이 기사 "The Ugly"는 3부작 시리즈 중 첫 번째 기사입니다. "The Good"에서는 정치적 밈코인의 부상에 초점을 맞추고 "The Bad"에서는 미국 암호화폐 보유자가 암호화폐 규제 정책에 어떻게 영향을 받을 수 있는지 논의합니다. 트럼프 행정부와 문제가 생길 리스크.
면책조항 : 저는 기사에서 여러 번 언급된 스테이블코인의 모회사인 Ethena에 투자하고 고문으로 활동하고 있습니다.
“멈추세요. 30미터 거리를 유지하세요!” 몇 주 전 우리가 휴화산에서 스키를 타다가 갑자기 속도가 느려졌을 때 내 가이드가 지시했습니다. 그 시점까지 등반은 꽤 쉬웠습니다. 그러나 해발 1600m에 도달하자 상황은 달라졌다.
능선에 멈춰섰을 때 가이드는 "마지막 구간에서는 배가 조여온다. 눈사태 리스크 이 너무 높으니 그냥 여기서 스키를 타자"라고 말했다. 눈 속에서 미묘하지만 중요한 변화는 감지되지 않을 것이다. 같은 느낌이거든요. 그래서 저는 항상 인증받은 가이드와 함께 스키 크루즈를 타고 있어요. 겉으로는 무해해 보이는 지형이 나를 눈과 얼음 속에 파묻힐 것 같은 위협을 가했습니다. 어떤 지형이 눈사태를 유발할지는 아무도 확신하지 못하지만 리스크 허용 가능한 수준을 초과하는 경우 가장 좋은 전략은 정지하고 재평가하고 경로를 조정하는 것입니다.
올해 첫 게시물에서 저는 적어도 1분기에 대해서는 여러분 모두에게 정서 표명했습니다. 하지만 1월이 다가오면서 설렘도 사그라들었습니다. 중앙은행 대차대조표의 미묘한 변화, 은행 신용 증가, 10년 만기 국채와 주식 및 비트코인 가격 간의 관계, 그리고 미친 $TRUMP 밈코인 가격 변동으로 인해 불안감이 생겼습니다. 이는 암호화폐 시장이 붕괴되기 전인 2021년 말과 비슷한 느낌입니다.
역사는 반복되지 않지만 항상 운율을 따릅니다. 나는 이 불장(Bull market) 끝나지 않았다고 생각한다. 그러나 미래 지향적인 확률론적 분석에 따르면, 비트코인 가격은 별다른 조정 없이 계속 상승하기보다는 먼저 7만~7만 5천 달러까지 하락했다가 연말까지 25만 달러까지 상승할 가능성이 더 높다고 생각됩니다.
이 판단에 따라 Maelstrom은 Ethena $USDe의 스테이킹 금액을 기록적인 수준으로 늘렸고 여러 똥코인 포지션 에서 계속해서 이익을 얻었습니다. 우리는 전반적으로 오래 머물지만 내 직감이 맞다면 우리는 대량 자금을 지원받을 것이며 비트코인의 주요 하락세와 여러 프리미엄 똥코인을 구매할 준비가 될 것입니다.
현재 시장의 상승 관점 정서 너무 높기 때문에 이 정도 규모의 하락은 보기 흉할 것입니다. 트럼프는 행정명령을 통해 계속해서 “올바른 말”을 하고, 로스 울브리히트(Ross Ulbricht)를 사면하여 시장 정서 개선하고, 최근 밈코인(memecoin) 출시로 암호화폐 시장 정서 촉발하고 있습니다. 그러나 Memecoin의 출시를 제외하면 이러한 것들은 대부분 예상됩니다. 간과되고 있는 점은 미국, 중국, 일본의 통화 공급 증가율이 둔화되고 있다는 점입니다.
다음 기사에서는 통화 정책 및 관련 데이터를 조사하여 Maelstrom의 암호화폐 자산 배분을 줄인 이유를 설명합니다.
미국
미국 통화 정책에 대한 나의 견해는 두 가지 강력한 관점 에 바탕을 두고 있습니다.
- 10년 만기 국채수익률이 5~6%까지 상승 미니금융위기가 촉발될 것이다.
- 연준 관계자들은 트럼프를 좋아하지 않지만 미국 주도의 금융 시스템을 유지하기 위해 필요한 조치를 취할 것이다.
다음으로 이 두 관점 사이의 관계를 설명하겠습니다.
10년만기 국채
미국 달러는 글로벌 준비통화이고, 미국 재무부 채권은 준비자산이다. 이는 초과 달러를 보유하고 있는 경우 재무부 채권을 구입하는 것이 자금을 확보하고 소득을 얻는 가장 안전한 방법임을 의미합니다. 회계사는 국채를 제로 리스크 자산으로 간주하므로 금융 기관은 사실상 무제한의 레버리지로 채권을 빌릴 수 있습니다. 결국 국가부채 가치가 급격하게 하락하면 이러한 '회계동화'는 경제적 악몽으로 변하고, 시스템적으로 중요한 금융기관이 파산할 수도 있다.
10년 만기 재무부 채권은 모기지나 자동차 대출과 같은 대부분의 중장기 채권 상품의 가격을 책정하는 벤치마크입니다. '더러운 법정화폐 시스템'에서 가장 중요한 자산 가격이기 때문에 10년 수익률이 중요합니다.
