(여기에 표현된 모든 견해는 저자의 개인적인 견해이며, 투자 결정을 내리는 근거가 되어서는 안 되며, 투자 거래에 대한 권장이나 조언으로 해석되어서는 안 됩니다.)
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The Ugly는 세 편의 에세이 중 첫 번째입니다. "The Good"는 정치적 미메코인의 부상에 초점을 맞출 것입니다. "The Bad"는 미국 암호화폐 보유자들이 암호화폐 규제 정책과 관련하여 트럼프 행정부에 속을 위험에 처해 있다는 점을 논의할 것입니다.
면책 조항: 저는 이 글에서 여러 번 언급한 $USDe 스테이블코인의 모회사인 Ethena의 투자자이자 고문입니다.
"멈추세요. 이 면에서 30m 간격을 두세요." 몇 주 전 휴화산을 스키로 오르는 속도를 갑자기 늦추면서 가이드가 한 말입니다. 그때까지는 경사면을 오르는 것이 매우 시원했습니다. 하지만 해발 1600m에서는 무언가가 바뀌었습니다.
우리가 함께 산등성이에 멈췄을 때, 가이드가 말했습니다. "마지막 구간에서 배가 뒤집혔어요. 눈사태 위험이 너무 높아서 여기서부터 스키를 타야겠어요." 눈 덮인 지형에서 미묘하지만 깊은 변화를 감지했을 때는 같은 기분이 들지 않습니다. 그래서 저는 항상 인증된 가이드와 함께 스키 투어를 합니다. 무해해 보이는 지형이 저를 얼어붙은 무덤에 가두었을 수도 있습니다. 특정 측면을 스키로 지나가면 눈사태가 발생할지 알 수 없습니다. 그래도 인지된 확률이 자신의 안전 지대를 넘어선다면, 멈추고, 다시 평가하고, 진로를 바꾸는 것이 신중한 일입니다.
저는 올해 첫 번째 에세이에서 적어도 1분기 동안은 제 강세에 대해 세상에 알렸습니다. 하지만 1월이 끝나갈 무렵, 제 흥분은 사라졌습니다. 중앙은행 대차대조표 수준, 은행 신용 확대율, 미국 10년 국채/주식/비트코인 가격 간의 미묘한 움직임, 그리고 미친 $TRUMP 미메코인 가격 움직임은 제 배에 구덩이를 만들었습니다. 이것은 2021년 후반, 암호화폐 시장이 바닥을 치기 직전에 제가 느꼈던 것과 비슷한 느낌입니다.
역사는 반복되지 않지만 운율은 맞습니다. 저는 이 강세 주기가 끝났다고 생각하지 않습니다. 그러나 미래를 내다보는 확률적 기준으로 볼 때, 실질적인 풀백 없이 계속 상승할 가능성보다 비트코인이 70,000달러에서 75,000달러로 하락한 다음 연말까지 250,000달러로 상승할 가능성이 더 높다고 생각합니다. 따라서 Maelstrom은 보유한 지분 Ethena $USDe의 양을 기록적인 수준으로 끌어올렸고 여러 똥코인 포지션에서 이익을 실현하고 있습니다. 우리는 여전히 큰 순매수 상태이지만, 제 생각이 맞다면, 비트코인의 폭락과 많은 양질의 똥코인의 엄청난 폭락을 매수할 준비가 된 많은 양의 건조 분말로 포지션을 잡을 것입니다.
이 정도 규모의 풀백은 현재의 강세 수준이 너무 높아서 보기 흉할 것입니다. 트럼프는 행정 명령을 통해 옳은 말을 계속하고, 로스 울브리히트를 사면하여 감정을 개선하고, 최근 미메코인 출시로 타락한 암호화폐 열풍을 부추깁니다. 하지만 미메코인 출시를 제외하면 이런 일들은 대부분 예상된 일이었습니다. 제대로 이해되지 않는 것은 Pax Americana, 중국, 일본에서 더러운 법정 통화 생성이 둔화된 것입니다. 이 글의 나머지 부분에서는 Maelstrom의 암호화폐 보유량을 줄이게 된 차트와 통화 정책 발표에 대해 논의할 것입니다.
미국
미국 통화 정책에 대한 나의 견해에는 두 가지 확고한 견해가 있습니다.
- 10년 국채 수익률이 5~6% 사이로 상승하면서 소규모 금융위기가 발생할 것입니다.
- 미국 연방준비제도이사회 의장들은 트럼프를 싫어하지만 Pax Americana의 금융 시스템을 보호하기 위해 필요한 조치를 취할 것입니다.
두 관점의 상호작용에 대해 설명하겠습니다.
10년 국채
USD는 세계의 준비 통화이고, 미국 재무부 채권은 준비 자산입니다. 즉, 달러가 초과하면 국채를 매수하는 것이 달러를 보관하고 수익을 얻을 수 있는 가장 안전한 장소입니다. 회계사는 국채를 무위험으로 간주하므로 금융 기관은 거의 무한한 레버리지를 사용하여 국채에 대해 돈과 자산을 빌릴 수 있습니다. 마지막으로 국채의 가치가 빠르게 하락하면 회계 동화가 경제적 악몽으로 변하고 체계적으로 중요한 금융 주체가 파산할 것입니다.
10년 국채는 모기지나 자동차 대출과 같은 대부분의 중장기 고정수익 상품의 가격이 매겨지는 벤치마크입니다. 그것은 더러운 법정 통화 시스템에서 가장 중요한 자산 가격이며, 이것이 10년 수익률이 매우 중요한 이유입니다.
