요약 정보 Hyperliquid: 제품 상태, 경제 모델 및 가치 평가

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저자: 민트 벤처스

1. 소개

하이퍼리퀴드는 인공지능(AI), 밈(Meme)과 더불어 최근 암호화폐 시장에서 가장 큰 빛을 발하고 있는 곳이라고 할 수 있는데, VC 투자를 받아들이지 않고 토큰의 70%를 커뮤니티에 할당하고 수익을 모두 플랫폼 사용자에게 돌려준다는 전략이 시장의 주목을 받고 있다. HYPE 구매 전략으로 인해 HYPE의 유통 시총 UNI를 빠르게 앞지르고 상위 25개 암호화폐가 되었습니다. 또한 플랫폼 업무 데이터가 전반적으로 급증했습니다.

본 글은 Hyperliquid의 현재 발전 상황을 설명하고, 그 경제 모델을 분석하며, HYPE의 현재 가치 평가를 분석하고, "HYPE가 비싼가?"라는 질문에 대한 답변을 제공하는 것을 목표로 합니다.

이 글은 출판 당시의 저자의 연출된 생각이며, 미래에 바뀔 수 있으며, 사실, 데이터, 추론 논리에 오류가 있을 수 있으며 관점 와 독자의 추가 논의가 있을 수 있습니다. 환영합니다. 그러나 이 기사는 투자 조언을 구성하지 않습니다.

이 기사의 상당 부분은 ASXN이 9월에 발표한 Hyperliquid 연구 보고서 를 참조하고 있습니다 . 이 보고서도 저자가 읽은 Hyperliquid 연구 보고서 중 가장 포괄적이고 심도 있는 연구 보고서입니다. 독자들이 Hyperliquid의 메커니즘에 대해 더 자세히 알고 싶다면, 그들은 이 연구 보고서를 참조할 수 있습니다 .

다음은 본문입니다.

2.하이퍼리퀴드 업무 개요

Hyperliquid의 현재 업무 주로 파생상품 거래소 와 현물 거래소 두 부분으로 구성됩니다. 또한 향후 범용 EVM인 HyperEVM을 출시할 계획입니다.

2.1 파생상품 거래소

파생상품 거래소 하이퍼리퀴드의 첫 번째 온라인 상품으로, 하이퍼리퀴드의 주력 상품이자 전체 상품 생태계에서 핵심적인 역할을 담당하고 있습니다.

파생상품의 핵심 상품 메커니즘 측면에서 하이퍼리퀴드는 온체인 성능 병목 현상으로 인해 다른 혁신적인 상품 로직(예: GMX, SNX 등)을 채택하지 않고 여전히 CLOB(Central Limit Order 오더북)를 선택했습니다. 전 세계 다양한 거래소 에서 가장 널리 사용되는 메커니즘이자 모든 거래 사용자 및 MM (Market Making) 에게 가장 친숙한 메커니즘이며 성능을 위해 열심히 노력해 왔습니다.

그들이 구축한 탈중앙화 파생상품 거래소 컨센서스 레이어 HyperBFT와 실행 계층 RustVM으로 구성된 PoS 체인인 Hyperliquid L1에서 실행됩니다.

HyperBFT는 Meta의 전 블록체인 팀이 개발한 LibraBFT를 기반으로 Hyperliquid 팀이 수정한 합의 알고리즘으로 최대 200만 TPS를 지원할 수 있습니다. 기본 레이어의 강력한 성능 지원을 통해 Hyperliquid는 오더북 및 청산소와 같은 파생상품 거래소 의 핵심 구성 요소를 체인에 배치하여 궁극적으로 탈중앙화 파생상품 거래소 아키텍처를 형성했습니다.

최종 사용자의 경우 Hyperliquid의 경험은 거래 경험 및 제품 구조 측면뿐만 아니라 거래율 및 할인 규칙 측면에서도 Binance와 같은 중앙화 거래소 과 거의 동일합니다. 중앙화 거래소 와의 유일한 차이점은 Hyperliquid에는 KYC가 필요하지 않다는 것입니다.

Hyperliquid는 상품 거래 외에도 Vault 기능을 제품 초기부터 제공했습니다. Vault는 중앙화 거래소 에서 누구나 자금을 투자할 수 있으며 Vault 관리자가 투자를 수행하는 것과 같습니다. , 수익금의 10%는 Vault 관리자에게 할당됩니다. 동시에, 관심의 일관성을 유지하기 위해 관리자는 Vault 점유율 의 최소 5%를 보유하고 있는지 확인해야 합니다.

그러나 현재 TVL로 판단하면 TVL의 95%가 공식 Vault HLP에 있습니다.

일반 Vault와 달리 HLP는 공식 Vault이기 때문에 실제로 플랫폼 내 많은 거래의 상대방 역할을 하므로 HLP는 플랫폼의 각종 수수료(거래 수수료, 자본 수수료, 청산 수수료)의 일부를 얻을 수 있습니다. 이러한 관점에서 볼 때 HLP는 GMX의 GLP와 상대적으로 유사합니다. 차이점은 GLP가 플랫폼의 모든 거래에 대한 상대방 역할을 하며 그 전략은 수동적이고 공개적인 반면 HLP의 전략은 비공개이며 사용자 거래에 대한 상대방입니다. HLP는 다른 사용자일 수도 있으며 HLP의 전략은 언제든지 조정될 수도 있습니다.