1913년(연방준비은행 창설) 이후 모든 금융 위기는 돈을 인쇄함으로써 "해결"되었으며, 이로 인해 100년 이상 시스템에 레버리지가 축적되었습니다. 이에 따라 대형 금융기관의 몰락으로 이어진 수익률 문턱이 점차 낮아졌다. 수익률이 5%에 도달하면 위기 국면에 진입하게 된다는 것을 우리는 알고 있습니다. 10년 만기 국채 수익률이 잠시 그 수준을 넘어섰을 때 '나쁜 소녀' 옐런(전 미국 재무부 장관)이 비밀스러운 '인도 재무부' '화폐 정책'을 시작했기 때문입니다. 즉, 수익률을 낮추기 위해 단기 국채(T-bill)를 점점 더 많이 발행하는 것입니다. 이로 인해 10년 만기 국채수익률은 3.6%로 하락했는데, 이는 이번 주기의 기간 중 최저치입니다.
5%가 티핑 포인트라면 왜 수익률이 약 4.6%에서 5% 이상으로 상승 했을까요? 이 질문에 대답하려면 국채의 주요 한계 구매자가 누구인지 알아야 합니다.
세계가 알고 있듯이, 미국은 현재 제국 역사상 전례 없는 속도로 채무 발행하고 있습니다. 현재 미국의 총 채무 는 36조 2200억 달러로 2019년 말 16조 7000억 달러에 불과했다. 그렇다면 누가 이러한 정크본드를 구매하는 걸까요?
가능한 구매자를 하나씩 분석해 보겠습니다.
연준 : 연준은 2008년부터 2022년까지 양적 완화(QE)라는 돈 인쇄 정책을 시행하여 수조 달러에 달하는 국채를 매입했습니다. 그러나 2022년부터 연준은 돈 인쇄소를 폐쇄하고 양적긴축(QT)으로 전환했다.
미국 상업은행 : 국채를 높은 가격에 매입한 후 이들 은행은 '일시적인 인플레이션'에 직면했고, 그 결과 연방준비제도(Fed)의 40년 만에 가장 빠른 금리 인상이 '끊어졌습니다'. 설상가상으로 바젤III의 자본적정성 규정에 따르면 시중은행이 국채를 매입하려면 더 비싼 자기자본을 보증으로 투자해야 한다. 따라서 대차대조표가 한계에 도달하여 더 이상 재무부 채권을 구매할 수 없습니다.
주요 해외흑자국 : 사우디아라비아 등 석유수출국, 중국, 일본 등 원자재 수출국 이들 국가의 무역 흑자가 계속 증가하고 있음에도 불구하고 그들은 미국 국채를 더 많이 구매하지 않습니다. 예를 들어 2024년 11월 기준 중국의 무역흑자는 9,620억 달러였지만 같은 기간 중국의 미국 국채 포지션 약 140억 달러 감소했다.
미국이 국가부채를 글로벌 금융시스템에 밀어넣었지만 아직 채무 위기를 겪지 않았는데, 이 '거친 한 겹 화장지'를 누가 사느냐고 다시 묻는다. 누구든지 자신의 엉덩이를 존중하지 않는 것이 분명했습니다.
상대가치(RV) 헤지펀드 에 박수를 보내주세요. 이들 기금은 주로 영국, 케이맨 제도, 룩셈부르크 등 조세 피난처에 설립돼 국가채무의 한계 구매자가 됐다. 어떻게 알 수 있나요? 최근 재무부 분기별 융자 발표(QRA)에서는 수익률을 낮추는 주요 구매자로 이들 회사를 명확히 식별했습니다. 또한 재무부의 월별 TIC 보고서에 따르면 이들 지역의 기관들은 대량 재무부 부채를 보유하고 있습니다.
거래 방법은 다음과 같습니다. 현물 시장의 국채 가격이 해당 선물 계약 가격보다 낮으면 헤지펀드는 차익거래를 할 수 있습니다. 차익거래 마진이 적기 때문에 명목 금액 수십억 달러를 거래해야만 돈을 벌 수 있습니다. 헤지펀드 자체에는 현금이 많지 않기 때문에 은행 시스템의 레버리지가 필요합니다. 펀드는 해당 채권을 현금으로 매입하지만 현금을 지급하기 전에 대형은행과 환매조건부매매계약(repo)을 체결한다. 펀드는 현금과 교환하여 채권을 인도하며, 이 현금은 채권 구매 비용을 지불하는 데 사용됩니다. 이런 식으로 펀드는 "다른 사람의 돈"을 사용하여 채권을 구매합니다. 펀드에 투자된 유일한 돈은 Chicago Mercantile 거래소 와 같은 거래소 보증금 입니다.
이론적으로 RV 헤지펀드는 다음 조건이 충족되는 한 무제한 재무부 채권을 구매할 수 있습니다.
- 은행은 환매 계약을 지원하기에 충분한 대차대조표 능력을 갖추고 있습니다.
- 환매수익률은 합리적인 범위 내에 있습니다. 너무 높으면 베이시스 거래는 수익성이 떨어지고 자금은 국채 구매를 중단합니다.
- 보증금 요건은 여전히 낮습니다. 헤지펀드가 헤지본드 구매를 위해 더 많은 보증금 지불해야 한다면 구매 규모를 줄일 것입니다. 펀드는 자금이 한정되어 있어 대부분의 자금이 점유되면 거래능력이 저하됩니다.
RV 헤지펀드의 구매력은 아래와 같은 요인으로 인해 위협받고 있습니다.