1913년(연방준비제도의 창립일) 이후 모든 금융 위기가 인쇄된 달러로 "해결"되었다는 점을 감안할 때, 레버리지는 1세기 이상 시스템에서 복리로 작용했습니다. 따라서 대형 금융 플레이어가 망하는 행사수익률은 점진적으로 낮아집니다. 우리는 투쟁의 거리 입구가 5%라는 것을 알고 있는데, 10년 만기 국채가 잠시 그 수준을 돌파했을 때, 전 미국 재무부 장관인 배드 걸 옐런이 은밀한 형태의 돈 인쇄로 점점 더 많은 국채(T-bills)를 발행하는 정책을 시작했기 때문입니다. 즉각적인 결과는 10년 만기 수익률이 이번 주기의 지역적 최저치인 3.60%로 하락한 것입니다.
5%가 수준이라면, 수익률이 약 4.6%에서 5% 이상으로 상승하는 이유는 무엇일까요? 이 질문에 답하려면 국채의 큰 한계 매수자가 누구인지 이해해야 합니다.
세상이 알다시피, 미국은 제국 역사상 유례가 없는 속도로 부채를 발행하고 있습니다. 부채 더미는 현재 36.22조 달러로, 2019년 말 기준 16.70조 달러에서 증가했습니다. 누가 이 개똥같은 말을 믿을까요?
평소에 흔히 볼 수 있는 것들부터 살펴보죠.
Fed - Fed는 2008년부터 2022년까지 양적 완화(QE)라는 돈 인쇄 속임수를 실행했습니다. 수조 달러의 국채를 매수했습니다. 하지만 2022년부터 돈 인쇄기 go brrr 기계를 끄고, 이를 양적 긴축(QT)이라고 합니다.
미국 상업 은행은 일시적인 인플레이션과 40년 만에 가장 빠른 속도로 금리를 인상하기 직전에 역대 최고가로 국채를 매수하면서 불타버렸습니다. 모욕에 더해 바젤 III에서 정한 성가신 자본 적정성 규칙을 따르기 위해, 더 비싼 자본을 담보로 국채를 매수할 수 없습니다. 그 결과, 대차대조표가 완전히 활용되고 국채를 더 많이 매수할 수 없습니다.
주요 외국 흑자국 - 사우디 아라비아와 같은 석유 수출국과 중국, 일본과 같은 상품 수출국에 대해 이야기하고 있습니다. 세계 무역에서 벌어들이는 달러가 급증함에 따라 그들은 국채를 매수하지 않았습니다. 예를 들어, 중국의 지난 무역 흑자는 2024년 11월 기준으로 9,620억 달러였습니다. 같은 기간 동안 중국의 국채 보유량은 약 140억 달러 감소했습니다.
미국이 세계 금융 시스템에 국채를 집어넣으면서 아직 부채 위기가 발생하지 않았다는 점을 감안할 때, 다시 한 번 묻겠습니다. 이 부채 1겹 거친 변기지를 사는 사람은 누구입니까? 이 쓰레기를 사는 사람은 그들의 똥 구멍을 존중하지 않는 것입니다.
상대 가치(RV) 헤지 펀드에 박수를 보내자. 영국, 케이맨 제도, 룩셈부르크와 같은 곳에 세무상의 이유로 소재한 이 펀드는 국채의 한계 매수자다. 어떻게 알 수 있을까? 가장 최근의 국채 분기 환급 발표(QRA) 에서 이 펀드를 수익률을 억제하는 한계 매수자로 구체적으로 지정했다. 또한 국채가 발행하는 월별 TIC 보고서를 살펴보면 언급된 국가들이 광범위한 지분을 축적했음을 알 수 있다.
거래가 작동하는 방식은 다음과 같습니다. 현금 국고채가 해당 상장 선물 계약보다 저렴하게 거래되는 한, 헤지펀드는 기초를 차익거래할 수 있습니다. [1] 기초가 최소한이므로 실제 돈을 버는 유일한 방법은 수십억 달러의 명목상 거래를 하는 것입니다. 헤지 펀드는 그런 종류의 현금을 가지고 있지 않기 때문에 은행 시스템의 도움을 받아 레버리지를 제공받아야 합니다. 헤지 펀드는 현금으로 채권을 매수하지만 현금을 인도하기 전에 대형 은행과 재매수 계약(레포)을 체결합니다. 헤지 펀드는 채권을 인도하고 현금을 받습니다. 그런 다음 현금을 사용하여 채권 매수 비용을 지불합니다. 짜잔, 헤지 펀드는 다른 사람의 돈으로 채권을 매수합니다. 헤지 펀드가 게시하는 유일한 돈은 시카고 상업 거래소와 같은 채권 선물 거래소의 증거금입니다.
이론상, RV 헤지펀드는 다음 조건이 참이라고 가정할 때 무한한 수의 보물을 살 수 있습니다.
- 은행은 레포를 원활하게 진행할 수 있을 만큼 충분한 대차대조표 용량을 갖추고 있습니다.
- 레포 수익률은 저렴합니다. 너무 높으면 기본 거래가 수익성이 없어지고 헤지펀드는 국채를 매수하지 않을 것입니다.
- 증거금 요건은 낮은 수준을 유지합니다. 헤지펀드가 선물 계약을 사용하여 채권 매수를 헤지하기 위해 더 많은 증거금을 게시해야 하는 경우, 매수하는 채권이 줄어들 것입니다. 헤지펀드는 자본이 한정되어 있으며, 그 중 상당 부분이 거래소에 묶여 있는 경우 거래가 줄어들 것입니다.
RV 헤지펀드 매수자는 위에 나열된 요소들로 인해 위험에 처해 있습니다.
