작성자: 0xjs, Jinse Finance
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명백히 비트코인(BTC)은 곧 10만 달러 고지를 돌파할 것입니다.
상식적으로 볼 때, 가격이 크게 상승한 직접적인 이유는 많은 사람들이 실제 자금을 투입하여 대량으로 매수하고 있기 때문입니다. 결국 "Money Talks"입니다.
이번 암호화폐 불장(Bull market) 속에서 암호화폐 간 양극화가 심각한데, 가장 두드러진 두 부문은 비트코인(BTC)과 솔라나(Solana)입니다. 솔라나(Solana)의 상승은 주로 밈(meme) 열풍에 힘입은 것이며, 비트코인(BTC)의 상승은 미국 비트코인(BTC) ETF와 마이크로스트래터지(MicroStrategy) 등 상장 기업의 대규모 매수에 기인합니다. 이번 기사에서는 주로 마이크로스트래터지(MicroStrategy)에 초점을 맞추겠습니다.
Jinse Finance 기자는 11월 21일 밤 미국 SEC 웹사이트에서 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 2021년 제출한 문서들을 모두 살펴보며, 마이크로스트래터지(MicroStrategy)의 비트코인(BTC) 매수 행태와 자금 출처를 심층적으로 분석했습니다. 그 결과 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 "그레이스케일(Grayscale) + 루나(Luna)"의 강화판이라는 결론을 내렸습니다.
먼저 마이크로스트래터지(MicroStrategy) 전반 상황을 살펴보고, 이어서 마이크로스트래터지(MicroStrategy)의 비트코인(BTC) 매수 자금 출처를 분석하겠습니다. 마지막으로 그레이스케일(Grayscale)과 루나(Luna)와 비교해 보겠습니다.
마이크로스트래터지(MicroStrategy), 불황에도 굳건: 160억 달러 이상 투자로 비트코인(BTC) 매수 고수
마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 2020년 9월부터 비트코인(BTC) 보유 전략을 실행해 왔으며, 4년 동안 불황에도 굳건히 비트코인(BTC) 보유 전략을 고수해 왔습니다. 예를 들어 2021년 4월과 11월 불장(Bull market) 당시 5만 9천 달러 이상에서 대량 매수했습니다.
마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 지속적으로 비트코인(BTC)을 매수하고 있습니다.
Jinse Finance 기자가 집계한 바에 따르면, 2024년 11월 22일 기준 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 총 165.8억 달러를 투자하여 33.1만 BTC를 보유하고 있으며, 이 비트코인(BTC)의 시가총액은 약 330억 달러에 달합니다.
2024년 1월 비트코인(BTC) ETF 출시 이후 비트코인(BTC) ETF가 관리하는 비트코인(BTC)은 124만 BTC를 넘어섰고, 총 자산 가치는 1,200억 달러를 돌파했으며, 순유입 자금은 약 303억 달러에 이릅니다. 비트코인(BTC) ETF는 많은 투자자들의 투자 대상이지만, 단일 투자자가 아닙니다.
눈에 띄는 바로는 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 가장 많은 비트코인(BTC)을 매수한 단일 주체로 보입니다.
그렇다면 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 이렇게 많은 비트코인(BTC)을 매수한 자금은 어디서 왔을까요?
Jinse Finance 기자가 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 미국 SEC에 제출한 보고서를 살펴본 결과, 자금 출처는 주로 두 가지입니다: 전환사채(Convertible Senior Notes)와 시장가 주식 발행(At-the-Market Equity Offerings).
전환사채(Convertible Senior Notes)는 적격 기관 투자자를 대상으로 하며, 시장가 주식 발행(At-the-Market Equity Offerings)은 이차 시장을 직접 대상으로 합니다.
전환사채(Convertible Senior Notes): 72.6억 달러, 적격 기관 투자자
다음은 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 2020년 이래 발행한 채권 내역입니다. 2021년 6월 발행한 5억 달러 담보부 채권을 제외하고는 모두 전환사채(Convertible Senior Notes)입니다.
그 중 2024년 11월 21일 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 새로 발행한 30억 달러 전환사채는 언제든 현금화할 수 있어 비트코인(BTC) 매수에 사용될 수 있습니다. 아마도 이번 며칠 내에 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 이 30억 달러로 비트코인(BTC)을 매수할 때 비트코인(BTC)이 10만 달러를 돌파할 것 같습니다.
전환사채(Convertible Senior Notes)가 무엇인지 이해하면 이것이 좋은 금융 수단이라는 것을 알 수 있습니다.
전환사채란 특별한 채무 증권으로, 채권을 발행자의 주식으로 전환할 수 있는 옵션이 포함되어 있습니다. 주가가 오르면 주식으로 전환할 수 있고, 주가가 낮으면 채권으로 원금과 이자를 받을 수 있습니다. 또한 전환사채는 동일 기관이 발행한 다른 모든 채무 증권보다 우선적으로 변제받을 수 있습니다. 따라서 이는 높은 수익과 기본적인 보장이 있는 채권입니다.