은행 대차대조표/레포 금리:
바젤 III 하에서 대차대조표는 유한한 자원입니다. 수요와 공급에 따라 대차대조표 용량 제한에 가까워질수록 대차대조표 공간의 가격이 높아집니다.
따라서 재무부가 더 많은 채무 발행하면 RV 헤지 펀드는 더 많은 기본 거래를 수행하므로 더 많은 환매 작업(repos)이 필요하고 더 많은 대차대조표 공간을 차지합니다.
어느 시점에서는 익일물 repo 금리(o/n repo)가 급격하게 상승 할 것입니다. 그런 일이 발생하면 매수가 갑자기 중단되고 국채 시장이 붕괴됩니다. 이러한 금본위제 시장이 어떻게 작동하는지 자세히 알고 싶다면 Zoltan Pozar 의 블로그 를 구독하는 것이 좋습니다.
거래소 보증금 요건:
간단히 말해서, 자산의 변동성이 보증금 요구 사항도 높아집니다. 채권 가격이 하락하면 변동성이 상승(MOVE 지수 참조). 채권 가격이 하락/수익률이 상승 하고 변동성이 급등할 때 채권 선물에 대한 보증금 요건이 증가하고 RV 헤지펀드의 채권 구매가 급격히 감소합니다.
이 두 요소는 서로 영향을 주어 반사 효과를 형성합니다. 그러면 질문은 다음과 같습니다. 통화 정책을 통해 이 "고든 매듭"을 해결하여 RV 헤지 펀드가 계속해서 국채에 자금을 융자 있도록 허용할 수 있습니까?
해결책:
물론 우리의 통화 정책 전문가들은 금융 위기를 해결하기 위해 항상 회계 트릭을 사용할 수 있습니다. 이 경우 연준은 보충 레버리지 비율(SLR)을 중단할 수 있습니다. SLR과 국채 보유 및 관련 환매 작업 간의 관계를 중단하면 은행이 무제한 레버리지를 사용할 수 있습니다.
SLR을 일시 중지하면 다음과 같은 결과가 발생합니다.
- 은행은 자본 보증을 투자하지 않고도 무제한으로 국채를 구매할 수 있어 대차대조표 공간이 확보됩니다.
- 무제한 대차대조표를 통해 은행은 저렴한 가격으로 repo 거래를 촉진할 수 있습니다.
따라서 재무부는 상업 은행과 RV 헤지 펀드라는 두 개의 한계 구매자를 얻었습니다. 채권 가격은 상승 하고 수익률은 하락하며 보증금 요건은 하락합니다. 시장은 순식간에 '아름다운 시대'로 돌아갔다.
연준이 좀 더 관대하다면 양적긴축(QT)을 중단하고 양적완화(QE)를 재개해 또 다른 한계구매자를 추가할 수도 있다.
이 중 어느 것도 연준이나 재무부에 새로운 것은 아닙니다. 은행계에서는 2020년 코로나19 위기 당시와 같은 SLR 면제 복원을 요구해 왔습니다. 최근 재무자문대출위원회(TABCO) 보고서에서는 국채 시장의 유동성 문제를 해결하려면 SLR 면제와 연준의 QE 재개가 필요하다고 분명히 밝혔습니다. 유일하게 부족한 것은 연준의 정치적 의지입니다. 이것이 제가 두 번째 관점 으로 나아가게 합니다.
정치적인 연준
전현직 연준 관리들의 발언과 바이든 대통령 임기 동안 연준이 취한 조치를 보면 연준이 트럼프 정책을 좌절시키기 위한 조치를 취할 것이라고 믿게 됩니다. 그러나 연준의 방해에는 한계가 있습니다. 대형 금융기관의 부도 리스크 이나 미국 시스템 전체의 안정을 위해 은행 규제 변경, 자금 조달 비용 절감, 추가 통화 발행 등이 필요한 경우 연준은 주저하지 않고 단호한 조치를 취할 것이다.
그들은 트럼프에게 뭐라고 말했습니까?
다음은 윌리엄 더들리 전 연준 총재(2009년부터 2018년까지 뉴욕 연준 의장)의 첫 번째 인용문과 제롬 파웰 연준 의장의 두 번째 인용문입니다.
도널드 트럼프 미국 대통령의 중국과의 무역 전쟁은 계속해서 기업과 소비자 신뢰를 훼손하고 경제 전망을 악화시키고 있습니다. 이러한 인재로 인해 연준은 다음과 같은 딜레마에 빠졌습니다. 피해를 완화하기 위해 상쇄 자극을 제공해야 할까요, 아니면 협력을 거부해야 할까요? …관리들은 중앙은행이 무역 정책에 대해 계속 나쁜 선택을 하는 행정부의 혼란을 정리하지 않을 것임을 분명히 할 수 있으며, 트럼프가 자신의 행동의 결과에 대해 책임을 지게 될 것임을 분명히 할 수 있습니다. 선거 자체는 연준의 책임 범위 내에서 이루어집니다.
결국, 트럼프의 재선은 미국과 세계 경제, 연준의 독립성, 고용 및 인플레이션 목표 달성 능력에 분명히 위협이 됩니다.
