출처: X,Rui@YeruiZhang
2022년에서 2024년 상반기 사이의 기간 동안, 유명 VC의 지원 + 대규모 '커뮤니티' 에어드랍 + 선발 코인이 주도하는 모델이 시장의 주류 추세가 되었습니다. 거래소의 TGE에서의 초고 프리미엄은 이것이 가장 합리적인 경로라는 것을 결정했습니다. 베어마켓 기간 동안 주목을 끄는 PVP 모델은 대형 프로젝트의 발행이 전체 시장을 잠식하게 했는데, APT-SUI-OP-ARB 등이 이런 경로로 나왔습니다. 이런 프로젝트들은 커뮤니티에 코인을 뿌려 단기적인 주목을 얻었는데, 이는 경로 의존성이기 때문에 생태계 구축 방식도 코인 뿌리기입니다. 유동성을 가져올 수 있는 프로젝트에 코인을 뿌리는 것입니다(직접 커뮤니티/유동성과 소통하는 능력이 부족하기 때문). 따라서 지난 2년 동안 유명 VC가 투자한 애플리케이션들이 이런 생태계에서 충분한 주목을 받을 수 있었습니다.
본래 이런 사기극은 점차 쇠퇴할 것이지만, 알트코인은 2018-2020년 주기와 같이 최악의 세탁을 거칠 것입니다. 그러나 현물 ETF 승인으로 시장의 수익성이 회복되면서, 이 프로젝트들은 자신들의 안락지대에서 계속 모색하고 있고 시장은 계속 이를 지지할 것입니다. 가장 흥미로운 두 가지 사례는 세이(Sei)와 피스(Pyth)입니다. 이 두 프로젝트의 런웨이는 출시 전 6개월을 넘지 않았지만, 출시 후 유명 투자사 + 강력한 벤치마크 + 에어드랍 효과로 인해 초기 FDV가 폭발적으로 상승했습니다. 전자는 출시 후 OTC 물량 방출에 열을 올렸고, 후자는 OK에서 바이낸스로 상장된 후에도 새 고점을 경신했습니다. 본질적으로 시장은 기존 평가 모델 하에서 논리를 계속 강화하여 이들을 부당하게 높은 위치에 올려놓았습니다.
그래서 4월의 베어마켓이 왔습니다. 사실 베어마켓 전부터 시장에는 징조가 있었습니다. Starknet이 마지막으로 출시되어 시가총액을 유지할 수 있는 '톱클래스 프로젝트'였고, ZRO와 Zksync은 기대와 평가 모델 붕괴의 희생양이 되었습니다. 개장 성과가 매우 좋지 않았을 뿐만 아니라 에어드랍도 줄줄이 역수령되었습니다. 본질적으로 프로젝트 측이 이런 방식의 쇠퇴 추세를 감지하고 에어드랍을 과감히 줄이지 않았기 때문입니다(거래소의 매수세가 제한적). 그래서 부정적인 피드백이 계속 강화되면서 악순환이 시작되었습니다.
문제의 근본 원인은 무엇일까요? 두 가지 얕은 이유는 밈(meme)의 등장으로 개인 투자자의 관심이 VC 코인에 집중되지 않았고, 공매도 헌터의 수와 기대가 높아져 모두가 에어드랍으로 초기 코인을 확보하려 했지만 개장 시 매수세가 없었다는 것입니다. 그러나 근본적인 이유는 거래소가 강력한 VC 지원 프로젝트와 대규모 에어드랍 활동으로는 충분한 신규 사용자를 확보할 수 없다는 것을 깨달았기 때문입니다(기존 사용자만 있을 뿐 거래량을 제공할 수 없음).
결과적으로 5-9월 사이 VC 프로젝트의 2차 시장 성과는 매우 저조했지만, 트럼프 당선으로 상황이 전환되었습니다.
