저자: YBB Capital Researcher Ac-Core
TL;DR
트럼프 가문과 암호화폐 업계 최고 인사들이 공동 출범한 World Liberty Financial이 업계 발전 방향에 점진적으로 영향을 미치고 있으며, 최근 이들의 코인 매입이 2차 시장 상승을 이끌었습니다.
트럼프 당선 후 잠재적인 단기 암호화폐 호재 정책은 주로 다음을 포함합니다: 미국의 비트코인 전략 비축 구축, 암호화폐의 일상적 합법화, ETF 발행을 위한 채무 계획 지원.
새로운 금리 인하 주기로 인해 DeFi가 더 많은 자금 유입을 끌어들일 것이며, 2020년부터 2021년 DeFi Summer 기간과 유사한 거시 환경이 조성될 것입니다.
AAVE, Hyperliquid 등 다수의 대출 프로토콜이 시장의 광범위한 관심을 끌며 강한 회복력과 폭발 잠재력을 보이고 있습니다.
Binance와 Coinbase의 최근 상장 추세는 DeFi 관련 토큰에 더 치우쳐 있습니다.
1. 오프체인 상황이 전반적인 추세에 미치는 영향:
1.1 World Libertyfi와 트럼프 정부
출처: Financial Times
World Liberty Financial은 공정하고 투명하며 규제 준수의 금융 도구를 제공하는 탈중앙화 금융 플랫폼으로, 많은 사용자를 끌어들이며 은행 산업 혁명의 시작을 상징합니다. 트럼프 가문과 암호화폐 업계 최고 인사들이 공동 출범했으며, 혁신적인 금융 솔루션을 제공하여 전통 은행 시스템에 도전하려는 목적을 가지고 있습니다. 이는 트럼프가 미국을 글로벌 암호화폐 리더로 만들고자 하는 야심을 표현한 것입니다.
한편 최근 12월 World Liberty Financial의 매입 영향으로 관련 DeFi 토큰들도 가격 반등을 보였는데, 여기에는 ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO 등이 포함됩니다.
1.2 확실시되는 암호화폐 호재 정책
제47대 미국 대통령 도널드 트럼프는 2025년 1월 20일 취임식을 가질 예정이며, 암호화폐 분야에서 기대되는 주요 호재 정책은 다음과 같습니다:
트럼프, 미국 비트코인 전략 비축 계획 재확인
전략 비축은 위기나 공급 중단 시 방출되는 핵심 자원 비축분을 의미하며, 가장 유명한 사례가 미국 전략 석유 비축입니다. 트럼프는 최근 암호화폐 분야에서 중대한 조치를 취할 계획이라고 밝혔으며, 석유 비축과 유사한 암호화폐 비축을 구축할 수 있습니다. CoinGecko의 올해 7월 데이터에 따르면 각국 정부가 전 세계 비트코인 공급량의 2.2%를 보유하고 있으며, 그중 미국이 20만 BTC, 약 200억 달러 상당을 보유하고 있습니다.
암호화폐의 일상적 합법화
트럼프 정부가 재집권하면 암호화폐의 완전한 합법화를 실현할 수 있습니다. 향후 이 분야에서 더 개방적인 정책을 취할 가능성이 있으며, 트럼프는 Blockchain Association의 연례 만찬에서 암호화폐 입법을 위한 협회의 노력을 인정했고, DePIN과 같은 실제 사례가 암호화폐 합법화를 추진하고 있다고 언급했습니다. 또한 미국에서 비트코인과 암호화폐가 번창할 수 있도록 보장하겠다고 약속했습니다.
암호화폐 조합 펀치: 달러 패권 공고화 + 비트코인 전략 비축 + 암호화폐 합법화 + ETF = 채권
트럼프는 암호자산이 자신에게 많은 이점을 가져다줄 것이라고 공개적으로 지지했습니다: 1) 임기 중 달러 지위와 암호화폐 달러 가격 결정권을 더 공고히 할 수 있음, 2) 암호화폐 시장에 사전 배치하여 더 많은 자금이 유입되도록 할 수 있음, 3) 연준을 자신에게 끌어들일 수 있음, 4) 과거 적대적이었던 자본을 자신에게 끌어들일 수 있음.