——"연준은 트럼프의 행동을 허용해서는 안 된다", William Dudley
정책 회의 기자회견에서 연준이 트럼프의 최근 승리에 대해 어떻게 대응할 것인지 묻는 질문에 제롬 파월은 "일부 사람들은 정책 관련 경제적 영향에 대한 고도의 조건부 예측을 통합하기 위한 매우 예비적인 조치를 취했습니다. 이번 회의의 예측에서"라고 답했습니다. 선거 전에는 해리스를 돕기 위해 금리를 낮추는 데 한 세트의 경제 추정치가 사용되었지만 이제 트럼프의 승리로 또 다른 세트의 경제 추정치가 고려되고 있습니다. 사실, 연준은 선거 몇 달 전에 동일한 추정치를 사용했어야 했습니다. 하지만 내가 무엇을 알고 있나요? 저는 암호화폐 초보자일 뿐입니다.
그들은 바이든을 위해 무엇을 했나요?
그것은 "일시적인 인플레이션"으로 시작되었습니다. 기억하시나요? 파월은 미국 역사상 가장 빠른 돈 인쇄 캠페인으로 인한 인플레이션은 단지 일시적인 일이며 곧 사라질 것이라고 진지하게 선언했습니다. 4년이 지난 지금도 인플레이션은 조작되고 부정직한 지표보다 여전히 높습니다. 그들은 금리 인상이 금융 위기나 경기 침체를 촉발할 수 있다는 것을 알고 금리 인상 시작을 2022년까지 연기하기 위해 이런 궤변을 사용했습니다. 그들이 옳았습니다. 연준은 2023년 지역 은행 위기를 직접적으로 야기했습니다.
그런 다음 연준은 아무것도 모르는 척했습니다. Yellen은 2022년 9월에 더 많은 단기 재무부 채권(T-bills)을 발행하여 역환매 프로그램(RRP)을 고갈시키는 것으로 시작하여 연준의 통화 긴축 조치를 완전히 상쇄했습니다. 최소한 연준은 연방정부로부터 독립되어야 하는 재무부에 맞서야 합니다.
인플레이션이 여전히 목표치를 초과하는 2023년 9월까지 연준은 금리 인상을 중단할 것입니다. 2024년 9월에는 시장에 유동성을 추가로 주입하기 위해 금리 인하 주기도 시작했습니다. 당시 인플레이션은 목표치보다 낮았나요? 아니요.
연준은 인플레이션 퇴치에 대해 이야기하지만 실제로는 저비용 정부 융자 유지하고 금융 자산 시장을 활성화하라는 정치적 요구에 따라 행동합니다. 바이든 행정부가 시작부터 난항을 겪었기 때문이다. 미국인 절반은 바이든이 '무능한 노인'이며 그의 당이 선거에서 승리하기 위해 부정행위를 했다고 믿고 있다. 돌이켜보면 바이든에 대한 공화당의 비난은 부분적으로 옳았다. 어쨌든 공화당이 하원과 상원을 탈환하는 것을 막고 트럼프가 2024년 재선되는 것을 막기 위해 연준은 금융경제 위기를 피하기 위해 필요한 모든 조치를 취해야 한다.
그들은 시스템을 위해 무엇을 했나요?
어떤 경우에는 연준이 민주당을 돕기 위해 자신의 권한을 넘어서기도 했습니다. 예를 들어, 2023년 초 지역 은행 위기에 대응하여 BTFP(Bank Term 융자 Program)를 만들었습니다. 금리 인상 정책과 그에 따른 채권 시장 붕괴로 인해 은행은 2020~2021년 역사적으로 높은 수준으로 매입한 국채에 대해 손실을 입게 되었습니다. 연준은 이러한 문제를 주목하고 암호화폐 친화적인 은행 세 곳이 엘리자베스 워렌을 달래지 못하게 한 후 은행 대차대조표에 있는 4조 달러 규모의 국채와 모기지 담보 증권을 효과적으로 보장했습니다.
돌이켜보면 BTFP는 "과도한 교정"이었을 수 있습니다. 그러나 연준의 목적은 미국이 주도하는 금융시스템이 큰 위협에 직면하면 사전에 화폐 인쇄기를 활용해 전력을 다해 대응하겠다는 분명한 메시지를 시장에 보내는 것이다.
나쁜 관계
파월은 2018년 트럼프 가 임명했기 때문에 반역자다. 트럼프주의의 힘이 그의 첫 임기 동안 불충한 중위 집단에 의해 약화되었기 때문에 이는 놀라운 일이 아닙니다. 이것이 좋은 일인지 나쁜 일인지는 중요하지 않습니다. 요점은 트럼프와 파월의 관계가 현재 매우 유해하다는 것입니다. 파월 의장은 최근 트럼프 대통령이 조 바이든을 상대로 승리한 이후 자신이 사임할지도 모른다는 의혹을 즉각 잠재우고 2026년 5월 임기가 끝날 때까지 의장직을 유지하겠다고 밝혔습니다.
트럼프 대통령은 연준이 미국을 다시 위대하게 만들기 위해 금리를 인하해야 한다고 자주 말했습니다. 파월은 연준을 "데이터 의존적"이라고 부르며 자신만의 방식으로 대응했습니다. 이는 기본적으로 그들이 원하는 것을 수행한 다음 지하실에 있는 인턴들이 이를 합리화하기 위해 많은 경제적 전문 용어를 만들도록 한다는 의미입니다. DSGE, IS/LM 및 Ricardian 동등성을 기억하십니까? 연준 건물에 있는 사람들을 제외하면, 이건 헛소리입니다.
트럼프는 어떻게 연준을 자신의 편으로 끌어들이나요?
