원문 작가: Kaori, BlockBeats
지난 며칠간의 불장 조정 단계를 거친 후, ETH 가격이 다시 3900달러를 돌파했습니다. 지난 1년간 이더리움의 발전을 돌이켜보면, 복잡한 요인과 감정이 많았습니다. 한편으로는 칼리스토 업그레이드가 순조롭게 완료되고 현물 ETF가 공식 승인되면서 기술과 기본면에서 모두 새로운 불장 국면을 맞이했습니다. 그러나 다른 한편으로는 비트코인, SOL, BNB가 연이어 역대 최고점을 돌파하면서 ETH 가격은 여전히 4000달러 선에서 횡보하고 있습니다.
위 차트에서 볼 수 있듯이, 이더리움은 올해 세 개의 주요 단계를 거쳤으며, 각 단계의 상승은 서로 다른 요인에 기인합니다. 초반에는 비트코인 현물 ETF 승인으로 시장 심리가 상승하면서 4100달러를 돌파했지만, 3월 말부터 전반적인 하락세를 보였습니다. 이후 SOL과 그 생태계의 강세로 인해 이더리움 생태계에서 유동성이 대량 유출되었습니다.
5월에는 이더리움 현물 ETF가 승인되면서 가격이 일시적으로 상승했지만, 수요는 비트코인만큼 강력하지 않았습니다. 이더리움 ETF 출시 초기에는 그레이스케일 이더리움 트러스트에 투자했던 투기적 투자자들이 이익을 실현하면서 10억 달러의 자금 유출이 발생하여 가격 하락 압력으로 작용했습니다. 또한 이더리움이 기술 혁신 제품이라는 내러티브가 비트코인의 '디지털 골드'보다 전통 시장을 설득하기 어렵고, SEC가 이더리움 현물 ETF의 스테이킹 기능을 제한한 것도 매력을 약화시켰습니다.
이후 이더리움 재단, 리스테이킹 생태계, 로드맵 논쟁 등이 이어지면서 이더리움은 최악의 시기를 맞이했습니다.
11월, 미국 대선 결과가 확정되면서 암호화폐에 우호적인 공화당과 트럼프가 전체 암호화폐 생태계에 강력한 자신감과 유동성을 불어넣었고, 이더리움도 올해 세 번째 상승 물결을 맞이했습니다. 이번 상승은 과거와 달리 기관의 공개적인 참여, 유동성 및 기본면의 개선이 특징입니다. 이는 기관이 인정하고 기대하는 것이 무엇인지를 자금으로 말해주고 있으며, 이더리움이 '세계 컴퓨터'라는 본질을 계속 이어갈 것임을 보여줍니다.
유동성 기본면 개선
12월 이후 이더리움 현물 ETF는 연속 2주 동안 22억 달러 이상의 순유입을 기록했으며, ETF Store 대표 Nate Geraci는 소셜 미디어에서 자문사와 기관 투자자들이 이 분야에 관심을 갖기 시작했다고 밝혔습니다.
올해 3분기 동안 모건스탠리, JP모건, 골드만삭스 등 주요 은행들이 비트코인 ETF 보유 규모를 크게 늘렸으며, 이들의 투자 범위는 비트코인뿐만 아니라 이더리움 현물 ETF로도 확대되었습니다.
또한 위스콘신주 투자위원회와 미시간주 퇴직연금 시스템이 각각 비트코인과 이더리움 현물 ETF를 구매했습니다. 이는 저위험 선호, 장기 투자를 대표하는 연금 펀드가 비트코인의 디지털 가치 저장 역할뿐만 아니라 이더리움의 성장 잠재력도 인정하고 있음을 보여줍니다.
이더리움 현물 ETF 승인 초기 JP모건은 보고서에서 이더리움 현물 ETF 수요가 비트코인 현물 ETF보다 크게 낮을 것으로 예상했지만, 올해 나머지 기간 동안 최대 30억 달러의 순유입이 있을 것으로 전망했으며, 스테이킹이 허용된다면 60억 달러까지 늘어날 수 있다고 내다봤습니다.
블랙록 미국 테마 및 액티브 ETF 책임자 Jay Jacobs는 'ETFs in Depth' 회의에서 "우리는 현재 비트코인, 특히 이더리움에 대한 탐색을 시작했을 뿐이며, 고객 중 극소수만이 IBIT와 ETHA를 보유하고 있기 때문에, 새로운 알트코인 ETF를 출시하기보다는 이 분야에 집중하고 있다"고 밝혔습니다.
Blockworks Research의 조사 보고서에 따르면, 응답자의 대다수(69.2%)가 현재 ETH를 보유하고 있으며, 이 중 78.8%가 투자회사 또는 자산운용사인 것으로 나타나, 수익 창출과 네트워크 보안 기여를 통해 기관의 ETH 스테이킹 참여 의지가 임계점에 도달했음을 보여줍니다.