아래 데이터에 따르면, 2014년 달러 지수는 80 근처였지만 국채는 약 20조 달러에 불과했던 반면, 현재 국채는 약 36조 달러로 80% 이상 증가했음에도 불구하고 달러는 계속 강세를 보이고 있습니다. 달러가 계속 강세를 보인다면, 미국 증권거래위원회가 현물 비트코인 ETF를 승인하고 새로운 증가분이 향후 발행 비용을 완전히 충당할 수 있는 가능성이 있습니다.
출처: investing
출처: fred.stlouisfed
1.3 새로운 금리 인하 주기가 DeFi를 더 매력적으로 만들 것
미국 노동통계국이 발표한 데이터에 따르면, 11월 핵심 인플레이션이 4분기 연속 0.3% 상승했고 전년 동기 대비 3.3% 상승했습니다. 주택 비용은 다소 하락했지만 식품 및 에너지를 제외한 상품 가격은 2023년 5월 이래 최대 폭으로 0.3% 상승했습니다.
시장은 신속하게 반응했으며, 연준의 다음 주 금리 인하 가능성이 80%에서 90%로 높아졌습니다. 투자 매니저 제임스 애시는 12월 금리 인하가 거의 확실할 것이라고 보고 있습니다. 단기 미국 국채는 먼저 상승했다가 하락했는데, 고용 데이터가 엇갈리면서 연준의 연내 금리 인하 기대가 강화되었기 때문입니다. 한편 모건스탠리는 연준이 12월 정책 회의 이후 연방기금금리가 3.5%에 도달할 때까지 분기별로 금리를 인하할 것으로 예상하고 있습니다.
DeFi의 회복은 내부 요인에 의해서만 주도되는 것이 아니라, 외부 경제 변화도 핵심적인 역할을 하고 있습니다. 전 세계적인 금리 변화에 따라 암호화폐 자산 등 고위험 자산, 즉 DeFi가 더 높은 수익을 찾는 투자자들에게 더 매력적으로 다가오고 있으며, 시장은 2017년과 2020년 암호화폐 황금기를 이끌었던 환경과 유사한 저금리 시대를 준비하고 있습니다.
DeFi의 회복은 내부 요인뿐만 아니라 비트코인 ETF, 암호화폐 합법화, 전 세계 금리 변화라는 세 가지 외부 요인의 영향을 받고 있습니다. 금리 하락에 따라 고위험 자산인 암호화폐가 투자자들에게 더 매력적으로 다가오고 있으며, 이는 2017년과 2021년 전반적인 암호화폐 황소장을 이끌었던 환경과 유사합니다.
따라서 DeFi는 저금리 환경에서 두 가지 측면에서 혜택을 받게 됩니다:
자본 기회비용 감소: 전통 금융 상품의 수익률 하락으로 투자자들이 더 높은 수익을 찾아 DeFi로 전환할 수 있습니다(이는 향후 암호화폐 시장의 수익성이 더 압박받을 수 있음을 의미합니다).
대출 비용 감소: 자금 조달이 더 저렴해져 사용자들이 차입하고 DeFi 생태계에 참여하도록 장려합니다.
2년간의 조정 끝에 총 잠금 가치(TVL) 등 핵심 지표가 다시 상승세를 보이고 있습니다. DeFi 플랫폼의 거래량도 크게 증가했습니다.
출처: DeFiLlama
2. 온체인 성장이 시장 추세 방향을 주도:
2.1 대출 프로토콜 AAVE의 회복
출처: Cryptotimes
AAVE V1, V2 및 V3는 동일한 아키텍처를 공유하고 있으며, V4의 주요 업그레이드는 '통합 유동성 계층'의 도입입니다. 이 기능은 AAVE V3의 Portal 개념을 확장한 것입니다. Portal은 V3의 크로스체인 기능으로, 다른 블록체인 간 자산 공급을 실현하고자 했지만 많은 사용자들이 익숙하지 않거나 사용해 보지 않았습니다. Portal의 본래 목적은 다른 블록체인 간 aToken의 소각 및 발행을 통해 자산 크로스체인 브리징을 수행하는 것이었습니다.
예를 들어, 이더리움에서 10개의 aETH를 보유한 Alice가 이를 Arbitrum으로 이전하고 싶다면, 허가된 브리징 프로토
V4의 '통합 유동성 계층'은 이를 기반으로 개선되었으며, 모듈식 설계를 사용하여 공급, 대출 한도, 금리, 자산 및 인센티브를 통합 관리함으로써 유동성을 보다 효율적으로 동적으로 배분할 수 있습니다. 또한 모듈식 설계를 통해 AAVE는 대규모 유동성 마이그레이션 없이도 새로운 모듈을 쉽게 도입하거나 제거할 수 있습니다.