트럼프의 전략은 소규모 금융위기가 발생하도록 허용하는 것이다. 가능한 작업은 다음과 같습니다:
- 지속되는 대규모 적자 : 이로 인해 재무부는 대량 채무 발행해야 합니다. 트럼프는 사실상 아무런 권력도 없는 '밈 부서'를 이끌도록 엘론 머스크를 선택했다. 정부효율성부(DOGE)는 진정한 연방 부서가 아닙니다. 그러한 부서를 설립하려면 의회의 법령이 필요하기 때문입니다. 이 부서는 명목상 자문 역할을 하며 Trump에게 보고합니다. Elon의 힘은 순전히 밈 문화의 영향에 있습니다. 그러나 밈은 강력하기는 하지만 국회의원의 직접적인 조치가 필요한 의료 혜택이나 국방비 지출을 삭감할 수는 없습니다. 정치인들은 일반적으로 2026년 선거에서 패배할 리스크 감수하지 않으려고 합니다.
- 지금 채무 한도 싸움을 촉발시키다 : 예상되는 재무장관인 베센트는 폐쇄를 지연시킬 수 있는 많은 도구를 가지고 있습니다. 예를 들어, 2023년 여름 채무 한도에 맞서 싸우는 동안 옐런은 재무부 일반 계정(TGA)을 삭감하여 시장에 돈을 투입하고 정부를 몇 달 동안 운영하게 함으로써 정치적 타협의 기한을 지연시켰습니다. . 그러나 Bessent는 TGA 자금을 사용하지 않고 가만히 있기로 선택할 수도 있습니다. 그렇게 되면 국채 시장이 정지되고 거래자 채무 불이행에 대한 두려움 때문에 국채를 매도하게 됩니다.
이 "가연성 칵테일"은 10년 만기 국채 수익률을 5% 이상으로 빠르게 끌어올릴 것입니다. Bessent가 채무 한도 기한을 확인하고 정부 운영을 연장하기 위해 TGA 자금을 사용하지 않을 것이라고 말하면 며칠 내에 이러한 일이 발생할 수 있습니다.
국채수익률이 상승 하면서 주식시장은 폭락하고, 미국이나 해외 일부 대형 금융기관은 엄청난 압박에 직면하게 된다. 연준은 정치적 궁지에 몰리게 될 것이며 시스템을 구하기 위해 다음과 같은 조치를 취할 수 있습니다.
- 국채에 대한 SLR 면제 제공
- 금리를 인하하다
- 정량적 긴축(QT)을 중단하세요
- 양적완화(QE) 재개
그러면 트럼프는 미국에 대한 연준의 약속을 칭찬할 것이고 금융 시장은 다시 움직일 것입니다.
위의 문제는 지금이든 나중에 트럼프 대통령이 결정하는 채무 한도의 불확실성으로 인해 위기로 발전할 수 있다. 위기가 늦게 시작될수록 트럼프와 공화당의 비난을 받을 가능성이 높아지고, 위기의 원인은 바이든 행정부 시절 축적한 레버리지가 크다는 것이다. 거래 측면에서 트럼프는 "주방을 가라앉혀야 한다". 유권자들은 위기에 대해 트럼프와 공화당이 아닌 바이든과 민주당을 비난해야 합니다. 그렇지 않으면 트럼프주의와 MAGA(Make America Great Again) 운동은 민주당이 복귀할 때까지 2년도 채 안 되는 짧은 정치 운동이 될 것입니다. 2026년 중간선거.
대규모 돈 인쇄는 결국 이루어질 것이지만 연준이 트럼프의 편을 드는 경우에만 가능합니다. 연준만이 신용을 창출하는 역할을 하는 것은 아닙니다.
대답은 '아니오'입니다. 제가 직접 만든 은행 신용 지수에는 은행의 연준 준비금과 기타 예금 및 부채가 포함되어 있습니다.
신용이 흘러야 합니다. 신용 창출 속도가 실망스러울 경우 시장은 트럼프의 승리로 얻은 이익을 돌려줄 것입니다. 미국이 돈을 인쇄하는 데 형편없더라도 중국 중앙은행은 '빨간 돈 인쇄기 바주카포'를 아주 능숙하게 사용하기 때문에 중국으로 돌아가 보자.
중국(초이나)
지난해 3분기 중국 인민은행(PBOC)은 경제에 유동성을 투입하기 위한 일련의 조치를 발표했다. 그것은 돈을 인쇄하는 것에 대한 완곡한 표현입니다. 은행의 지급준비율을 낮추고, 중국 국채(CGB) 매입을 시작했으며, 지방정부의 융자 도와 채무 부담을 줄였다. 이러한 조치는 A주 시장에서 격렬한 랠리를 촉발시켰습니다.
여러분의 TikTok 두뇌가 중국 인민 은행과 중앙 정부가 언제 이러한 조치를 발표할지 파악하지 못했다면 제가 그림에 동그라미를 쳤습니다. 위 사진은 상하이종합지수이다. 당국은 '동지들'이 돈 인쇄의 붉은 물결에 미리 대비하고 주식 매수로 이익을 얻을 수 있기를 바라고 있다. 이 홍보 전략은 정말 효과적입니다.
"비트코인 가자" 기사에서 나는 시진핑이 위안화 화폐 인쇄 계획에 맞춰 필요하다면 통화 평가절하를 허용할 준비가 되어 있다고 제안했다.
