저자: YBB Capital 연구원 Ac-Core
요약
장기적으로 볼 때 비트코인의 ETF 상장은 긍정적이지 않습니다. 홍콩 비트코인 ETF의 거래량은 미국 비트코인 ETF의 거래량에 비해 크게 낮은 수준이며, 이는 미국 자본이 암호화폐 시장을 점진적으로 장악하고 있음을 보여줍니다. 비트코인 ETF는 시장을 백색과 흑색 부분으로 구분하게 되는데, 백색 부분은 중앙화된 금융 규제 체계 내에서 투기적 거래의 단일 금융 속성만 남게 되며, 흑색 부분은 더 많은 블록체인 활성화와 거래 기회를 가지지만 '불법'이라는 이유로 규제 압력에 직면하게 됩니다.
마이크로스트래터지는 자본 구조 설계를 통해 주식, 채권, 비트코인 간 효율적인 차익거래를 실현하고 있으며, 자사 주식 가격과 비트코인 가격 변동을 긴밀히 연계시켜 장기적으로 낮은 위험의 수익을 달성하고 있습니다. 그러나 마이크로스트래터지는 무한 발행 부채를 통해 무한 레버리지를 활용하고 있어, 이는 장기적인 비트코인 상승장이 지속되어야 유지될 수 있습니다. 따라서 하이론이 마이크로스트래터지를 공매도하는 것이 직접 비트코인을 공매도하는 것보다 수익률이 높을 수 있습니다. 하지만 마이크로스트래터지는 향후 비트코인 가격이 큰 변동 없이 점진적으로 상승할 것이라고 확신하고 있습니다.
트럼프의 암호화폐 친화적 정책은 미국 달러의 글로벌 준비 통화 지위를 잃지 않게 하면서도 암호화폐 시장의 달러 가치 결정권을 강화할 것입니다. 트럼프는 왼손으로는 달러 패권을 지키고 오른손으로는 국가 법정 화폐에 대한 신뢰 부족을 해결하는 최강의 무기인 비트코인을 쥐고 있어, 이를 통해 양방향으로 위험을 헷지하고 있습니다.
1. 미국 자본이 암호화폐 시장을 점진적으로 장악
1.1 홍콩-미국 ETF 데이터
2024년 12월 3일 Glassnode 데이터에 따르면, 미국 비트코인 현물 ETF의 보유량은 사토시 나카모토가 보유한 양과 거의 동일한 1,083,000 BTC로, 비트코인 총 시가총액의 5.49%를 차지하고 있습니다. 한편 2022년 12월 3일 Aastocks 보도에 따르면, 홍콩 증권거래소 데이터상 홍콩 3개 비트코인 현물 ETF의 11월 총 거래량은 약 12억 홍콩달러 수준입니다.
데이터 출처: Glassnode
미국 자본이 전 세계 암호화폐 시장에 깊이 개입하고 영향력을 행사하고 있으며, 심지어 암호화폐 산업의 발전을 주도하고 있습니다. ETF 상장으로 비트코인은 대체 자산에서 주류 자산으로 변모했지만, 이는 비트코인의 탈중앙화 특성을 약화시켰습니다. ETF를 통한 전통 자본의 유입은 비트코인 가치 결정권을 월가가 장악하게 만들었습니다.
1.2 비트코인 ETF의 '백색-흑색 구분'
비트코인을 상품으로 규정하면 주식, 채권 등 다른 상품과 같은 세법 규정을 따라야 합니다. 그러나 비트코인 ETF 출시의 영향은 다른 상품 ETF와 완전히 동일하지 않습니다:
상품 ETF화 과정에서 실물 자산이나 상품을 보유한 수탁자가 중간 보관기관을 통해 보관하고, 승인된 기관이 이체 및 기록 등을 수행합니다. 그리고 발행된 지분(예: 펀드 지분)은 투자자들이 매매하고 청구합니다.
그러나 현재 미국 SEC가 승인한 비트코인 ETF의 경우, 지분 청구와 환매 과정이 현금 결제 방식으로 이루어집니다. 이는 캐시우드(Cathie Wood)가 주장해온 실물 결제 방식과 다릅니다. 이는 현금 보관 기관이 중앙화된 금융 체계 내 기관이라는 것을 의미하므로, 비트코인 ETF의 전반부는 완전히 중앙화되어 있습니다.
