대량의 데이터 지표는 현재 암호화폐 불장(Bull market)이 아직 정점에 도달하지 않았음을 보여주고 있습니다.
작성: Zach Pandl, Michael Zhao
번역: Luffy, 포어사이트뉴스(Foresight News)
- 역사적으로 볼 때, 암호화폐 시장은 명확한 4년 주기를 따르며 가격이 연속적인 상승과 하락 단계를 거칩니다. Grayscale Research에 따르면 투자자들은 블록체인 기반 지표와 기타 지표를 모니터링하여 암호화폐 주기를 추적하고 자신의 위험 관리 결정에 참고할 수 있습니다.
- 암호화폐는 점점 성숙해지는 자산 유형입니다: 새로운 현물 과 이더(ETF)가 시장 진입 채널을 확대했고, 곧 취임할 트럼프 정부가 암호화폐 산업에 더 큰 규제 투명성을 가져올 수 있습니다. 이러한 이유로 암호화폐 시장 평가가 역사적 신고점을 돌파할 수 있습니다.
- Grayscale Research는 현재 시장이 새로운 암호화폐 주기의 중기 단계에 있다고 봅니다. 기본 요인(예: 애플리케이션 채택, 거시 시장 여건)이 견고하다면 불장이 2025년 이후까지 지속될 수 있습니다.
의 가격은 많은 실물 상품과 마찬가지로 '무작위 보행' 모델을 엄격히 따르지 않습니다. 대신 가격 추세는 통계적 동력의 특성을 보여줍니다: 상승세는 상승세를 뒤따르고, 하락세도 하락세를 뒤따릅니다. 은 단기적으로 상승 또는 하락할 수 있지만 장기적으로는 뚜렷한 상승 주기 추세를 보입니다(그림 1).
그림 1: 의 가격은 반복적으로 변동하지만 전반적으로 상승 추세를 보입니다.
과거의 각 가격 주기에는 고유한 추진 요인이 있었으며, 미래의 가격 추세도 과거의 경험을 완전히 따르지 않을 것입니다. 또한 이 점점 성숙해지고 더 많은 전통 투자자들에 의해 채택되며, 4년 주기 반감이 공급에 미치는 영향이 감소함에 따라 가격의 주기적 변화 패턴이 재구성되거나 완전히 사라질 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 과거 주기에 대한 연구는 투자자들에게 의 전형적인 통계적 행동에 대한 지침을 제공하여 위험 관리 결정에 도움이 될 수 있습니다.
역사적 주기 관찰
그림 2는 의 이전 각 주기 상승 단계에서의 가격 성과를 보여줍니다. 가격은 주기의 저점(상승 단계의 시작)에서 100을 기준으로 하며, 정점(상승 단계의 끝)까지 추적됩니다. 그림 3은 그림 2와 동일한 정보를 표 형식으로 보여줍니다.
의 첫 번째 가격 주기는 상대적으로 짧고 변동성이 컸습니다: 첫 번째 주기는 1년도 채 지속되지 않았고, 두 번째 주기는 약 2년 동안 지속되었습니다. 이 두 주기 동안 가격은 저점 대비 500배 이상 상승했습니다. 이후 두 주기는 각각 3년 미만 지속되었습니다. 2015년 1월부터 2017년 12월까지의 주기에서 가격은 100배 이상 상승했고, 2018년 12월부터 2021년 11월까지의 주기에서는 약 20배 상승했습니다.
그림 2: 지난 두 시장 주기 동안 의 추세가 유사했습니다.
2021년 11월 정점을 기록한 후 가격은 2022년 11월 약 16,000달러의 주기적 저점까지 하락했습니다. 현재의 상승 단계는 그때부터 시작되어 2년 이상 지속되고 있습니다. 그림 2에 나타난 바와 같이, 최근 가격 상승은 과거 두 주기와 상대적으로 유사한데, 이 두 주기 모두 정점에 도달하기 전 약 3년 동안 지속되었습니다. 상승 폭 측면에서 보면, 의 현 주기 상승폭은 약 6배로, 과거 4개 주기에서 달성된 수익에 비해 상당히 낮은 편입니다. 요약하면, 미래 가격 수익이 과거 주기와 유사할지는 확실하지 않지만, 의 역사는 최근 불장이 지속 기간과 폭 면에서 더 이어질 수 있음을 시사합니다.