기관들은 ETH 스테이킹에 적극 참여하고 있지만, 참여 수준과 방식은 각기 다릅니다. 규제 불확실성으로 인해 일부 기관은 신중한 태도를 취하고 있지만, 다른 기관들은 크게 우려하지 않으며 스테이킹 관련 운영과 리스크에 대한 높은 이해도를 보이고 있습니다.
흐름의 역전
FTX 파산 이후 Coinbase, Kraken, Ripple 등이 연이어 SEC 등 미국 규제 당국의 강력한 타격을 받았고, 많은 암호화폐 프로젝트들이 미국 주류 은행에 계좌를 개설하지 못하게 되었습니다. 지난 불장에서 DeFi에 참여했던 전통 금융기관 투자자들도 막대한 손실을 입었는데, Toma Bravo, Silver Lake, Tiger, Cotu 등 대형 펀드는 FTX 뿐만 아니라 거대한 약속을 이행하지 못한 암호화폐 프로젝트에 고평가로 투자했다가 자금이 회수되지 않고 있습니다.
2022년 하반기, 많은 DeFi 프로젝트들이 미국 이외 지역으로 이주를 강요받았습니다. Alliance DAO 공동 창립자 qw에 따르면 "2년 전 약 80%의 암호화폐 스타트업이 미국에 있었지만, 이 비율은 계속 감소해 현재 약 20%만이 미국에 있다"고 합니다.
그러나 11월 6일, 트럼프가 당선되면서 미국 금융 시스템이 기다려온 신호등이 켜졌습니다.
트럼프가 구원한 코인업계
트럼프의 당선은 기관의 암호화폐 채택에 대한 규제 불확실성을 해소했습니다.
정부 효율성부(Department of Government Efficiency)를 설립하여 엘론 머스크, 피터 틸, 마크 안드레센 등 월스트리트 금융 엘리트를 집결시키고, Paul Atkins를 SEC 의장으로 임명한 데 이어, 트럼프는 PayPal 공동 창립자 David Sacks를 '백악관 인공지능 및 암호화폐 담당자'로 임명했습니다. 이러한 일련의 조치는 트럼프 정부가 암호화폐 규제를 완화할 것임을 보여줍니다.
JP모건 애널리스트는 트럼프 취임 후 몇 가지 지체되었던 암호화폐 법안이 신속히 통과될 것으로 예상했습니다. 이 중 '21세기 금융 혁신 및 기술법(FIT21)'은 SEC와 CFTC의 규제 책임을 명확히 함으로써 암호화폐 산업에 필요한 규제 명확성을 제공할 것입니다. 또한 규제 프레임워크가 더 명확해짐에 따라 SEC의 강력한 집행 전략이 협력적 방식으로 변화할 것이며, 은행의 디지털 자산 보유를 제한했던 '직원회계공고 제121호(SAB 121)'도 폐지될 수 있습니다.
Coinbase 등 기업에 대한 고소 사건도 완화, 화해 또는 취소될 수 있으며, Robinhood와 Uniswap 등에 발부된 규제 통지도 재검토되어 암호화폐 산업 전반의 소송 리스크가 낮아질 것으로 보입니다.
부처와 법안 개혁 외에도 트럼프 팀은 워싱턴의 주요 은행 규제 기관을 대폭 축소, 통합 또는 폐지하는 방안을 검토하고 있습니다. 관계자에 따르면 트럼프 측은 연방예금보험공사(FDIC) 폐지 등을 잠재적 은행 규제 기관 후보자들에게 문의했으며, FDIC와 통화감독청 통합 또는 전면 개혁 계획도 제안했습니다.
정책 혜택이 점차 실현되면서 미국 시장의 더 큰 규모의 기관 자금이 암호화폐 시장에 다시 유입될 것으로 기대됩니다.
DeFi 부활 진행 중
가족 사무소, 기부 기금, 연금 계획 등 보다 안정적인 자본이 이더리움 현물 ETF에 투자할 뿐만 아니라, 지난 주기에서 검증된 DeFi 영역에도 다시 진출할 것으로 보입니다.