여기에는 두 가지 유형의 프로젝트가 다시 주목받고 있습니다. 하나는 여전히 전통적인 논리로 움직이는 프로젝트들입니다. APT와 STX가 이 경로에서 힘겹게 모색하고 있는데, 11월부터 그들은 열심히 호재를 홍보하며 메인스트림에 접근하고 있고 생태계에 큰 돈을 투자하고 있습니다(APT의 TVL 수익이 시장을 선도하고, STX는 새로운 BTC에 많은 인센티브를 제공). 본질적으로 전통적인 뉴스-시장 매수세-평가 벤치마킹-코인 가격 상승의 순환이지만 안타깝게도 시장이 이를 받아들이지 않고 있습니다. 사실 그들이 잘못한 것은 아니지만, 같은 접근법이 초반에는 매우 효과적이었지만 지금은 시기가 맞지 않습니다.
다른 하나는 사업과 마켓메이킹을 결합한 프로젝트들입니다. Sui와 ENA가 대표적인데, 1U에서 5U까지 올랐습니다. Sui가 정확히 무엇을 했는지 모르겠지만 상승폭이 사람들에게 Sui의 활약을 다시 상기시켰습니다. ENA는 0.2의 바닥에서 직접 매수하고 2기 보상을 발표했는데, 불장이 오면서 자금 조달 비용과 코인 가격이 동시에 상승하여 Pendle의 YT-PT 적분 가격 모델이 성립했고, 3기 기대 상승-TVL 상승-코인 가격 상승의 순환이 시작되었습니다. 이것이 현재의 주류 버전일 수 있습니다.
새로운 프로젝트의 관점에서 보면, 발행 채널이 다양화되고 거래소가 더 이상 절대적인 종착점이 아닌 상황에서 사용자의 마음 속 모델이 새로운 최종 목표가 되었습니다. 어떻게 사용자의 마음 속 모델에 침투하여 매수세를 구축할 것인가가 프로젝트 측이 고민해야 할 문제입니다. 이에 대한 표준 답변은 아직 없지만, 가장 직접적인 방법은 커뮤니티 구축입니다. 하지만 이는 매우 어려운 과제이며 Monad, Bera, Megaeth 등 소수의 프로젝트만이 이를 실현했습니다. 더 발전된 방법은 Kaito, Echo 등 제3자 도구나 KOL 라운드를 통하는 것입니다. Kaito는 주목 경제의 구현체이고, Echo는 개인 투자자에게 초기 참여 기회를 제공하며, KOL 라운드는 가장 단순하고 직접적인 콘텐츠로 개인 투자자를 공략합니다. Megaeth가 Megamafia+Echo 라운드로 강력한 커뮤니티를 구축한 것을 보았고, Fogo가 코어 프로젝트(Crocswap 창립자)로서 Echo 라운드에 더 많은 지분을 할애한 것, 그리고 많은 Pre TGE 프로젝트가 Yap 에어드랍을 선택한 것을 보았습니다. 표준 답변이 없는 상황에서 모두가 시도하고 있습니다.
2021년에서 2023년까지, 기술이 제1생산력이었고 강력한 VC 지원-기술 우수-정통성이 버전 답변이었습니다(이는 2021년 불장 주기의 경로 의존성에서 비롯). 그러나 지금은 풍향이 바뀌면서 기술과 관심도 사이의 관계가 해체되고 있습니다. 기술이 사용자의 마음 속 모델에서 차지하는 비중이 점점 낮아지고 있습니다(물론 VC 관점에서는 다른 문제입니다. 이에 대해서는 별도의 글을 쓸 수 있습니다). 제품이 기술보다 중요해지고, 커뮤니티가 기술보다 중요해지며, 초기 코인 보유가 기술보다 중요해졌습니다. 기술 주도의 서사는 화려한 꿈이 되어버렸습니다.
그렇다고 기술이 쓸모없는 것일까요? 사실 기술은 블록체인에서 가장 중요한 것입니다. 기술이 탈중앙화를 결정하고, 탈중앙화가 블록체인 산업의 존재 기반을 결정합니다. 지난 주기에서 이번 주기로 이어지는 마음 속 모델의 변화 속에서, 시장은 미세한 혁신과 기술 소폭 업그레이드를 거부했고 기술만 이야기하고 시장을 무시하는 VC 코인을 배척했지만, 여전히 기술이 가져올 근본적 혁신을 기대하고 있습니다. 암호화폐에 대한 희망은 영원할 것입니다.