은행 대차대조표 / 레포 수익률:
바젤 III에 따르면 대차대조표는 유한한 자원입니다. 수요와 공급에 따르면 공급이 고갈될수록 대차대조표 공간 가격이 높아집니다. 따라서 재무부가 더 많은 부채를 발행할수록 RV 헤지펀드는 더 많은 기초 거래를 수행하여 더 많은 레포를 필요로 하며, 더 많은 대차대조표를 사용하고 특정 지점에서 o/n 레포 가격이 급등합니다. 일단 그렇게 되면 매수가 갑자기 중단되고 재무부 시장 붕괴가 시작됩니다. 이것이 기본적인 자금 시장 배관 수준에서 어떻게 작동하는지에 대한 자세한 설명은 Zoltan Pozar의 뉴스레터 를 구독하는 것이 좋습니다.
교환 증거금 요구 사항:
매우 간단하게 말해서, 자산의 변동성이 클수록 증거금 요구 사항이 높아집니다. 채권 가격이 하락하면 변동성이 커집니다. 채권 가격이 하락하거나 수익률이 상승하면 변동성(MOVE 지수 참조)이 급등합니다. 그럴 경우 채권 선물에 대한 증거금 요구 사항이 증가하고 RV 헤지 펀드의 채권 매수가 급격히 감소합니다.
이 두 가지 요소는 반사적으로 서로에게 작용합니다. 그러면 문제는 통화 정책을 사용하여 고든 매듭을 끊고 RV 헤지펀드가 재무부에 계속 자금을 조달할 수 있는 방법이 있는가입니다.
물론, 우리의 통화 주인들은 항상 금융 위기를 해결하기 위해 회계 속임수를 실행할 수 있습니다. 이 경우, 연준은 보충 레버리지 비율(SLR)을 정지할 수 있습니다. 재무부 보유 및 관련 레포와 관련하여 SLR을 정지하면 은행이 무한한 레버리지를 사용할 수 있습니다.
SLR 면제 후에는 다음이 발생합니다.
- 은행은 자본을 약속하지 않고도 원하는 만큼 국채를 매수할 수 있어 대차대조표에 여유 공간을 확보할 수 있었습니다.
- 부담 없는 대차대조표를 통해 은행은 저렴한 가격으로 레포를 실시할 수 있습니다.
재무부는 두 개의 추가 한계 매수자를 확보했습니다. 상업 은행과 RV 헤지 펀드입니다. 채권 가격이 상승하고 수익률이 하락하며 증거금 요건이 감소합니다. 붐, 행복한 시절입니다.
Fed가 정말 관대한 마음을 갖는다면 QT를 중단하고 QE를 재개할 수 있습니다. 그러면 세 명의 한계 매수자가 생깁니다.
내가 쓴 글은 연방준비제도나 재무부에 새로운 소식이 아닙니다. 은행권은 2020년 독감 19 위기 때 받은 것과 같은 SLR 면제를 수년간 간청해 왔습니다. 가장 최근의 재무부 자문 차용 위원회(TABCO) 보고서는 재무부 시장의 배관을 고치기 위해 SLR 면제와 Fed가 다시 QE를 시작해야 한다고 명시적으로 언급했습니다. 부족한 것은 Fed의 정치적 의지뿐이며, 그래서 저는 두 번째 견해를 제시하게 되었습니다.
정치적 연방
전임 및 현임 연방준비제도이사회 이사들의 성명과 바이든 대통령 임기 동안의 연방준비제도의 행동은 연방준비제도가 트럼프의 의제를 좌절시키기 위해 할 수 있는 모든 것을 할 것이라고 믿게 했습니다. 그러나 연방준비제도의 방해에는 한계가 있습니다. 대형 금융 기업의 실패나 제국 자체의 지불 능력이 은행 규정을 변경하거나, 화폐 가격을 낮추거나, 화폐를 인쇄해야 한다면, 연방준비제도는 그에 따라 행동하는 데 주저하지 않을 것입니다.
그들은 트럼프에 대해서 무슨 말을 했나요?
여기 두 가지 인용문이 있습니다. 첫 번째는 전 연방준비제도이사회 이사 윌리엄 더들리(2009년부터 2018년까지 뉴욕 연방준비제도이사회 총재)의 것이고, 두 번째는 베타 뻐꾸기 타월 비치보이 파월의 것입니다.
도널드 트럼프 미국 대통령의 중국과의 무역 전쟁은 기업과 소비자의 신뢰를 계속 떨어뜨리고 경제 전망을 악화시키고 있습니다. 이렇게 인위적으로 만들어낸 재앙은 연방준비제도이사회에 딜레마를 안겨줍니다. 상쇄적 자극책을 제공하여 피해를 완화해야 할까요, 아니면 따라가는 것을 거부해야 할까요? … 공무원들은 중앙은행이 무역 정책에 대해 계속해서 잘못된 선택을 하는 행정부를 구제하지 않을 것이라고 분명히 말할 수 있으며, 이는 트럼프가 자신의 행동에 대한 결과를 스스로 책임져야 한다는 것을 아주 분명하게 보여줍니다… 선거 자체가 연방준비제도의 관할 범위에 속한다는 주장도 있습니다. 결국 트럼프의 재선은 미국과 세계 경제, 연방준비제도의 독립성, 고용 및 인플레이션 목표를 달성하는 능력에 위협이 될 수 있습니다.