그림 3: 의 가격이 역사적으로 보여준 네 가지 다른 주기
온체인 지표
과거 주기의 가격 성과를 관찰하는 것 외에도 투자자들은 다양한 블록체인 기반 지표를 활용하여 불장의 성숙도를 평가할 수 있습니다. 일반적인 지표에는 매수자의 수익 상황, 으로의 신규 자금 유입 상황, 채굴자 수익과 관련된 가격 수준 등이 있습니다.
특히 인기 있는 지표는 의 시가총액(MV)(유통량 * 현재 시장가격)과 실현 가치(RV)(최근 온체인 거래 시 각 의 가격 총합)의 비율을 계산하는 것입니다. 이 지표를 MVRV 비율이라고 하며, 의 시가총액이 시장 총 비용 기준을 초과하는 정도로 볼 수 있습니다. 지난 4개 주기 동안 MVRV 비율은 최소 4에 도달했습니다(그림 4). 현재 MVRV 비율은 2.6으로, 이는 최근 주기가 더 오래 지속될 수 있음을 시사합니다. 그러나 MVRV 비율의 과거 주기 정점은 계속 낮아지고 있어, 이번 주기에서는 4 수준에 도달하지 않을 수 있습니다.
그림 4: 역사적으로 MVRV 비율의 추이
일부 온체인 지표는 생태계로의 신규 자금 유입 정도를 측정합니다. 경험 많은 암호화폐 투자자들은 이를 일반적으로 '존버(HODL) Waves'라고 부릅니다. 이러한 측정 지표는 다양하게 선택할 수 있지만, Grayscale Research는 지난 1년 동안 온체인에서 이동된 토큰 수를 의 총 자유 유통 공급량 대비 비율로 사용하는 것을 선호합니다(그림 5). 지난 4개 주기 동안 이 지표는 최소 60%에 도달했습니다. 이는 상승 단계에서 1년 동안 최소 60%의 자유 유통 공급량이 온체인에서 거래되었음을 의미합니다. 현재 이 수치는 약 54%로, 가격이 정점에 도달하기 전에 더 많은 이 온체인에서 거래될 것으로 보입니다.
그림 5: 지난 1년 동안 활성화된 이 유통량의 60% 미만
일부 주기적 지표는 네트워크를 보호하는 전문 서비스 제공업체인 채굴자에 초점을 맞춥니다. 예를 들어, 일반적인 측정 기준은 채굴자 보유량(MC)(채굴자가 보유한 모든 의 달러 가치)과 소위 '열용량'(TC)(블록 보상과 거래 수수료를 통해 채굴자에게 지급된 누적 가치)의 비율을 계산하는 것입니다. 일반적으로 채굴자 자산 가치가 특정 임계값에 도달하면 그들이 이익을 실현하기 시작할 수 있습니다. 역사적으로 볼 때, MCTC 비율이 10을 초과하면 가격이 해당 주기 내에 정점에 도달했습니다(그림 6). 현재 MCTC 비율은 약 6으로, 우리가 현재 주기의 중간 단계에 있음을 보여줍니다. 그러나 MVRV 비율과 마찬가지로, 이 지표의 최근 주기 정점도 계속 낮아지고 있어 MCTC 비율이 10에 도달하기 전에 가격 정점이 도래할 수 있습니다.
그림 6: 채굴자 지표 MCTC의 주기적 정점도 계속 낮아지고 있습니다.
이 외에도 많은 다른 온체인 지표가 있으며, 이들은 다른 데이터 소스의 지표와 미묘한 차이가 있을 수 있습니다. 또한 이러한 도구는 현재 가격 상승 단계가 과거와 비교하여 어떤 상황인지를 대략적으로 이해할 수 있게 해줄 뿐, 이러한 지표와 미래 가격 수익 간의 관계가 과거와 유사할 것이라고 보장할 수는 없습니다. 그럼에도 불구하고, 주기의 일반적인 지표들은 여전히 과거 가격 정점 시의 수준에 미치지 못하고 있습니다. 이는 기본 요인이 견고하다면 현재의 불장이 계속될 수 있음을 시사합니다.