비트코인 ETF의 후반부에서는 중앙화된 규제 체계를 확인하기 어렵습니다. 비트코인을 상품으로 인정하려면 기존 중앙화된 금융 프레임워크에 편입되어야 하며, 비트코인의 대체 화폐성이나 추적 불가능성 등 탈중앙화 특성은 인정되지 않습니다. 따라서 비트코인은 규제 요건을 완전히 충족해야만 선물, 옵션, ETF 등 금융 파생상품으로 개발될 수 있습니다.
따라서 비트코인 ETF의 출현은 비트코인의 법정 화폐 대체 기능의 완전한 실패를 의미합니다. 비트코인 ETF 부분의 탈중앙화는 무의미해졌으며, 전반부는 Coinbase와 같은 합법적 보관기관에 전적으로 의존하고 있고 전체 거래 과정이 합법적이고 추적 가능해야 합니다.
비트코인은 ETF로 인해 백색과 흑색으로 완전히 구분됩니다:
현재의 백색 부분: 중앙화된 규제 체계 내에서 다양한 금융 파생상품 개발을 통해 시장 가격 변동성을 낮추고, 합법적 참여자가 늘어남에 따라 비트코인 상품의 투기적 변동성이 점차 감소할 것입니다. 비트코인 ETF 이후 백색 부분의 시장 수요-공급 관계에서는 비트코인의 탈중앙화, 익명성 등 핵심 수요가 사라지고 단순한 투기적 금융 속성만 남게 되었습니다. 또한 합법화된 규제 체계 하에서는 더 많은 세금을 납부해야 하므로, 비트코인의 자산 이전 및 세금 회피 기능도 사라지게 되었습니다. 즉 비트코인의 배경이 탈중앙화 블록체인에서 중앙화된 정부로 전환되었습니다.
과거의 흑색 부분: 암호화폐 시장의 급등락은 불투명성과 익명성으로 인한 조작 가능성 때문이었습니다. 동시에 흑색 부분의 시장은 더 개방적이고 블록체인의 본질적 가치 활력이 높아 더 많은 거래 기회가 존재했습니다. 그러나 백색 부분의 등장으로 인해 백색화를 거부하는 흑색 부분은 영원히 중앙화된 규제 체계에서 배제되어 가치 결정권을 잃게 될 것입니다.
2. 트럼프의 암호화폐 친화적 내각 인선
2.1 내각 인선
2024년 미국 대선에서 트럼프가 승리할 경우, 바이든 정부 시기의 SEC, 연준, FDIC 등 규제 기관의 제한적 정책과 달리 미국 정부가 암호화폐에 더 우호적인 태도를 보일 것으로 예상됩니다. Chaos Labs 데이터에 따르면 트럼프 신정부의 주요 내각 인선은 다음과 같습니다:
출처: @chaos_labs
Howard Lutnick(과도기 팀 리더 및 상무부장 지명):
Lutnick은 Cantor Fitzgerald의 CEO로서 암호화폐를 공개적으로 지지하고 있으며, 자사가 블록체인 및 디지털 자산 분야를 적극 탐색하고 있으며 테더에 전략적 투자를 한 바 있습니다.
Scott Bessent(재무부장 지명):
Bessent는 베테랑 헤지펀드 매니저로, 암호화폐를 지지하며 자유를 대표하고 장기적으로 존재할 것이라고 믿고 있습니다. 그는 이전 재무부장 후보자 Paulson보다 암호화폐에 더 우호적입니다.
Tulsi Gabbard(국가정보국장 지명):
Gabbard는 프라이버시와 탈중앙화를 핵심 이념으로 삼고 있으며, 비트코인을 지지하고 2017년에 이더리움과 라이트코인에 투자한 바 있습니다.
Robert F. Kennedy Jr.(보건복지부장 지명):
Kennedy는 비트코인을 법정 화폐 가치 하락에 대한 대응 수단으로 공개적으로 지지하고 있어, 암호화폐 산업의 지지자가 될 것으로 보입니다.
Pam Bondi(법무부장 지명):
Bondi는 아직 암호화폐에 대한 명확한 입장을 표명하지 않아 정책 방향이 불분명합니다.
Michael Waltz(국가안보보좌관 지명):
Waltz는 암호화폐를 적극 지지하며, 경제 경쟁력 제고와 기술 자립성 향상에 기여할 것이라고 강조했습니다.
Brendan Carr(FCC 의장 지명):
Carr는 검열 반대와 기술 혁신 지원으로 알려져 있어, 암호화폐 산업에 기술 인프라 지원을 할 것으로 보입니다.
Hester Peirce & Mark Uyeda(SEC 의장 잠재 후보):
Peirce는 암호화폐의 확고한 지지자로, 규제 명확화를 주장하고 있습니다. Uyeda는 SEC의 암호화폐에 대한 강경 태도를 비판하며 명확한 규제 규칙을 요구하고 있습니다.
