금은 약 303억 달러입니다. 비트코인(BTC) ETF는 많은 투자자들의 투자 대상이지만, 단일 투자자가 아닙니다.

눈에 띄는 바로는 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 가장 많은 비트코인(BTC)을 매수한 단일 주체로 보입니다.

그렇다면 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 이렇게 많은 비트코인(BTC)을 어디서 자금을 조달했을까요?

진써차이징 기자가 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 미국 SEC에 제출한 보고서를 살펴본 결과, 자금 출처는 주로 두 가지입니다: 전환사채(Convertible Senior Notes)와 시장가 주식 발행(At-the-Market Equity Offerings).

전환사채(Convertible Senior Notes)는 적격 기관 투자자를 대상으로 하며, 시장가 주식 발행(At-the-Market Equity Offerings)은 이차 시장을 직접 대상으로 합니다.

전환사채(Convertible Senior Notes): 72.6억 달러 - 적격 기관 투자자

다음은 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 2020년 이래 발행한 채권 내역입니다. 2021년 6월 발행한 5억 달러 담보부 채권을 제외하고는 모두 전환사채(Convertible Senior Notes)입니다.

그중 2024년 11월 21일 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 새로 발행한 30억 달러 전환사채는 언제든 비트코인(BTC) 매수에 활용할 수 있습니다. 아마도 이 30억 달러를 투입해 비트코인(BTC)을 매수할 때가 바로 비트코인(BTC)이 10만 달러를 돌파하는 시점일 것입니다.

전환사채(Convertible Senior Notes)가 무엇인지 이해하면 이것이 매력적인 금융 수단임을 알 수 있습니다.

전환사채는 특별한 채무 증권으로, 사전에 정해진 수량의 발행인 주식으로 전환할 수 있는 옵션이 포함되어 있습니다. 주가가 오르면 주식으로 전환할 수 있고, 주가가 낮으면 채권으로 원금과 이자를 받을 수 있습니다. 또한 전환사채는 동일 기관이 발행한 다른 모든 채무 증권보다 우선적으로 보상받을 수 있습니다. 따라서 높은 수익과 기본적인 보호가 보장되는 채권이라고 할 수 있습니다.

중요한 점은 전환사채에는 일반적으로 강제 상환 조항이 포함되어 있다는 것입니다. 금지 상환 기간이 지나거나 조기 상환 조건이 충족되면 발행인이 강제 상환을 개시할 수 있습니다. 상환일 전에 투자자는 회사 주식으로 전환해야 하며, 그렇지 않으면 발행인이 액면가와 미지급 이자로 강제 상환할 수 있습니다. 대부분의 경우 투자자들은 자발적으로 주식으로 전환합니다.

마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 이미 상환한 2025년 전환사채를 예로 들어보겠습니다. 2025년 전환사채의 만기일은 2025년 12월 15일입니다. 그러나 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 2024년 6월 13일 공고를 통해 2025년 전환사채 보유자에게 2024년 7월 11일 오후 5시(뉴욕 시간)까지 1,000달러당 2.5126주의 전환비율(주당 397.99달러 전환가격)로 전환할 것을 요구했습니다. 그렇지 않으면 7월 15일 모든 미상환 채권을 액면가와 미지급 이자로 강제 상환할 것이라고 밝혔습니다.

당시 마이크로스트래터지(MicroStrategy) 주가는 약 1,300달러 수준이었습니다(2024년 8월 8일 10대 1 주식 분할 전 가격). 따라서 채권자들은 모두 채권을 주식으로 전환하여 차익을 실현했을 것입니다.

요약하면, 전환사채의 핵심 동기는 발행인이 투자자들이 자발적으로 채권을 주식으로 전환하도록 유도하여 현금으로 상환할 필요가 없게 하는 것입니다.

시장가 주식 발행(At-the-Market Equity Offerings): 약 100억 달러 - 이차 시장

다음은 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 2020년 이래 실시한 시장가 주식 발행 내역입니다. 지난 4년 동안 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 이차 시장에서 직접 신주를 발행하여 총 98.235억 달러를 조달했으며, 이 자금 전액을 비트코인(BTC) 매수에 사용했습니다.

시장가 주식 발행(ATM Equity Offering)은 상장 기업이 IPO 이후 자금을 조달하기 위해 실시하는 후속 주식 발행을 말합니다. ATM 발행에서 상장 기업은 지정된 중개인을 통해 일정 기간 동안 시장가로 새로 발행한 주식을 이차 거래 시장에 점진적으로 매도합니다. 중개인은 공개 시장에서 발행 기업의 주식을 매도하여 현금 수익을 얻고, 이를 발행 기업에 전달합니다.

마이크로스트래터지(MicroStrategy)의 ATM Equity Offering 사례를 통해 이를 설명하겠습니다. 2024년 8월 1일 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group, SG Americas Securities 등 중개인과 판매 계약("2023년 8월 판매 계약")을 체결했습니다. 이 계약에 따라 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 중개인을 통해 언제든 A 보통주를 발행 및 매도할 수 있으며, 총 발행 한도는 20억 달러입니다. 2024년 11월 11일 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 미국 SEC에 제출한 8-K 문서에 따르면, 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 총 785.4647만 주를 발행하여 20.3억 달러를 조달했으며, 이 전액을 27,200개의 비트코인(BTC) 매수에 사용했습니다.