– 연방준비제도는 도널드 트럼프를 허용해서는 안 된다 , 윌리엄 더들리
정책 회의 기자 회견에서 Fed가 최근 트럼프의 승리에 어떻게 접근하고 있는지에 대한 질문에 파월은 "일부 사람들은 매우 예비적인 단계를 밟아 이번 회의에서 정책의 경제적 효과에 대한 매우 조건부 추정치를 예측에 통합하기 시작했습니다."라고 말했습니다. 흥미롭군요. 선거 전에 한 가지 경제적 추정치가 금리를 낮추고 해리스를 돕기 위해 사용되었지만, 트럼프의 승리로 인해 다른 추정치가 고려되고 있습니다. 사실, Fed는 선거에 이르는 몇 달 동안 동일한 추정치를 사용했어야 했습니다. 하지만 제가 뭘 알겠어요? 저는 그저 암호화폐 멍청이일 뿐이에요.
그들은 바이든을 위해 무엇을 했나요?
처음에는 일시적인 인플레이션이 있었습니다. 기억하십니까? 파월은 표정을 굳힌 채 미국 역사상 가장 짧은 기간에 가장 많은 돈을 인쇄한 직접적인 결과인 엄청난 인플레이션은 일시적인 현상일 뿐이며 빠르게 사라질 것이라고 주장했습니다. 4년이 지난 지금, 인플레이션은 그들만의 조작된, 엉터리, 부정직한 인플레이션 지표보다 높습니다. 그들은 이러한 변칙성을 사용하여 2022년까지 불가피하게 시작되는 금리 인상을 미연에 방지했습니다. 금융 위기나 경기 침체를 초래할 수 있다는 것을 알고 있었기 때문입니다. 그들은 틀리지 않았습니다. 연준은 2023년 지역 은행 위기에 직접적인 책임이 있었습니다.
그런 다음, Fed는 멍청한 척했습니다. Bad Gurl Yellen은 2022년 9월부터 역방향 레포 프로그램(RRP)을 고갈시키기 위해 더 많은 국채를 발행함으로써 통화 긴축 십자군을 완전히 무효화했습니다. 최소한 Fed는 재무부에 반대할 수 있었는데, 재무부는 연방 정부로부터 독립적이기 때문입니다.
빨간 바닥의 스틸레토 힐에 찔린 후, Fed는 인플레이션이 여전히 목표치를 상회하던 2023년 9월에 금리 인상을 중단했습니다. 2024년 9월에 그들은 금리 인하 주기를 시작함으로써 인쇄된 돈의 가솔린을 더 쌓았습니다. 인플레이션이 목표치를 하회했을까요? 아직.
연준은 인플레이션을 없애는 것에 대해 큰소리를 쳤지만, 연준은 정부에 저렴한 가격을 제공하고 금융 자산 시장을 활성화하는 것이 정치적으로 필요해지자 이를 실행에 옮겼습니다. 바이든 행정부가 처음부터 망가졌기 때문에 정치적으로 필요해졌습니다. 국민의 절반은 바이든이 미친 채소라고 생각했고, 그의 당은 속였습니다. 돌이켜보면, 공화당은 바이든의 채소적 특성에 대해 옳았고, 그가 사기꾼이라는 점도 옳았습니다. 어떤 경우든 공화당이 하원과 상원을 되찾고 트럼프가 2024년에 재선되는 것을 막고자 하는 욕구 때문에 연준은 금융 및 경제 위기를 예방하기 위해 필요한 모든 것을 했습니다.
그들은 시스템을 위해 무엇을 했나요?
특정 상황에서 연방준비제도는 민주당을 돕기 위해 의무를 넘어섰습니다. 대표적인 사례는 2023년 초 지역 은행 위기에 대응하여 은행 기간 자금 조달 프로그램(BTFP)을 만든 것입니다. 금리 인상 체제와 그에 따른 채권 폭락으로 인해 은행들이 2020년부터 2021년까지 사상 최고가로 매수한 국고채로 인해 돈을 잃는 재정적 재앙이 발생했습니다. 연방준비제도는 이 부패를 알아차리고, 포카혼타스(미국 상원의원 엘리자베스 워런)에게 달래는 한 가지 방법으로 암호화폐 친화적 은행 3곳이 망하게 한 후, 연방준비제도는 본질적으로 미국 은행 대차대조표에서 4조 달러 상당의 국고채와 모기지 담보 증권을 지원했습니다.
돌이켜보면 BTFP는 아마도 지나친 선택이었을 것입니다. 그러나 Fed는 Pax Americana 금융 시스템이 엄청난 위협에 직면하게 되면, 화폐 인쇄 기계의 전력으로 선제적으로 대응할 것이라는 점에 시장이 의심하지 않기를 원했습니다.
불화
파월은 트럼프가 2018년에 임명했다는 점에서 변절자입니다. 이는 트럼프주의의 완전한 힘이 그의 첫 임기 동안 불충실한 부하들에 의해 둔화되었기 때문에 놀랄 일이 아닙니다. 그것이 좋은 일인지 나쁜 일인지는 중요하지 않습니다. 요점은 이 시점에서 트럼프와 파월의 관계가 독이 있다는 것입니다. 트럼프가 최근 바이든을 이긴 후, 파월은 사임 가능성에 대한 의심을 즉시 해소했습니다. 그는 2026년 5월까지 임기를 마칠 계획입니다.
트럼프는 미국을 다시 위대하게 만들기 위해 연방준비제도가 금리를 낮춰야 한다고 일상적으로 의견을 피력합니다 . 파월은 연방준비제도가 "데이터에 의존적"이라고 자기 방식대로 대답하는데, 즉 연방준비제도는 원하는 대로 하고 지하 인턴들에게 경제적인 횡설수설을 만들어서 결정을 정당화하라고 할 것이라는 뜻입니다. DSGE, IS/LM, 리카르도 동등성을 기억하십니까? 마리너 에클스 빌딩에서 일하지 않는 이상 이런 헛소리는 말도 안 됩니다.
