오리지널 | 오데일리 (Odaily)
작가 | jk
비트코인의 가격 변동은 장기적으로 전통 금융 시장과 완전히 다른 추세를 보여왔는데, 이는 두 가지 완전히 다른 내러티브에 기인합니다: 위험 자산으로서, 시장 심리가 고조되고 위험 선호도가 증가할 때 비트코인의 성과는 종종 미국 주식과 유사한 양의 상관관계를 보입니다. 이는 주로 기관 투자자의 참여 증가로 인해 다른 고위험 자산과 자금 흐름 패턴이 유사해졌기 때문입니다. 그러나 시장 공황 또는 위험 사건 발생 시 비트코인은 안전자산으로 간주되어 미국 주식과 탈동조화되거나 심지어 음의 상관관계를 보이기도 합니다. 특히 투자자들이 전통 금융 시스템에 대한 신뢰를 잃을 때 그러합니다.
이 두 가지 내러티브로 인해 비트코인의 역할이 더욱 복잡해졌습니다. 위험 자산의 일부이면서도 안전자산의 역할을 할 수 있습니다. 과연 어떤 역할을 할까요? 특히 트럼프가 곧 취임하는 이 시점에서는 어떨까요?
가격 연관성: 미국 국채보다 "안전자산"
TradingView의 통계에 따르면, 지난 10년간 비트코인과 S&P 500 지수의 상관관계는 0.17로, 다른 대체 자산에 비해 낮습니다. 예를 들어, S&P GSCI(S&P Goldman Sachs Commodity Index)와 S&P 500의 상관관계는 같은 기간 동안 0.42였습니다. 비트코인과 주식 시장의 상관관계가 역사적으로 낮았지만, 최근 몇 년 동안 이 상관관계가 증가했습니다. 지난 5년 동안 상관관계는 0.41로 상승했습니다.
그러나 비트코인의 높은 변동성으로 인해 이 상관관계 데이터는 그다지 신뢰할 수 없습니다: 2023년 11월 11일(FTX 사태 전후) 비트코인과 S&P 500의 관계는 -0.76의 음의 상관관계를 보였지만, 2024년 1월에는 0.57의 양의 상관관계를 나타냈습니다.
반면 S&P 500은 상대적으로 안정적인 모습을 보이며, 연평균 수익률은 약 9-10%로 미국 경제의 기준이 됩니다. S&P 500의 전반적인 수익률이 비트코인보다 낮을 수 있지만, 안정성과 변동성 측면에서 우위를 점합니다.
비트코인과 나스닥 지수의 로그 비교. 출처: FRED
거시 핫스팟 이벤트 발생 시 두 자산은 종종 강력한 상관관계를 보입니다: 예를 들어, 2020년 코로나19 팬데믹 이후 시장 회복 기간 동안 두 자산 모두 눈에 띄는 상승 추세를 보였습니다. 이는 완화적 통화 정책 환경에서 투자자들의 위험 자산 수요가 증가했음을 반영할 수 있습니다.
그러나 다른 시기(예: 2022년)에는 비트코인과 나스닥의 움직임이 크게 다르게 나타나, 상관관계가 약화되었습니다. 특히 암호화폐 시장에만 국한된 블랙스완 사건 기간에는 비트코인이 단독으로 폭락하는 모습을 보였습니다.
물론 주기적인 수익률 측면에서 비트코인은 나스닥을 완전히 압도할 수 있습니다. 그러나 순수한 가격 상관관계 데이터를 보면 두 자산의 상관관계가 점점 강화되고 있습니다.
WisdomTree가 발표한 보고서에서도 유사한 견해를 제시했습니다. 보고서에 따르면 비트코인과 미국 주식의 상관관계가 절대값 기준으로 높지 않지만, 최근 이 상관관계가 S&P 500 지수와 미국 국채 수익률 간 상관관계보다 낮습니다.
전 세계 수조 달러 규모의 자산이 S&P 500 지수를 벤치마크로 삼거나 그 성과를 추적하고 있어, 이 지수는 세계에서 가장 주목받는 지수 중 하나입니다. S&P 500 지수 수익률과 완전히 역의 상관관계(-1.0)를 보이면서도 상대적으로 안정적인 자산을 찾을 수 있다면, 이는 매우 인기 있는 자산이 될 것입니다. 이러한 특성은 S&P 500 지수가 하락할 때 해당 자산이 양(+)의 수익을 제공할 수 있어 헤지 기능을 발휘할 수 있음을 의미합니다.
주식은 일반적으로 위험 자산으로 간주되지만, 미국 국채는 많은 이들에게 "무위험" 자산에 가깝습니다. 미국 정부는 지폐 발행을 통해 채무 의무를 이행할 수 있지만, 특히 장기 국채의 경우 시장 가치 변동성이 여전히 존재합니다. 2024년에는 S&P 500 지수와 미국 국채 수익률 간 상관관계 계수가 1.0(완전 양의 상관관계)에 근접할 것이라는 점이 중요한 논의 주제가 될 것입니다. 이는 두 자산 범주가 동시에 상승하거나 하락할 수 있음을 의미합니다.