2.2 암호화폐 친화적 정책은 달러의 글로벌 준비 통화 신뢰 부족을 헤지하는 금융 수단
향후 백악관의 비트코인 보급이 사람들의 달러에 대한 글로벌 준비 통화 신뢰를 흔들어 달러 지위를 약화시킬 수 있을까? 미국 학자 비탈리 카첸엘슨은 달러에 대한 시장 감정이 이미 혼란을 겪고 있는 상황에서 백악관의 비트코인 보급이 사람들의 달러에 대한 글로벌 준비 통화 신뢰를 흔들어 달러 지위를 약화시킬 수 있다고 주장했다. 현재의 재정 과제와 관련해서는 "비트코인이 아니라 부채와 적자 통제가 미국을 계속 위대하게 만들 것"이라고 말했다.
트럼프의 이러한 행동은 미국 정부가 미래에 달러 주도권을 잃는 위험을 헤지하는 것일 수 있다. 경제 세계화 맥락에서 모든 국가는 자국 법정 화폐의 국제화된 유통, 준비, 결제를 실현하기를 희망한다. 하지만 이 문제에서 통화 주권, 자본 자유 이동, 고정 환율 간에는 삼원 딜레마가 존재한다. 비트코인의 중요한 가치는 경제 세계화 맥락에서 국가 제도 모순과 경제 제재에 대한 전혀 새로운 해결책을 제공한다는 것이다.
출처: @realDonaldTrump
2024년 12월 1일, 트럼프는 소셜 미디어 X에서 BRICS 국가들이 달러에서 벗어나려는 시대가 끝났다고 밝혔다. 그는 이들 국가에 새로운 BRICS 통화를 만들거나 달러를 대체할 수 있는 다른 통화를 지원하지 말 것을 요구했고, 그렇지 않으면 100% 관세를 부과하고 미국 시장 진입 기회를 잃게 될 것이라고 경고했다.
오늘날 트럼프는 왼손으로는 달러 패권 지위를 포기하지 않고, 오른손으로는 국가 법정 화폐에 대한 신뢰 부족을 극복할 수 있는 최강의 무기인 비트코인을 쥐고 있어, 달러의 국제 결제권과 암호화폐 시장의 가격 결정권을 양면으로 공고히 하고 있다.
3. 마이크로스트래터지와 시트론 리서치의 숏 대전
11월 21일 미국 주식 거래 시간 중, 유명 공매도 기관 시트론 리서치(Citron Research)는 소셜 미디어 X에 메시지를 게시하여 "비트코인 대형 보유 주식" 마이크로스트래터지(MSTR)에 대한 공매도 계획을 밝혔다. 이 소식에 MSTR 주가가 크게 하락하여 장중 고점 대비 21% 이상 조정되었다.
다음 날, MSTR 회장 마이클 세일러는 CNBC 인터뷰에서 회사가 비트코인 가격 변동성을 활용한 거래로 수익을 내는 것뿐만 아니라 ATM 메커니즘을 통해 레버리지로 비트코인에 투자한다고 밝혔다. 따라서 비트코인 가격이 계속 상승한다면 회사는 수익을 유지할 수 있다고 말했다.
출처: @CitronResearch
종합적으로 볼 때, MSTR의 주식 프리미엄과 ATM(At The Market) 메커니즘을 통한 수익 실현 전략, 비트코인 투자에 대한 레버리지 운용, 그리고 이에 대한 공매도 기관의 견해는 다음과 같이 요약할 수 있습니다:
주식 프리미엄의 원천:
MSTR의 프리미엄은 대부분 ATM 메커니즘에서 비롯된다. 시트론 리서치는 MSTR 주식이 비트코인의 대체 투자 상품이 되었으며, 비트코인 대비 합리적이지 않은 프리미엄이 존재한다고 판단하여 공매도를 결정했다. 그러나 마이클 세일러는 이러한 견해를 반박하며 공매도 기관이 MSTR의 중요한 수익 모델을 간과했다고 지적했다.
마이크로스트래터지의 레버리지 운용:
레버리지와 비트코인 투자: 세일러는 MSTR이 채권 발행과 자금 조달을 통해 레버리지로 비트코인에 투자하고, 비트코인 변동성에 의존하여 수익을 창출한다고 설명했다. 회사는 ATM 메커니즘을 활용하여 유동성을 확보하고, 높은 거래량을 통해 대규모 주식 매도로 주식 프리미엄을 실현한다.
