原文：Bankless
整理：Yuliya，PANews
在全球资产管理巨头BlackRock的ETF和指数投资领域掌舵人Samara Cohen看来，金融市场正处于一个关键的转型期。在这场由Bankless主持的深度对话中，管理着6.6万亿美元资产的Samara分享了她对数字资产ETF、市场现代化进程以及区块链技术与传统金融融合的独特见解，PANews对本期访谈进行了文字编译。
Samara：市场现代化的推动者
加入ETF行业前，Samara曾在大型投资银行专注于固定收益和衍生品业务。她形容自己为"市场现代化推动者"，致力于增强市场韧性、提高透明度并扩大投资者的参与度。在BlackRock，她与数字资产部门负责人Robbie Mitnik紧密合作，共同探索加密货币和数字资产领域的潜力。
Samara认为ETF本身就是一项颠覆性技术，与区块链技术的目标一致：推动市场现代化，实现金融市场的创新与变革。她指出，技术创新始终是市场现代化的基石，而这种规律在过去数千年从未改变。
区块链与传统市场的融合
Samara表示当前处于区块链资产与传统金融市场的融合阶段。她指出，美国比特币ETP（交易所交易产品，而非ETF，这个细微的定义区别很重要）的推出恰好一周年，标志着一个重要的分水岭时刻，同时也仅仅是开始。
这些比特币ETP的重要性在于它们搭建了加密世界与传统金融（TradFi）世界之间的桥梁。令人惊喜的是，这座桥梁对两个世界的参与者都产生了积极影响：
- 传统投资者能够通过熟悉的投资工具接触比特币
- 数字原生投资者也发现ETP能够满足他们的需求
数据显示，许多投资者通过比特币ETP首次接触这一产品类别，随后扩展至其他ETP。这种融合目前仅涉及少数加密资产，且依赖传统金融基础设施。Samara认为，理想的发展方向是创造桥梁，汲取各方最佳实践，而非完全颠覆现有体系。
技术演进与市场转型
Samara以拨号上网到宽带互联网的转变比喻当前的加密资产发展：最初互联网数据通过电话线传输，而现在反过来，电话通话反而通过互联网进行。关于加密资产的未来发展，存在两种视角：
1.当前阶段（"拨号上网"阶段）：
- 比特币ETF、以太坊ETF等是加密资产的"模拟版本"
- 相当于将加密技术强行装入传统金融框架
2.未来愿景（"宽带时代"）：
- 传统金融机构（如贝莱德、纳斯达克）的业务可能转移到区块链上
- 可能出现专门的金融机构区块链
但Samara提出了一个关键问题：这种完全去中心化的愿景是否真的最适合当前的市场和投资者？她从平衡的必要性这个角度来分析问题：
- 承认加密技术在透明度和可审计性方面的优势
- 质疑完全去中心化的必要性
- 指出中介机构存在的历史价值：让人们能专注于自己的专业领域
- 建议利用加密技术改善信任机制，而不是完全取代中介
期权市场的发展
BlackRock的后오비 토큰(HT)比特币ETF和이더리움 네임서비스(ENS)ETP在期权交易量方面占据主导地位。BlackRock通过与나스닥等机构合作，建立期权生态系统，其中比特币ETF期权比同类产品提前一天推出。
이샤레스平台覆盖多个资产类别和国家市场，与交易生态系统建立了广泛联系。在比特币市场中，以下特点是市场关注的重点：
- 高波动性
- 波动率的波动性（波动率的波动）较高
- 具有正偏度特征（价格上涨时波动率往往上升）
期权市场的发展为加密货币ETF带来了新的交易机制。尽管加密货币市场的价格信息来源众多，但通过将波动性工具引入交易所和上市交易，市场实现了：
- 资金投入方式的标准化
- 波动性走向的可测量性
- 交易情况的实时监控
数据显示，ETF市场在过去20年经历了显著增长，其中相当部分机构投资者最初是通过ETF期权进入市场。期权市场为投资者提供了一种额外的市场参与方式，使其可以根据自身需求调整风险敞口。
