암호화폐는 항상 높은 변동성과 토큰의 급등락으로 인식되어 왔으며 '안정성'과는 거리가 멉니다. 반면 안정화폐는 대부분 달러에 연동되어 있어 다른 토큰과의 교환 수단으로 사용될 뿐만 아니라 결제 기능에도 활용됩니다. 이 부문의 전체 시가총액은 2000억 달러를 넘어 암호화폐 시장에서 상대적으로 성숙한 영역이 되었습니다.
그러나 현재 시장에서 가장 일반적인 USDT, USDC는 모두 중앙화된 기관에 의해 발행되며, 이들의 시장 점유율을 합하면 약 90%에 달합니다. 다른 프로젝트들도 이 큰 파이를 차지하고자 합니다. 예를 들어 웹 2.0 결제 대기업 PayPal은 2023년 자체 안정화폐 pyUSD를 출시할 예정이며, XRP 모회사 Ripple도 최근 RLUSD를 발행하여 안정화폐 시장에 도전하고 있습니다.
위의 두 사례는 주로 결제 서비스에 안정화폐를 활용하며, 달러 또는 단기 국채를 담보로 하고 있습니다. 반면 탈중앙화 안정화폐는 수익률, 앵커링 메커니즘, DeFi와의 호환성 등에 더 초점을 맞추고 있습니다.
시장에서 탈중앙화 안정화폐에 대한 수요는 줄어들지 않았습니다. DAI에서 UST까지, 담보 자산의 종류와 앵커링 메커니즘의 변화를 거치며 발전해왔습니다. Ethena가 선도적으로 선물-현물 차익거래와 스테이킹을 통해 수익을 창출하는 USDe 모델을 선보이면서 생息 안정화폐에 대한 사용자의 상상력을 열어주었습니다. USDe의 시가총액은 59억 달러로 전체 시장에서 3위를 차지하고 있습니다. 최근 Ethena는 BlackRock과 협력하여 RWA 기반 수익의 USDtb 안정화폐를 출시했는데, 이 제품은 자금 비용 전환 리스크를 회피하여 상승장과 하락장 모두에서 안정적인 수익을 제공합니다.
Ethena의 성공 사례를 보면서 시장에는 점점 더 많은 생息 안정화폐 관련 프로토콜이 등장하고 있습니다. 최근 Ethena와 협력을 발표한 Usual, Base 생태계에 구축된 Anzen, ETH 담보 Resolv 등이 대표적입니다. 이들 프로토콜의 앵커링 메커니즘과 수익원은 어떤지 살펴보겠습니다.
출처: Ethena Labs
USUAL: 팀 배경이 강력하고 토큰 설계에 폰지 속성이 있음
USUAL은 RWA 생息 안정화폐로, 단기 국채가 배후 생息 자산이며 USD0를 발행하고 USD0++를 얻을 수 있습니다. $USUAL을 질권으로 제공하면 보상을 받습니다. 그들은 현재 안정화폐 발행사가 너무 중앙화되어 있어 전통 은행과 다를 바 없다고 생각하며, 사용자에게 가치를 분배하지 않는다고 봅니다. USUAL은 사용자를 프로젝트의 공동 소유자로 만들어 생성된 가치의 90%를 사용자에게 돌려줄 것입니다.
프로젝트 측 배경을 보면, CEO Pierre Person은 프랑스 국회의원과 마크롱 대통령의 정치 고문을 역임했습니다. 아시아 지역 책임자 Yoko는 전 프랑스 대선 후보 선거 모금 책임자였습니다. 이처럼 USUAL은 정재계 관계가 좋아 RWA의 실물 자산을 체인에 옮기는 데 있어 정부의 지원이 프로젝트 성패의 핵심이 될 것입니다.
프로젝트 메커니즘 자체를 보면, USUAL 토큰 경제학에는 폰지 속성이 있습니다. 단순한 마이닝 코인이 아니라 고정 발행량이 없으며, USUAL의 발행량은 USD0(USD0++)의 TVL과 연동되는 인플레이션 모델입니다. 다만 발행량은 프로토콜의 '수익 성장'에 따라 변동되며, 인플레이션율이 성장률보다 낮도록 엄격히 관리합니다.
새로운 USD0++ 채권 토큰이 민팅될 때마다 그에 비례한 $USUAL이 각 참여자에게 배분됩니다. 이 민팅 비율은 TGE 직후 가장 높고 지수적으로 감소하는데, 이는 초기 참여자에게 보상하고 후기에 토큰 희소성을 만들어 내재 가치 상승을 유도하기 위함입니다.
즉, TVL이 높을수록 USUAL 발행량이 줄어들어 개별 USUAL의 가치가 높아집니다.
USUAL 가격 상승 -> USD0 질권 유인 -> TVL 증가 -> USUAL 발행 감소 -> USUAL 가격 상승
지난 1주일 동안 USD0의 시가총액이 66% 증가하여 14억 달러를 넘어섰고, USD0++ APY도 50%에 달합니다.
