작성자: 예카이(WeChat / Twitter: YekaiMeta)
최근 1개월 동안 주로 회의 준비와 프로젝트 실행에 바빴습니다. RWA(Real World Asset)가 점점 더 주목받고 있는데, 가까운 곳에서는 홍콩의 RWA 규제 준수, 중국 상하이의 몇몇 회의와 홍콩의 FinTech 등이 RWA 관련 핫 이슈였습니다. 멀리는 11월 싱가포르 FinTech와 9월 싱가포르 Token2049, 12월 아부다비 FinTech와 두바이 블록체인 위크 등에서도 RWA 관련 규제 정책과 프로젝트가 주요 관심사였습니다.
주요 거래소들도 마찬가지입니다. OKX는 RWA와 스테이블코인에 대해 여러 차례 트윗을 올렸고, Bybit는 암호화폐 투자 글로벌 주가 지수 상품을 출시했습니다. 바이낸스는 RWA 개념 프로젝트 MANTRA 출시 후 자회사 프로젝트 Usual을 내놓았고, Matrixport도 단기 미국국채 RWA 상품 출시 후 금 RWA 상품을 주력으로 내놓았습니다.
2년 전 RWA를 홍보했지만 관심을 끌지 못했던 것과 달리, 지금은 모두가 RWA를 외치고 있습니다.
홍콩의 RWA 규제 준수 시장을 보면, 중국 시장의 관심도가 높아짐에 따라 규제 준수 시장도 마치 오프쇼어 시장처럼 활기를 띠고 있습니다. 현재 홍콩의 RWA 규제 준수 시장은 기본적으로 전통 채권 형태의 펀드 발행과 사모 및 토큰화를 거치고 있지만, 아직 허가된 거래소 상장과 PI(Professional Investor) 고객 거래는 이루어지지 않고 있습니다. 일반 소매 투자자를 대상으로 하는 이차 시장은 더욱 멀어 보이며, 현행 법규도 이를 지원하거나 명확한 지침을 제공하지 않고 있습니다. 즉, 현재 홍콩의 RWA 규제 준수 시장은 사모 발행만 있을 뿐 1차 시장과 2차 시장이 없는 상황입니다. 물론 규제가 성숙되고 진전됨에 따라 상장과 PI 거래로 이어질 것이며, 향후 2차 시장도 신중히 개방될 것으로 보입니다.
그런데 최근 몇 가지 목소리가 주목할 만합니다.
홍콩 FinTech 분야에서 RWA 핫 이슈를 둘러싸고 주류 목소리가 오히려 컨소시엄 체인을 추진하고 있다는 점입니다. 몇 년 전 R3 컨소시엄 체인을 주도했던 월스트리트 기관들이 이제는 이더리움이나 폴리곤, Base 등 공공 체인이나 L2를 채택하고 있는데, 홍콩의 RWA는 오히려 컨소시엄 체인을 밀고 있습니다. 이는 명백한 퇴보 신호입니다!
홍콩의 RWA를 보면, 비록 사모 단계에 불과하지만 RWA 토큰화로 인한 자산과 산업 현장의 실제 온체인화가 이루어지지 않고 있습니다. 또한 이차 시장과 2차 파생 애플리케이션도 고려하지 않은 채 과도한 금융화에 치중하고 있어, 사실상 2.0으로 퇴보하고 있습니다.
또한 FinTech 분야에서 RWA 스테이블코인도 핫 이슈입니다. 홍콩의 두 기관이 스테이블코인 발행 계획을 발표해 큰 관심을 끌고 있습니다. 하지만 비트코인이 이미 미국을 비롯한 많은 국가의 준비자산이 되고 있는데, 홍콩의 스테이블코인 프레임워크는 여전히 홍콩 달러만을 준비자산으로 하고 있어, 그 적용 범위와 경기 순환 및 인플레이션 대응 가치가 어디에 있는지 의문입니다.
중국 상하이 쪽을 보면, 9월 외탄 대회와 11월 데이터 거래 정상회의가 있었습니다. 최근 데이터 거래 정상회의에서 국내 최초 RWA 프로젝트로 알려진 '마륙포도 RWA' 프로젝트가 발표되었습니다. 이는 비표준 농산물인 포도를 기초자산으로 하고, 디지털 농업의 재배 및/또는 판매 데이터를 기반으로 농업 기업의 지분을 융자하는 전통적인 방식을 취하고 있습니다. RWA라는 외피를 쓰고 있지만, 홍콩의 펀드 구조를 활용할지 아니면 중국 내 데이터 거래소/금융 거래소에 직접 상장할지는 불분명합니다.
홍콩 RWA 시장의 현황
홍콩 RWA 규제 준수 시장의 발전은 주로 세 사람의 태도에 달려 있습니다. 첫째, 통화 당국인 HKMA의 이전 총재 유 총재가 은행들과 적극적으로 샌드박스 프로젝트를 추진하고 있습니다. 둘째, 증권 당국인 SFC의 양 주석은 비교적 보수적이어서 RWA/STO 토큰화 증권 상품 규제가 상대적으로 더딥니다. 셋째, 홍콩 거래소의 새 총재 진 여사는 가상자산에 매우 관심이 많아, 가상자산 ETF를 홍콩 거래소로 유치했습니다.