与 2021 年相比，稳定币的总供应量已经达到了最高水平，而特朗普胜选后的这一个多月，稳定币总量更是已经增发 近 250 亿美元，目前稳定币总市值达 2022 亿美元。
Coinbase 作为美国加密上市公司的领头羊，今年除了政治上的出钱出力，在 DeFi 领域也有所建树，其一方面作为最大的加密 ETF 托管商，另一方面推出了 cbBTC。
由于 cbBTC 与大多数比特币 ETF 面临相同的托管和对手风险，部分传统金融机构可能会重新评估是否继续支付费用持有比特币 ETF，而转向几乎零成本地参与 DeFi 生态。这种转变可能为经过市场考验的 DeFi 协议带来资金流入，尤其是在 DeFi 提供的收益率相较传统金融更具吸引力的情况下。
这一周期的另一大 DeFi 板块是 RWA，今年 3 月，BlackRock 通过与美国代币化平台 Securitize 合作，发行了代币化基金 BUIDL(비들)(BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund)，以相当高调的姿态正式入局 RWA 赛道。Apollo、 Blackstone 这样掌握庞大资金池的资本巨头，也在开始准备进入这个市场，带来大量流动性的注入。
特朗普家族推出 DeFi 项目后，合规 DeFi 一直是被热议的话题。Uniswap(유니스왑), Aave(아베), Lido 等以太坊老牌蓝筹 DeFi 项目在特朗普胜选之后价格上立即有所反应，纷纷上涨突破，而 COW、ENA、ONDO 等 DeFi 板块的后起之秀也接连新高。
与此同时，特朗普加密 DeFi 项目 WLFI 近来也十分频繁的交易以太坊系代币，分多次交易将 500 万枚 USDT(테더 USDT) 兑换为 1325 枚 ETH(이더리움) 后，其多签地址又分别买入 1000 万美元 ETH、 100 万美元 LINK(링크)与 100 万美元 AAVE(아베)。近期巨鲸增持 ETH(이더)的消息不断，暗示无论是机构还是鲸鱼账户，目光正重回以太坊生态。
WLFI 多签地址持仓信息
近期 DeFi 赛道的新老项目在价格层面的表现已无需多言，目前，DeFi 的 TVL(Total Value Locked) 大约是 1000 亿美元，当前加密货币和相关资产的总价值大约是 4 万亿美元，其中真正活跃在 DeFi 领域的资金仅占 2% ，相比整个加密货币市场的规模来说仍然很小。这意味着在监管风向转暖下，DeFi 尚有巨大成长空间。
Aave(아베)是本轮「资金回流」的典型受益者，其价格在特朗普胜选前便已突破，此后 TVL 与收入呈现爆发式增长：TVL 突破 2021 年 10 月历史高点达 220 亿美元；代币价格从年内低点 80 USDT 一路上扬，在 9 月上旬突破 3 月高点 140 USDT 并在 11 月末加速上涨；协议单日总收入超过 2021 年 9 月的次高峰，周收入更创下历史新高。
尽管 Aave(아베)近期升级了 V4，但在技术层面上的创新动力或许并不足以支撑规模如此之大的上涨，监管与资金层面的推动显然是更重要的逻辑，甚至这种推动也将溢出至上个周期同样获得机构青睐的 NFT 赛道。
以太坊的未来
以太坊在今年年中却遭遇了一系列生态发展相关的争议及讨论，随着 Solana(솔라나)的崛起，新老公链开始夺取以太坊的开发者和用户群，生态系统也开始动摇，以太坊似乎忘记了它最初的目标。作为第一条打造智能合约的区块链，以太坊通过先发优势在上一周期成功让各大机构投资者为其买单，不管是 DeFi、链游还是 NFT、元宇宙，都逃不出以太坊生态，其「世界计算机」的初心已经深入人心。
尽管目前以太坊的流动性基本面都有乐观的改善，但从以太坊自身来看，其日均交易笔数、Gas 费、活跃地址数等各项链上数据指标并没有显著增长。这说明以太坊链上活跃度并没有随着其价格同步提升，区块空间仍然过剩。
以太坊 Gas 费水平
过去几年，以太坊的重点在于搭建加密货币的基础设施，为市场提供了大量廉价的区块空间。这一举措一方面提高了 Dapp 对区块的访问性能、降低了 L2 扩展方案的交易成本，另一方面，由于市场流动性不足和交易需求低迷，以太坊的庞大区块空间并未得到充分利用。
然而，从长期来看这并非真正的问题。正如前文所述，机构资金正逐步回流，甚至开始为打造专属的区块链用例。对于拥有安全性与灵活架构的以太坊而言，to B 正是其优势所在。它不仅在安全性上具有压倒性优势，还能兼容众多 EVM 项目，为开发者提供一个几乎「不可能被解雇」的选择。
以太坊的长期价值将取决于其区块资源的稀缺程度，也即世界对以太坊区块结算的实际、持续需求。随着机构与应用不断涌入，这一稀缺性必将愈发凸显，从而为以太坊奠定更牢固的价值基础。以太坊是一个机构的世界计算机，从 DeFi 开始，机构将在未来解决以太坊区块过剩、路线图之争的问题。
12 月初，以太坊研究员 Jon Charbonneau 撰写了一篇长文分析为什么以太坊需要一个更明确的「北极星」目标，其也建议将以太坊的生态力量汇聚在「世界计算机」这一点上，一如比特币的「数字黄金」，Solana(솔라나)的「链上纳斯达克」。
10 年过去，以太坊早已不在创业阶段，而下一个十年，以太坊的未来已经清晰可见。
