서론
2024년은 암호화폐 시장의 상징적인 해였습니다. 연초에 현물 비트코인 거래소 거래형 지수 펀드(ETP)가 출시되었고, 11월에는 역사상 가장 암호화폐를 지지하는 미국 대통령과 의회가 들어섰습니다. 2024년 암호화폐 유통 시장 총 시가총액은 1.6조 달러 증가하여 전년 대비 88% 성장한 3.4조 달러에 달했습니다. 비트코인 시가총액만 1조 달러 늘어나 연말 2조 달러에 근접했습니다. 2024년 암호화폐 시장의 발전 추세는 비트코인의 급격한 상승에 의해 주도되었지만, 밈코인(Memecoin)과 인공지능 관련 암호화폐의 영향도 받았습니다. 대부분의 기간 동안 밈코인이 인기를 끌었고, 솔라나(Solana) 블록체인에서 대부분의 온체인 활동이 발생했습니다. 하반기에는 인공지능 에이전트(AI agents) 암호화폐가 새로운 초점이 되었습니다.
2024년 암호화폐 분야의 벤처 투자는 여전히 어려웠습니다. 비트코인, 밈코인, AI 에이전트 등 주류 핫 이슈는 벤처 투자에 적합하지 않았습니다. 밈코인은 몇 번의 클릭만으로 출시할 수 있었고, 밈코인과 AI 에이전트 관련 암호화폐는 거의 전적으로 온체인에서 운영되며 기존 인프라 원시를 활용했습니다. 지난 시장 주기의 핫 이슈였던 탈중앙화 금융(DeFi), 게임, 메타버스, 대체불가능토큰(NFT)은 시장의 관심을 끌지 못했거나 이미 구축이 완료되어 필요 자금이 줄어들면서 신생 기업들이 직면한 경쟁이 더욱 치열해졌습니다. 암호화폐 시장 인프라 관련 업무는 대부분 구축이 완료되어 후기 발전 단계에 접어들었고, 다음 미국 정부의 예상되는 규제 변화와 함께 전통 금융 서비스 중개기관의 경쟁에 직면할 수 있습니다. 새로운 핫 이슈가 부상하고 있지만 대부분 아직 성숙하지 않거나 초기 단계에 있습니다. 이 중 안정화폐, 토큰화, DeFi와 전통금융(TradFi)의 융합, 암호화폐와 AI의 교차 분야가 두드러집니다.
거시경제와 더 광범위한 시장 힘도 장애물이 되고 있습니다. 높은 금리 환경이 계속되면서 벤처 투자 업계에 압박을 가하고 있고, 자금 배분자들이 더 높은 위험을 감수하려 하지 않습니다. 이러한 현상은 전체 벤처 투자 업계를 압박하고 있으며, 암호화폐 벤처 투자 분야는 위험 인식이 더 높아 더 큰 영향을 받을 수 있습니다. 동시에 대형 종합 벤처 캐피털 기업들은 여전히 이 분야를 회피하고 있는데, 2022년 몇몇 유명 벤처 캐피털 지원 기업들이 파산한 후 여전히 충격에 휩싸여 있기 때문일 수 있습니다.
따라서 미래에 중요한 기회가 존재하는데, 기존 원시와 내러티브의 부활이든 새로운 것의 등장이든 간에, 2021년과 2022년의 열기에 비해 암호화폐 벤처 투자는 여전히 경쟁이 치열하고 상대적으로 평온합니다. 거래 수와 투자 금액은 모두 증가했지만, 새로운 펀드 수는 정체되어 있고 벤처 캐피털 펀드에 배분된 자금이 줄어들면서 창업자에게 더 유리한 평가 협상 환경을 만들어냈습니다. 전반적으로 벤처 투자는 여전히 이전 시장 주기 수준에 크게 미치지 못합니다.
그러나 비트코인과 디지털 자산의 기관화, 스테이블코인의 성장, 새로운 규제 환경이 결국 DeFi와 TradFi의 융합을 촉진할 수 있으며, 이는 혁신을 위한 새로운 기회를 제시할 것입니다. 우리는 2025년에 벤처 투자 활동과 관심이 크게 반등할 것으로 예상합니다.
요약
· 2024년 4분기, 암호화폐 스타트업에 대한 벤처 투자는 35억 달러(전분기 대비 46% 증가)로, 416건의 거래(전분기 대비 13% 감소)가 이루어졌습니다.