트럼프는 어떻게 연방준비제도를 편들게 했을까? 그는 소규모 금융 위기가 발생하도록 허용했다. 가능한 레시피는 다음과 같다.
- 재무부가 많은 부채를 발행해야 하는 엄청난 적자를 계속 운영합니다. 트럼프가 테슬라에 대한 보조금과 세금 감면의 형태로 수십억 달러의 정부 자금 지원이 없었다면 지금처럼 부자가 되지 못했을 일론 머스크를 실제 권한이 없는 밈 부서를 이끌도록 선택한 것은 의미심장합니다. 정부 효율성부(DOGE)는 연방 부서가 아니며, 이를 만들려면 의회의 법이 필요합니다. 트럼프에게 보고하는 영광스러운 자문 역할입니다. 일론의 권한은 순전히 밈적입니다. 밈은 매우 강력하지만 의료 혜택과 국방 지출을 줄이지는 못할 것입니다. 입법자들의 직접적인 행동만이 그 헤라클레스적 과제를 달성할 수 있습니다. 그리고 정치인이 왜 그렇게 해서 2026년 재선 가능성을 위태롭게 할까요?
- 부채 상한에 대한 싸움을 즉시 시작하세요. 추정 재무 장관인 베센트는 정부 폐쇄 날짜를 미연에 방지하기 위해 많은 도구를 보유하고 있습니다. 옐런은 2023년 여름에 부채 상한에 대한 싸움을 하는 동안 이러한 도구를 사용했습니다. 재무부 일반 계정(TGA)의 인출은 시장에 재정적 자극을 제공했고 정부는 수개월 동안 자금을 지원받았습니다. 이는 정치인들이 재무부가 다시 차입할 수 있도록 타협에 도달해야 하는 시점을 지연시켰습니다. 베센트는 손 놓고 앉아서 TGA를 쓰지 않을 수 있습니다. 재무부 시장은 마비되고 불안한 거래자들은 채무 불이행을 걱정하며 국채를 매도할 것입니다.
이 가연성 칵테일 레시피는 10년 국채 수익률을 5% 이상으로 빠르게 끌어올릴 것입니다. 베센트가 부채 상한에 도달하는 날짜를 확인하고 그의 부서가 정부를 몇 달 더 운영하기 위해 TGA를 사용하지 않을 것이라고 확인하면 며칠 안에 이런 일이 일어날 수 있습니다.
국채 수익률이 폭등하면서 주식은 폭락하고 미국이나 해외의 일부 대형 금융사는 심각한 스트레스를 받게 될 것입니다. Fed는 정치적 궁지에 몰리게 될 것이고, 시스템을 구하기 위해 다음 중 일부 또는 전부를 할 것입니다.
- 국고채에 대한 SLR 면제 제공
- 공격적으로 가격을 인하하다
- QT 중지
- QE 재시작
그러면 트럼프는 미국에 대한 연방준비제도의 헌신을 칭찬할 것이고, 금융 시장은 다시 활성화될 것입니다.
위에서 설명한 문제는 지금 또는 나중에 부채 상한을 둘러싼 불확실성으로 인해 촉발된 위기로 전이될 수 있습니다. 시기를 선택하는 것은 트럼프에게 달려 있습니다. 트럼프의 통치가 더 진행될수록 위기가 시작될수록 그와 그의 공화당이 바이든 행정부에서 축적된 레버리지로 인해 발생한 위기에 대한 비난을 받을 가능성이 커집니다. 무역 용어로 트럼프는 그것을 철저히 파헤쳐야 합니다. 유권자들은 위기에 대해 트럼프와 공화당이 아니라 바이든과 민주당을 비난해야 합니다. 그렇지 않으면 트럼프주의와 MAGA는 민주당이 2026년 중간 선거에서 다시 집권할 때까지 겨우 2년 동안 지속된 또 다른 사산된 미국의 정치 운동이 될 것입니다.
인쇄된 돈의 분출이 올 것이지만, 그것은 연준이 트럼프 팀과 함께 할 때만 가능합니다. 연준이 유일한 게임은 아닙니다. 은행 시스템이 신용을 창출하고 있습니까?
아니요. 제가 만든 은행 신용 지수에서 볼 수 있듯이, 이 지수는 연방준비제도가 보유한 은행 준비금과 기타 예금 및 부채의 합계입니다.
신용은 흘러야 합니다. 신용 창출 속도가 실망스러우면 시장은 트럼프의 충격을 되돌려줄 것입니다. 다음으로 중국으로 넘어가겠습니다. 미국이 화폐 인쇄 의무를 게을리 하더라도 중국 중앙은행은 붉은 화폐 인쇄 바주카포를 배치하는 데 매우 능숙하기 때문입니다.
초이나
작년 3분기에 중국인민은행(PBOC)은 경제를 재팽창시키기 위한 일련의 조치를 발표했습니다. 이는 돈 인쇄에 대한 정중한 표현입니다. 그들은 은행 준비금 비율 요건을 삭감하고, 중국 국채(CGB)를 매수하기 시작했으며, 지방 정부가 부채를 재조정하도록 돕는 등 몇 가지 조치를 취했습니다. 이는 A주 주식 시장에서 격렬한 랠리를 촉발했습니다.
만약 당신의 TikTok 미친 뇌가 PBOC와 중앙 정부가 리플레이션 정책을 발표한 시점을 알아낼 수 없다면, 제가 당신을 위해 동그라미를 쳤습니다. 위의 것은 상하이 종합 지수입니다. 당국은 동지들이 주식을 매수하여 인쇄된 위안의 붉은 쓰나미를 앞서 달리길 원했습니다. 메시지는 효과가 있었습니다.