중요한 것은 전환사채에는 일반적으로 강제 상환 조항이 포함되어 있다는 점입니다. 금지 상환 기간이 지나거나 조기 상환 조건이 충족되면 발행사가 강제 상환을 요구할 수 있습니다. 상환일 전에 투자자들은 주식으로 전환해야 하며, 그렇지 않으면 발행사가 액면가와 미지급 이자로 강제 상환할 수 있습니다. 대부분의 경우 투자자들은 자발적으로 주식으로 전환합니다.
마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 이미 상환한 2025년 전환사채를 예로 들면, 2025년 전환사채의 만기일은 2025년 12월 15일입니다. 그러나 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 2024년 6월 13일 공고를 통해 2025년 전환사채 보유자에게 2024년 7월 11일 오후 5시(동부 시간)까지 주당 397.99달러의 전환 가격으로 전환할 것을 요구했습니다. 그렇지 않으면 7월 15일에 미상환 채권 전체를 강제 상환할 것이라고 밝혔습니다.
당시 마이크로스트래터지(MicroStrategy) 주가는 약 1,300달러 수준이었습니다(마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 8월 8일 1:10 주식 분할을 완료했습니다. 1,300달러 가격은 분할 전 가격). 따라서 채권자들은 모두 채권을 주식으로 전환했을 것입니다. 채권자들은 주식을 받고 차익을 실현했습니다.
왜 기관 투자자들이 마이크로스트래터지(MicroStrategy)의 전환사채를 열렬히 구매했을까요? 그 이유는 위험이 극히 낮고 거의 손실 없이 이익을 낼 수 있기 때문입니다. 전환사채는 우선 변제권이 있습니다. 현재 마이크로스트래터지(MicroStrategy)의 전환사채 총 부채는 72.6억 달러이며, 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 보유한 비트코인(BTC)의 시가총액은 약 330억 달러입니다. 비트코인(BTC) 가격이 75% 하락해도 마이크로스트래터지(MicroStrategy) 전환사채 채권자들은 손실을 보지 않습니다.
요약하면, 전환사채의 가장 중요한 동기는 발행사가 투자자들이 자발적으로 채권을 주식으로 전환하도록 유도하여, 현금으로 상환할 필요가 없게 하는 것입니다.
시장가 주식 발행(At-the-Market Equity Offerings): 약 100억 달러, 이차 시장
다음은 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 2020년 이래 실시한 시장가 주식 발행 내역입니다. 지난 4년 동안 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 이차 시장에서 직접 신주를 발행하여 총 98.235억 달러를 조달했으며, 이 모든 자금을 비트코인(BTC) 매수에 사용했습니다.
시장가 주식 발행(ATM Equity Offering)이란 상장 기업이 IPO 이후 자금 조달을 위해 실시하는 후속 주식 발행을 말합니다. ATM 발행에서 상장 기업은 지정된 중개인을 통해 일정 기간 동안 시장가로 점진적으로 이차 거래 시장에 새로운 주식을 내놓습니다. 중개인은 공개 시장에서 발행 기업의 주식을 판매하여 현금 수익을 얻고, 이를 발행 기업에 전달합니다.
마이크로스트래터지(MicroStrategy)의 ATM Equity Offering 사례를 통해 이를 설명하겠습니다. 2024년 8월 1일 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group, SG Americas Securities 등 중개인과 판매 계약("2023년 8월 판매 계약")을 체결했습니다. 이 계약에 따라 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 수시로 판매 대리인을 통해 A 보통주를 발행 및 매도할 수 있으며, 최대 20억 달러까지 발행할 수 있습니다. 2024년 11월 11일 마이크로스트래터지(MicroStrategy)가 미국 SEC에 제출한 8-K 문서에 따르면, 마이크로스트래터지(MicroStrategy)는 총 785.4647만 주를 새로
왜 MicroStrategy가 강화된 "Grayscale+Luna"라고 말할 수 있는가
이제 MicroStrategy의 "전환사채"와 "시장가 주식 발행" 수법에 익숙해졌다면, 이것들이 지난 불장의 Grayscale과 Luna와 매우 유사하다는 것을 다시 생각해볼 수 있다. 그리고 이는 더욱 강화된 형태라고 할 수 있다.
Grayscale vs. 전환사채:
Grayscale 신탁 주식이 ETF로 전환되기 전의 운영 메커니즘을 살펴보면, Grayscale 신탁 주식은 자격을 갖춘 투자자들에게만 발행되었다. 투자자들은 현금으로 GBTC 주식(Grayscale 신탁의 기초 자산은 해당 비트코인 자산)을 구매하거나 실물 비트코인을 GBTC 주식으로 교환할 수 있었고, 6개월의 락업 기간 후 공개 거래를 통해 차익을 실현할 수 있었다. 동시에 GBTC 주식과 기초 비트코인 자산은 분리되어 있어 투자자들은 환매할 수 없었다.
