문서 작성자: Annie Lowrey 문서 번역: 블록 유니콘

비영리 단체 Better Markets의 대표 데니스 켈러허(Dennis Kelleher)는 "다음 재앙적인 붕괴의 카운트다운이 이미 시작되었다"고 말했습니다.

지난 몇 주 동안 저는 경제학자, 거래자, 의회 직원, 정부 관리들로부터 이와 유사한 견해를 들었습니다. 곧 취임할 트럼프 정부는 암호화폐 규제 지원과 월스트리트 기관에 대한 엄격한 규제 완화를 약속했습니다.

그들은 이를 통해 전례 없는 미국의 번영 시대를 열고 미국이 글로벌 자본 시장의 리더이자 글로벌 투자 생태계의 핵심으로 자리매김할 것이라고 믿고 있습니다. "제 비전은 미국이 미래를 주도하는 것입니다"라고 트럼프는 7월 비트코인 회의에서 말했습니다. "저는 미국이 글로벌 암호화폐 수도이자 세계 비트코인 강국이 되도록 계획을 수립하고 있습니다."

금융 전문가들은 상황이 다를 것으로 예상합니다. 첫째, 번영, 아마도 대번영이 올 것이며 이더리움(ETH), 유니스왑(UNI), 이더리움 네임서비스(ENS) 등 암호화폐 가격이 상승할 것입니다. 금융 회사들은 막대한 이익을 얻을 것이며, 미국 투자자들은 새로 얻은 부에 푹 빠질 것입니다. 둘째, 침체, 아마도 대공황이 올 것이며 기업들이 파산하고 정부가 시장 안정화를 요구받을 것이며, 많은 미국인들이 압류와 파산에 직면할 것입니다.

저는 10년 이상 비트코인에 대해 글을 써왔고 지난 금융 위기와 그 장기적인 여파를 보도했기 때문에 번영과 붕괴를 초래할 수 있는 원인에 대해 어느 정도 이해하고 있습니다. 암호화폐 자산은 매우 변동성이 크며, 부동산, 상품, 주식, 채권보다 훨씬 더 격렬합니다. 워싱턴의 지원으로 더 많은 미국인들이 암호화폐에 투자할 것입니다. 자금이 유입되면서 가격이 상승할 것입니다. 가격이 하락할 때 개인과 기관은 큰 타격을 받을 것이며, 이는 피할 수 없습니다.

저와 대화했던 전문가들은 이 관점에 반박하지 않았습니다. 그러나 그들은 만약 그렇게 된다면 미국과 세계가 운이 좋다고 말했습니다. 위험은 암호화폐를 지원하는 규제가 수백만 명의 미국인들을 사기와 시장 변동성에 노출시킬 수 있다는 점뿐만이 아닙니다. 진정한 위험은 이것이 전체 금융 시스템의 레버리지를 높일 것이라는 점입니다. 이는 불투명성을 악화시켜 투자자들이 금융 상품의 위험을 파악하고 가격을 매기기 더 어렵게 만들 것입니다. 그리고 이는 트럼프 정부가 규제와 감독 기관을 축소하는 동안 발생할 것입니다.

암호화폐는 더욱 보편화될 것이며, 전통 금융 시장은 암호화폐 시장과 더 유사해질 것입니다. 즉, 더 광란적이고, 더 불투명하며, 더 예측 불가능해질 것이며, 수년간 지속될 수 조 달러 규모의 결과를 초래할 수 있습니다.

"향후 3-4년은 꽤 좋아 보일 것 같습니다"라고 코넬 대학교 경제학자이자 전 IMF 관료인 에스와르 프라사드(Eswar Prasad)가 말했습니다. "진정한 도전은 그 이후에 올 것이며, 우리는 이 정부의 정책으로 인한 투기 광풍의 잔해를 수습해야 할 것입니다."

수년 동안 워싱턴은 "암호화폐와 비트코인에 대한 전례 없는 전쟁을 벌여왔다"고 트럼프는 올해 여름 암호화폐 기업가들에게 말했습니다. "그들은 당신들의 은행을 노리고 있습니다. 그들은 당신들의 금융 서비스를 차단하고 있습니다... 그들은 일반 미국인들이 당신들의 거래소로 돈을 보내는 것을 막고 있습니다. 그들은 당신들을 범죄자라고 비방하고 있습니다." 그는 덧붙였습니다: "저도 선거가 조작되었다고 말했기 때문에 그런 일을 겪었습니다."