· 2024년 연간 기준, 벤처 캐피털 기관은 암호화폐 및 블록체인 스타트업에 115억 달러를 투자했고, 2,153건의 거래가 이루어졌습니다. 초기 단계 거래가 가장 많은 자본 투자(60%)를 끌어들였고, 후기 단계 거래는 투자 자본의 40%를 차지하여 3분기의 15%에서 크게 증가했습니다.
· 벤처 투자 거래의 중간 평가액은 2분기와 3분기에 상승했고, 암호화폐 거래의 평가액 상승 속도가 전체 벤처 투자 업계를 앞질렀지만 4분기에는 전분기 수준을 유지했습니다.
· 스테이블코인 기업이 가장 많은 자금을 모금했는데, 그 중 Tether가 Cantor Fitzgerald로부터 6억 달러의 자금을 조달했고, 그 다음은 인프라와 Web3 스타트업이었습니다. Web3, DeFi, 인프라 기업의 거래 수가 가장 많았습니다.
· 2024년 4분기, 미국 소재 스타트업이 가장 많은 투자 자금(46%)을 받았고, 홍콩 기업의 투자 비중이 17%로 상승했습니다. 거래 수 기준으로는 미국이 36%로 1위, 싱가포르 9%, 영국 8%가 그 뒤를 이었습니다.
· 모금 측면에서 자금 배분자들의 암호화폐 전문 벤처 캐피털 펀드에 대한 관심은 10억 달러 수준으로 떨어졌고, 20개의 새로운 펀드가 조성되었습니다.
· 2024년 최소 10개의 암호화폐 벤처 캐피털 펀드가 1억 달러 이상을 모금했습니다.
벤처 투자 현황
거래 수와 투자 금액
2024년 4분기, 벤처 투자가들은 암호화폐와 블록체인 스타트업에 35억 달러(전분기 대비 46% 증가)를 투자했고, 416건의 거래(전분기 대비 13% 감소)가 이루어졌습니다.
2024년 연간 기준, 벤처 투자가들은 암호화폐와 블록체인 스타트업에 115억 달러를 투자했고, 2,153건의 거래가 이루어졌습니다.
투자 금액과 비트코인 가격
지난 몇 개의 주기에서 비트코인 가격과 암호화폐 스타트업에 대한 투자 금액 간에 장기적인 상관관계가 있었지만, 지난 1년 동안 이러한 상관관계가 뚜렷하지 않았습니다. 2023년 1월 이후 비트코인 가격이 크게 상승했지만, 벤처 투자 활동은 이를 따라가지 못했습니다. 자금 배분자들의 암호화폐 벤처 투자와 전반적인 벤처 투자에 대한 관심이 줄어들고, 암호화폐 시장이 비트코인 내러티브에 더 집중되면서 2021년의 많은 핫 이슈를 무시했기 때문에 이러한 차이가 발생했습니다.
단계별 투자
2024년 4분기에는 벤처 투자의 60%가 초기 단계 기업에, 40%가 후기 단계 기업에 투자되었습니다. 2024년 벤처 투자 기관들은 새로운 자금을 모집했고, 암호화폐 분야에 집중된 펀드들은 몇 년 전 대규모 모금의 잔여 자금을 여전히 보유하고 있을 수 있습니다. 3분기 이후 후기 단계 기업이 받은 자금 비중이 증가했는데, 이는 Tether가 Cantor Fitzgerald로부터 6억 달러의 자금을 조달받은 것과 관련이 있습니다.
시드 라운드 전 거래의 비중이 약간 상승했지만, 이전 주기와 비교하면 여전히 양호한 수준을 유지하고 있습니다. 우리는 시드 라운드 전 거래 비중을 추적하여 창업 활동의 활성화 정도를 측정합니다.