MicroStrategy의 전환사채(Convertible Senior Notes)도 자격을 갖춘 투자자들을 대상으로 하며, 투자자들은 현금으로 전환사채를 구매하고 강제 상환 시 MicroStrategy 주식으로 전환하여 차익을 실현할 수 있다. 전환사채(Convertible Senior Notes)도 MicroStrategy의 비트코인과 분리되어 있다.
2020년과 2021년 비트코인 불장 기간 동안 GBTC의 프리미엄은 대량의 차익 거래 자금을 끌어들였고, GBTC는 당시 65만 비트코인 이상을 보유하게 되어 "공개 불장"으로 불리기도 했다.
이번 불장에서 MicroStrategy는 전환사채를 통해 70억 달러 이상의 자격을 갖춘 기관 투자자 자금을 유치했고, MicroStrategy의 21/21 계획은 더 많은 채권 발행을 준비하고 있다.
다른 점은 MicroStrategy 전환사채의 만기가 매우 길어 최근 발행된 것은 2027년까지이며, 이는 새로운 주기를 견딜 수 있을 만큼 충분하다. 필요하다면 MicroStrategy는 전환사채의 강제 상환을 통해 투자자들이 거의 0 비용으로 새로 발행된 MicroStrategy 주식으로 전환할 수 있게 하고, 실제로 상환할 필요가 없다. 심지어 만기까지 기다려 상환하더라도 MicroStrategy는 새로운 전환사채를 발행하여 기존 전환사채를 대체할 수 있다. 따라서 MicroStrategy의 전환사채가 더 안정적이다.
Luna vs. 시장가 주식 발행:
Luna 사례에서 1달러의 LUNA를 소각하면 1달러의 알고리즘 스테이블코인 UST를 발행할 수 있었다. LUNA 가격이 상승하면 더 많은 UST를 발행할 수 있고, 더 많은 UST로 더 많은 비트코인을 준비자산으로 구매하여 1UST=1USDT를 유지할 수 있었다. Luna는 허가 없이 일반 투자자들을 대상으로 했다.
MicroStrategy의 시장가 주식 발행도 이와 유사하게 이차 시장의 일반 투자자들을 대상으로 한다. MicroStrategy 주가가 높을수록 더 많은 달러를 조달할 수 있고, 더 많은 달러로 더 많은 비트코인을 구매할 수 있다. "왼발로 오른발을 밟으며" 계속 상승할 수 있다. 2024년 1월 비트코인 ETF 승인 이후 MicroStrategy의 순자산 프리미엄(주가/비트코인 가치 -1)은 2.7까지 상승했다. 현재 MicroStrategy는 총 33.12만 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 약 328.4억 달러 규모이고, MicroStrategy의 총 시가총액은 1000억 달러를 넘어섰다.
Luna와 UST는 양방향으로 민트할 수 있었기 때문에 UST가 탈동조화되면 차익 거래자들이 저가에 UST를 매입하여 1UST=1USDT로 LUNA를 민트하는 "죽음의 나선"이 발생하여 LUNA가 붕괴했다. 사실 Luna 재단이 상승 국면에서 더 일찍, 더 많은 비트코인을 매입했다면(단 15억 달러만 매입했음), UST에서 LUNA로의 단방향 민팅이 가능했다면 LUNA는 붕괴하지 않았을 수 있다.
MicroStrategy는 한 걸음 더 나아갔다. MicroStrategy의 시장가 주식 발행은 단방향이며 죽음의 나선에 빠지지 않고 거의 0 비용이다. MicroStrategy는 Luna보다 훨씬 안전하다. 2022년 베어마켓 기간에도 MicroStrategy의 순자산 프리미엄은 최저 60%를 유지했다.
출처: mstr-tracker
시장가 주식 발행 MicroStrategy 주식을 사는 사람이 있는 한, MicroStrategy가 NAV 고 프리미엄 기간에 매입한 비트코인이 많을수록 MicroStrategy의 안전 장벽이 두터워진다. 극단적으로는 MicroStrategy의 시가총액이 비트코인 시가총액과 동일해질 수 있으며, MicroStrategy 자체에는 위험이 없게 된다. 왜냐하면 위험이 주식 투자자에게 전가되기 때문이다.
종합해보면, MicroStrategy를 완전히 강화된 "Grayscale+Luna"라고 말할 수 있지 않을까?
결론: 세 가지 극대화 전략
2024년 7월 말 내슈빌에서 열린 비트코인 컨퍼런스에서 MicroStrategy CEO Michael Saylor는 "비트코인 혁명"이라는 주제로 연설했다.
4년간의 실천 끝에 그는 개인, 기업, 기관 및 국가가 비트코인 혁명에 대응하는 방법론을 제시했는데, 그것이 바로 세 가지 극대화 전략이다. 기업 입장에서는 현금 흐름, 주가가 고평가될 때 주식 발행, 금리가 낮을 때 채무 발행 등 세 가지 방식으로 비트코인을 매입하는 것이다.
그가 말한 대로 실제로 행동했다.
MicroStrategy는 이미 33.12만 비트코인을 보유하고 있다.