트럼프가 말한 대로, 암호화폐는 독립적인 평행 금융 우주에 존재합니다. 많은 암호화폐 기업들은 미국의 금융 규제를 준수하지 않거나 선택하지 않아 일반 투자자들이 그들의 서비스를 이용하기 어렵습니다. (세계 최대 암호화폐 거래소 Binance는 심지어 자신의 법적 관할권을 공개하지 않고 미국 고객들을 자국 지사로 안내합니다.) 모건스탠리와 웰스파고와 같은 회사들은 암호화폐 상품을 거의 제공하지 않고 암호화폐와 관련 기업에 거의 투자하지 않습니다. 문제는 은행들이 참여하고 싶지 않은 것이 아니라 규제가 이를 막고 있으며, 규제 기관들이 이를 명확히 경고했기 때문입니다.

이러한 상황은 암호화폐로 유입되는 자금의 양을 제한했습니다. 그러나 이는 현명한 조치입니다. 이는 기업 파산과 광란적인 가격 변동이 전통 금융 시스템을 교란하는 것을 방지했습니다. 켈러허는 암호화폐가 2022년에 3조 달러의 시총 중 2조 달러를 잃었다고 지적했습니다. "다른 어떤 자산에서도 이렇게 큰 금융 붕괴가 발생했다면 전염효과가 있었을 것입니다. 그러나 그렇지 않았습니다. 왜냐하면 서로 연결되지 않은 평행 시스템이 있었기 때문입니다."

곧 도입될 규제 조치는 이 시스템들을 긴밀히 연결할 것입니다. 물론 의회가 어떤 법을 통과시킬지, 트럼프가 어떤 법에 서명할지 정확히 알 수는 없습니다. 그러나 '21세기 금융 혁신 및 기술법(FIT21)'은 좋은 참고가 됩니다. 이 법안은 작년 하원을 통과했지만 상원에서 좌초되었으며, 암호화폐 옹호자들이 2024년 선거를 위해 1.7억 달러를 로비에 투입한 초점이 되었습니다. 이 법은 업계의 소원 목록과 같습니다.

FIT21은 증권거래위원회(SEC) 대신 상품선물거래위원회(CFTC)를 대부분의 암호화폐 자산과 기업에 대한 규제 기관으로 지정하며, CFTC에 SEC에 제공하는 것보다 암호화폐 상품 구조와 거래에 대한 정보를 훨씬 적게 수집하도록 요구합니다.

완화된 규칙 외에도 금융 전문가들은 집행도 느슨해질 것으로 예상합니다. CFTC는 개인 투자자에게 판매되는 금융 상품이 아니라 기업이 헤지 목적으로 사용하고 거래자 간에 거래되는 금융 상품을 주로 규제합니다. CFTC의 예산은 SEC의 약 5분의 1이며, 직원 수도 SEC의 7분의 1에 불과합니다. 전반적으로 워싱턴은 규제를 완화하여 전통 은행이 암호화폐를 장부에 포함하고 암호화폐 기업이 미국 금융 인프라에 접근할 수 있도록 할 것으로 예상됩니다.

프라사드에 따르면 이러한 규제는 암호화폐의 "꿈"이 될 것입니다.

트럼프 본인과 가족도 암호화폐에 투자했으며, 대통령 당선인은 어떤 국가의 영향력을 막기 위해 "전략적" 비트코인 준비금을 만들자는 아이디어를 제안했습니다. (실제로 이는 수십억 달러의 납세자 자금을 전략적 이익이 없는 투기적 자산에 투입하는 것을 의미합니다.) 얼마나 많은 정당 관계자들이 트럼프가 암호화폐에 투자했다는 이유로 암호화폐에 투자할까요? 얼마나 많은 젊은이들이 트럼프의 아들 에릭이 가격이 100만 달러까지 오를 것이라고 말했거나 상무장관이 이것이 미래라고 말했다는 이유로 비트코인에 자금을 투입할까요?