Chainlink의 크로스체인 상호운용성 프로토콜(CCIP)을 활용하여 AAVE V4는 '크로스체인 유동성 계층'을 구축할 것이며, 이를 통해 사용자가 다른 네트워크에서도 모든 유동성 리소스에 즉시 액세스할 수 있습니다. 이러한 개선을 통해 Portal은 완전한 크로스체인 유동성 프로토콜로 발전할 것입니다.
'통합 유동성 계층' 외에도 AAVE V4는 동적 금리, 유동성 프리미엄, 스마트 계정, 동적 위험 매개변수 구성, non-EVM 생태계 확장 등의 새로운 기능을 도입할 계획이며, 스테이블코인 GHO와 AAVE 대출 프로토콜을 중심으로 Aave Network를 구축할 것입니다.
DeFi 분야의 선도자인 AAVE는 지난 3년 동안 약 50%의 시장 점유율을 차지해 왔으며, V4 버전 출시를 통해 생태계 확장을 추진하여 잠재적인 10억 명의 신규 사용자를 대상으로 서비스할 계획입니다.
데이터 출처: DeFiLlama
2024년 12월 18일 기준, AAVE의 TVL 데이터도 눈에 띄게 증가하여 2021년 DeFi Summer 정점 수준을 넘어 230억 5,600만 달러를 기록했습니다. 이번 DeFi 프로토콜의 변화는 이전 변화와 비교하여 모듈식 대출과 더 나은 자본 효율성 향상에 더 초점을 맞추고 있습니다. (모듈식 대출 프로토콜에 대해서는 이전에 작성한 '모듈식 내러티브의 파생: DeFi 대출의 모듈식 진화' 기사를 참고하시기 바랍니다.)
2.2 연간 최강 파생상품 암마 Hyperliquid
출처: Medium: Hyperliquid
Yunt Capital@stevenyuntcap의 연구에 따르면 Hyperliquid 플랫폼의 수익원은 즉시 상장 경매 수수료, HLP 메이커의 손익, 플랫폼 수수료 등입니다. 첫 두 항목은 공개 정보이며, 팀은 최근 마지막 수익원을 설명했습니다. 이를 바탕으로 Hyperliquid의 올해 총 수익은 약 4,400만 달러로 추정되며, 이 중 HLP가 4,000만 달러를 기여했습니다. HLP 전략 A는 200만 달러 손실, 전략 B는 200만 달러 이익을 기록했으며, 청산으로 인한 수익은 400만 달러입니다. HYPE가 시작될 때 팀은 Assistance Fund 지갑에서 시장에서 HYPE 토큰을 재구매했습니다. 팀에 다른 USDC AF 지갑이 없다고 가정하면, USDC AF의 올해 순이익은 5,200만 달러입니다.
따라서 HLP의 4,400만 달러와 USDC AF의 5,200만 달러를 합하면 Hyperliquid의 올해 총 수익은 약 9,600만 달러로, Lido를 넘어 2024년 9번째로 가장 수익성 있는 암호화폐 프로젝트가 되었습니다.
Messari Research@defi_monk의 최근 HYPE 토큰 평가 연구에 따르면, 완전 희석 시가총액(FDV)은 약 130억 달러 수준이며, 적절한 시장 여건 하에서 300억 달러를 초과할 수 있습니다. 또한 Hyperliquid는 TGE(토큰 생성 이벤트)를 통해 HyperEVM을 출시할 계획이며, 35개 이상의 팀이 이 새로운 생태계에 참여할 예정이어서 Hyperliquid가 단순한 애플리케이션 체인이 아닌 범용 L1 체인에 더 가까워질 것으로 보입니다.
출처: Messari
Hyperliquid에는 새로운 평가 프레임워크가 필요합니다. 일반적으로 킬러 애플리케이션과 해당 L1 네트워크는 독립적이며, 애플리케이션 수익은 애플리케이션 토큰에 귀속되고 L1 네트워크 수익은 네트워크 검증자에게 귀속됩니다. 그러나 Hyperliquid는 이러한 수익원을 통합했습니다. 따라서 Hyperliquid는 선도적인 탈중앙화 영구 계약 거래 플랫폼(Perp DEX)을 보유할 뿐만 아니라 기반 L1 네트워크를 통제하고 있습니다. 이러한 수직 통합 특성을 반영하기 위해 우리는 범주별 합계 평가 방법을 사용합니다. 먼저 Perp DEX의 평가를 살펴보겠습니다.