期权市场的发展扩大了市场参与方式的多样性，具体表现在：
- 交易方式的标准化
- 价格发现机制的完善
- 风险管理工具的增加
- 市场流动性的提升
"价格是最好的营销"
在比特코인社区中有一句著名的说法："价格是最好的营销"。然而，从BlackRock的角度来看，教育才是比特코인最好的营销方式。这种教育主要围绕风险管理、如何利用风险实现投资组合多样化，以及研究投资组合之间的相互作用等方面。
尽管比特코인在年底达到了新高，但投资者仍需要清醒认识到：虽然近几年比特코인的价格波动性有所下降，但与投资者投资组合中的其他资产相比，它仍然是一个高风险、高波动性的资产。恰恰是这种波动性特征，使得比特코인作为投资组合分散化工具具有独特价值。如果没有这些波动性特征，比特코인可能就不会具有现在这样的投资论点。
对于BlackRock这样主要面向长期投资者的机构来说，向投资者传达这些基本面因素比关注比特코인的价格走势更为重要。这也揭示了加密货币界一个普遍的误解：许多人认为ETF的成功与底层资产价格上涨直接相关。然而，这与ETF产品成功的实际衡量标准完全不同。
BlackRock衡量ETP（交易所交易产品）成功与否的标准是：
- 产品是否满足了投资者的需求
- 是否提供了有效的市场准入机制
- 是否具有良好的流动性
- 是否能够实现有效的价格发现
ETF成功的衡量标准
Samara作为传统金融(TradFi)专家，指出了加密货币社区与传统金融领域之间存在的一些误解，特别是关于比特코인ETF和이더리움ETF的表现评估。Samara特别指出，许多人认为이더리움ETF不如比特코인ETF成功，但从ETF行业的专业标准来看，이더리움ETF的推出实际上是相当成功的。她强调，评判一个ETF是否成功的首要标准是其是否能够实现预期目标。
ETF成功的衡量标准：
1.跟踪精确度
- 必须精确追踪底层指数
- 比特코인ETF的重要性源于解决了之前投资者面临的问题
- 提供了除自托管和交易所持有外的新选择
- 避免了期货ETF的仓位限制问题
2.市场质量
- 需要完整的生态系统支持
- 包括交易量、流动性、交易所准入
- 授权参与者(AP)的创设赎回机制
- 比特코인和이더리움ETF都展现了良好的市场质量
流量差异分析：
- ETF本身不直接驱动资金流入
- 投资者情绪和投资理念才是关键
- 2020年比特코인投资理念比이더리움更具体清晰
- 这解释了两者资金流入的差异
实际表现：
- 비트코인 ETF가 역사적 기록을 돌파했습니다.
- 이더리움 ETF는 여전히 올해 미국 ETF 발행 상위 20% 안에 있습니다.
- 두 ETF 모두 성공적인 제품으로 간주됩니다.
주요 발견사항:
- 비트코인의 마케팅 스토리가 더 간단하고 직접적입니다(2,100만 개 한정, 디지털 골드).
- 제품 성공은 기술 성과뿐만 아니라 명확한 내러티브와 정체성 정립이 필요합니다.
ETF 동향
이더리움 ETF 발전 과정:
- SEC는 2023년 5월 예상치 못하게 이더리움 ETF를 승인했습니다.
- 업계는 6월~7월 사이 거래 개시 시기의 불확실성에 직면했습니다.
- 투자 포트폴리오, 거래 운영, 교육 전략 준비가 필요합니다.
현재 시장 동향 분석:
1. 투자자 특성
- 소액 투자자부터 복잡한 투자자까지 다양합니다.
- 자기주도 투자자(self-directed investors)가 주요 추진력입니다.
- 투자자들은 일반적으로 비트코인과 이더리움의 차이를 이해하고 있습니다.
2. 비트코인 투자 논거의 장점
- 현재 지정학적 긴장 상황에 부합합니다.
- 달러 적자 우려에 대응합니다.
- 전통 투자 포트폴리오의 다각화 수단입니다.