의회나 백악관이 고려 중인 어떤 조치도 암호화폐의 고유한 위험을 낮추지 않을 것입니다. 암호화폐 투자자들은 여전히 해킹, 랜섬웨어, 도난의 위협에 노출될 것입니다. 연구 그룹 Chainalysis는 2023년 한 해 동안 242억 달러의 불법 거래를 기록했습니다. 만약 미국 정부가 암호화폐에 투자한다면 이란과 북한 같은 국가들의 시장 개입 동기가 크게 늘어날 것입니다. 어떤 국가가 비트코인 블록체인에 51% 공격을 가해 모든 거래를 장악한다고 상상해보세요. 이는 안보 악몽이 될 것입니다.

의회나 백악관이 고려 중인 어떤 조치도 암호화폐의 고유한 위험을 낮추지 않을 것입니다. 암호화폐 투자자들은 여전히 해킹, 랜섬웨어, 도난의 위협에 노출될 것입니다. 연구 기관 Chainalysis는 2023년 한 해 동안 242억 달러의 불법 거래를 기록했습니다. 만약 미국 정부가 암호화폐에 투자한다면 이란과 북한 같은 국가들의 시장 개입 동기가 크게 늘어날 것입니다. 어떤 국가가 비트코인 블록체인에 51% 공격을 가해 모든 거래를 장악한다고 상상해보세요. 이는 안보 악몽이 될 것입니다.

미국인들도 더 많은 사기와 사기 행위에 직면할 것입니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 수십 개의 폰지 사기, 사기꾼 및 사기 행위에 대해 법적 조치를 취했는데, 여기에는 320억 달러 규모의 가짜 거래소 FTX와 일부 저질 토큰 회사들이 포함됩니다. 누구도 CFTC가 동일한 일을 할 수 있을 만큼 충분한 힘을 가지고 있다고 기대하지 않습니다. 또한 FIT21에는 여전히 다양한 불법적인 수익 행위가 존재할 수 있는 많은 허점이 있습니다. 암호화폐 회사들은 거래소 운영, 자산 매매, 고객 주문 실행 등을 동시에 합법적으로 수행할 수 있으며, 이해 상충이 존재함에도 불구하고 이는 합법적입니다.

단순한 변동성이 개인 투자자가 직면하는 가장 큰 위험입니다. 프라사드는 암호화폐, 토큰 및 기타 화폐가 "순수하게 투기적"이라고 강조했습니다. "그 가치를 지탱할 수 있는 것은 투자자들의 정서뿐입니다." 적어도 금은 산업용도가 있습니다. 또는 당신이 튤립 구근의 가격을 賭한다면, 적어도 당신은 꽃을 얻을 수 있습니다.

하지만 암호화폐 세계에서는 아무것도 얻지 못하고 오히려 손실을 볼 수 있습니다. 많은 암호화폐 거래자들이 투기를 위해 돈을 빌립니다. 레버리지를 사용하는 투자자가 투자에서 손실을 볼 때, 그들의 대출자 - 일반적으로 거래소 - 는 그들에게 담보를 제공하라고 요구합니다. 담보를 제공하기 위해, 투자자들은 401(k) 계좌를 현금화해야 할 수 있습니다. 그들은 시장이 침체될 때 비트코인을 매도해야 할 수 있습니다. 현금을 마련할 수 없다면, 그들의 계좌를 보유한 회사가 청산하거나 자산을 압류할 수 있습니다.

금융연구청(Office of Financial Research)이 지난달 발표한 보고서는 이러한 상황이 얼마나 위험할 수 있는지 명확히 지적했습니다: 일부 저소득 가정이 "암호화폐 수익을 새로운 모기지 대출을 얻는 데 사용하고 있습니다". 암호화폐 가격이 하락하면 이 가정의 주택이 위험에 처할 것입니다.

많은 개인 투자자들은 이러한 위험을 이해하지 못하는 것 같습니다. 연방예금보험공사(FDIC)는 대중에게 암호자산이 자사의 보호를 받지 않는다고 경고해야 했습니다. 금융안정감독위원회(FSOC)도 사람들이 암호화폐 회사가 은행만큼 규제를 받지 않는다는 것을 인식하지 못하고 있다는 우려를 제기했습니다. 그러나 만약 트럼프도 여기에 투자하고 있다면, 이 문제는 얼마나 심각할까요?