HLP는 2023년 7월 출시 이후 개인 투자자 거래에 유동성을 제공하고 장기 불장(Bull market) 에서 순매도 포지션으로 수익을 유지하기 위해 거의 항상 순매도 포지션을 유지해왔습니다. 현재 TVL은 미화 3억 5천만 달러이고 손익은 미화 50달러입니다. 백만. HLP의 전체 PnL곡선 과 세 가지 전략적 주소의 PNL로 판단할 때 Hyperliquid 팀은 처리 수수료를 사용하여 HLP에 대해 상대적으로 긍정적인 APR을 유지하고 있습니다.

거래량과 포지션 으로 볼 때 Hyperliquid는 특히 지난 2개월 동안 빠르게 성장했습니다. $HYPE 에어드랍 과 가격이 계속 상승하면서 플랫폼의 다양한 데이터도 12월 17일부터 20일 사이에 최고치를 기록했습니다.

*2024년 이후 Hyperliuqid의 거래량, 포지션, 거래자 수 출처: Hyperliquid 공식 웹사이트*

탈중앙화 파생상품 시장 분야에서는 거래량 기준으로 올해 6월부터 하이퍼리퀴드가 선두 자리를 차지하고 있으며, 최근 두 달 동안 다른 탈중앙화 파생상품 거래소 와 하이퍼리퀴드의 격차가 더욱 벌어졌다. 크기 차이.

가치 평가 및 거래량 측면에서 하이퍼리퀴드에 더 적합한 비교 대상은 중앙화 거래소 입니다.

하이퍼리퀴드의 최근 데이터는 크게 감소했지만(일 최고 거래량은 104억 달러, 최근 며칠간 거래량은 50억 달러 미만) 포지션 은 여전히 바이낸스의 10% 수준이고 거래량은 여전히 10%에 불과하다. 바이낸스의 6%, 포지션 및 거래량은 Bitget 및 Bybit 수준의 약 15%에 해당합니다. 인기가 절정에 달했을 때(12월 17~20일) Hyperliquid의 포지션 바이낸스의 12%에 달했고 거래량은 바이낸스의 9%에 달했습니다. 포지션 과 거래량 데이터 모두 Bybit 및 Bitget의 20%에 가깝습니다.

전반적으로 하이퍼리퀴드의 파생상품 거래소 빠르게 발전했으며, 분산형 파생상품 거래소 분야에서 상대적으로 확고한 선두를 차지하고 있으며, 주요 중앙화 거래소 와 비교해 그 격차는 10배 미만으로 좁혀졌습니다.

2.2 현물 거래소

하이퍼리퀴드의 현물 거래소 역시 오더북 형태로 되어 있으며, 상품 구조나 수수료 기준 등에서 파생상품 거래소 와 일관됩니다.

현재 Hyperliquid의 현물 거래소 HIP-1 표준을 준수하는 Hyperliquid의 기본 자산만 나열되고 다른 체인의 토큰은 나열되지 않습니다.

HIP-1(탈중앙화 화폐 상장)

HIP-1은 ERC-20 또는 SPL-20과 유사하며 Hyperliquid 네트워크의 토큰 표준입니다. 그러나 ERC-20 및 SPL-20과 달리 HIP-1 토큰을 만드는 데 드는 비용은 상당히 높습니다. HIP-1 토큰을 성공적으로 생성하면 Hyperliquid의 현물 거래소 에 상장될 수도 있기 때문입니다.

Hyperliquid의 HIP-1은 더치옥션 의 형태로 공개적으로 제공됩니다. 구체적으로는 다음과 같습니다.

누구나 경매에 참여할 수 있습니다. 경매의 초기 가격은 마지막 경매 거래 가격의 2배이며 31시간 이내에 10,000U까지 선형적으로 계속 감소합니다(이 값은 조정 가능하며 이전에는 더 낮았으며 최근에는 10,000으로 조정되었습니다. U) 성공적으로 입찰한 첫 번째 개발자는 TICKER를 생성할 수 있습니다. 이 TICKER는 Hyperliquid의 현물 거래소 에 상장 될 수 있으며 입찰 금액은 USDC로 지불됩니다.

최근 입찰 및 거래 가격:

그중 주목할 가치가 있는 생성된 티커에는 다음이 포함됩니다(경매 금액 기준 내림차순).

GOD : Pantera가 투자한 게임

CREAM : 해커들에게 난리를 피우는 전통있는 대출 프로젝트 크림, 마키비브라더 관련 프로젝트

ANIME: Azuki의 토큰 티커입니다. AZUKI 팀이 가져갔다는 소문이 있지만 아직 공식적으로 확인되지는 않았습니다.

