출처: Galaxy; 편집: 덩통, 진써차이징
서문
2024년, 비트코인과 디지털 자산에 큰 변화가 있었습니다. 2024년에는 새로운 제품, 기록적인 자금 유입, 큰 정책 변화, 점점 더 보편화되고 있으며 기관 자산으로서의 비트코인의 지위가 공고해졌습니다.
올해 두 가지 중요한 진전이 있었습니다: 미국에서 현물 기반 비트코인 ETP가 출시되었고, 도널드 트럼프가 두 번째 비연속 대통령 임기에 당선되었습니다. 이러한 사건들 사이에 시장은 237일 동안 변동성 있고 주저하는 횡보 상태였습니다. 이러한 사건들은 2024년 시장의 촉매제이자 배경이었지만, 2025년 시장의 폭과 내러티브는 더욱 확대될 것입니다. 본론으로 돌아가서, 다음은 Galaxy Research의 2025년 예측입니다.
비트코인
비트코인은 상반기에 15만 달러를 돌파하고 2025년 4분기에 최고 18.5만 달러를 테스트하거나 달성할 것입니다. 기관, 기업, 국가의 채택이 결합되어 2025년 비트코인을 새로운 높이로 끌어올릴 것입니다. 비트코인은 존재 이래 모든 다른 자산 유형, 특히 S&P 500 지수와 금보다 빠르게 상승했으며, 이러한 추세는 2025년에도 계속될 것입니다. 비트코인은 또한 금 시가총액의 20%에 도달할 것입니다.
2025년까지 미국 현물 비트코인 ETP의 총 자산 규모가 2,500억 달러를 넘어설 것입니다. 2024년 비트코인 ETP는 총 360억 달러의 순유입을 기록하며 역사상 가장 큰 규모로 발행되었습니다. 13F 파일에 따르면 Millennium, Tudor, D.E. Shaw 등 세계 주요 헤지펀드들이 비트코인 ETF를 매입했고, 위스콘신 주 투자위원회(SWIB)도 비트코인 ETF를 매입했습니다. 불과 1년 만에 비트코인 ETF 자산 규모는 미국 모든 실물 금 ETF 자산 규모와 19%(240억 달러) 차이밖에 나지 않게 되었습니다.
2025년까지 비트코인은 다시 한 번 위험 조정 후 세계 자산 중 가장 우수한 성과를 보일 것입니다. 위의 AUM 비교는 2024년 기록적인 자금 유입과 비트코인 가격 상승 때문입니다. 실제로 비트코인은 위험 조정 후 세 번째로 좋은 성과를 보였습니다. 주목할 만한 것은 가장 좋은 샤프 비율을 가진 것은 자신을 "비트코인 재무 회사"라고 부르는 MicroStrategy입니다.
최소 한 곳의 선도적인 자산 관리 플랫폼이 2% 이상의 비트코인 배분을 권장할 것이라고 발표할 것입니다. 성숙도, 내부 교육, 규정 요건 등 다양한 이유로 아직 대형 자산 관리 회사나 자산 운용사가 공식적으로 투자 권장 포트폴리오에 비트코인 배분을 추가하지 않았습니다. 이 상황은 2025년에 변화할 것이며, 이는 달러 유동성과 자산 관리 규모를 더욱 증가시킬 것입니다.
나스닥 100 지수 기업 5곳과 5개국이 비트코인을 자산 대차대조표 또는 주권 펀드에 추가했다고 발표할 것입니다. 전략적, 포트폴리오 다각화 또는 무역 결제 등의 이유로 비트코인은 주요 기업과 주권 투자자의 대차대조표에서 자리를 잡기 시작할 것입니다. 특히 비동맹국, 거대 주권 펀드를 보유한 국가, 심지어 미국과 적대적인 국가 간의 경쟁이 비트코인 채굴 또는 기타 방식으로 획득하는 전략의 채택을 촉발할 것입니다.
비트코인 개발자들은 2025년에 다음 프로토콜 업그레이드에 합의할 것입니다. 2020년 이래 비트코인 핵심 개발자들은 어떤 작업이 거래 프로그래밍 기능을 안전하게 강화할 수 있는지 논의해 왔습니다. 2024년 12월 현재, OP_CTV(BIP 119)와 OP_CAT(BIP 347)이 가장 지지를 받는 두 가지 보류 중인 작업입니다. 비트코인 출현 이래 소프트 포크에 합의하는 것은 시간이 많이 걸리고 드문 일이었지만, 다음 소프트 포크 업그레이드에는 OP_CTV, OP_CSFS 및/또는 OP_CAT-Gabe Parker가 포함될 것입니다.
시가총액 상위 20위 상장 비트코인 광부 중 절반 이상이 초대형 기업, AI 또는 고성능 컴퓨팅 회사로 전환하거나 이들과 협력관계를 맺을 것이라고 발표할 것입니다. AI 컴퓨팅에 대한 수요 증가로 인해 비트코인 광부들이 점점 더 HPC 인프라를 개조하고 구축하거나 HPC 인프라를 비트코인 광산과 병행하게 될 것입니다. 이로 인해 해시율의 전년 대비 증가가 제한되어 2025년 말까지 해시율이 1.1 제타해시에 도달할 것입니다.