그러나 규제 당국과 경제학자들이 주로 우려하는 것은 이 새로운 시대가 개별 가정에 미칠 피해가 아닙니다. 그들은 암호화폐 시장의 혼란이 전통 금융 시스템을 교란시켜 신용 붕괴를 초래하고 정부 개입을 요구할 수 있다는 점을 우려하고 있습니다.

과거에는 월스트리트가 이를 바보들의 황금으로 여겼지만, 이제는 금광으로 보고 있습니다. 브리지워터 펀드의 레이 달리오는 10년 전 암호화폐를 "거품"이라고 불렀지만, 이제는 "매우 위대한 발명"이라고 생각합니다. 블랙스톤 그룹의 래리 핑크는 비트코인을 "자금 세탁의 지표"라고 불렀지만, 오늘날 그는 이를 "합법적인 금융 도구"로 간주하고 있으며, 그의 회사는 이를 간접적으로 고객에게 제공하기 시작했습니다.

2024년 초, 미국 증권거래위원회(SEC)는 펀드 매니저들이 일부 암호화폐 투자를 판매할 수 있도록 허용할 것입니다. 블랙스톤 그룹은 11월에 비트코인 ETF를 출시했고, 공공 퇴직 기금은 이미 근로자들의 퇴직금을 이에 투자했습니다. 바클레이즈, 씨티그룹, JP모건, 골드만삭스 등도 암호화폐 거래에 참여하고 있습니다. 수십억 달러의 전통 금융 자금이 탈중앙화 금융 시장으로 유입되고 있으며, 규제가 완화됨에 따라 향후 더 많은 자금이 유입될 것입니다.

문제가 있을까요? 월스트리트 기업들이 이러한 고위험 자산의 위험을 정확히 평가한다면 문제가 없을 것입니다. 그렇지 않다면 모든 것이 잘못될 수 있습니다.

가장 견고해 보이는 도구조차 위험으로 가득합니다. 예를 들어 스테이블코인은 달러에 연동된 암호자산입니다: 1개의 스테이블코인은 1달러와 같으며, 이를 통해 교환 수단이 되지만 비트코인이나 이더리움과는 다릅니다. 스테이블코인 회사는 일반적으로 발행된 각 스테이블코인과 동일한 가치의 초안전 자산(현금 및 국채 등)을 보유하여 이 연동을 유지합니다.

2022년 봄, 널리 사용되던 스테이블코인 TerraUSD가 23센트까지 폭락했다고 합니다. 이 회사는 알고리즘을 사용하여 TerraUSD의 가격 안정을 유지했지만, 충분한 사람들이 자금을 인출하면 스테이블코인의 연동이 무너졌습니다. 세계 최대 암호화폐 거래량인 Tether는 자신의 자산이 완전히 안전한 예금으로 지원된다고 주장하지만, 2021년 미국 정부는 실제로는 그렇지 않다는 것을 발견했습니다. 또한 재무부는 Tether 배후 회사에 대한 제재를 고려하고 있는데, 이 회사가 "북한 핵무기 프로그램, 멕시코 마약 카르텔, 러시아 무기 회사, 중동 테러 단체 및 일부 국가의 펜타닐 제조업체"의 자금 통로 역할을 했다는 혐의 때문입니다. ("Tether가 somehow 범죄자들을 지원하거나 제재를 회피하는 데 관여했다는 암시는 격분을 자아냅니다." 이 회사는 반박했습니다.)

Tether 또는 다른 대형 스테이블코인에 문제가 생기면 금융 혼란이 암호화폐 시장 외부로 즉시 확산될 수 있습니다. 우려하는 투자자들이 스테이블코인을 매도하면 "자기실현적 패닉 환매"가 발생할 수 있습니다. 스테이블코인 발행사는 환매를 위해 국채 및 기타 안전 자산을 매도해야 하며, 안전 자산의 가격 하락은 수천 개의 비암호화폐 기업에 영향을 미칠 것입니다. 이 경제학자들은 2021년 말 Tether의 뱅크런 위험을 2.5%로 추정했습니다 - 이것은 안정적이라고 볼 수 없습니다!