MON : Pixelmoon 게임 퍼블리셔

SWELL : 이더 생태계의 스테이킹 및 리스테이킹 (Restaking) 프로토콜

RIFT : 가상 기반 게임 프로토콜 J3ff

GAME : Virtual 기반의 GAME으로 촬영했다는 소문이 있으나 아직 공식적으로 확인된 바는 없습니다.

ANZ : 기본 체인의 Stablecoin 프로토콜

SOVRN : 이전 BreederDAO(마지막 주기에서 a16z와 Delphi가 투자한 게임 자산 플랫폼)가 곧 Hyperliquid에서 게임을 출시할 예정입니다.

FARM : 하이퍼펀(Hyperfun) 플랫폼을 통해 출시된 하이퍼리퀴드 기반 AI 펫 게임

ETHC : Machibigbother 관련 채굴 프로젝트

SOLV : BN Labs가 투자한 비트코인 생태 스테이킹 계약이며 아직 코인을 발행하지 않았습니다.

SOLV는 대략적으로 HIP-1 경매의 구분점이라고 볼 수 있습니다. 이전에는 주로 밈과 도메인 이름 논리였습니다. 티커는 대부분 상징적인 의미를 갖고 있었고, 과대광고의 초점은 생태계 내 고유성이었습니다.

SOLV 이후 대부분의 프로젝트는 통화 상장을 위한 생태학적 틈새와 자격을 확보하게 되었고, 가격은 점차 상승하여 최고 GOD 경매가 거의 100만 달러에 판매되었습니다. 프로젝트 방향은 주로 범 엔터테인먼트이며 게임과 NFT가 대다수를 차지하지만 Solv, Swell, Cream과 같은 DeFi 프로젝트도 있습니다.

또한, 거래소 로서는 하이퍼리퀴드의 현물 '상장 수수료'가 지난달 10만 달러 이상으로 안정적으로 유지되고 있음을 알 수 있는데, 이는 현재 일부 2급 중앙화 거래소 의 상장 수수료와 비교적 비슷한 수준이다.

HIP1을 통해 Hyperliquid는 공개적인 "탈중앙화 통화 상장" 메커니즘을 가지고 있습니다. 지불되는 통화 상장 수수료는 시장 참가자에 의해 결정되며 중앙화 거래소 에서 통화 상장 수수료가 발생하지 않습니다. HYPE 재구매 및 폐기에 사용되며 이는 HYPE의 가격 성과 및 가치 평가 지표에도 도움이 됩니다.

HIP-2 (Hyperliquid의 AMM)

하이퍼리퀴드의 현물거래는 오더북 형태로 운영되기 때문에 신규 코인에 대한 유동성 보장이 어렵습니다. 하이퍼리퀴드는 HIP1을 통해 생성된 토큰의 초기 유동성 문제를 해결하기 위해 HIP-2를 제안했습니다.

간단히 말해서, HIP2는 개발자가 HIP-1을 통해 생성된 토큰을 자동으로 마케팅할 수 있도록 하는 자동 시장 만들기 시스템을 제공합니다. 시장 조성 간격 및 컷오프 포인트 구매 및 판매. 시스템은 0.3% 가격 변동마다 자동으로 그리드로 나누어 해당 범위 내에서 자동으로 시장을 만듭니다.

아래 그림은 HIP-2와 해당 매개변수 설정을 사용한 오더북 입니다.

HIP-2 출시 이후 새로 생성된 많은 Hyperliquid 생태 토큰이 이 Hyperliquid AMM 메커니즘을 사용하기로 선택했습니다. 현재 HIP-2의 총 USDC 금액은 2,500만 달러를 초과했습니다.

하이퍼리퀴드의 최근 30일간 일평균 현물 거래량은 약 4억 달러로 DEX 중 상위 10위권에 속하며 커브(Curve), 리피니티(Lifinity), 오르카(Orca)의 거래량과 비슷하다.

2.3 하이퍼EVM

HyperEVM은 아직 온라인 상태가 아닙니다. Hyperliquid의 공식 문서에서는 현재 파생상품 및 현물 거래소 에서 실행 중인 RustVM을 Hyperliquid L1이라고 하며 HyperEVM을 EVM이라고 합니다. 공식 문서의 정의에 따르면 HyperEVM은 독립적인 체인이 아닙니다.

Hyperliquid L1에는 블록체인 상태의 일부로 범용 EVM이 있습니다. 중요한 것은 HyperEVM은 독립적인 체인이 아니지만 L1의 다른 부분과 동일한 HyperBFT 합의 메커니즘으로 보호된다는 것입니다. 이를 통해 EVM은 현물 및 영구 오더북 장과 같은 L1의 기본 구성 요소와 직접 상호 작용할 수 있습니다.

ASXN 보고서는 다음 다이어그램을 통해 Hyperliquid의 아키텍처를 설명합니다.

Hyperliquid는 컨센서스 레이어(HyperBFT)에 두 세트의 실행 계층(RustVM 및 HyperEVM)을 갖추고 있으며 계약 및 스팟의 핵심 기능은 RustVM에 설치되며 RustVM도 이 두 가지 핵심 dAPP에 중점을 두고 나머지 dAPP는 HyperEVM 위에 설치됩니다.