미국 달러-중국 위안 환율(USDCNY)이 상승 수 있습니다. 이는 미국 달러가 강세이고 위안화가 약세를 의미합니다. 모든 것이 계획대로 진행되는 것처럼 보였지만 1월 초 시진핑은 진로를 바꿨습니다.
1월 9일, 중국인민은행은 채권매입 프로그램을 종료한다고 발표했습니다. 위 차트에서 볼 수 있듯이 중국인민은행이 시장에 진입하여 위안화 절상을 통제하기 시작했습니다. 한편으로, 중앙은행은 국내 금융 상황을 완화하기 위해 위안화를 사용할 수 없는 반면, 위안화(가치하락)를 희생시키면서 통화를 강화(절상)할 수 있습니다. 이 모순으로 인한 첫 번째 인적 피해는 최근 중국 외환관리국 부국장인 정웨이(Zheng Wei)가 "자발적으로" 사임한 것입니다.
시진핑이 노선을 바꾼 이유에 대해서는 여러 가지 설이 있다. 제임스타운 재단의 기사 "시진핑에 도전하는 4대 그룹"은 친서방 전 정치국 구성원, 왕자, 인민해방군 장군들이 서방과의 통합을 강화하려는 경향이 더 많아 시진핑의 권력과 권력을 제한하고 있다고 지적합니다. 통화 안정성을 유지하기 위해 유동성이 경제에 주입됩니다. 러셀 네이피어는 시진핑이 트럼프와의 치열한 협상을 위해 '탄약을 비축'하고 있으며 협상 중에 일종의 빅딜이 이뤄질 수도 있다고 믿고 있다. 그는 중국과 미국 모두 국내 경제를 개선하기 위해 통화 약세와 수출 강화가 필요하기 때문에 그러한 거래가 성사될 수 있다고 추측했습니다. 그러나 어떤 이유에서든 중국은 이제 화폐 인쇄를 통해 경제에 유동성을 주입하는 대신 위안화를 강화하는 쪽을 선택했습니다. 따라서 RMB 인쇄기는 추후 공지가 있을 때까지 일시적으로 폐쇄됩니다.
일본(일본)
일본은행(BOJ)이 금리 인상을 지속하겠다는 약속을 지켰다. 가장 최근 회의에서는 정책금리를 0.25%에서 0.50%로 인상했습니다. 금리 정상화 프로그램의 한 가지 결과는 중앙은행 대차대조표 성장이 정체되었다는 것입니다.
정책 금리가 상승 함에 따라 일본 국채(JGB) 수익률도 거의 15년 만에 볼 수 없는 수준에 도달했습니다.
화폐공급 증가율은 크게 둔화됐고, 화폐가격(이자율)은 급격하게 상승. 이는 명목화폐로 표시된 금융 자산 가격에 적합한 대시 환경이 아닙니다.
USD/JPY 환율은 정점을 향해 가고 있습니다. 나는 USD/JPY가 향후 3~5년 안에 100에 도달할 것이라고 생각합니다(달러 약세, 엔화 강세). 내가 여러 번 썼듯이, 엔화 강세는 일본 기업들이 수조 달러의 자본을 본국으로 돌려보내게 하고, 엔화를 빌리는 사람은 포지션 비용이 급격 상승 때문에 자산을 팔아야 할 것입니다.
법정화폐 금융 시장의 주요 관심사는 이러한 매도 행위가 국채 가격에 부정적인 영향을 미칠 것이라는 점입니다. 이는 베센트 재무장관이 대처해야 할 구조적 역풍이다. 결국 이것은 어떤 형태로든 달러 교환 시설을 통해 해결될 것이지만, 그 전에 필요한 금전적 지원을 위한 조건을 조성하기 위한 정치적 덮개를 제공하기 위한 고통을 경험해야 합니다.
나는 이미 미국 달러, 위안, 엔의 유동성 상황이 법정화폐 금융자산의 가격 상승 에 도움이 되지 않는 이유를 설명했습니다. 이제 이것이 비트코인과 암호화폐 자본 시장에 어떤 영향을 미치는지 설명하겠습니다.
부식성 상관관계
미국이 주도하는 글로벌 시스템에 대해 채권 투자자들이 갖고 있는 우려에 대해 논의할 필요가 있다. 잠시 시간을 내어 Bianco Research 에서 제공한 1년 및 5년 주식과 채권 가격 상관관계를 보여주는 훌륭한 차트를 통해 결론을 도출하겠습니다.
1970년대부터 새천년이 시작될 때까지 인플레이션은 미국 투자자들에게 "악몽"이었습니다. 따라서 주식가격과 채권가격 사이에는 상관관계가 존재한다. 인플레이션이 지속되어 경제에 부정적인 영향을 미치면 투자자들은 채권과 주식을 모두 매도합니다. 그러나 2001년 중국이 세계무역기구(WTO)에 가입하면서 상황은 달라졌다. 미국 자본가들은 더 나은 국내 기업 이익 성장 보고서를 대가로 미국 제조 기지를 중국에 아웃소싱할 수 있습니다. 이 시점에서는 경제성장이 인플레이션을 대체하고 주요 관심사로 자리 잡았습니다. 이 모델에서 채권 가격 하락은 경제 성장이 가속화되고 있음을 의미하므로 주식은 좋은 성과를 낼 것입니다. 주식과 채권의 상관관계가 사라진다.