다른 재앙도 쉽게 상상할 수 있습니다: 은행 파산, 거래소 붕괴, 거대한 폰지 사기 파산. 그러나 암호화폐의 가장 큰 위험은 암호화폐 자체와 관련이 없습니다.

의회가 FIT21 또는 유사한 법안을 통과시키면 "디지털 상품"이라는 새로운 자산 유형을 만들어낼 것입니다 - 본질적으로 탈중앙화 블록체인에서 관리되는 모든 금융 자산. 디지털 상품은 증권거래위원회(SEC) 규제를 받지 않으며, "탈중앙화 금융" 기업도 SEC 관할 대상이 아닙니다. FIT21 법안에 따르면 어떤 회사나 개인도 특정 금융 상품을 디지털 상품으로 자체 인증할 수 있으며, SEC는 60일 내에 이의를 제기할 수 있습니다.

이 허점은 투자은행이 악용할 수 있을 만큼 크습니다.

월스트리트는 이미 "토큰화"에 대해 논의하기 시작했습니다. 즉, 자산을 프로그래밍 가능한 디지털 원장에 넣는 것입니다. 명목상의 이유는 자본 효율성: 토큰화를 통해 자금 흐름이 더 쉬워질 수 있습니다. 다른 이유는 규제 차익거래: 블록체인 기반 투자는 더 이상 SEC 관할이 아니므로 공시, 보고, 회계, 세금, 소비자 보호, 자금 세탁 방지 및 자본 요구 사항이 줄어들 수 있습니다. 위험은 시스템에 누적될 것이며, 정부는 기업을 통제할 방법이 많지 않을 것입니다.

곧 물러나는 미국 증권거래위원회 의장이자 암호화폐 업계의 최대 적인 게리 겐슬러는 암호화폐 규제가 결국 "더 광범위한 1경 달러 자본 시장"을 파괴할 수 있다고 믿고 있습니다. "이는 규제를 받고 싶지 않은 실체들이 자신들이 원하는 규제 체계를 선택하도록 유도할 수 있습니다."

우리는 이와 유사한 시나리오를 최근에 목격했습니다. 2000년, 클린턴 대통령은 임기 말에 《상품선물현대화법》에 서명했습니다. 이 법은 거래소에서 거래되는 파생상품을 엄격히 규제했지만, 장외 거래 파생상품은 규제하지 않았습니다. 그 결과 월스트리트는 수조 달러 규모의 금융 상품을 만들어냈는데, 그 중 많은 것이 주택담보대출 수익에 기반했고 장외에서 거래되었습니다. 이러한 상품들은 부실 대출과 우량 대출을 묶어 일부 금융 상품의 실제 위험을 숨겼습니다. 그 결과 이자율 상승, 임금 증가 둔화, 실업률 상승 압박 아래 소비자들이 큰 부담을 지게 되었습니다. 주택담보대출 연체율이 상승하고 주택가격

오늘날 암호화폐 시장은 미래의 파생상품 시장이 되기 위해 준비되어 있습니다. 의회와 트럼프 정부가 아무것도 하지 않고 - 여전히 증권거래위원회(SEC)를 암호화폐의 주요 규제 기관으로 유지하고 암호화폐 기업이 기존 규칙을 준수하도록 요구한다면 - 혼란은 계속해서 고립될 것입니다. 디지털 자산이 증권과 구분되어 다루어져야 할 합리적인 이유는 없습니다. 정부가 100년 이상 사용해 온 단순한 기준에 따르면 거의 모든 암호화 자산은 증권으로 간주되어야 합니다. 그러나 워싱턴은 법을 제정하는 대신 허점을 만들고 있습니다.

암호화폐 지지자들이 말하듯이 "꼭 붙잡고 놓지 마세요". 제이미 다이먼(Jamie Dimon) 모건스탠리 CEO는 지난해 페루에서 열린 회의에서 "많은 은행가들이 거리에서 춤을 추고 있다"고 말했습니다. 그들이 그렇게 해야 할지도 모릅니다. 은행가들은 영원히 희생양이 되지 않을 것입니다.