HyperEVM의 경우 팀 문서에 따르면 다음과 같습니다.

Hyperliquid의 현재 현물 및 거래소 가 위치한 RustVM과 달리 HyperEVM은 권한이 없습니다. 이는 모든 개발자가 애플리케이션을 개발하고 자산(FT 또는 NFT)을 발행할 수 있음을 의미합니다.
HyperEVM과 Hyperliquid의 L1은 상호 운용 가능합니다. 오라클 HyperEVM에서 사용할 수 있으며 일부 통화 전송도 두 VM 간에 상호 운용될 수 있습니다. (L1의 자산은 "허용"되어 USDC와 HIP-1을 통해 생성된 자산만 포함하고 HyperEVM에는 더 많은 자산이 있으므로 모두 상호 운용이 불가능합니다.)
HyperEVM은 Hyperliquid의 기본 토큰 $HYPE을 가스로 사용하며, Hyperliquid의 현재 L1에서는 사용자에게 가스 지불을 요구하지 않습니다.

저자는 이전에 암호화폐 세계에서 유사한 제품 아키텍처를 본 적이 없으며 현재 아키텍처 하의 이더 네트워크에서 DeFi 결합성의 일반적인 사례에 대해 아직 명확하지 않습니다. "리도에 ETH를 입금하여 stETH를 얻은 다음 stETH를 전송합니다. HyperEVM 및 Hyperliquid에서 Aave를 입금하고 USDC를 빌려준 다음 USDC를 사용하여 Meme 토큰 PEPE를 구매하세요. L1에서 구현하는 방법(체인이 하나인지 두 개인지 정의하는 표준일 수 있음)이지만 작성자의 현재 이해에 따르면 HyperEVM과 Hyperliquid L1의 관계는 "특정한 상호 운용성을 갖춘 L2와 L1"에 더 유사할 수 있습니다. "중앙화 거래소 와 해당 거래소 EVM 체인 간의 관계(예: 바이낸스와 BNB 체인 또는 코인베이스와 베이스 체인 간의 관계)

현재 HyperEVM 테스트 네트워크는 정상 작동 중이며 많은 검증자가 HyperEVM 테스트 네트워크 검증에 참여하기 시작했습니다. 그 중 가장 유명한 검증자는 Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen 등입니다.

RustVM은 모든 개발자에게 공개되지 않기 때문에 현재 Hyperliquid 기반 RustVM용으로 개발된 애플리케이션은 거의 없으며 대부분은 트랜잭션 보조 도구입니다.

텔레그램 거래 로봇 Hyperfun(토큰 HFUN), 텔레그램 소셜 거래 로봇 pvp.trade, 거래 터미널 teastreet 및 Insilico, 파생상품 거래 통합업체 Ragetrade 등이 있습니다.

HyperEVM은 모든 개발자에게 열려 있으며, 위에서 언급한 HIP-1 토큰을 성공적으로 획득한 프로젝트 외에도 HyperEVM에 출시될 예정인 많은 프로젝트가 있습니다. 아래 사진과 Hypurr.co 웹사이트에는 꽤 많은 프로젝트가 나열되어 있습니다. 프로젝트.

HyperEVM의 구체적인 메커니즘과 Hyperliquid L1과의 관계를 알아보려면 공식 출시를 기다려야 합니다. 현재 공식적으로는 HyperEVM의 출시 계획을 밝히지 않았습니다.

요약: 하이퍼리퀴드의 현재 전반적인 사업 포지셔닝은 주요 트레이딩 그룹과 유사합니다. 핵심 업무 은 트레이딩 + L1 운영이며, 주요 트레이딩 그룹의 직접적인 경쟁자가 되었습니다. 비즈니스 모델은 일관적이지만 기존의 선두 트레이딩 그룹과 비교했을 때, 하이퍼리퀴드는 트레이딩 업무 온체인 구축한다는 점에서 차이가 있습니다. 허가가 필요하고 데이터가 불투명한 CEX와 비교하면 하이퍼리퀴드 트레이딩 플랫폼의 장점은 다음과 같습니다. 무허가성(KYC 없음), 투명하고 검증 가능한 업무 데이터, 더 나은 구성 가능성, 더 낮은 종합 운영 비용을 통해 토큰 HYPE에 더 많은 수익과 이익을 전달할 수 있습니다.

3. Hyperliquid 팀, 토큰 이코노미 모델 및 가치 평가

3.1 팀

Hyperliquid에는 Harvard University 졸업생인 Jeff Yan 과 iliensinc라는 두 명의 공동 창립자가 있습니다. Jeff는 암호화 업계에 입문하기 전에 Google과 Hudson River Trading Company에서 근무했습니다. ASXN의 9월 보고서에 따르면 Hyperliquid 팀은 10명의 팀원으로 구성되어 있으며 그 중 5명은 엔지니어입니다. 이는 일일 거래량이 100억 개가 넘는 파생상품 거래소 의 경우 특히 그렇습니다.