"加油比特币 Let's Go Bitcoin "에서 저는 시진핑이 위안화 인쇄 프로그램의 결과로 필요하다면 화폐의 약화를 허용할 준비가 되었다고 주장했습니다.
USDCNY가 상승하도록 허용했는데, 이는 달러가 강해지고 위안이 약해질 것이라는 것을 의미합니다. 모든 것이 계획대로 진행되었지만, 1월 초에 시진핑은 방향을 바꾸었습니다.
1월 9일, 중국 인민은행은 채권 매수 프로그램을 종료한다고 발표했습니다. 위의 차트에서 볼 수 있듯이, 중국 인민은행은 시장에 개입하여 위안화를 더 강하게 조작하기 시작했습니다. 한편으로는 중앙은행이 국내에서 위안화를 사용하여 금융 상황을 완화할 수 없고, 다른 한편으로는 위안화를 파괴하여 통화를 강화할 수 있습니다. 이 이분법의 첫 번째 인적 피해는 중국 외환 규제 기관의 부국장인 정웨이였습니다. 그는 최근 "자발적으로" 사임했습니다.
시진핑이 방향을 바꾼 데에는 여러 가지 이론이 있습니다. 제임스타운 재단의 최근 기사인 "시진핑에 도전하는 4대 주요 그룹 "은 서방에 우호적인 강력한 전 정치국 구성원, 군주, 인민해방군 장군들이 서방과의 더 많은 통합을 선호하고 시진핑의 날개를 약간 꺾어 통화 안정성을 유지하기 위해 리플레이션을 포기하도록 강요했다고 추측합니다. 러셀 네이피어는 시진핑이 트럼프와의 긴장된 협상을 위해 총알을 아껴두고 있다고 생각하며, 그 협상에서 어떤 종류의 대대적인 거래가 이루어질 것이라고 생각합니다. 그는 중국과 미국이 국내 경제를 개선하기 위해 약한 통화와 강력한 수출이 필요하기 때문에 그러한 합의가 이루어질 수 있다고 의심합니다. 두 지도자 모두 다른 지도자를 수용할 수 없으며, 평민들에게 한 약속을 번복할까봐 두려워합니다. 그러나 어떤 이유에서든 중국은 경제를 리플레이션하는 것보다 강한 위안을 선택했습니다. 따라서 중국 위안화 인쇄 수도꼭지는 별도의 통지가 있을 때까지 닫힐 것입니다.
일본
일본은행(BOJ)은 금리를 계속 인상하겠다는 약속을 지켰습니다. 최근 회의에서 그들은 정책 금리를 0.25%에서 0.50%로 인상했습니다. 금리 정상화 프로그램의 결과로 중앙은행의 대차대조표 성장이 정체되었습니다.
정책 금리가 상승함에 따라 일본 정부 채권(JGB) 수익률은 거의 15년 만에 최고 수준에서 거래되고 있습니다.
화폐의 양은 최근보다 훨씬 느리게 증가하고 있으며, 그 가격은 빠르게 상승하고 있습니다. 이는 법정화폐 가격의 금융 자산의 가격이 상승하기에 적합한 다시가 아닙니다.
달러-엔은 정점에 도달하는 과정에 있습니다. 저는 앞으로 3~5년 안에 달러-엔이 100에 도달할 것이라고 믿습니다(달러는 약세, 엔은 강세). 제가 광범위하게 썼듯이, 엔화가 강세이면 일본 기업은 수조 달러의 자본을 환수해야 하며, 엔을 빌린 사람은 누구나 보유 비용이 급등함에 따라 자산을 매도해야 합니다. 법정 통화 금융 시장의 가장 큰 우려는 이 매도가 국채 가격에 부정적인 영향을 미치는 방식입니다. 이것은 베센트가 처리해야 할 세속적인 구조적 역풍입니다. 궁극적으로는 일종의 스와프 라인 시설을 통해 발행된 인쇄된 달러를 사용하여 처리될 것이지만, 그 전에 필요한 통화 지원을 제공하기 위해 정치적 엄호를 제공하기 위해 고통을 겪어야 합니다.
저는 달러, 위안, 엔의 법정 통화 유동성 상황이 법정 통화 금융 자산의 가격 상승에 유리하지 않은 이유를 설명했습니다. 이제 이것이 비트코인과 암호화폐 자본 시장에 어떤 영향을 미치는지 설명하겠습니다.
부식성 상관관계
우리는 Pax Americana에서 채권 투자자들이 두려워하는 것이 무엇인지 논의해야 합니다. 저는 Bianco Research 가 만든 훌륭한 차트에서 결론을 도출하는 데 약간의 시간을 할애할 것입니다. 이 차트는 1년 및 5년 주식-채권 가격 상관관계를 보여줍니다.
인플레이션은 1970년대 미국 투자자들에게 밀레니엄이 시작될 때까지 부기맨이었습니다. 따라서 주식과 채권 가격은 상관관계가 있었습니다. 인플레이션이 격화되고 경제에 부정적인 영향을 미치자 투자자들은 채권과 주식을 함께 매도했습니다. 중국이 2001년 세계무역기구에 가입하면서 상황이 바뀌었습니다. 미국 자본가들은 국내에서 보고된 기업 이익이 더 좋기 때문에 미국의 제조 기반을 중국에 아웃소싱할 수 있었고, 인플레이션이 아닌 성장이 주요 걱정거리가 되었습니다. 이 체제에서 채권 가격이 하락하면 성장이 가속화되므로 주식은 좋은 성과를 거둘 것입니다. 주식과 채권은 상관관계가 없어졌습니다.