HKMA의 Ensemble 샌드박스 프로젝트는 고정 수익 및 투자 펀드, 유동성 관리, 녹색 및 지속 가능 금융, 무역 및 공급망 금융 등 4대 RWA 주제를 다루고 있습니다.
첫 RWA 프로젝트인 랑신 기술의 충전소 크로스보더 RWA 융자 프로젝트는 이 샌드박스 프로젝트의 시범 사업입니다. 이 프로젝트는 중국 상장 기업이 홍콩에서 RWA 방식으로 실현한 크로스보더 융자 사례로, 8월 하순 발행 후 랑신 기술의 창업판 시총이 10억 원 늘었고, 9월 말 대A주 전반적 상승세에 힘입어 몇 개월 만에 수십억 원 늘었습니다. 이 시범 프로젝트는 중국 시장의 RWA 인식과 수요를 높였고, 원래 단계적으로 진행되던 홍콩의 RWA 프로젝트를 자극해 속도를 높이게 했습니다. 이제 각 허가 기관들이 발행을 KPI로 삼아, 1차 시장과 2차 시장, 허가 거래소 상장, PI 1차 시장, 일반 투자자 시장 등을 고려하지 않고 일단 발행부터 하고 있습니다. 그리고 R주 연동부터 하고 있습니다.
HKMA는 또한 토큰화 예금과 크로스보더 결제도 추진하고 있습니다. 사실 최근 수년간 미국과 유럽 금융 기관, 국제 결제은행 등이 상업은행 예금의 토큰화와 은행 간 크로스보더 결제의 토큰화 실험과 구현을 계속해왔고, HKMA의 샌드박스 방향도 이 방향입니다. 다만 중요한 문제는 서구 금융 체계 속에서 홍콩이 더 이상 자리를 잃었다는 점입니다. 따라서 맹목적인 추종 전략은 의미가 없고, 홍콩 자신의 새로운 위상에 기반한 개혁과 혁신이 필요합니다.
핵심은 중국 자산의 RWA 융자 경로
홍콩의 핵심 강점은 여전히 중국 자산/자금과 해외 오프쇼어 자금의 슈퍼 중개입니다.
이 관점에서 볼 때, 중국 우량 자산의 크로스보더 RWA 융자 촉진이 홍콩의 핵심이며, 크로스보더 결제는 아닙니다. 최근 수년간 수출이 크게 감소한 것이 사실이기 때문입니다. 홍콩 RWA의 핵심은 중국의 RA/FA 자산, 특히 중국 기관 고객과 자금(특히 중국 기관의 홍콩 지점)과 해외 펀드 또는 자산입니다. 중국 기관은 홍콩의 새로운 RWA 채널을 통해 RWA 자산의 해외 자금 유치와 투자를 계속할 수 있습니다. 신재생 에너지와 인프라 외에도 대량 소비재 자산이나 지분, 신소재 자산이나 지분 등 해외 펀드나 자금이 관심을 가지는 많은 표적이 있습니다. 정상적인 투자가 어려운 상황에서 홍콩의 규제 준수 거래소와 RWA 금융 상품을 통해 투자와 수익 실현이 가능할 것입니다.
중국에서는 '통제 가능한 자산, 신뢰할 수 있는 자산관리'로 RWA를 설명합니다.
많은 분들이 처음부터 묻는 것이 "내 자산으로 RWA를 발행할 수 있나요? 어떤 자산이 RWA에 적합할까요?"입니다.
하나의 오해는 자산이고, 다른 하나는 발행하면 자금이 온다는 것입니다. RWA에는 시장 구조, 시장 참여자(B2B, B2C), 네이티브 토큰, 유동성 등 복잡한 요소가 포함됩니다. 시장 구조에는 자산 측, 자금 측, 시장 참여자(홀더, 거래자, 투자자, 투기 차익 거래자 등), 기관과 개인 투자자 간 전환 문제 등이 포함됩니다. 홍콩 RWA 발행 절차에는 펀드, 증권사, 거래소 상장, 주관, MM(Market Making) 및 유동성, 정보 공개, 상환 및 청산 등이 포함되는 전문적인 시장입니다.
물론 대부분의 중국인들이 가장 좋아하는 질문은 "성공 사례가 있나요?"입니다. 초기 단계 RWA는 모두 혁신 중이고, 규제 준수 RWA 주기도 길어서, 1년 후 2차 시장 런칭 성공 사례를 기다리다 보면 이미 기회를 놓치게 됩니다.
이 관
초기 규제 RWA 시장에는 지침 프레임워크, 지침 펀드, 다층 기반 인프라 프레임워크, 다양한 시장 참여자가 필요합니다. 프로젝트 측의 자금 조달뿐만 아니라 유동성 LP, 차익거래 투자 펀드 등도 필요합니다. 이를 위해서는 프레임워크와 펀드가 필요합니다.