현재 Hyperliquid 팀이 구축한 전체 제품 프로세스, 특히 자체 자금 지원 연구 개발에 대한 고집, 완전한 온체인 오더북 달성하기 위한 자체 구축 고성능 체인, 매우 혁신적인 HIP-1로 판단할 때, 인력을 효율화했고, 언제나 제1원칙에 따라 문제를 해결하는 능력이 인상적이다.

3.2 $HYPE

$HYPE의 총 금액은 10억개이며, 2024년 11월 29일에 공식 출시될 예정입니다. 융자 없으므로 구체적인 투자자 점유율 다음과 같습니다.

제네시스 할당량의 31.0%는 하이퍼리퀴드 초기 사용자에게 포인트 수 에 따라 에어드랍 전액 유통됩니다.
향후 배출량 및 커뮤니티 보상을 위한 38.888%
23.8%는 팀에 할당되며 잠금 1년 후에 출시될 예정입니다. 대부분은 2027~2028년 사이에 출시되고 일부는 2028년 이후에도 계속 출시될 예정입니다.
6.0% 하이퍼 파운데이션
0.3% 커뮤니티 보조금
0.012% HIP-2

팀과 커뮤니티 간의 전체적인 분포는 3:7입니다. 현재 화폐 보유 주소는 다음과 같습니다.

커뮤니티 주소, 팀 주소, 재단 주소를 제외하면 현재 가장 많은 코인을 보유하고 있는 주소는 Assistance Fund(이하 AF)로, 전체 HYPE 공급량의 1.16%, 유통량의 3.74%를 보유하고 있습니다.

현재 전체 Hyperliquid 생태계에는 거래 수수료와 HIP-1 경매 수수료라는 두 가지 수수료가 포함됩니다. 거래 수수료에는 현물 및 계약 거래 수수료, 계약 자금 조달 수수료, 계약 청산 수수료가 포함됩니다. Hyperliquid L1은 사용자에게 가스 요금을 청구하지 않으며 HyperEVM은 아직 출시되지 않았으므로 Hyperliquid의 현재 수익에는 거래 가스 요금이 포함되지 않습니다.

문서의 팀에 따르면:

대부분의 다른 프로토콜에서는 팀이나 내부자가 수수료의 주요 수혜자입니다. Hyperliquid에서 수수료는 전적으로 커뮤니티(HLP 및 지원 기금)로 전달됩니다 . 보안을 위해 지원 기금은 자산의 대부분을 HYPE로 보유합니다. Hyperliquid L1에서 가장 유동성이 높은 기본 자산입니다.
대부분의 다른 계약에서는 팀이나 내부인사 수수료의 주요 수혜자가 됩니다. Hyperliquid에서 수수료는 전적으로 커뮤니티(HLP 및 지원 기금)에 속합니다 . Aid Fund는 Hyperliquid L에서 가장 유동성이 높은 기본 자산인 HYPE에 자산의 대부분을 보유하고 있습니다.

모든 수수료는 HLP 및 AF에 속합니다. 하지만 HLP와 AF 간 수수료 비율을 명확하게 알리지 않았다.

다행스럽게도 Hyperliquid L1의 데이터는 공개적으로 제공됩니다. @stevenyuntcap 의 추측 논리에 따르면 Hyperliquid는 출시 이후 12월 초부터 HLP에 누적 보조금을 지급했습니다. HYPE를 구매하는데 사용된 초기 AF는 5,200만 달러였지만, 하이퍼리퀴드의 출시부터 12월 초까지의 누적 수익은 9,600만 달러, 즉 전체 매출의 배분율이라고 할 수 있습니다. HLP와 AF 간의 프로토콜 수익은 46%:54%입니다. (또한 이 기간 동안 Hyperliquid의 누적 거래량 4,280억 달러를 활용하여 Hyperliquid 프로토콜의 평균 계약률을 약 0.0225%로 계산할 수 있습니다.)

현재 모든 AF의 USDC는 HPYE를 환매하고 있으므로 다음과 같이 단순화할 수 있습니다. 이 기간 동안 Hyperliquid의 무기한 계약 거래 수익 중 46%는 공급측(HLP 보유자)에 할당되었고 54%는 $HYPE 토큰을 환매하는 데 사용되었습니다.

물론, 영구 계약 거래 수수료 외에도 Hyperliquid는 HYPE 보유자에게 혜택을 줄 수 있는 두 가지 수입 부분을 갖게 됩니다: HIP-1의 경매 수수료와 현물 거래 수수료의 USDC 부분입니다. 또한 모두 AF에 들어가 HYPE를 환매합니다(현재 직접 소각되는 HYPE-USDC 현물 거래 수수료의 HYPE 부분도 포함되어 총 110,000 HYPE가 소각됩니다).

AF의 현재 전략은 여전히 누적된 모든 USDC를 HYPE로 정기적으로 구매하는 것이므로 AF USDC 유입 데이터를 기반으로 Hyperliquid의 수익과 HYPE의 재구매 강도를 간단히 추적할 수 있습니다. hyperdata.info의 데이터에 따르면 AF의 누적 USDC 유입액은 현재 7,700만 달러를 초과하며 지난 달에는 2,500만 달러를 초과했으며 HYPE의 일일 평균 재구매 금액은 약 100만 달러입니다.