비트코인 DeFi(DeFi 스마트 계약에 잠겨 있고 스테이킹 프로토콜에 예치된 것으로 간주되는 BTC 총량)는 2025년까지 거의 두 배가 될 것입니다. 2024년 12월 기준, 110억 달러 이상의 래핑된 BTC가 DeFi 스마트 계약에 잠겨 있습니다. 주목할 점은 잠긴 BTC의 70% 이상이 대출 프로토콜의 담보로 사용되고 있다는 것입니다. 비트코인 최대 스테이킹 프로토콜인 Babylon을 통해 약 42억 달러의 추가 예치금이 있습니다. 현재 154억 달러 규모인 비트코인 DeFi 시장은 2025년까지 이더리움 L1/L2의 기존 DeFi 프로토콜, 비트코인 L2의 새로운 DeFi 프로토콜, Babylon과 같은 스테이킹 계층 등 여러 분야에서 크게 확장될 것으로 예상됩니다. 현재 시장 규모가 두 배가 되는 것은 cbBTC 공급이 150% 증가하고, WBTC 공급이 30% 증가하며, Babylon의 TVL이 80억 달러에 달하고, 새로운 비트코인 L2가 40억 달러의 DeFi TVL을 달성하는 등 몇 가지 핵심 성장 요인 때문일 수 있습니다.
이더리움
2025년까지 이더리움의 거래 가격이 5,500달러를 넘어설 것입니다. DeFi와 스테이킹에 대한 규제 장벽 완화가 이더리움을 2025년 새로운 역사적 최고점까지 끌어올릴 것입니다. DeFi와 TradFi 간의 새로운 파트너십은 아마도 새로운 규제 샌드박스 환경에서 이루어질 것이며, 결국 전통 자본 시장이 공공 블록체인, 이더리움 및 그 생태계를 진지하게 시도할 수 있게 할 것입니다. 기업들은 점점 더 자체 레이어 2 네트워크를 시도할 것이며, 이는 주로 이더리움 기술을 기반으로 할 것입니다. 일부 공공 블록체인을 활용하는 게임이 제품과 시장의 적합점을 찾을 것이며, NFT 거래량이 크게 반등할 것입니다.
이더리움 스테이킹 비율이 50%를 넘어설 것입니다. 트럼프 정부가 암호화폐 산업에 더 명확한 규제와 지침을 제공할 수 있습니다. 내년에도 스테이킹에 대한 수요가 계속 증가할 것이며, 2025년 말까지 이더리움 유통 공급량의 절반 이상을 차지할 것으로 예상되어, 이더리움 개발자들이 통화 정책 변화를 더 진지하게 고려하게 할 것입니다. 더욱 중요한 것은, 스테이킹 증가가 Lido, Coinbase 등 이더리움 스테이킹 풀과 EigenLayer, Symbiotic 등 재스테이킹 프로토콜을 통해 더 큰 수요와 가치 흐름을 촉발할 것이라는 점입니다.
ETH/BTC 비율은 모든 암호화폐 중 가장 주목받는 통화 쌍 중 하나이며, 이더리움이 2022년 9월 "합병" 업그레이드를 통해 지분 증명 체제로 전환한 이래 위험한 하락 추세를 보이고 있습니다. 그러나 예상되는 규제 변화가 이더리움과 특히 DeFi와 같은 애플리케이션 계층을 도와 투자자들의 관심을 다시 끌 것입니다.
到 2025 年，L2 作为一个整体将比 Alt L1 产生更多的经济活动。L2 费用占 Alt L1 费用的百分比（目前为中个位数）到年底将超过 Alt L1 费用总额的 25%。 L2 将在今年年初接近扩展限制，导致交易费用频繁激增，这将需要更改 Gas 限制和 Blob 市场参数。然而，其他技术解决方案（例如，Reth 客户端或 altVM，如 Arbitrum Stylus）将为汇总提供更高的效率，以将交易成本保持在可用水平。
去中心化金融(DeFi)
DeFi 将进入"红利时代"，因为链上应用程序将通过金库资金和收入分享向用户和代币持有者分配至少 10 亿美元。随着 DeFi 监管变得更加明确，链上应用的价值共享将会扩大。 Ethena 和 Aave 等应用程序已经启动了讨论或通过了实施其费用开关的提案，即向用户分配价值的基础设施。此前拒绝此类机制的其他协议，包括 Uniswap 和 Lido，可能会因监管清晰度和竞争动态而重新考虑其立场。宽松的监管环境和增加的链上活动相结合表明，协议可能会以比之前观察到的更高的速度进行回购和直接收入分享。
链上治理将会复苏，应用程序将尝试未来的治理模型。活跃选民总数将增加至少 20%。链上治理历来面临两个问题：1）缺乏参与，2）缺乏投票多样性，大多数提案都以压倒性的优势通过。然而，监管紧张局势的缓解一直是链上投票的一个限制因素，而 Polymarket 最近的成功表明这两点将在 2025 年得到改善。到 2025 年，应用程序将开始从传统的治理模式转向未来的治理模式，改善投票多样性，监管顺风将促进治理参与。