- 특히 2022년 주식과 채권이 동시에 하락한 배경에서 더 가치 있어 보입니다.
3. 이더리움이 직면한 과제
- 기술주를 이미 보유한 미국 투자자에게
- 이더리움은 기존 투자의 "증폭기"이지 "다각화 수단"이 아닙니다.
- 대형 기술주와 상관관계가 높습니다.
시장 교육 과정:
- 투자자들의 두 자산에 대한 이해가 지속적으로 깊어지고 있습니다.
- 현재 비트코인이 포트폴리오 배분 요구에 더 부합합니다.
- 시장 교육은 계속 진행 중입니다.
ETF 프로토콜 업그레이드
이더리움과 비트코인 블록체인의 향후 프로토콜 업그레이드와 관련하여, ETF 발행사인 BlackRock의 입장과 견해가 주목할 만합니다. BlackRock은 업계 논의에 참여할 때 다음과 같은 원칙에 기반합니다:
- 생태계가 회사와 고객의 요구를 최대한 충족하는 방향에 주목합니다.
- 개방형 아키텍처와 상호운용성을 지원하는 것을 선호합니다.
- 기관 규모 운영의 실제 요구사항을 고려합니다.
BlackRock의 운영 규모가 방대하기 때문에, 폐쇄형 생태계에서 운영하면 많은 제한을 받게 됩니다. 이것이 지난 몇 년간 회사가 허가형 체인이 아닌 공개 블록체인을 지원하는 쪽으로 명확히 전환한 이유입니다. 이러한 변화는 기관의 개방성과 확장성에 대한 중요성을 반영합니다.
구체적인 입장에서 BlackRock은 다음에 더 주목합니다:
- 시스템의 확장성
- 거래 상대방의 참여 조건
- 특정 암호화폐 플랫폼이 아닌 전체 생태계의 개방 정도
ETF 발전 전망
2025년 ETF 발전 전망과 관련하여, BlackRock은 몇 가지 핵심 관찰 사항과 기대를 제시했습니다.
- 첫째, 그들은 투자 포트폴리오 구축에서 비트코인에 대한 연구가 계속 심화되기를 희망합니다. 초점은 "비트코인에 투자해야 하는가"에서 "포트폴리오에서 비트코인을 어떻게 활용할 것인가"로 전환되어야 합니다.
- 두 번째 중요한 발전은 비트코인 ETP 옵션의 출시입니다. 이 혁신은 2023년 11월에 이미 그 중요성을 보여주었습니다. 일반적으로 옵션 생태계는 더 균형 잡힌 거래 역학을 창출하는 데 도움이 됩니다. 시장 하락 시 매수세가, 상승 시 매도세가 나타납니다. 그러나 혁신과 복잡성은 항상 함께 동반합니다. 많은 기관이 옵션 기반 전략을 출시하고 마케팅하는 데 열심이지만, 모든 전략이 투자자에게 쉽게 이해되는 것은 아닙니다. 따라서 투자자 교육 강화가 점점 더 중요해질 것입니다.
기타 ETF 계획
디지털 자산 ETF와 관련된 BlackRock의 향후 계획에 대해, 회사는 상대적으로 신중하고 실용적인 태도를 취하고 있습니다. 주요 관점 분석은 다음과 같습니다:
시장 인식과 현실의 차이:
- 시장에는 일반적으로 ETF 출시가 반드시 기초 자산 가격 상승으로 이어진다는 오해가 있습니다.
- 비트코인 ETF의 성공 사례가 어느 정도 이러한 인식을 강화했습니다.
- 이더리움 ETF의 성과는 이러한 연관성이 필연적이지 않음을 보여줍니다.
ETF가 자산에 미치는 실제 영향:
- 더 편리한 투자 채널을 제공합니다.
- 일정 수준의 합법성 인정을 가져옵니다.
- 규제 리스크를 낮춥니다.
- 새로운 자금 풀을 유치할 수 있습니다.
BlackRock의 투자 의사 결정 원칙:
- 명확한 투자 논거에 기반합니다.