估值与交易规模
2023年，风险投资支持的加密货币公司估值大幅下降，2023年第四季度降至2020年第四季度以来的最低水平。然而，随着比特币在2024年第二季度创下历史新高，估值和交易规模开始反弹。2024年第二季度和第三季度，估值达到2022年以来的最高水平。2024年加密货币交易规模和估值的上升，与整体风险投资领域的类似上升趋势相符，不过加密货币领域的反弹更为强劲。2024年第四季度交易的中位投前估值为2400万美元，平均交易规模为450万美元。按类别划分的投资
2024年第四季度，「Web3/NFT/DAO/元宇宙/游戏」类别中的公司和项目获得的风险投资资金份额最大(20.75%)，总计7.713亿美元。该类别中最大的三笔交易分别是Praxis、Azra Games和Lens，融资额分别为5.25亿美元、4270万美元和3100万美元。DeFi在加密货币风险投资总额中的主导地位，归因于Tether与Cantor Fitzgerald的6亿美元交易，后者获得了该公司5%的股份(稳定币发行商归属于我们广义的DeFi类别)。虽然这笔交易并非传统的风险投资结构交易，但我们将其纳入统计。若剔除Tether这笔交易，DeFi类别在第四季度按投资金额排名将降至第7位。 2024年第四季度，构建Web3/NFT/DAO/元宇宙和基础设施产品的加密货币初创企业，在季度加密货币风险投资总额中的占比分别环比增长44.3%和33.5%。资本配置占总部署资本的比例增加，主要是由于对Layer 1和加密人工智能初创企业的资本配置环比大幅下降，自2024年第三季度以来分别下降85%和55%。 如果将上述较大类别进一步细分，构建稳定币的加密货币项目在2024年第四季度获得的投资份额最大(17.5%)，在追踪的9笔交易中总计融资6.49亿美元。然而，Tether的6亿美元交易占了2024年第四季度稳定币公司投资总额的大部分。2024年第四季度，开发基础设施的加密货币初创企业获得的风险投资资金位居第二，在追踪的53笔交易中总计融资5.92亿美元。三笔最大的加密基础设施交易分别是Blockstream、恒丰公司和Cassava Network，融资额分别为2.1亿美元、1亿美元和9000万美元。紧随加密基础设施之后，Web3初创企业和交易所从加密货币风险投资机构获得的资金位列第三和第四，分别总计5.876亿美元和2亿美元。值得注意的是，Praxis是2024年第四季度最大的Web3交易，也是整体第二大交易，为打造「互联网原生城市」筹集了高达5.25亿美元。 从交易数量来看，Web3/NFT/DAO/元宇宙/游戏类别以22%的交易占比(92笔)领先，其中包括37笔游戏交易和31笔Web3交易。2024年第四季度，基础设施以及交易/交换/投资/借贷类别分别有77笔和43笔交易。 提供加密基础设施的项目和公司在交易数量上排名第二，占总交易数的18.3%(77笔)，环比增长11%。在加密基础设施之后，构建交易/交换/投资/借贷产品的项目和公司在交易数量上排名第三，占总交易数的10.2%(43笔)。值得注意的是，构建钱包和支付/奖励产品的加密货币公司交易数量环比增幅最大，分别达到111%和78%。尽管环比增幅百分比很大，但钱包和支付/奖励初创企业在2024年第四季度分别仅涉及22笔和13笔交易。 将上述较大类别进一步细分后，构建加密基础设施的项目和公司在所有细分领域中的交易数量最多(53笔)。游戏和与Web3相关的加密货币公司紧随其后，2024年第四季度分别完成37笔和31笔交易，与2024年第三季度的排名几乎相同。按阶段和类别划分的投资
按类别和阶段细分投资金额和交易数量，可以更清晰地了解每个类别中哪些类型的公司在筹集资金。2024年第四季度，Web3/DAO/NFT/元宇宙、Layer 2、Layer 1领域的绝大部分资金都流向了早期阶段的公司和项目。相比之下，投资于DeFi、交易/交换/投资/借贷和挖矿领域的加密货币风险投资资金，很大一部分流向了后期阶段的公司。 分析每个类别中不同阶段的投资资金分布，可揭示各种投资机会的相对成熟度。 与2024年第三季度的加密货币风险投资情况类似，2024年第四季度完成的交易中，很大一部分涉及早期阶段公司。2024年第四季度追踪的加密货币风险投资交易包括171笔早期阶段交易和58笔后期阶段交易。 研究每个类别中各阶段的交易占比，有助于了解每个可投资类别的不同发展阶段。按地理位置划分的投资