보시다시피 1년 상관관계는 독감19 사태 때 인플레이션이 다시 나타나 40년 최고치에 도달했던 2021년에 급격히 상승. 연준이 2022년 초부터 금리 인상 주기를 시작하면서 채권 가격도 주가와 함께 하락했습니다. 주식과 채권의 관계는 1970년대부터 2000년까지의 패턴으로 돌아왔습니다. 인플레이션이 다시 한 번 가장 큰 관심사가 되었습니다 .
이는 10년 만기 재무부 채권의 성과에서 매우 분명하게 드러납니다. 연준은 2023년 9월 금리 인상을 중단하고 2024년 9월 금리 인하를 시작했는데, 인플레이션은 여전히 목표치 2%를 웃돌고 있습니다.
다음은 연준의 기준 금리 상한선(흰색)과 10년 만기 국채 수익률(노란색) 의 세 가지 차트입니다.
보시다시피 시장은 인플레이션을 우려하고 있으며, 연준이 통화정책을 완화하더라도 수익률은 여전히 상승 하고 있습니다.
이 상황을 지난 금리 인하 주기(2018년 말에 시작되어 2020년 3월에 종료됨)와 비교해 보세요. 보시다시피, 연준이 금리를 인하하면 수익률도 함께 하락합니다.
누가 뭐라고 말하든 통화 가격은 항상 명목화폐로 표시된 자산에 영향을 미칩니다. 기술주는 금리에 매우 민감합니다. 만기가 무한한 채권이라고 생각하시면 됩니다. 간단한 수학을 통해 무한한 현금 흐름에 대한 할인율을 높이면 현재 가치가 감소한다는 것을 알 수 있습니다. 금융 시장의 기능적 혼란이 특정 임계점에 도달하면 이러한 수학적 효과가 매우 분명해집니다.
위 차트는 나스닥 100 지수(흰색)와 10년 만기 국채 수익률(노란색)을 보여줍니다. 수익률이 약 5%에 도달하면 수익률이 떨어지면서 주가가 급격하게 반등했습니다. 이는 성장보다는 인플레이션에 초점을 맞춘 금융 모델의 일부입니다.
요약하자면, 미국 달러, 위안화, 일본 엔화는 글로벌 금융 시장에서 상호 교환이 가능합니다. 그들은 모두 어떤 형태로든 미국의 대형 기술주에 편입됩니다. 당신이 좋아하든 그렇지 않든 이것은 사실입니다. 지금까지 미국, 중국, 일본이 적어도 단기적으로는 왜 법정화폐 생성을 가속화하지 않고 어떤 경우에는 통화 가격(이자율)까지 인상한 이유를 차근차근 설명했습니다. 세계 경제가 분리됨에 따라 인플레이션은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며 단기적으로는 더욱 상승 가능성이 높습니다. 이것이 바로 10년 만기 국채수익률이 상승 할 것으로 예상하는 이유입니다. 인플레이션과 미국 채무 증가에 대한 우려로 수익률이 상승 시장에 한계 구매자가 부족하다면 주식은 어떻게 될까요? 대답은 간단합니다. 그들은 팔릴 것입니다.
비트코인과 주가는 장기적으로 상관관계가 없지만 단기적으로는 높은 상관관계를 가질 수 있습니다. 위는 비트코인과 나스닥 100 지수의 30일 상관관계입니다. 상관관계가 높아지고 있으며 이는 단기 가격에 좋지 않은 징조입니다. 특히 10년 만기 국채 수익률 상승 으로 주식이 타격을 입으면서 더욱 그렇습니다.
제가 믿는 또 다른 관점 은 비트코인이 현재 존재하는 유일한 진정한 글로벌 자유 시장이라는 것입니다. 글로벌 법정화폐 유동성 상황에 극도로 민감하기 때문에 법정화폐 유동성 압박이 임박하면 비트코인 가격은 주식보다 먼저 붕괴되어 금융 스트레스의 주요 지표가 될 것입니다. 이것이 선행지표라면 비트코인은 주식보다 먼저 바닥을 치고 명목화폐 인쇄기의 재개를 예측할 것입니다.
채권시장 붕괴로 금융스트레스가 발생한다면, 답은 돈을 찍어내는 것이어야 한다. 첫째, 연준은 트럼프 팀과 협력하여 애국적 의무를 다하고 달러 인쇄기의 버튼을 누를 것입니다. 이후 중국은 통화 가치 하락 리스크 없이 연준과 동시에 유동성을 투입하게 된다. 기억하세요, 모든 것은 상대적입니다. 연준이 더 많은 달러를 인쇄하면 중국인민은행도 더 많은 위안을 인쇄할 수 있으며 달러-위안 환율은 변하지 않을 것입니다. 일본 기업이 가장 많이 보유하고 있는 자산은 미국 달러 금융자산이다. 따라서 이들 자산의 가격이 떨어지면 일본은행은 금리 인상과 엔화에 대한 금융 압박 완화 계획을 중단할 예정이다.
간단히 말해서, 미국의 소규모 금융 위기는 암호화폐 시장에 필요한 "화폐 마법"을 가져올 수 있습니다. 이는 트럼프의 정치적 전망에도 매우 도움이 될 것이다. 정리하자면, 이러한 시나리오가 1분기나 2분기 초에 발생할 확률은 60%라고 생각합니다.