2024년 10월 30일 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 '21/21 계획'을 발표했는데, 향후 1년 내 420억 달러의 자본을 조달하겠다고 밝혔습니다. 이 중 210억 달러는 주식 발행, 210억 달러는 고정 수익 증권 발행을 통해 조달할 계획이며, 이 자금 전액을 비트코인(

MicroStrategy의 전환사채(Convertible Senior Notes)도 자격을 갖춘 투자자를 대상으로 하며, 투자자들은 장외 현금으로 전환사채를 구매하고 강제 상환 시 MicroStrategy 주식으로 전환하여 수익을 얻습니다. 그리고 전환사채(Convertible Senior Notes)는 MicroStrategy의 비트코인(BTC)과도 분리되어 있습니다.

2020년과 2021년의 비트코인(BTC) 불장에서 GBTC의 프리미엄이 많은 차익거래 자금을 끌어들였고, GBTC는 당시 65만 비트코인(BTC)을 누적하게 되어 "공개 불장"으로 불리기도 했습니다.

이번 불장에서 MicroStrategy는 전환사채를 통해 70억 달러 이상의 자격을 갖춘 기관 투자자 자금을 유치했고, MicroStrategy의 21/21 계획은 더 많은 채권 발행을 준비하고 있습니다.

다른 점은 MicroStrategy 전환사채의 만기가 매우 길어 최근 만기는 2027년으로, 새로운 주기를 기다릴 수 있습니다. 필요하다면 MicroStrategy는 전환사채를 강제 상환하여 투자자들이 거의 0 비용으로 새로 발행된 MicroStrategy 주식으로 전환할 수 있게 하고, 실제로 돈을 갚을 필요가 없습니다. 심지어 만기까지 상환하지 않더라도 MicroStrategy는 새로운 전환사채를 발행하여 기존 전환사채를 교체할 수 있습니다. 즉, MicroStrategy의 전환사채가 더 안정적입니다.

Luna vs. 시가 주식 발행:

Luna 사례에서 1달러의 LUNA를 소각하면 1달러의 알고리즘 스테이블코인 UST를 발행할 수 있습니다. LUNA 가격이 상승하면 더 많은 UST를 발행할 수 있고, 더 많은 UST로 더 많은 비트코인(BTC)을 준비금으로 보유할 수 있어 1UST=1USDT를 유지할 수 있습니다. Luna는 허가 없이 일반 투자자를 직접 대상으로 합니다.

MicroStrategy의 시가 주식 발행도 이와 유사하며, 역시 이차 시장의 일반 투자자를 직접 대상으로 합니다. MicroStrategy 주가가 높을수록 시가 주식 발행을 통해 더 많은 달러를 확보할 수 있고, 더 많은 달러로 더 많은 비트코인(BTC)을 구매할 수 있습니다. 이렇게 "왼발로 오른발을 밟으며" 계속 상승했습니다. 2024년 1월 비트코인(BTC) ETF 승인 이후 MicroStrategy의 순자산가치 프리미엄(주가/비트코인 가치-1)은 2.7까지 상승했습니다. 현재 MicroStrategy는 총 33.12만 비트코인(BTC)을 보유하고 있으며, 이는 약 328.4억 달러 규모이고, MicroStrategy의 시가총액은 1,000억 달러를 넘어섰습니다.

Luna와 UST는 양방향으로 민트할 수 있어, UST가 탈동조화되면 차익거래자들이 저가에 UST를 매입하고 1UST=1USDT로 LUNA를 민트하는 "죽음의 나선"이 발생하여 LUNA가 붕괴될 수 있습니다. 사실 Luna 재단이 상승 국면에서 더 많은 비트코인(BTC)을 더 빨리 매입했다면(단 15억 달러만 매입), UST에서 LUNA로의 일방향 민트가 가능했다면 Luna가 붕괴되지 않았을 수 있습니다.

MicroStrategy는 한 걸음 더 나아갔습니다. MicroStrategy의 시가 주식 발행은 일방향이며 죽음의 나선에 빠지지 않고 거의 0 비용입니다. MicroStrategy는 Luna보다 훨씬 안전합니다. 심지어 2022년 베어 마켓 기간에도 MicroStrategy의 순자산가치 프리미엄은 최저 60%를 유지했습니다.

시가 주식 발행 MicroStrategy 주식을 사는 사람이 있는 한, MicroStrategy는 NAV 고평가 기간에 더 많은 비트코인(BTC)을 매입할수록 안전 장벽이 두터워집니다. 극단적으로는 MicroStrategy의 시가총액이 비트코인(BTC) 가치와 완전히 일치할 수 있어 위험이 없습니다.

그렇다면 MicroStrategy를 "강화된 Grayscale+Luna"라고 말할 수 있지 않을까요?

결론: 세 가지 극대화 전략

2024년 7월 말 내슈빌에서 열린 비트코인(BTC) 컨퍼런스에서 MicroStrategy CEO Michael Saylor는 "비트코인 혁명"이라는 주제로 연설했습니다.

4년간의 실천 끝에 그는 개인, 기업, 기관 및 국가가 비트코인(BTC) 혁명에 대응하는 방법론을 제시했는데, 그것이 바로 세 가지 극대화 전략입니다. 기업 입장에서는 현금 흐름, 주가 고평가 시 주식 발행, 금리 저하 시 채무 발행 등 3가지 방식으로 비트코인(BTC)을 매입하는 것입니다.

그가 말한 대로 실천하고 있습니다.

MicroStrategy는 이미 33.12만 비트코인(BTC)을 보유하고 있습니다.

출처

면책조항: 상기 내용은 작자의 개인적인 의견입니다. 따라서 이는 Followin의 입장과 무관하며 Followin과 관련된 어떠한 투자 제안도 구성하지 않습니다.

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