- 기초 자산의 현금 흐름 평가에 주목합니다.
- 리스크 측정에 주의를 기울입니다.
- 고객 포트폴리오 요구사항을 고려합니다.
자금 유입 관찰:
- 비트코인 ETF는 약 360억 달러의 순유입을 기록했습니다.
- 2차 시장 거래량은 1차 시장의 9배입니다.
- 기관 투자자는 ETF 외에도 다양한 채널로 참여하고 있습니다.
BlackRock의 현재 디지털 자산 전략 중점:
- 비트코인 및 이더리움 ETF의 운영과 발전
- 특히 국채 펀드의 토큰화와 같은 토큰화 프로젝트
- 스테이블코인 관련 사업
미래 전망:
- 회사는 현재 비트코인과 이더리움 ETF에 주로 집중하고 있습니다.
- 디지털 자산 전략은 암호화폐, 스테이블코인, 토큰화의 세 가지 축으로 구성됩니다.
- 새로운 제품 개발은 계속해서 고객 수요 중심으로 이루어질 것입니다.
새 정부의 영향
새 정부가 곧 출범할 예정이며, 이들의 성향은 자유시장과 친시장 정책에 더 기울어져 있습니다. 암호화폐 업계에 중요한 변화는 SEC 의장 Gary Gensler가 퇴임할 것이라는 점입니다. 이 변화는 암호화폐 기반 기업뿐만 아니라 주류 금융기관인 BlackRock에도 영향을 미칠 것입니다. 주목할 점은 SEC의 영향력이 미국 시장에만 국한되지 않고 전 세계 금융 시장에 걸쳐 있다는 것입니다.
역사적으로 볼 때, 미국 시장은 혁신 지원과 투자자 보호의 균형을 유지해왔고, 이것이 오늘날 미국 시장의 주도적 지위를 만들어냈습니다. 현재의 규제 환경은 2020-2021년 시장 변화에 크게 영향을 받았습니다. 이 기간 동안 개인 투자자 참여가 크게 증가했는데, 이는 거래 플랫폼의 무료 거래 서비스 제공, 팬데믹 기간 기술에 대한 수용도 증가, 정부 부양책 자금 지원 등에 힘입은 바 큽니다. 이후 많은 개인 투자자들이 지수 및 ETP 투자자로 전환되면서 시장 변화를 더욱 추동했습니다.
미래 전망
BlackRock은 미래에 대해 긍정적인 태도를 가지고 있으며, 시장이 균형 잡힌 발전 방향으로 돌아가기를 기대하고 있습니다. 암호화폐 ETF 등에 대한 규제 투명성이 최근 부족했지만, 이러한 상황이 개선될 것으로 보입니다. 그들은 더 혁신을 지원하는 규제 환경을 기대하면서도, 적절한 규제가 투자자 신뢰 유지에 필수적임을 강조합니다.
2025년에 대한 구체적인 전망에서 BlackRock은 세 가지 핵심 영역에 주목하고 있습니다:
- 기본 정의의 확립, 각 디지털 자산의 속성 명확화
- 관할권 명확화, 구체적인 규제 기관의 역할 범위 설정
- 공공-민간 부문 협력 메커니즘 구축
현존하는 FIT 21 법안과 스테이블코인 법안에 대해 BlackRock은 긍정적인 진전으로 보지만, 기존 금융(TradFi) 체계와 더 잘 통합되어야 하며, 중복된 규제 체계로 인한 기존 금융기관의 참여 저해를 방지해야 한다고 지적했습니다.
그녀는 2023년이 많은 도전과제를 안고 있었고 업계에서 규제 환경에 대한 강한 불만이 있었지만, 이제는 더 투명하고 포용적인 금융 시스템 구축이라는 핵심 미션에 초점을 맞출 때라고 관찰했습니다.
업계는 다음의 3가지 핵심 요인에 힘입어 "황금기"에 접어들고 있습니다:
- 더 낮은 비용의 블록 공간
- 더 편리한 개발 환경
- 더 명확한 규