2024년 12월 30일, Hyperliquid는 공식적으로 HYPE 스테이킹 기능을 시작했습니다. 현재 HYPE 스테이킹 의 수익율은 약 2.5%입니다. 이 부분의 수익에는 고정 PoS 컨센서스 레이어 소득만 포함되며, 그 수익 합의율은 이더 합의 를 나타냅니다. 컨센서스 레이어 수익률 합의는 (수익률은 스테이킹 HYPE 수의 제곱에 반비례합니다) 현재 팀과 재단의 3억 개 토큰 외에도 약 3천만 개의 사용자 토큰이 스테이킹 에 참여하고 있습니다. .

미래를 내다보면 HYPE의 경제 모델에는 다음과 같은 조정이 여전히 많이 있을 수 있습니다.

HyperEVM이 온라인 상태입니다.
- $HYPE는 HyperEVM의 가스로 사용됩니다.
- 실행 계층 소득은 HYPE 스테이킹 에게 분배됩니다. (현재 HYPE 스테이킹 소득에는만 포함됩니다.)
수수료는 $HYPE 보유자에게 재분배됩니다.
$HYPE 스테이킹 수수료 할인

3.3 평가

아래에서는 Hyperliquid에 대한 다음 두 가지 평가 프레임 살펴보겠습니다. 시작하기 전에 다음 사항을 지적해야 합니다.

하이퍼리퀴드의 자체 데이터는 크게 변했습니다. 시총, TVL, 수익, 사용자 데이터 등이 지난달 원래 기준으로 여러 배, 심지어 수십 배 증가한 후 변화 강도가 50%만큼 증가했습니다. 자체 지표의 경우 아래 나열된 평가 지표의 비교보다 훨씬 큽니다. 다음의 평가 프레임 장기적인 평가 기준으로 더 적합합니다.
현재 하이퍼리퀴드의 가장 큰 펀더멘털은 HYPE 가격이다 . 각종 데이터의 급등은 '하이퍼리퀴드가 이렇게 좋은 데이터를 갖고 있어서 이런 가격이 나온다'라기보다는 HYPE 가격이 상승 결과에 가깝다.

프레임 1: BNB 비교

Hyperliquid의 주요 주제는 messari가 제안한 "온체인 바이낸스"입니다.

이 비유는 일반적으로 합리적이며 실제로 더 나은 프레임 일 수 있습니다. Binance/BNB는 실제로 Hyperliquid/HYPE에 가장 적합한 비교 대상일 수 있습니다.

하이퍼리퀴드의 핵심 업무 은 파생상품과 현물 거래소 이며, 이는 바이낸스의 해당 주요 업무 과 일치합니다.
HyperEVM은 BNBChain과 비교할 수 있습니다. HyperEVM은 아직 출시되지 않았지만 현재 설계에 따르면 HYPE와 BNB는 모두 EVM 체인의 가스로 사용될 수 있으며 둘 다 수익을 얻기 위해 스테이킹 수 있습니다.
HYPE와 BNB 모두 플랫폼 거래 수수료로부터 직접적인 이익을 얻을 수 있습니다.

아래에서는 하이퍼리퀴드 아키텍처에 따라 파생상품 거래소, 현물 거래소, EVM으로 나누어 바이낸스와 비교해보겠습니다.

파생상품 거래소:

위에서 하이퍼리퀴드의 최근 포지션 데이터와 거래량은 해당 바이낸스 데이터의 약 10%라고 언급했습니다. 따라서 파생상품 거래소 모듈 에서는 대략적으로 HYPE = 10% BNB라고 믿습니다.

현물 거래소:

지난 30일 동안 Hyperliquid의 일일 평균 현물 거래량은 약 4억 달러인 반면, Binance에서는 수수료 없는 FDUSD 거래 쌍을 제외하면 일일 평균 현물 거래량은 약 260억 달러 (HYPE = 1.5% BNB)입니다.

EVM:

위의 논리에 따르면 우리는 HyperEVM과 Hyperliquid L1의 관계가 Binance 거래소 와 BNBChain의 관계와 더 유사하다고 믿습니다.

HyperEVM은 아직 온라인 상태가 아닙니다. 얼마나 많은 TVL이 RustVM에서 HyperEVM으로 마이그레이션될지는 확인할 수 없습니다. 그러나 제품 아키텍처 및 해당 경험의 관점에서 볼 때 전반적인 논리는 여전히 거래소 기존 사용자의 마이그레이션을 기반으로 합니다. Binance 및 Coinbase의 데이터를 고려하여 Hype에 대한 상대적으로 뜨거운 시장 정서 고려하여 Exchange TVL의 10%가 온체인 으로 마이그레이션될 것으로 가정합니다(여전히 낙관적이지만 TVL 평가를 사용하는 현재 기사의 대부분은 Hyperliquid의 100%를 가정합니다. TVL은 HyperEVM으로 마이그레이션됩니다. 이 계산에 따르면 HYPE = 3%BNB입니다.