보시다시피, 1년 상관관계는 2021년에 급등했는데, 이는 독감-19 위기 동안 인플레이션이 다시 나타나 40년 만에 최고치를 기록했기 때문입니다. 채권 가격은 2022년 초에 시작된 Fed의 인상 주기 초반에 주식과 함께 하락했습니다. 주식과 채권의 관계는 1970년대에서 2000년대로 돌아갑니다. 인플레이션이 가장 큰 걱정거리입니다.
이는 연준이 2023년 9월에 금리 인상을 일시 중단하고, 인플레이션이 여전히 2% 목표치보다 높은 2024년 9월에 금리를 인하하기 시작했을 때 10년 만기 국채의 성과에서 분명히 드러납니다.
다음 세 가지 차트: 연방 기금 상한선(흰색) 대 10년 국채 수익률(노란색)
보시다시피, 시장은 연준이 통화 조건을 완화하고 있는 가운데 수익률이 상승하고 있기 때문에 인플레이션을 우려하고 있습니다.
이전 두 차트를 2018년 말에 시작해서 2020년 3월에 끝난 마지막 인하 주기와 대조해보세요. 보시다시피, 연준이 금리를 인하했을 때 수익률이 하락했습니다.
누가 뭐라고 하든, 돈의 가격은 항상 법정화 가격의 자산에 영향을 미칩니다. 기술 주식은 이자율에 매우 민감합니다. 무한한 만기나 기간을 가진 채권이라고 생각하면 됩니다. 간단한 수학으로 무한한 현금 흐름의 흐름에 대한 할인율을 높이면 현재 가치가 떨어진다는 것을 알 수 있습니다. 이러한 수학은 재정적 기능 장애 수익률 행사 가격에 도달하면 추악한 모습을 드러냅니다.
위의 차트는 나스닥 100(흰색) 대 10년 국채 수익률(노란색)을 보여줍니다. 5% 수준에서 수익률이 상승하면서 주식이 하락한 다음 수익률이 하락하면서 엄청난 랠리를 펼쳤습니다. 이는 성장이 아닌 인플레이션을 우려하는 금융 체제의 일부입니다.
모두 합치겠습니다. 달러, 위안, 엔은 글로벌 금융 시장에서 상호 교환이 가능합니다. 이 통화들은 모두 어떤 형태로든 미국의 대형 기술 주식으로 유입됩니다. 마음에 들지 않을 수도 있지만 사실입니다. 저는 미국, 중국, 일본이 적어도 단기적으로 불환화폐 발행 속도를 높이지 않고 어떤 경우에는 화폐 가격을 올리는 이유를 방금 살펴보았습니다. 인플레이션은 여전히 높고 세계가 경제적으로 분리됨에 따라 가까운 미래에 더 높아질 가능성이 높습니다. 이것이 제가 10년 수익률이 상승할 것으로 예상하는 이유입니다. 인플레이션에 대한 두려움과 미 국채가 대량으로 빠르게 늘어나고 주변 매수자가 보이지 않아 주가가 상승하면 어떻게 될까요? 그들은 덤핑할 것입니다.
장기적으로 비트코인은 주가와 상관관계가 없지만 단기적으로는 매우 상관관계가 있을 수 있습니다. 비트코인과 나스닥 100의 30일 상관관계는 다음과 같습니다. 높고 상승하고 있습니다. 10년 수익률이 상승하여 주식이 폭락하면 단기 가격 예측에 좋지 않습니다.
제가 믿는 또 다른 믿음은 비트코인이 존재하는 유일한 진정한 글로벌 자유 시장이라는 것입니다. 그것은 글로벌 법정 통화 유동성 상황에 극도로 민감합니다. 따라서 법정 통화 유동성 위기가 다가오면 그 가격은 주식보다 먼저 붕괴되고 금융 스트레스의 선행 지표가 될 것입니다. 선행 지표라면 비트코인은 주식보다 먼저 바닥을 칠 것이고, 따라서 법정 통화 인쇄 수도꼭지가 다시 열릴 것으로 예측됩니다.
채권 시장 폭락으로 인해 재정적 스트레스가 현실화되면 당국의 대응책은 돈을 인쇄하는 것입니다. 첫째, 연준은 트럼프 팀과 함께 나서서 애국적 의무를 다할 것입니다... USD Brrr 버튼을 누르세요. 그러면 중국은 통화 약세 없이 연준과 함께 리플레이션을 할 수 있습니다. 모든 것이 상대적이라는 것을 기억하세요. 연준이 더 많은 달러를 창출하면 중국 인민은행은 더 많은 위안을 창출할 수 있고 달러-위안 환율은 변함없이 유지됩니다. 일본 주식회사의 가장 큰 보유 자산은 USD 금융 자산입니다. 따라서 해당 자산의 가격이 하락하면 BOJ는 금리 인상 프로그램을 일시 중단하여 엔의 금융 상황을 완화할 것입니다.
간단히 말해서, 미국에서 소규모 금융 위기가 발생하면 암호화폐가 갈구하는 화폐적 마나가 공급될 것입니다. 또한 트럼프에게는 정치적으로 편리할 것입니다. 전반적으로 이는 1분기 또는 2분기 초반에 해당 시나리오에 대한 신뢰 구간을 60%로 만듭니다.
거래 확률 및 기대값
서문에서 언급했듯이, 눈사태 위험이 높아져서 우리는 제자리에서 스키를 탈 수 없었습니다. 요점은 엉뚱한 짓을 해서 알아내는 것이 아닙니다. 이 은유를 암호화폐로 확장하면, Maelstrom은 시장에 투자가 부족하여 스스로를 보호할 것입니다. 중요한 것은 기대 가치이지 내가 옳든 그르든 상관없습니다.