자산이 동시에 상승하거나 하락하는 현상은 헤지의 본래 취지와 정반대입니다. 이러한 현상은 2022년 주식과 채권이 동시에 마이너스 수익을 기록한 것과 유사합니다. 이는 많은 투자자들의 위험 분산 기대에 어긋나는 것입니다.
현재 비트코인은 S&P 500 지수 수익률에 대한 강력한 헤지 능력을 보여주지 않고 있습니다. 데이터상 비트코인과 S&P 500 지수 수익률의 상관관계가 크지 않습니다. 그러나 최근 비트코인과 S&P 500 지수 수익률 상관관계가 S&P 500 지수와 미국 국채 수익률 상관관계보다 낮습니다. 이러한 추세가 지속된다면 비트코인은 자산 배분자와 투자자들의 더 많은 관심을 끌게 될 것이며, 시간이 지남에 따라 더 매력적인 투자 수단으로 자리잡을 수 있습니다.
이 관점에서 볼 때, 무위험 자산인 미국 국채와 비교할 때 비트코인은 단지 "미국 국채보다 더 빨리 달리는" 안전자산이면 충분할 것입니다. 투자자들은 자연스럽게 포트폴리오에 비트코인을 편입할 것입니다.
2022년 비트코인 가격과 S&P 500 지수 간 50일 이동 상관관계를 보여주는 차트. 평균적으로 상관관계는 약 0.1 수준이며, 최고점은 0.4를 넘었고 최저점은 -0.1 아래로 내려갔습니다. 출처: WisdomTree
기관 보유: ETF 비중이 점점 더 커지고 있다
비트코인 시장에서 기관 투자자의 역할이 점점 더 중요해지고 있습니다. 현재까지 비트코인 보유 분포를 보면 기관의 시장 영향력이 크게 증가했으며, 이러한 집중화 추세가 비트코인과 미국 주식 동조화를 더욱 가속화할 수 있습니다. 구체적인 분석은 다음과 같습니다:
데이터에 따르면 현재 1,990만 비트코인이 채굴되었고, 총 공급량은 2,100만 BTC이므로 아직 110만 BTC가 채굴되지 않았습니다.
채굴된 비트코인 중 5년 이상 휴면 상태인 상위 1,000개 주소의 보유량은 9.15%, 약 182만 BTC에 해당합니다. 이 부분의 비트코인은 일반적으로 유통 시장에 나오지 않아 실제 유동 공급량을 줄이는 역할을 합니다.
또한 Coingecko 데이터에 따르면 Microstrategy를 포함한 상위 20개 상장 기업의 보유량은 2.63%, 약 52만 BTC이며, 그 중 Microstrategy 단독으로 비트코인 총량의 2.12%(약 44만 BTC)를 보유하고 있습니다.
한편 The Block의 데이터에 따르면 현재 모든 ETF의 기관 보유량은 117만 BTC에 달합니다.
휴면 주소의 비트코인, 미채굴 수량, 상장 기업 보유량이 변동 없다고 가정하면 이론적 유통량 = 1,990 - 182 - 52 = 1,756만 BTC
기관 보유 비중: 6.67%
이를 통해 ETF 기관이 현재 비트코인 유통량의 6.67%를 장악했음을 알 수 있으며, 향후 더 많은 기관 참여로 이 비율이 계속 상승할 것으로 보입니다. 지난해 대비 올해 거래소 보유 비중이 크게 줄어든 반면 ETF 보유 비중은 지속적으로 증가했습니다.
비트코인 보유 비중. 출처: CryptoQuant
미국 주식과 유사하게, 기관 투자자의 시장 보유 비중이 점차 높아질수록 투자 행동(매수/매도)이 가격 변동에 더 큰 영향을 미치게 됩니다. 이러한 시장 집중화 현상은 거시경제 이벤트에 따른 자금 흐름 변화에 비트코인 가격 추세가 미국 주식 시장 심리에 크게 영향받게 만들 수 있습니다.
"美国화" 진행 과정
미국 정책이 비트코인 시장에 미치는 영향이 점점 더 두드러지고 있습니다. 이 문제와 관련하여 현재 더 많은 불확실성이 존재합니다: 트럼프의 현재 행동 방식에 따르면, 향후 중요한 정책 시점에서 암호화폐 친화적인 인사들이 주요 의사결정 위치를 차지한다면, 예를 들어 더 완화된 규제 환경을 추진하거나 비트코인 관련 금융 상품을 더 많이 승인한다면, 비트코인의 채택률은 더욱 높아질 것입니다. 이러한 채택의 심화는 비트코인을 주류 자산으로 자리 잡게 할 뿐만 아니라, 비트코인과 미국 주식 시장 간의 상관관계를 더욱 강화할 수 있습니다.
종합해 보면, 미국 주식과의 상관관계가 점점 더 강화되고 있으며, 그 주요 원인으로는 가격의 거시적 사건에 대한 공동 반응, 기관 투자자의 포지션이 시장에 미치는 중대한 영향, 그리고 미국 정책 동향이 시장에 미치는 잠재적 영향 등을 들 수 있습니다. 이러한 관점에서 볼 때, 우리는 향후 미국 주식 시장의 움직임을 통해 비트코인의 추세를 더 잘 판단할 수 있을 것입니다.