외 시장 지표
그림 7: 지난 두 주기 동안 비트코인의 주도권은 3년째 하락 추세를 보이고 있습니다.
예를 들어, 투자자들은 영구 선물 계약의 롱 포지션을 보유하는 데 드는 비용인 자금 금리를 모니터링할 수 있습니다. 레버리지 거래자의 수요가 높을 때 자금 금리는 상승하는 경향이 있습니다. 따라서 전체 시장의 자금 금리 수준은 레버리지 거래자의 전반적인 포지션 규모를 나타낼 수 있습니다. 그림 8은 비트코인 이후 10대 암호화폐(즉, 주요 '알트코인')의 가중 평균 자금 금리를 보여줍니다. 현재 자금 금리가 뚜렷하게 양(+)의 값을 보이고 있는데, 이는 레버리지 투자자들의 롱 포지션 수요가 있음을 나타냅니다. 다만 지난 1주일의 하락세에서 자금 금리가 급격히 하락했습니다. 또한 현재 국부적 고점에 있음에도 불구하고 자금 금리는 올해 초반이나 지난 주기의 고점보다 낮은 수준입니다. 따라서 현재의 자금 금리 수준은 시장의 투기성이 아직 정점에 도달하지 않았음을 시사한다고 볼 수 있습니다.
그림 8: 자금 금리는 알트코인의 투기 수준이 중간 수준임을 나타냅니다.
반면에 알트코인의 영구 선물 미결제 계약(OI)은 상대적으로 높은 수준에 도달했습니다. 12월 9일 대규모 청산 사건 발생 전, 3대 영구 선물 거래소의 알트코인 미결제 계약은 약 540억 달러에 달했습니다(그림 9). 이는 전체 시장에서 투기 거래자의 포지션 규모가 상대적으로 높다는 것을 보여줍니다. 대규모 청산 이후 알트코인 미결제 계약은 약 100억 달러 감소했지만, 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 투기 거래자의 롱 포지션이 높은 것은 시장 주기의 후반 단계와 일치할 수 있으므로, 이 지표를 계속 모니터링하는 것이 중요할 것 같습니다.
그림 9: 최근 청산 전 알트코인 포지션이 높았습니다.
불장이 계속될 것
2009년 비트코인 출현 이래로 암호화폐 시장은 큰 발전을 이루었으며, 현재의 암호화폐 불장은 과거와 많이 다릅니다. 가장 중요한 것은 미국 시장에서 현물 비트코인 및 이더리움 ETF가 승인되면서 367억 달러의 순자금 유입이 있었고, 이를 통해 암호화폐 자산이 더 광범위한 전통 투자 포트폴리오에 편입될 수 있게 되었다는 점입니다. 또한 최근 미국 대선 결과가 시장에 더 많은 규제 명확성을 가져다 줄 것이며, 이를 통해 암호화폐 자산이 세계 최대 경제체에서 영구적인 지위를 확보할 수 있을 것으로 보입니다. 이는 과거 관찰자들이 암호화폐 자산 부문의 장기 전망에 의문을 제기했던 것과는 큰 차이가 있습니다. 이러한 이유로 비트코인과 다른 암호화폐의 가치 평가가 초기 역사적 패턴을 따르지 않을 수 있습니다.
동시에 비트코인과 많은 다른 암호화폐는 디지털 상품으로 간주될 수 있으며, 다른 상품과 마찬가지로 일정 수준의 가격 동력을 보일 수 있습니다. 따라서 온체인 지표와 알트코인 데이터에 대한 평가가 투자자의 리스크 관리 의사결정에 도움이 될 수 있습니다. Grayscale Research는 현재의 지표 조합을 볼 때 암호화폐 시장이 불장의 중반 단계에 있다고 판단합니다. MVRV 비율 등의 지표가 주기 저점보다 크게 높지만, 이전 시장 정점 수준에는 아직 미치지 않습니다. 기본 요인(예: 애플리케이션 채택, 거시 시장 여건)이 견고하다면 우리는 암호화폐 불장이 2025년 이후까지 지속될 것으로 보고 있습니다.