내가 틀렸을 때 어떻게 알 수 있을까요? 정확히 알 수는 없지만, 제 생각에는 비트코인이 11만 달러($TRUMP 미메코인 열풍의 절정기에 도달한 수준)를 돌파하고 거래량이 강하고 영구 미결제 거래가 확대된다면, 저는 포기하고 위험을 더 높게 매수할 것입니다. 더 자세히 말하자면, $TRUMP 미메코인이 24시간 만에 완전히 희석된 가치로 거의 1,000억 달러까지 폭등한 것은 정말 미친 짓이었습니다. 출시 후 몇 시간 만에 사서 주말 스파 휴가 중간에 팔았습니다. 스마트폰을 몇 번 탭하기만 해도 여행 비용을 여러 번이나 지불할 수 있었습니다. 거래는 그렇게 쉬운 일이 아니어야 하지만, 열광적인 시기에는 그렇습니다. $TRUMP 이는 2021년 강세장에서 FTX가 미국 메이저 리그 야구의 심판 로고 권리를 매수한 것과 같은 방식으로 제 생각에 가장 중요한 신호입니다.
트레이딩은 옳고 그름을 따지는 것이 아니라 인식된 확률을 트레이딩하고 기대 가치를 극대화하는 것입니다. 제 사고 과정을 설명하겠습니다. 분명히, 이것들은 객관적으로 알 수 없는 인식된 확률입니다. 하지만 투자 게임은 불완전한 정보로 결정을 내리는 것을 포함합니다.
왜 저는 비트코인이 30% 하락할 것이라고 믿나요? 저는 이 시장에서 10년 이상 거래를 해왔고 3번의 강세 주기를 경험했습니다. 비트코인의 변동성이 크기 때문에 이런 유형의 하락은 강세장 내내 자주 발생합니다. 더 중요한 것은, 트럼프가 2024년 11월 초에 재선에 성공한 직후 시장이 2024년 3월의 사상 최고치를 넘어섰다는 것입니다. 저를 포함한 많은 사람들이 트럼프주의가 미국에서 돈 인쇄를 가속화하는 것을 예고하는 방식과 다른 국가들이 국내 경제를 활성화하기 위해 자체 돈 인쇄 프로그램으로 대응할 방식에 대해 광범위하게 글을 썼습니다. 그러나 이 글은 미국, 중국, 일본의 이러한 프로그램 중 어느 것도 더러운 법정 통화 시스템에 약간의 불이 붙기 전까지는 본격적으로 시작될 수 없다고 주장합니다. 따라서 저는 우리가 이전의 사상 최고치로 후퇴하고 트럼프의 모든 충격을 되돌려줄 것이라고 생각합니다.
비트코인 30% 수정의 60%
강세장 지속 가능성 40%, 비트코인 매수 10% 높아져
(60% * -30%) + (40% * 10%) = -14% 기대값
수학적으로 보면 제가 위험을 줄이는 것이 옳다고 생각합니다. 저는 비트코인을 롱셀하고 더 많은 건조파우더를 스테이킹 USDe로 보유함으로써 위험을 줄입니다. 현재 연간 ~10%~20%의 수익을 올리고 있습니다. 비트코인이 덤프되면 똥코인 분야는 아마겟돈에 직면할 것이고, 제가 정말 하고 싶은 분야입니다. 서두에서 언급했듯이 Maelstrom은 다양한 초기 단계 투자와 자문 할당으로 인해 많은 유동적 똥코인 포지션을 가지고 있습니다. 우리는 대부분을 덤프했습니다. 비트코인이 30% 하락하면 최고 품질의 물건은 50% 이상 팔릴 것입니다. 비트코인의 마지막 메가 청산 캔들은 언제 트럭을 백업하고 암호화폐 똥을 쇼핑해야 할지 알려줄 것입니다.
반복하겠습니다. 제가 틀렸다면, 제 단점은 우리가 일찍 이익을 실현하고 이전의 똥코인 투자에서 얻은 이익을 사용하여 구매한 비트코인을 약간 매도했다는 것입니다. 하지만 제가 옳다면, 우리는 일반적인 암호화폐 시장 매도에서 곤경에 처한 양질의 똥코인에 돈을 빠르게 두 배나 세 배로 늘릴 준비가 된 현금을 가지고 있습니다.
마지막으로, 이 글이 2025년 1월 27일 월요일 거래일에 편집자들에게 전달되었을 때, 투자자들이 DeepSeek 출시로 인해 NVIDIA와 미국 기술 예외주의에 대한 강세적 사례를 재평가하면서 시장은 완전히 패닉 모드에 빠져 있었습니다. 나스닥 선물은 하락하고 있으며, 암호화폐도 함께 하락하고 있습니다. DeepSeek은 중국 팀이 개발한 AI 모델로, 훈련 비용이 95% 적게 들었지만 OpenAI와 Anthropic의 최신 최고의 모델보다 뛰어났습니다. 거품의 문제는 투자자들이 강세의 핵심 교리를 의심하기 시작하면 모든 것을 의심하기 시작한다는 것입니다. 그리고 제가 걱정하는 것은 금리가 중요하지 않다는 믿음입니다. 서방 투자자들의 DeepSeek 공포는 현재의 끔찍한 법정 통화 유동성 상황과 10년 국채 수익률의 장기적 상승에 대해 공포에 떨게 하는 촉매가 될 수 있습니다. 공산주의 중국이 오픈소스 운동을 수용하고 자본주의 미국이 울타리로 둘러싸인 정원에 집착하는 게 웃기지 않나요? 경쟁은 아름다운 것입니다.
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[1] 기준 = 선물 가격 - 현물 채권 가격
