저자: Zach Pandl & Michael Zhao
번역: 테크플로우(TechFlow)
역사적으로 볼 때, 암호화폐의 가치 평가는 일반적으로 뚜렷한 4년 주기를 보여왔으며, 가격은 지속적인 상승과 하락 단계를 거쳐왔습니다. 그레이스케일 리서치는 투자자들이 블록체인 기반 지표와 기타 데이터를 모니터링하여 암호화폐 시장의 주기 변화를 추적하고 이에 따라 위험 관리 전략을 최적화할 수 있다고 밝혔습니다.
암호화폐가 성숙한 자산 유형으로 자리 잡아감에 따라 시장에 중대한 변화가 일어나고 있습니다. 예를 들어 비트코인과 이더리움의 현물 거래소 거래 상품(ETPs) 출시로 투자자들의 시장 진입 장벽이 더욱 낮아졌습니다. 또한 새로운 미국 의회가 이 산업에 더 명확한 규제 프레임워크를 제공할 수 있습니다. 이러한 요인들로 인해 암호화폐 가치 평가가 초기 역사에서 반복되던 4년 주기 패턴에서 점차 벗어날 수 있습니다.
그럼에도 불구하고 그레이스케일 리서치는 현재 시장 지표가 암호화폐 시장이 주기의 중간 단계에 있음을 보여준다고 밝혔습니다. 이 자산 유형이 응용 분야 확대와 거시경제 환경 안정과 같은 근본적 요인으로 뒷받침되는 한, 불장이 2025년 이후까지 지속될 수 있습니다.
많은 실물 상품과 마찬가지로, 비트코인 가격은 '무작위 보행'을 완전히 따르지 않습니다. 오히려 데이터에 따르면 가격에 동량 효과가 통계적으로 존재합니다: 상승 추세는 일정 기간 지속되고 하락 추세도 지속됩니다. 장기적으로 볼 때, 비트코인 가격의 이러한 주기적 변동은 장기 상승 추세를 중심으로 반복되는 등락을 보입니다(그림 1 참조).
그림 1: 비트코인 가격의 장기 상승 추세를 중심으로 한 주기적 변동
과거의 각 가격 주기에는 고유한 추동 요인이 있었기 때문에, 미래의 가격 행태가 과거의 경험을 완전히 반복하지는 않을 것입니다. 또한 비트코인이 점점 성숙해지고 전통 투자자들에게 더 많이 받아들여지며, 4년마다 일어나는 감소 사건이 공급에 미치는 영향이 점차 줄어들면서, 비트코인 가격의 주기적 변동이 변화하거나 사라질 수 있습니다. 그럼에도 불구하고, 과거 가격 주기에 대한 연구는 투자자들에게 비트코인의 전형적인 통계적 특성을 이해하고 위험 관리를 더 잘 수행할 수 있도록 도움을 줄 수 있습니다.
동량의 측정
그림 2는 각 주기의 상승 단계에서 비트코인의 가격 성과를 보여줍니다. 비교의 편의를 위해, 가격은 주기의 저점(즉, 상승 단계의 시작점)부터 100으로 표준화되어 정점(즉, 상승 단계의 종료점)까지 추적됩니다. 그림 3은 동일한 데이터를 표 형식으로 제시합니다.
비트코인의 초기 가격 주기는 상대적으로 짧고 가파른 상승을 보였습니다: 첫 번째 주기는 1년 미만, 두 번째 주기는 약 2년 정도 지속되었습니다. 이 두 주기 동안 가격은 이전 주기의 저점에서 500배 이상 상승했습니다. 이후 두 주기는 각각 3년 미만 지속되었습니다. 2015년 1월부터 2017년 12월까지의 주기에서 비트코인 가격은 100배 이상 상승했고, 2018년 12월부터 2021년 11월까지의 주기에서는 약 20배 상승했습니다.
그림 2: 현재 비트코인 가격 추세는 최근 두 시장 주기와 상대적으로 유사
2021년 11월 정점을 기록한 후, 비트코인 가격은 2022년 11월에 약 16,000달러의 주기적 저점까지 하락했습니다. 그 이후 비트코인은 새로운 상승 국면에 진입했으며, 현재까지 2년 이상 지속되고 있습니다. 그림 2에 나타난 바와 같이, 최근의 가격 상승 추세는 이전 두 비트코인 주기의 추세와 유사합니다. 이 두 주기는 가격이 정점에 도달하기 전 약 1년 정도 지속되었습니다. 수익률 측면에서 이번 주기에서 비트코인 가격은 약 6배 상승했는데, 이는 과거 4개 주기의 수익률에 비해 크게 낮은 수준입니다. 전반적으로 볼 때, 우리는 미래 가격 행태가 과거 패턴을 반복할지 확신할 수 없지만, 비트코인의 역사적 기록은 이번 불장이 지속 기간과 상승 폭 면에서 더 발전할 여지가 있음을 시사합니다.