최근 Usual은 Ethena와 협력을 발표했습니다. Usual은 USDtb를 담보로 받아들이고 USD0 일부 지원 자산을 USDtb로 이전할 예정입니다. 향후 몇 개월 내 Usual은 USDtb의 최대 발행자 및 보유자 중 하나가 될 것입니다.
이 협력의 일환으로 Usual은 USD0++ 보유자를 위한 sUSDe 금고를 설립할 예정입니다. 이를 통해 Usual 사용자는 sUSDe 보상을 받으면서도 Usual의 기본 익스포저를 유지할 수 있습니다. 이는 Usual 사용자가 Ethena의 보상을 활용할 수 있게 하고, Ethena의 TVL도 늘릴 것입니다. 마지막으로 Usual은 USDtb-USD0, USDtb-sUSDe 스왑을 활성화하여 핵심 자산 간 유동성을 높일 것입니다.
최근 그들은 USUAL 스테이킹을 오픈했는데, 스테이킹 보상은 USUAL 총 공급량의 10%로 구성되며 현재 APY는 730%에 달합니다.
USUAL 개요:
현재 가격: 1.04
시가총액 순위: 197위
유통 시가총액: 488,979,186달러
TVL: 1,404,764,184달러
TVL/시가총액: 2,865
출처: usual.money
Anzen: 신용 자산 토큰화
Anzen이 발행한 USDz는 현재 ETH, ARB, MANTA, BASE, BLAST 등 5개 체인을 지원하며, 담보 자산은 민간 신용 자산 포트폴리오입니다. USDz를 질권 설정하면 sUSDz를 얻을 수 있고 RWA 수익을 얻을 수 있습니다.
담보 자산은 미국 공인 중개 거래사 Percent와 협력하며, 익스포저는 주로 미국 시장에 집중되어 있고 단일 자산 비중은 15%를 넘지 않습니다. 6-7개 자산으로 포트폴리오를 다각화했으며 현재 APY는 약 10%입니다.
협력 파트너도 전통 금융계에서 유명한 BlackRock, JP Morgan, Goldman Sachs, Moody's Ratings, UBS 등입니다.
출처: Anzen
자금 조달 면에서 Anzen은 Mechanism Capital, Circle Ventures, Frax, Arca, Infinity Ventures, Cherubic Ventures, Palm Drive Ventures, M31 Capital, Kraynos Capital 등이 참여한 400만 달러 규모의 시드 라운드 투자를 받았습니다. 공모에서는 Fjord를 통해 300만 달러를 모금했습니다.
ANZ 토큰 설계에서는 ve 모델을 사용하여 ANZ를 락업 스테이킹하면 veANZ를 얻어 프로토콜 수익 배분에 참여할 수 있습니다.
출처: Anzen
ANZ 개요:
현재 가격: 0.02548
시가총액 순위: 1,277위
유통 시가총액: 21,679,860달러
TVL: 94,720,000달러
TVL/시가총액: 4,369
Resolv: 델타 중립 안정화폐 프로토콜
Resolv에는 두 가지 제품이 있습니다.
USR: ETH를 담보로 하여 초과 담보로 발행되는 안정화폐이며, RPL로 가격 앵커링을 보장합니다. USR을 스테이킹하면 stUSR을 얻어 수익을 얻을 수 있습니다.
RLP: USR의 담보가 100%를 초과하는 부분이 RLP를 지원합니다. RLP는 안정화폐가 아니며, RLP의 민팅 및 소각 시 필요한 담보량은 최신 RLP 가격에 따라 결정됩니다.
USR 발행을 위한 ETH 담보는 Resolv가 델타 중립 전략을 사용하여 대부분을 체인에 직접 예치하고 질권 설정합니다. 일부 담보는 선물 증거금으로 기관에 보관됩니다.
체인 내 담보는 100% Lido에 예치되며, 선물 증거금은 20~30% 수준으로 3.3~5배의 레버리지를 사용합니다. 이 중 47%는 Binance, 21%는 Deribit, 31.3%는 Hyperliquid(Ceffu와 Fireblocks를 CEX custodian으로 사용)에 예치됩니다.
수익원은 체인 내 스테이킹과 자금 비용입니다.
기본 보상(70%): stUSR + RLP 보유자
위험 프리미엄(30%): RLP
담보 풀이 20,000달러의 이익을 실현했다고 가정하면:
기본 보상 계산 공식은 $20,000*70%=$14,000이며, stUSR과 RLP의 TVL에 비례하여 분배됩니다.
위험 프리미엄 계산 공식은 $20,000*30%=$6,000이며, RLP에 분배됩니다.
따라서 RLP가 더 많은 수익을 얻지만, 자금 금리가 마이너스일 경우 RLP 풀에서 자금이 공제되므로 RLP의 위험도 더 높습니다.
최근 Resolv가 Base 네트워크를 출시하고 포인트 이벤트를 시작했습니다. USR 또는 RLP를 보유하면 포인트를 받을 수 있어, 향후 토큰 발행을 위한 기반을 마련하고 있습니다.
관련 데이터:
stUSR: 12.53%
RLP: 21.7%
TVL: 183M
담보율: 126%