경제 모델

또한 HYPE와 BNB의 경제 모델 간의 차이점도 고려해야 합니다.

위의 HYPE 경제 모델 분석을 통해 HYPE는 현재 플랫폼 총 이익의 54%와 순이익의 100%를 HYPE의 재구매 또는 소각으로 전환하고 있음을 알 수 있습니다.

BNB는 이전에 백서 에 따라 바이낸스 거래소 순이익의 20%를 BNB 재구매에 사용했습니다. 2021년 플랫폼 순이익에서 환매와 폐기가 분리된 이후에는 순이익을 알 수 없습니다. 그러나 BNB에 대한 바이낸스의 권한 부여 비율은 동시에 소멸 데이터의 변화 추세와 바이낸스의 시장 위치로 판단할 때 순이익 소멸 비율은 비슷한 수준으로 유지될 것으로 보입니다.

(화폐 보유자에 대한) 경제 모델의 관점에서 볼 때 HYPE는 BNB보다 훨씬 낫습니다.

현재 Hyperliquid의 수익 중 HYPE 토큰으로 가는 비율이 54%이며, 이 가치가 더 상승 여전히 있다는 점도 언급할 가치가 있습니다. 메커니즘상의 이유로 HLP는 BTC가 200% 이상 상승한 2023년 7월부터 불장(Bull market) 에서 USDC를 담보로 대량 암호화폐 공매도(Short) 포지션을 유지해 왔습니다. 그러나 HLP에 자금을 유지하려면 여전히 연간 30% 이상의 APR을 지불해야 합니다.

향후 시장이 점진적으로 정점을 찍으면서 암호화폐 사용자들이 파생상품 순매수를 하는 전체적인 추세는 변하지 않을 것입니다. 변동성이 큰 베어장 (Bear Market) 에서 HLP의 자체 전략적 수익이 증가할 확률은 증가합니다(GMX의 GLP 및 GNS의 Vault에서 볼 수 있습니다). 과거 수익에서도 동일한 추세), Hyperliquid는 임대료만큼 많은 수입을 HLP에 지불할 필요가 없으며 Hyperliquid의 순이익률은 여전히 더 개선될 것으로 예상됩니다.

순이자율에 관해서는 바이낸스의 순이자율이 얼마인지 알 수 없지만, 상장 회사 코인베이스(Coinbase)의 보고서를 보면 중앙화 거래소 의 운영비용을 엿볼 수 있다.

코인베이스의 운영 비용(R&D, 관리, 판매 비용 및 이전 비용)은 2023년 분기당 평균 6억 달러 이상으로 기본적으로 모든 수익과 동일하며 순이자율은 0에 가깝다는 것을 알 수 있습니다. 2024년 시장과 함께 발병 이후 순이자율이 많이 개선됐지만 여전히 순이자율은 30% 미만이다.

위의 수치 비교를 통해 중앙 집중식 거래에 비해 Hyperliquid의 순이자율(경제 모델)의 장점을 명확하게 알 수 있습니다. 또한 특정 이벤트, 즉 통화 목록 문제 처리에서 이러한 이점을 자세히 살펴볼 수도 있습니다.

중앙화 거래소 일반적으로 코인 상장을 담당하는 전담 상장팀이 있습니다. 중앙화 거래소 통화 목록 수수료 및/또는 프로젝트 토큰을 수집하기 위해 시장 이슈 추적하고 다양한 프로젝트 팀과 협상해야 하며 통화 목록 팀에 상당한 임금과 수수료를 지불해야 하며 통화를 모니터링하고 처리하는 데도 비용을 지불해야 합니다. 상장 과정에서 내부통제팀의 급여로 급여 이전 문제가 발생할 수 있습니다.

위에서 언급한 것처럼 Hyperliquid의 코인 상장 프로세스 HIP-1은 미리 결정된 코드를 기반으로 자동으로 실행되므로 새로운 코인 상장의 운영 비용은 무한히 0에 가까워서 수익 "상장 수수료"가 HYPE 보유자에게 전액 할당될 수 있습니다.

요약하자면, 현재 2024년 12월 말 현재 다음과 같은 비교 결과가 있습니다.

파생상품 거래: HYPE = 10% BNB

현물 거래: HYPE = 1.5% BNB

EVM(추정): HYPE = 3% BNB

경제 모델: HYPE가 BNB를 크게 능가함

유통 시가 시총: HYPE = 9% BNB

전체 유통 시총: HYPE = 27% BNB

파생상품 거래는 하이퍼리퀴드의 현재 주력 업무 으로 밸류에이션 비교에서 상대적으로 높은 비중을 차지할 전망이다. 저자의 생각으로는 HYPE의 현재 시총 싸다고 할 수는 없지만, 비싸지도 않다고 본다.

프레임 2: 추신

HYPE에는 토큰 환매 및 폐기 메커니즘이 있으며, 둘 다 HYPE 토큰에 직접적인 영향을 미치며 다음과 같이 PS 지표를 평가에 사용할 수 있습니다.