그림 3: 비트코인 가격 역사상의 네 가지 독특한 주기
핵심 지표 분석
과거 주기의 가격 성과를 평가하는 것 외에도, 투자자들은 다양한 블록체인 기반 지표를 통해 현재 비트코인 불장의 성숙도를 판단할 수 있습니다. 이러한 지표에는 일반적으로 비트코인 가격의 구매자 원가 기준 대비 상승폭, 비트코인 시장으로의 신규 자금 유입 규모, 비트코인 가격과 채굴자 수익의 비율 등이 포함됩니다.
자주 사용되는 지표 중 하나는 MVRV 비율로, 이는 비트코인의 시장 가치(MV)(현재 시장가격 기준)와 실현 가치(RV)(최근 거래가격 기준) 간의 비율입니다. MVRV 비율은 비트코인 시가총액이 시장 총 원가 기준 대비 어느 정도 프리미엄을 받고 있는지를 나타냅니다. 과거 4개 주기에서 MVRV 비율은 최소 4 이상의 수준에 도달했습니다(그림 4 참조). 현재 이 비율은 2.6으로, 이번 주기에 아직 더 상승할 여지가 있음을 시사합니다. 그러나 각 주기의 MVRV 비율 정점은 점차 낮아지고 있어, 가격이 이 지표가 4에 도달하기 전에 정점을 찍을 수 있습니다.
그림 4: MVRV 비율은 현재 중간 수준
다른 온체인 지표는 비트코인 생태계로 유입되는 신규 자금에 초점을 맞춥니다. 이는 종종 베테랑 암호화폐 투자자들이 '존버(HODL) 웨이브'라고 부르는 개념입니다. 이 프레임워크에 따르면, 가격 상승은 장기 보유자들로부터 약간 높은 가격에 새로운 자금이 비트코인을 구매하기 때문에 발생할 수 있습니다. 그레이스케일 리서치는 지난 1년 동안 온체인에서 이동한 비트코인 수량과 총 유통 공급량의 비율을 이 지표로 선호합니다(그림 5 참조). 과거 4개 주기에서 이 비율은 최소 60%에 달했는데, 이는 상승 단계의 1년 동안 최소 60%의 유통 공급이 온체인에서 거래되었음을 의미합니다. 현재 이 비율은 약 54%로, 가격 정점 도달 전 더 많은 비트코인이 온체인에서 거래될 수 있음을 시사합니다.
그림 5: 지난 1년 동안 활성화된 비트코인 유통 공급이 60% 미만
또한 비트코인 네트워크 보안의 핵심 참여자인 채굴자의 행동에 초점을 맞춘 주기적 지표도 있습니다. 예를 들어, 일반적인 지표 중 하나는 채굴자 자산 가치(MC)와 '열적 자본'(TC)의 비율입니다. 직관적으로 볼 때, 채굴자가 보유한 비트코인 자산이 특정 임계값에 도달하면 그들은 이익 실현을 선택할 가능성이 높습니다. 과거 데이터에 따르면, MCTC 비율이 10을 초과하면 비트코인 가격이 해당 주기에서 정점을 찍는 경향이 있습니다(그림 6 참조). 현재 MCTC 비율은 약 6으로, 이번 주기가 아직 중간 단계에 있음을 시사합니다. 그러나 MVRV 비율과 마찬가지로, MCTC 비율의 역사적 정점도 점차 낮아지고 있어 가격이 이 지표가 10에 도달하기 전에 정점을 찍을 수 있습니다.
그림 6: 비트코인 채굴자 기반 지표 또한 역사적 임계값 미만
온체인 지표는 다양하며, 데이터 출처 간 측정 결과에 미세한 차이가 있을 수 있습니다. 또한 이러한 도구는 현재 상승 단계와 과거를 대략적으로 비교할 수 있을 뿐, 이러한 지표와 미래 가격 추세 간의 관계가 역사적 패턴을 완전히 따를 것이
넘어서 비트코인을 바라보기
암호화폐 시장의 범위는 비트코인을 훨씬 넘어섭니다. 업계의 다른 분야에서 오는 신호 또한 시장 주기의 상태를 알려줄 수 있습니다. 우리는 비트코인과 다른 암호화폐 자산의 상대적인 성과로 인해 이러한 신호가 향후 1년 동안 특히 중요할 것으로 생각합니다. 지난 두 개의 시장 주기 동안 비트코인 주도권(암호화폐 총 시가총액에서 비트코인이 차지하는 비율)은 일반적으로 불황 시작 2년 후에 정점에 도달했습니다(그림 7 참조). 최근 비트코인 주도권이 하락하기 시작했으며, 이 추세는 다시 시장 주기의 2년 지점 부근에서 나타났습니다. 이 추세가 계속된다면, 투자자들은 암호화폐의 가치 평가가 주기적 고점에 근접했는지 판단하기 위해 더 광범위한 지표를 참고해야 합니다.