홍콩 RWA는 20년 전 홍콩 주식시장과 같다고 볼 수 있습니다. 암호화폐 시대의 「홍콩 주식」이자, 우수한 내륙 자산의 홍콩 상장이며, 홍콩의 법률, 금융 전문가와 자원을 활용하고, 홍콩 레드칩 구조 SPV 등을 활용하며, 글로벌 자금 조달을 목표로 합니다. 따라서 우리는 암호화폐 홍콩 주식 제안을 홍콩 거래소에 제출했습니다. 메인보드와 창업판에 「암호화폐 보드」 설계를 추진하고자 합니다. 암호화폐 홍콩 주식은 더욱 국경 없이, 개인 투자자 중심이지만, 핵심은 기업 자금 조달과 기관 시장입니다.
따라서 전통 금융은 걱정할 필요가 없습니다. 기존 내용을 새로운 형식으로 제공하는 것이며, Web3.0과 가상자산 디지털 화폐를 수용해야 합니다. RWA는 홍콩 중환 금융인들의 전환 경로일 수 있습니다.
유동성이 없다면 어떻게 할까요?
규제 RWA는 홍콩 규제 RWA 한 가지 방식만이 아닙니다. 싱가포르 STO 모델, 미국 SEC 규제 ATS 모델 등 다양한 방식이 있습니다.
이를 통해 금융 상품의 국제적 상호 운용성과 국경 간 규제 차익을 활용해 유동성을 확보할 수 있습니다. 홍콩의 RWA 사모 또는 1차 시장을 미국 국채 토큰화로 보고, 싱가포르나 두바이의 규제 허가 거래소에서 담보 및 2차 시장을 운영할 수 있습니다. 이는 국경 간 ATS 차익거래 모델입니다.
원생 토큰은 RWA의 핵심 인센티브 메커니즘입니다. 전통 금융 상품의 토큰화된 RWA 토큰은 2.5 수준의 증권 토큰에 불과합니다. RWA 생태계에서 RWA 기초 자산 담보 또는 RWA 기초 자산 거버넌스에서 생성된 새로운 토큰이 진정한 원생 토큰입니다. 이것이 유동성의 핵심입니다.
유동성 문제는 홍콩 중환 종사자의 강점입니다. 메이커, MM, 5할 매도자, 중동 펀드 매니저 등 다양한 유동성 대책이 있습니다. 목표는 같지만, 대상 자산만 주식에서 RWA 상품으로 바뀌었을 뿐입니다.
유동성의 또 다른 핵심은 거래소입니다.
홍콩의 규제 거래소는 안정적이고 보수적이어서 1차 시장과 규제 입출금에 적합합니다. 싱가포르 규제 거래소는 발행과 인수에 강조점을 두어 1차 시장과 일부 2차 시장에 적합합니다. 두바이 규제 거래소는 2차 시장과 오프쇼어 암호화폐 거래소 연계에 강점이 있습니다.
RWA 유동성은 RWA 전용 거래소에 큰 시장 기회를 제공할 것입니다. 규모와 깊이 있는 RWA 자산은 좋은 산업 트랙에 의존할 것이며, 이 산업 트랙의 RWA 업그레이드가 RWA 전용 거래소를 지원할 것입니다. 예를 들어 금 산업 트랙에는 금광 자산 RWA, 실물 금 RWA, 금 무역 및 공급망 금융 RWA, 금 차입 DeFi, 금 결제 PayFI, 금 스테이블코인 등이 있습니다.
기회는 크지만 기회를 잡아야 합니다. 선두 거래소는 이미 RWA에 주목하고 있습니다. 저는 RWA를 주제로 한 규제 거래소 플랫폼에 더 주목합니다.
RWA 규제 거래소의 의미는 시대를 구분 짓는 것일 수 있습니다. 기업 자금 조달 관점에서 시대별 기업에 적합한 거래소가 다릅니다. 뉴욕 증권거래소는 전통 기업, 나스닥은 인터넷 하이테크 기업에 적합합니다. 평가 방식, 가격 전략, PER, 거래 시스템 등이 다르기 때문입니다. RWA 거래소는 새로운 자산과 가상자산에 적합할 것입니다.
마지막으로, '경계선'이라는 단어가 생각납니다. 최근 온라인에서 전 여자 체조 올림픽 챔피언과 세계 챔피언의 경계선 논란이 있었습니다. 경계선은 자유 문제인가, 억압 문제인가?
RWA의 현재 추세를 보면, 초기 발전 단계에서 열악한 화폐를 좋은 화폐를 구축하지 않도록 주의해야 하지만, 선의의 의도로 경계선을 걷는 RWA 추진자들도 보호해야 합니다. 우리는 중도와 타협, 전문적 규제의 목소리를 내며 2.5 모델 RWA 발전을 이끌어 나가고자 합니다.
#ARAW Always RWA Always Win! 시장 질서 발전을 위해 개고는 제자를 모집하여 연구학습캠프를 열어 국제화된 RWA 투자자문사를 양성하고자 합니다. 관심 있는 젊은이들의 연락을 기다립니다. R01Labs도 다양한 산업 트랙과 주제의 AMA 토론, 워크숍을 진행할 예정이니 YekaiMeta로 연락주시어 RWA 창업 연구 그룹에 참여해 주시기 바랍니다.