계약 거래 수수료:

HLP와 AF 간 평균 계약 거래수수료 0.0225%, 수익분배 46:54를 기준으로 추정합니다.

지난달 하이퍼리퀴드 계약 수익 = 1,547억 달러 * 0.0225% = 3,480만 달러 중 약 54%가 HYPE 재구매를 위해 AF에 투입되었습니다. HYPE 환매 금액 = 1,879만 달러, 연간 순이익 225.5달러에 해당합니다. 백만 .

HIP-1 경매 수수료:

지난달 매출은 610만달러로 HLP와 AF의 배분비율을 46:54로 합산하면 이 부분은 연간 순이익 3,950만달러 에 해당한다.

현물 거래 수수료:

하이퍼리퀴드의 현물 거래 수수료 기준은 계약 거래 수수료 기준과 동일합니다. 수수료 중 USDC 부분도 계약 거래와 동일하게 분배됩니다. 즉, 수익은 HLP와 AF 간에 46:54로 분배됩니다. 현물 거래의 기타 토큰에 대한 절차는 수수료입니다(예: HYPE-USDC 거래 시 HYPE 구매자는 USDC 처리 수수료를 지불하고 HYPE 판매자는 HYPE 처리 수수료를 지불함)는 직접 파기됩니다.

따라서 현물 거래 수수료에서 HYPE의 순이익을 두 부분으로 계산해야 합니다.

HYPE 부분: 블록체인 익스플로러 통해 직접 쿼리할 수 있습니다. HYPE 토큰 TGE는 정확히 30일이며, 소멸된 HYPE 수는 110,490개로, 연간 소멸량 1,325,880개에 해당하며, 이는 현재 가격으로 약 3,700만 달러에 해당합니다.

USDC 부분: 지난 30일 동안의 하이퍼리퀴드 현물 거래량은 미화 115억 달러였습니다. 현물 거래에서 HYPE를 재구매하는 데 사용된 부분 = 미화 115억 달러 * 0.0225 * 54% = 미화 1397만 달러, 연간 순이익은 미화 1,677만 달러에 해당합니다. .

위의 세 가지 비용 부분을 결합하여 가장 최근 달을 기준으로 데이터를 연간화하고 HYPE를 환매하는 데 사용된 금액이 US$318,770,000라는 결론을 내렸습니다.

유통 시총 기준으로 계산한 HYPE의 P/S는 29.4입니다. 전체 유통 시총 기준으로 계산한 HYPE의 P/S는 88입니다.

우리는 Hyperliquid와 비교할 수 있는 일부 암호화폐 프로젝트의 순환 P/S 지표를 나열했습니다.

L1의 P/S 밸류에이션은 해당 애플리케이션의 P/S 밸류에이션보다 현저히 높고, 하이퍼리퀴드의 P/S 밸류에이션은 다른 유사한 L1의 P/S 밸류에이션보다 현저히 낮다는 것을 알 수 있습니다.

위의 내용은 HYPE 가치 평가를 위한 두 가지 프레임 입니다. 다시 한 번 상기해야 할 사항은 다음과 같습니다.

하이퍼리퀴드의 자체 데이터는 크게 변했습니다. 시총, TVL, 매출, 사용자 데이터 등이 지난달 원래 기준으로 여러 배, 심지어 수십 배 증가한 후 변화 강도가 50%만큼 증가했습니다. 자체 지표의 가치는 아래에 나열한 평가 지표의 비교보다 훨씬 큽니다. 위의 평가 프레임 장기적인 평가 기준으로 더 적합합니다.
현재 하이퍼리퀴드의 가장 큰 펀더멘털은 HYPE 가격이다 . 각종 데이터의 급등은 '하이퍼리퀴드가 이렇게 좋은 데이터를 갖고 있어서 이런 가격이 나온다'라기보다는 HYPE 가격이 상승 결과에 가깝다.

리스크

하이퍼리퀴드가 직면한 리스크 다음과 같습니다.

자금 리스크 현재 Hyperliquid의 모든 자금은 Arbitrum 네트워크 브리지에 저장되어 있습니다. 이 스마트 계약의 보안과 모든 자금을 관리하는 3/4 팀의 다중 서명 보안이 중요합니다.
현재 L1 리스크 및 HyperEVM 리스크 포함한 코드 리스크 . Hyperliquid는 혁신적인 아키텍처와 합의를 채택합니다. 현재 L1의 비오픈 소스 상태는 공격 가능성을 줄입니다. 그러나 Hyperliquid의 규모와 영향력이 증가하고 HyperEVM이 온라인화됨에 따라 잠재적인 공격/코드 취약점의 가능성은 점차적으로 높아집니다. 증가합니다.
모든 파생상품 거래소 에 내재된 리스크 인 오라클 리스크 .
규제로 인해 비교 우위가 상실됩니다. 현재 중앙화 거래소 비해 Hyperliquid의 주요 비교 우위는 Hyperliquid의 규모가 계속 증가함에 따라 규제로 인한 자금 세탁 방지와 같은 규제 요구 사항이 있을 수 있습니다.