그림 7: 비트코인 주도권이 지난 두 주기의 3년차에 하락했습니다
예를 들어, 투자자들은 자금 금리(영구 선물 계약 롱 포지션을 보유하는 비용)에 주목할 수 있습니다. 레버리지 거래자의 수요가 증가하면 자금 금리가 상승하는 경향이 있습니다. 따라서 자금 금리 수준은 시장의 전반적인 레버리지 롱 포지션 규모를 반영할 수 있습니다. 그림 8은 비트코인 외 Top 10 암호화폐(알트코인)의 가중평균 자금 금리를 보여줍니다. 현재 자금 금리는 양수이며, 이는 레버리지 투자자들의 롱 포지션 수요가 높다는 것을 나타냅니다. 다만 최근 시장 조정 기간 동안 자금 금리가 다소 하락했습니다. 또한 현재 자금 금리 수준은 올해 초와 지난 주기의 정점보다 낮습니다. 따라서 우리는 현재의 자금 금리 수준이 시장의 중간 수준의 레버리지 롱 포지션을 반영하며, 반드시 시장 주기의 말기를 의미하지는 않는다고 생각합니다.
그림 8: 알트코인 자금 금리는 중간 수준의 레버리지 롱 포지션을 보여줍니다
반면에 알트코인의 영구 선물 계약 포지션은 상대적으로 높은 수준에 도달했습니다. 12월 9일 대규모 청산 사건 이전에 알트코인의 포지션은 3대 영구 선물 거래소에서 약 540억 달러에 달했습니다(그림 9 참조). 이는 시장의 레버리지 롱 포지션 규모가 상당히 크다는 것을 보여줍니다. 이번 주 초 대규모 청산 이후 알트코인 포지션은 약 100억 달러 감소했지만, 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 일반적으로 높은 수준의 레버리지 롱 포지션은 시장 주기의 후반 단계를 시사하므로, 이 지표를 계속 주시할 필요가 있습니다.
그림 9: 최근 청산 전 알트코인 포지션이 높은 수준에 도달했습니다
시장은 계속 발전 중
2009년 비트코인 출현 이래로 디지털 자산 시장은 눈부신 발전을 이루었으며, 현재의 암호화폐 불황은 과거와 많은 차이점이 있습니다. 가장 두드러진 변화는 미국이 비트코인과 이더리움 현물 거래소 거래 상품(ETPs)을 승인했다는 것입니다. 이로 인해 367억 달러의 순자금 유입이 있었고, 이러한 자산이 더 많은 전통 투자 포트폴리오에 편입되었습니다. 또한 최근 미국 선거 결과는 시장에 더 명확한 규제 프레임워크를 가져다줄 수 있으며, 세계 최대 경제체에서 디지털 자산의 입지를 공고히 할 것입니다. 이는 과거 사람들이 암호화폐의 장기 전망을 반복적으로 의문시했던 것과 대조됩니다. 이러한 이유로 비트코인과 다른 암호화폐의 가치 평가는 과거 4년 주기 패턴을 따르지 않을 수 있습니다.
동시에 비트코인과 많은 다른 암호화폐는 전통 상품과 유사한 디지털 상품으로 간주될 수 있으며, 가격이 일정한 모멘텀 효과를 보일 수 있습니다. 따라서 온체인 지표와 알트코인 포지션 데이터 분석은 투자자의 위험 관리 의사 결정에 중요한 의미를 가집니다. Grayscale Research는 현재의 지표 조합이 암호화폐 시장 주기의 중간 단계와 일치한다고 보고 있습니다. 예를 들어 MVRV 비율은 주기적 저점보다 크게 높지만, 과거 시장 정점 수준에는 아직 도달하지 않았습니다. 기본적 요인, 즉 애플리케이션 보급과 더 광범위한 거시경제 여건이 뒷받침된다면 불황이 계속 지속될 수 있습니다.