Messari의 파생상품 시장 전반에 대한 견해는 Multicoin Capital과 ASXN의 견해와 일치하며, 유일한 차이는 Hyperliquid의 시장 점유율입니다. Perp DEX 시장은 "승자 독식" 시장이며, 그 이유는 다음과 같습니다:
어떤 Perp DEX든 모든 영구 계약을 상장할 수 있어 블록체인 파편화 문제가 없습니다.
중앙화 거래소와 달리 탈중앙화 거래소 사용에 허가가 필요하지 않습니다.
주문 흐름과 유동성 측면의 네트워크 효과가 존재합니다.
따라서 향후 Hyperliquid의 주도적 지위는 더욱 강화될 것으로 예상됩니다. Hyperliquid는 2027년에 체인 상 시장의 약 절반을 차지하고 5.51억 달러의 수익을 창출할 것으로 예상됩니다. 현재 거래 수수료는 커뮤니티에 귀속되므로 실제 수익으로 간주됩니다. DeFi 평가 기준의 15배 배수를 적용하면 Perp DEX의 독립 사업 가치는 83억 달러에 달합니다. 기업 고객의 경우 완전한 모델을 참조할 수 있습니다. 이제 L1의 평가를 살펴보겠습니다:
일반적으로 DeFi 애플리케이션의 프리미엄을 사용하여 L1을 평가하며, 최근 Hyperliquid의 네트워크 활동이 증가함에 따라 평가가 더 상승할 수 있습니다. Hyperliquid는 현재 11번째로 큰 TVL 체인이며, 유사한 네트워크인 Sei와 Injective의 평가는 각각 50억 달러와 30억 달러이고, 유사 규모의 고성능 네트워크인 Sui와 Aptos의 평가는 각각 300억 달러와 120억 달러입니다.
HyperEVM이 아직 출시되지 않았기 때문에 Hyperliquid의 L1 평가에 대해 다소 보수적인 50억 달러의 프리미엄을 적용했습니다. 그러나 현재 시장 가격으로 평가하면 L1의 평가는 100억 달러 이상이 될 수 있습니다.
따라서 기본 시나리오에서 Hyperliquid의 Perp DEX 평가는 83억 달러, L1 네트워크 평가는 50억 달러로 총 FDV는 약 133억 달러입니다. 곰 시장 시나리오에서는 약 30억 달러, 황소 시장에서는 340억 달러에 달할 수 있습니다.
3. 요약
2025년을 전망할 때, DeFi 생태계의 전면적인 회복과 비약적인 발전이 주류 주제가 될 것입니다. 트럼프 정부의 탈중앙화 금융에 대한 정책 지원으로 미국 암호화폐 산업은 더욱 우호적인 규제 환경을 맞이하게 되어 DeFi에 전례 없는 혁신과 성장 기회가 열릴 것입니다. 대출 프로토콜의 선도자인 AAVE는 V4 버전의 유동성 계층 혁신을 통해 과거의 영광을 점차 회복하고 능가하며 DeFi 대출 분야의 핵심 세력이 될 것입니다. 한편 파생상품 시장에서는 Hyperliquid가 탁월한 기술 혁신과 효율적인 시장 점유율 통합을 바탕으로 2024년 최강의 암마로 급부상하여 많은 사용자와 유동성을 끌어들였습니다.
동시에 Binance와 Coinbase와 같은 주요 거래소의 상장 전략도 변화하고 있으며, DeFi 관련 토큰이 새로운 초점이 되고 있습니다. 예를 들어 최근 ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME 등이 그러합니다. 이 두 플랫폼의 움직임은 DeFi에 대한 시장의 신뢰를 반영하고 있습니다.
DeFi의 번영은 대출 및 파생상품 시장에 국한되지 않고 스테이블코인, 유동성 공급, 크로스체인 솔루션 등 다양한 분야에서 전면적으로 꽃 필 것입니다. 정책, 기술, 시장 역량의 공동 추진으로 인해 2025년 DeFi는 다시 위대해질 것이며 글로벌 금융 체계의 필수적인 구성 요소가 될 것으로 예상됩니다.