ATM 메커니즘의 장점:
ATM 모델을 통해 MSTR은 유연하게 자금을 조달할 수 있고, 부채 변동성, 리스크, 성과를 보통주로 이전할 수 있다. 이러한 운용으로 회사는 차입 비용과 비트코인 상승률을 크게 상회하는 수익을 얻을 수 있다. 예를 들어 세일러는 6%의 금리로 자금을 조달하여 비트코인에 투자하면, 비트코인이 30% 상승할 경우 실제 수익률은 약 80%라고 설명했다.
구체적인 수익 사례:
300억 달러의 전환사채 발행을 통해 회사는 10년 내 주당 125달러의 이익을 달성할 것으로 예상했다. 비트코인 가격이 계속 상승한다면 세일러는 장기적으로 회사의 수익이 매우 클 것으로 전망했다. 예를 들어 2주 전 MSTR이 460억 달러의 ATM 자금을 조달하여 70% 프리미엄에 거래했는데, 이를 통해 5일 만에 30억 달러의 비트코인 수익을 올렸다고 한다. 이는 주당 12.5달러에 해당하며, 10년 기준으로는 336억 달러의 수익이 예상된다.
비트코인 하락의 리스크:
세일러는 MSTR 주식에 투자한다는 것은 비트코인 가격 하락 리스크를 수용한다는 의미라고 말했다. 높은 수익을 얻기 위해서는 그에 상응하는 리스크를 감수해야 한다. 그는 비트코인이 향후 매년 29% 상승할 것으로 예상하며, MSTR 주가는 매년 60% 상승할 것으로 전망했다.
MSTR의 시장 성과:
올해 MSTR 주가는 516% 상승했는데, 이는 같은 기간 비트코인 132% 상승, AI 선두주자 엔비디아 195% 상승을 크게 웃돈다. 세일러는 MSTR이 미국에서 가장 빠르게 성장하고 수익성 높은 기업 중 하나가 되었다고 말했다.
시트론의 공매도에 대해 MSTR CEO는 시트론이 MSTR의 비트코인 대비 프리미엄 원천을 이해하지 못했다고 반박했다:
"우리가 6%의 금리로 자금을 조달하여 비트코인에 투자하면, 비트코인 가격이 30% 상승할 때 실제 우리가 얻는 수익률은 80%입니다(주식 프리미엄, 전환 프리미엄, 비트코인 프리미엄의 함수)."
"우리가 발행한 300억 달러의 전환사채를 80%의 비트코인 가격 차익으로 계산하면, 10년 내 주당 125달러의 이익을 낼 수 있습니다."
이는 비트코인 가격이 계속 상승한다면 회사가 계속 수익을 낼 수 있음을 의미합니다:
"2주 전 우리는 460억 달러의 ATM 자금을 70% 프리미엄에 조달했고, 이를 통해 5일 만에 30억 달러의 비트코인 수익을 올렸습니다. 이는 주당 약 12.5달러에 해당합니다. 10년으로 계산하면 336억 달러, 주당 150달러의 수익이 예상됩니다."
요약하면, 마이크로스트래터지의 운영 모델은 자본 구조화 설계를 통해 주식, 채권, 암호화폐 간 효율적인 차익거래를 실현하고, 회사 주가와 비트코인 가격 변동을 긴밀히 연계하여 장기적으로 저위험 수익을 확보하는 것입니다. 그러나 마이크로스트래터지의 본질은 무한 발채와 무한 레버리지를 통해 자신의 가치를 높이는 것이며, 이는 장기적인 비트코인 상승장이 유지되어야 합니다. 따라서 시트론의 마이크로스트래터지 공매도가 비트코인 공매도보다 수익률이 클 것으로 보입니다.
4. 요약
출처: Tradesanta
미국은 암호화폐 산업에서 지속적으로 자신의 통제권을 강화하고 있으며, 시장 기회 또한 중앙화로 이동하고 있습니다. 탈중앙화의 암호화폐 유토피아 세계는 점차 중앙화에 타협하며 권력을 내주고 있습니다. 이는 약간의 독이 섞인 약과 같아, ETF로 유입되는 자금은 근본적인 치유책이 되지 못합니다.
장기적으로 볼 때 비트코인의 ETF 상장은 긍정적이지 않습니다. 홍콩 비트코인 ETF 거래량과 미국 비트코인 ETF 거래량 사이에는 큰 격차가 있으며, 자본 유동성 규모를 고려할 때 현재 미국 자본이 암호화폐 시장을 점진적으로 장악하고 있습니다. 현재 중국