거래 확률 및 기대 가치
서문에서 언급했듯이 눈사태 리스크 과대평가하면 스키를 탈 때 잠시 멈추게 됩니다. 요점은 어떤 위험도 감수하지 않는 것입니다. 이 비유를 암호화폐 시장으로 확장하면 Maelstrom은 시장 노출을 줄여 리스크 방지할 수 있습니다. 그것은 내가 옳고 그른지 여부가 아니라 기대에 관한 것입니다.
내가 틀렸다는 것을 어떻게 알 수 있나요? 확실히는 알 수 없지만, 제 생각에는 비트코인이 강력한 거래량과 무기한 계약 미결제약정 증가로 인해 $110,000($TRUMP memecoin 열풍의 정점에 있는 가격)을 돌파한다면 저는 포기하지 않을 것입니다. 더 많은 업데이트를 기다립니다. 리스크 자산을 높은 수준에서 재구매하세요. $TRUMP 밈코인의 24시간 동안 완전히 희석된 시총 이 거의 1,000억 달러에 달했다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 출시된 지 몇 시간 만에 구매하고 주말 스파 휴가가 끝나기 전에 판매하여 여행 비용을 갚았을 뿐만 아니라 상당한 수익을 얻었습니다. 거래가 이렇게 쉬울 수는 없지만 매니아 기간에는 그렇습니다. 나에게 $TRUMP는 2021년 불장(Bull market) 의 정점인 MLB 심판 로고를 후원하는 FTX와 마찬가지로 전형적인 시장 최고 신호입니다.
거래의 핵심은 옳다는 것이 아니라 인지된 확률에 따라 어떻게 운영하고 기대 가치를 극대화하는지입니다. 내 사고 과정은 다음과 같습니다. 분명히 이러한 확률은 주관적이지만 투자의 본질은 불완전한 정보를 가지고 결정을 내리는 것입니다.
비트코인의 30% 조정을 예측하는 이유는 무엇입니까?
나는 이 시장에서 10년 넘게 거래해 왔으며 세 번의 불장(Bull market) 주기를 겪었습니다. 비트코인은 높은 변동성으로 인해 불장(Bull market) 에서 이러한 하락세를 경험하는 경우가 많습니다. 더 중요한 것은 비트코인이 2024년 3월 역대 신고점 기록한 후 트럼프가 당선된 후인 2024년 11월에 다시 급등했다는 것입니다. 나를 포함한 많은 사람들은 트럼프주의가 미국 돈 인쇄 속도의 증가를 예고하며 다른 국가들도 이를 따라 자체 통화 부양 프로그램을 시작할 것이라고 썼습니다. 그러나 본 기사에서는 미국, 중국, 일본을 불문하고 먼저 법정화폐 시스템에 약간의 혼란이 발생하지 않는 한 이러한 부양책은 현재로서는 실행되지 않을 것으로 믿고 있습니다. 따라서 시장은 트럼프 당선 이후 얻은 이익을 반납하면서 역대 최고치로 되돌아갈 것으로 본다.
수학적 파생
비트코인이 30% 수정될 확률 60%;
불장(Bull market) 계속되고 비트코인 가격이 10% 반등할 확률은 40%입니다.
기대값 계산:
(60% * -30%) + (40% * 10%) = -14% 기대값
이는 리스크 줄여야 함을 의미합니다. 나는 비트코인을 판매하고 더 많은 건조 분말($USDe를 연간 10%-20%의 수익률로 스테이킹)을 보유함으로써 리스크 줄입니다. 비트코인이 폭락하면 알트코인 시장이 종말을 맞이하겠지만 그때가 바로 진입하고 싶은 시점이다. Maelstrom은 비트코인이 30% 하락할 경우 50% 이상 급락할 수 있는 다수의 유동적 알트코인 포지션을 보유하고 있습니다. 비트코인의 궁극적인 "청산 캔들"은 값싼 암호화폐 자산을 크게 확대할 때가 언제인지 알려줄 것입니다.
최종 요약
만약 내가 틀렸다면, 나의 손실은 단순히 조기에 이익을 얻고 알트코인 거래를 통해 획득한 비트코인 중 일부를 판매하는 것일 뿐입니다. 하지만 만약 제가 옳다면, 저는 충분한 자금을 확보하게 될 것이며 대량 매도 후 초저가로 고품질 알트코인을 구매함으로써 자산을 신속하게 두 배, 심지어 세 배까지 늘릴 수 있을 것입니다.
마지막으로, 이 기사가 편집된 2025년 1월 27일 월요일 현재 시장은 완전한 패닉 상태에 있었고 투자자들은 NVIDIA 및 미국 기술 주식에 대한 낙관적인 기대를 재평가하고 있었습니다. 그 이유는 DeepSeek의 출시 때문입니다. 이는 중국 팀이 개발한 AI 모델로, 훈련 비용은 95% 절감되지만 성능은 OpenAI와 Anthropic의 최신 제품을 능가한다고 합니다. 거품의 문제는 일단 투자자들이 자신의 핵심 낙관적 가정에 의문을 제기하기 시작하면 모든 것에 의문을 제기하기 시작한다는 것입니다. 제가 가장 우려하는 점은 투자자들이 현재 열악한 법정화폐 유동성 환경과 10년 만기 국채 수익률의 구조적 상승 추세를 인식하기 시작할 것이라는 점입니다.
아이러니하게도 소위 "공산주의" 중국은 오픈소스 운동을 수용하고 있는 반면, "자본주의" 미국은 폐쇄적인 생태계를 고수하고 있습니다. 경쟁은 참으로 놀라운 일이다.