银行和稳定币
美国货币监理署(OCC)将为各国银行托管数字资产创建一条途径，引导全球四大托管银行提供数字资产服务：纽约银行、道富银行、摩根大通和花旗银行。
TradFi 合作伙伴将支持至少推出 10 个稳定币。从2021年到2024年，稳定币经历了快速增长，目前项目数量已达到202个，其中包括几个与传统金融(TradFi)密切相关的项目。除了推出的稳定币数量之外，其交易量增长也超过了 ACH(约 1%)和 Visa(约 7%)等主要支付网络。 2024 年，稳定币将越来越多地融入全球金融体系。例如，获得美国许可的 FV Bank 现在支持直接稳定币存款，而日本三大银行则通过 Project Pax 与 SWIFT 合作，以实现更快、更具成本效益的跨境资金流动。支付平台也在建设稳定币基础设施。例如，PayPal 在 Solana 区块链上推出了自己的稳定币 PYUSD，而 Stripe 则收购了 Bridge 以原生支持稳定币。此外，VanEck 和 BlackRock 等资产管理公司正在与稳定币项目合作，以在该领域建立立足点。展望未来，随着监管日益明确，TradFi 参与者预计将把稳定币整合到其运营中，以保持领先趋势，而先行者则准备通过为未来业务发展构建基础设施来获得优势。
到 2025 年，稳定币总供应量将翻倍，超过 4000 亿美元。稳定币越来越多地找到适合支付、汇款和结算的产品市场。对现有稳定币发行机构以及传统银行、信托机构和存款机构的监管日益明确，将导致 2025 年稳定币供应量出现爆炸式增长。
Tether 的长期市场主导地位将跌至 50% 以下，受到 Blackrock 的 BUIDL、Ethena 的 USDe，甚至 Coinbase/Circle 支付的 USDC Rewards 等收益替代品的挑战。随着 Tether 将 USDT 储备的收益收入内部化，为投资组合投资提供资金，稳定币发行者/协议为传递收入而进行的营销支出将使现有用户从 Tether 转向新用户，转向他们的收益解决方案。 USDC 对用户 Coinbase 交易所和钱包余额的奖励将成为一个强大的挂钩，将推动整个 DeFi 领域的发展，并可能被金融科技公司整合以实现新的商业模式。作为回应，Tether 将开始将抵押品持有的收益转嫁给 USDT 持有者，甚至可能提供新的有竞争力的收益产品，如 Delta 中性稳定币。
投资与政策
加密货币风险投资总投资将超过 1500 亿美元，同比增长超过 50%。鉴于利率下降和加密货币监管透明度的提高，风险投资活动的激增将由配置者对风险活动的兴趣增加所推动。加密货币风险投资融资历来落后于更广泛的加密货币市场趋势，并且在未来四个季度将会有一定程度的"追赶"。
稳定币立法将在国会参众两院获得通过，并由特朗普总统于 2025 年签署，但市场结构立法不会。美国稳定币发行人的注册和监督制度正式化并建立的立法将在两党的支持下获得通过，并在年底前签署成为法律，再加上预计放宽对银行、信托和存款机构的限制，这将导致稳定币采用率显著增长。市场结构——为代币发行者和交易所制定注册、披露和监督要求，或调整 SEC 和 CFTC 的现有规则以将其纳入其中——更加复杂，并且不会在 2025 年完成、通过并签署成为法律。
美国政府将不会在 2025 年购买比特币，但将使用其已持有的比特币创建库存，并且部门和机构内部将采取一些行动来审查扩大的比特币储备政策。
미국 증권거래위원회가 소위 "특수목적 중개인" Prometheum에 대한 조사를 시작할 것입니다. 이전에는 알려지지 않았던 중개인이 갑자기 등장했는데, 이는 미국 증권거래위원회의 전반적인 견해와 일치합니다. Gensler 의장의 디지털 자산 증권 지위에 대한 견해는 2023년에 주목을 받았는데, 특히 이 알려지지 않은 회사가 새로운 유형의 중개인 허가증을 받았을 때 그러했습니다. FINRA 기록에 따르면, 이 CEO는 하원 금융서비스위원회 공화당 위원들로부터 비난을 받았습니다. 공화당 의원들은 법무부와 미국 증권거래위원회에 Prometheum의 "중국과의 관계"를 조사할 것을 요구했으며, 다른 이들은 자금 조달과 보고에서 위반 행위가 있었다고 지적했습니다. Prometheum이 조사를 받든 받지 않든, 특수목적 중개인 허가증은 2025년에 폐지될 가능성이 높습니다.
도지코인은 최종적으로 1달러에 도달할 것이며, 세계 최대이자 가장 오래된 밈 코인의 시가총액은 1000억 달러에 이를 것입니다. 그러나 도지코인의 시가총액은 정부 효율성 부서에 의해 가려질 것이며, 이 부서는 2025년 도지코인의 최고 시가총액을 초과하는 금액을 성공적으로 삭감할 것입니다.