2024年第四季度，36.7%的交易涉及总部位于美国的公司，新加坡以9%位居第二，英国占8.1%，瑞士占5.5%，阿联酋占3.6%。 总部位于美国的公司获得了所有风险投资的46.2%，环比下降17个百分点。相反，总部位于香港的初创企业获得的风险投资资金大幅增加，占比达到17.4%。英国占6.8%，加拿大占6%，新加坡占5.4%。
按公司成立年份划分的投资
成立于 2019 年的公司和项目获得的资金份额最大，而成立于 2024 년의 公司和项目交易数量最多。
风险投资基金募资情况
加密货币风险投资基金的募资仍然充满挑战。2022 年和 2023 年的宏观环境以及加密货币市场的动荡，使得一些资金配置者不再像 2021 年和 2022 年初那样，对加密货币风险投资做出同等规模的承诺。2024 年初，投资者普遍认为利率将在 2024 年大幅下降，尽管降息直到下半年才开始显现。自 2023 年第三季度以来，分配给风险投资基金的总资金环比持续下降，尽管 2024 年全年新基金数量有所增加。
2024 年是自 2020 年以来加密货币风险投资募资最疲软的一年，79 只新基金共募资 51 亿美元，远低于 2021 - 2022 年的狂热水平。
虽然新基金数量同比略有上升，但资金配置者兴趣的下降也导致风险投资机构募集的基金规模变小，2024 年基金的中位和平均规模降至 2017 年以来的最低水平。
2024 年，至少有 10 支积极投资于加密货币和区块链初创企业的加密货币风险投资基金为新基金募资超过 1 亿美元。
总结
· 市场情绪正在改善，投资活动也在增多，但仍远低于先前周期的高点。尽管加密资产流通市场自 2022 年底至 2023 年初已明显复苏，然而风险投资活动仍远不及此前牛市时期。2017 年和 2021 年的牛市中，风险投资活动与加密资产流通价格紧密相关，但在过去两年里，尽管加密货币价格回升，风险投资活动却持续低迷。风险投资的停滞是由多种因素造成的，其中包括「杠铃型市场」，即比特币占据舞台中心，而新增的边际净活动主要来自 Memecoin，这类项目融资难度大且存续性存疑。市场对人工智能与加密货币交叉领域项目的热情正在上升，预期中的监管变化可能会为稳定币、DeFi 和资产代币化领域带来机遇。
· 早期投资交易仍占据主导地位。尽管风险投资面临诸多阻碍，但对早期交易的关注，对更广泛的加密货币生态系统的长期健康发展仍是个好兆头。后期投资在第四季度有所进展，但这主要得益于 Cantor Fitzgerald 对 Tether 的 6 亿美元投资。即便如此，创业者们仍能为创新的理念找到愿意投资的投资者。我们认为，在 2025 年，稳定币、人工智能、DeFi、代币化、Layer 2 以及比特币相关产品的项目和公司有望表现良好。
· 现货交易型开放式指数基金（ETPs）可能给风险投资基金和初创企业带来压力。在美国，一些资金配置者对现货比特币交易型开放式指数基金进行了引人注目的投资，这表明一些大型投资者（养老金、捐赠基金、对冲基金等）可能更倾向于通过这些大规模、流动性强的工具来涉足该领域，而非选择早期风险投资。对现货以太리움(ETH) 交易型开放式指数基金的兴趣也开始上升，如果这种情况持续下去，或者推出涵盖其他 Layer 1 区块链的新交易型开放式指数基金，那么对 DeFi 或 Web3 等领域的投资需求可能会流向这些交易型开放式指数基金，而非风险投资领域。
· 基金经理仍面临艰难的环境。虽然 2024 年新基金数量同比略有增加，但分配给加密货币风险投资基金的总资金略低于 2023 年。宏观环境持续给资金配置者带来阻力，但监管环境的重大变化可能会使资金配置者对加密领域的兴趣重新燃起。
· 美国在加密货币初创企业生态系统中仍占据主导地位。尽管监管体制极为复杂且常常充满敌意，但总部设在美国的公司和项目仍在已完成的交易和所获投资金额方面占据多数。即将上任的总统行政部门和国会有望成为美国历史上对加密货币最为友好的一届，我们预计美国的主导地位将进一步增强，特别是如果某些监管事项如预期般落实，比如稳定币框架和市场结构立法，这将使美国传统金融服务公司能够真正进入加密领域。
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